2017年和2018q1傳媒行業(yè)經營總結

1、,表現分析：年內傳媒板塊漲跌位居全行業(yè)中游,,?年內傳媒漲跌幅位居全行業(yè)中游，影視板塊表現最為突出。截止至2018年4 月27日，傳媒板塊年內整體跌幅8.98%，在28個申萬一級行業(yè)中排在第16名， 表現處于全行業(yè)中游水平。對傳媒各細分子版塊進行分析，其中影視動漫板 塊在春節(jié)檔票房超預期等因素影響下，子板塊整體表現最佳（年內下跌4%）。,圖：年內各申萬一級行業(yè)漲跌幅分析（%）,資料來源：wind（2018年4月27日收盤價），海通證券

2、研究所 注：有線電視、平面媒體、影視動漫和營銷服務指數選自申萬三級行業(yè)指,數，體育選自中證指數，其余指數選自wind概念指數,圖：年內傳媒各子版塊漲跌幅分析（%）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-14,-12,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

3、,,,,,-4-5-6-10-8-15-10,-2,0,-20,0,5,1510,,,2,,,,資料來源：Wind，海通證券研究所,,根據對基金持倉的分析，18年Q1傳媒板塊整體持倉占比達到4.17%，為近五個季 度最高水平，相較17Q4提升0.69個百分點，板塊投資情緒回暖明顯。在TMT各板 塊中，傳媒18Q1整體的持倉占比僅次于電子，高于通信和計算機，環(huán)比倉位變化 僅低于計算機（+2.13%）。圖：近5個季度傳媒

4、持倉變動情況（%） 圖：18年Q1 TMT各行業(yè)持倉占比及環(huán)比變動,倉位分析：倉位回升，板塊投資情緒回暖,,,,,,,,,,,,,,,,,,,4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,-2%,2%0%,4%,8%6%,12%10%,通信,計算機,傳媒,電子,,,持倉占比,,,環(huán)比變化,,3,,概要：

5、7大板塊2017年及2018Q1經營情況,1.影視2.游戲3.營銷4.體育5.教育6.傳統(tǒng)7.海外,,4,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

6、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,?影視內容板塊我們重點覆蓋的21家公司，2018年一季度平均凈利潤1.78億元，同比增長126%；2017年由于樂視網巨額虧損，平均凈虧損2.4億元，剔除 樂視網后，平均凈利潤4.46億元，同比增長3.73%。?2018年一季度，除東方網絡、樂視網外，19家公司取得盈利，其中光線傳媒、萬達電影、中國電影、華誼兄弟、捷成股份5家公司凈利潤均超過2億元， 占板塊凈利潤總額（剔除兩家虧損公司）的81.

7、8%。17家公司實現凈利潤同比增長，其中10家增速超過100%。光線傳媒由于出售股權，凈利潤高達19.9億 元，同比增速977%。?2017年全年，除東方網絡、樂視網外，19家公司取得盈利，其中萬達電影、捷成股份、中國電影、華誼兄弟、光線傳媒5家公司凈利潤均超過8億元，占 板塊凈利潤總額（剔除兩家虧損公司）的56.6%。13家公司實現凈利潤同比增長，其中5家增速超過25%。圖：2018.Q1板塊凈利潤前10公司以及公司數量隨凈利潤分

8、布情況圖：2017年板塊凈利潤前10公司以及公司數隨凈利潤分布情況,0,42,6,12108,14,16,萬達電影 捷成股份 中國電影 華誼兄弟 光線傳媒 華策影視 歡瑞世紀 慈文傳媒 橫店影視 北京文化2017年 凈 利 潤 （ 億 元）2016年 凈 利 潤 （ 億 元）,-5,0,5,10,15,20,光線傳媒 萬 達電影 中 國電影 華誼兄弟 捷成股份 橫 店影視 當 代東方

9、 慈文傳媒,新文化 金 逸影視,2018.Q1凈利潤（億元）,2017.Q1凈利潤（億元）,10009008007006005004003002001000,光線傳媒 當代東方 慈文傳媒 唐德影視 北京文化 金逸影視 鹿港文化 幸福藍海 捷成股份 橫店影視,凈利潤 QOQ（ %）,圖：2018.Q1板塊凈利潤同比增速前10公司以及公司數隨增速分布情況,圖：2017年板塊凈利潤同比增速前10公司以

10、及公司數隨增速分布情況,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,10009008007006005004003002001000,光線傳媒 當代東方 華誼兄弟 慈文傳媒 唐德影視 北京文化 金逸影視 歡瑞世紀 鹿港文化 幸福藍海,,,凈利潤 QOQ（ %）,,1. 影視： 2017年及2018Q1行業(yè)情況及觀點,,5,資料來源：wind，海通證券研究所,

11、,,,,,,,,,,,71%,28%,1%,,,,,,,影 視劇 游戲 其 他主營 業(yè)務,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,50,100,150,200,250,300,2017Q1,,,2017Q22017Q3凈利潤（ 百萬元）,2017Q4,2018Q1,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,500,350300250200150100,2017Q1,,,2017Q22

12、017Q3凈利潤（ 百萬元）,2017Q4,2018Q1,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,87%,2%,3%,1% 3% 1% 1% 1%,-1%,,,,,,,,,,,,,,,電視劇 綜藝 經紀服務 影 院票房 廣告 電影 游戲,,,,,其他 內部抵消,,,,,,,,,,,75%,21%,4%,,,,,,,影 視劇視 頻直播游 戲及其 他,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,500,1000

13、,1500,2000,2500,2017Q1,2017Q2,2017Q32017Q4,2018Q1,,,凈 利潤（ 百萬元 ）,,,,,,,,,,,,,,,,,,40%,43%,16%,1%,0% 0%,,,影 視版權 運營,,,影 視制作,,,音 視頻技 術,,,,,,,媒 體云平 臺 虛擬工廠及 Auro-3D技術 其 他主營 業(yè)務,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,450400350300250

14、200150100500,2017Q1,,,2017Q22017Q3凈利潤（ 百萬元）,2017Q4,2018Q1,,,,,捷成股份（300182.SZ）：海量版權運營+精品內容制作?公司作為國內新媒體版權運營龍頭，擁有豐富的優(yōu)質版權片庫儲備。截至2018年3月31日，公司擁有新媒體電影版權4803部；電視劇1724部，48816集；動漫682部，329777分鐘。國內視頻互聯網、移動互聯網、各地數字電視、IPTV、

15、OTT等平臺非獨家內容累計約60%的份額由華視網聚提供。?公司在內容制作方面力求精品，參與投資的電影《紅海行動》為中國電影歷史票房第 二名，另有多部作品在央視或省級衛(wèi)視、各大院線播出。?風險提示：項目進展不及預期，影視作品表現不及預期。圖：捷成股份2017年毛利構成及近5個季度凈利潤,光線傳媒（300251.SZ）：“內容+渠道”協(xié)同發(fā)力?公司在電影、動漫、電視劇（含網?。﹥热葜谱鞣矫骓椖績湄S厚。2018年預計上映 電影15

16、-20部，其中《三體》、《一出好戲》備受期待；同時公司正積極籌備《大魚海 棠2》、《深海》等多部重量級動漫電影項目；《長河落日》、《愛國者》等電視?。ňW劇）項目也在推進中。?公司持股的貓眼目前在票務市場與淘票票形成寡頭壟斷的市場格局。我們認為公司影 視主業(yè)與在線票務龍頭貓眼之間的協(xié)同發(fā)展將成為公司未來的重要看點。?風險提示：項目進展不及預期，影視作品表現不及預期。圖：光線傳媒2017年毛利構成及近5個季度凈利潤,華策影視（300

17、133.SZ）：SIP深耕內容，全網劇、電影、綜藝齊頭并進?公司積極推行SIP（Super IP）戰(zhàn)略，深耕內容。全網劇方面2018已開播項目《談判 官》、《老男孩》等取得收視率、點擊量、口碑三豐收；《絕代雙嬌》、《我只喜歡 你》等項目正穩(wěn)步推進。電影方面和綜藝方面也有一批新項目。?風險提示： SIP戰(zhàn)略發(fā)展不達預期，影視作品表現不及預期。圖：華策影視2017年毛利構成及近5個季度凈利潤,慈文傳媒（002343.SZ）：精品原創(chuàng)

18、+IP開發(fā)并重?2017年公司7部電視劇先后在衛(wèi)視和視頻網站實現首輪播出。其中，《楚喬傳》再造 了暑期檔現象級周播大劇，《那年花開月正圓》網臺聯動表現突出。2018年公司繼續(xù) 堅持精品原創(chuàng)和IP開發(fā)并重，持續(xù)量產網臺聯動頭部劇和精品原創(chuàng)劇。?風險提示：項目進展不及預期，影視作品表現不及預期。圖：慈文傳媒2017年毛利構成及近5個季度凈利潤,短期看業(yè)績，中長期看平臺：短期來看，2018 年Q1 票房高增長，同比增速40%，高市占院線

19、個股受益，我們建議短期關注橫店影視、中國電影、 幸福藍海、金逸影視。中長期來看，優(yōu)質內容票房集中度提升趨勢凸顯，兼具渠道的平臺型公司則更能發(fā)揮內容和渠道的協(xié)同價值，我們持續(xù)看好 產業(yè)鏈環(huán)節(jié)優(yōu)質個股和平臺型公司，推薦捷成股份、光線傳媒、華策影視、慈文傳媒。,,1. 影視：重點個股推薦,,6,,資料來源：各公司2017年年報、2018.Q1季報，Wind，海通證券研究所,,1. 影視：板塊個股2017年及2018Q1凈利潤及同比增速,表：2

20、017年2018Q1年影視個股業(yè)績情況,,7,資料來源：wind，海通證券研究所,,2. 游戲：手游季度增速趨于放緩，龍頭份額持續(xù)集中,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,46.5,39.2,36.2,44.7,46.5,48.4,46.2,46.5,46.9,51.8,59.6,57.40,7.2,12.4,18.9,19.7,

21、21.7,19.9,17.5,25.1,28.6,23.8,18.1,18.50,,,,,,騰訊網易,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,176.4,198.4,214.5,229.9,275.1,-50,0,50,100,150,200,250,300,,,,,,2018年Q1中國手游市場規(guī)模為309.5億元（同比+12.5%，環(huán)比+5.1%），增速有 所放緩。我們判

22、斷行業(yè)人口紅利接近尾聲，行業(yè)門檻提高使得供給端有縮減趨 勢，在此背景下資源和份額進一步向頭部集中。騰訊網易的手游市占率從2015年Q1的54%提升至2017年Q4的76%，二線公司也 呈現集中度提升趨勢，龍頭公司“強者恒強”趨勢明顯。圖：2016Q1-2018Q1年中國手游收入及增長率 圖 ：2015Q1-2017Q4騰訊網易移動游戲市占率（%）,9080706050403020100,286.3,305.3,2

23、94.5,309.5,1009080706050403020100,350,實際銷售收入(億元,左軸) 同比增長率(%，右軸),環(huán)比增長率(%，右軸),,8,,資料來源：CNG，騰訊網易財報，海通證券研究所,2. 游戲：板塊投資建議——緊抓龍頭,,游戲行業(yè)盈利模式清晰，現金流和業(yè)績增速表現出色，我們判斷2018年手游仍維 持穩(wěn)健增長，行業(yè)“兩超多強”格局穩(wěn)固，騰訊網易之外的市場同樣存在集中度 提升的現象，A股上具備“

24、優(yōu)質IP+流量運營+出海發(fā)行”能力的公司將持續(xù)搶占 更多市場份額。2018年相關龍頭公司估值已低，產品矩陣豐富，IP轉化紅利仍 在，業(yè)績有望維持高速增長。重點推薦：完美世界（影游巨頭，2018迎產品大年，確定性強）、三七互娛（流 量運營仍具壁壘，發(fā)行起量）、游族網絡（新產品表現出色穩(wěn)定，后續(xù)大IP轉化 值得期待）；受益端游回暖和吃雞主題：迅游科技、順網科技。關注行業(yè)CR2： 騰訊控股、網易以及港股的金山軟件。風險提示：端游頁

25、游增速下滑；游戲產品延期；流水表現不及預期。,,9,,,我們統(tǒng)計的28家游戲公司整體2017年營收同比增速23%，歸母凈利同比增速25%；整體2018年一季度營收同比增速19%，歸母凈利同比增速16%。表：2017年2018Q1年游戲個股業(yè)績情況,2. 游戲：板塊個股2017年和2018年一季度財務情況,,10,,資料來源：wind，海通證券研究所,2. 游戲：板塊個股2017年和2018年一季度財務情況,表：2017年2018Q1

26、年游戲個股業(yè)績情況（續(xù)前表）,,11,,資料來源：wind，海通證券研究所,,廣告市場整體持續(xù)向好，傳統(tǒng)維穩(wěn)，電梯電視、電梯海報、影院映前、移動互聯 網端仍為主要高增長投放新渠道。2017Q4起整體廣告市場趨勢明顯好轉，根據 CTR數據，2018Q1整體廣告市場刊例花費增量達14.6%，呈上揚趨勢。2018Q1傳統(tǒng)電視、廣播端改善明顯，電梯電視、海報，影院映前持續(xù)高增長。圖：2016-2018年Q1廣告刊例花費同比增速（%）圖：

27、2017-2018年Q1各媒介廣告刊例花費同比增速（%）,,3. 營銷：整體持續(xù)向好，重點新媒介投放,12,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,20172018,-0.6%,-2.5%,14.6%,16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%,2016,2017,2018,Q1廣告市場刊例花費增速（%）,,,,,-5.7%,-

28、34.6%,-27.5%-26.3%,5.0%,-9.5%,18.7%,5.1%,19.1%,-19.6%,9.7%5.4%,16.5%,-6.1%,15.8%,31.3%,7.3%,-30%-40%,0%,10%,20%,40%,,,,,,,,,,,,資料來源：CTR，海通證券研究所,,注：互聯網數據僅包括互聯網端刊例投放,,申萬二級營銷服務指數2017年整體下跌21.75%，2018年一季度整體下跌 1.63%，整體回調深、低估

29、值。重點推薦：資源高壁壘個股分眾傳媒；提示積極 關注行業(yè)向好情況下低估值個股業(yè)績邊際改善：藍色光標、思美傳媒、利歐股 份。【分眾傳媒：經營業(yè)績出色，持續(xù)看好高壁壘媒介龍頭】2017年實現營收120.1億元（+17.6%）；歸母凈利60億元（+34.9%）；扣非歸母凈利48.5億元（+33.6%）；凈利潤率49.98%（提升超6個百分點）。公司2018Q1實現營收29.6億元（+22.3%）；歸母凈利12.1億元（+9.1%）；

30、扣非歸母凈利10.7億元（+39.5%）。截至3月底電梯視頻28.8萬塊（同口徑，較2016年底增長28%）， 海報128.6萬塊（較2016年底增長11%），影院映前1750家（較2016年底增長 14%）。2018年半年報預計歸母凈利區(qū)間32.2億元-34.2億元（+27%-35%） 。公司是樓 宇、電梯、影院映前市場高市占媒介龍頭，看好其渠道持續(xù)下沉和海外有效拓 展、廣告客戶的不斷豐富和出色的盈利能力，買入評級。風險提示

31、：行業(yè)競爭格局加劇，減持風險。,,3. 營銷：重點個股推薦,,13,資料來源：wind，海通證券研究所,,,重點15只營銷個股，整體2017年營收同比增速31.5%，歸母凈利同比增速2.9%；整體2018年一季度 營收同比增速46.4%，歸母凈利同比增速18.1%。表：重點板塊個股2017年和2018年一季度業(yè)績情況,,3. 營銷：板塊個股2017年和2018年一季度業(yè)績情況,,14,資料來源：wind，海通證券研究所,,,國家體育總

32、局最新數據：2016年國家體育產業(yè)總規(guī)模達1.9萬億元，增加值6475億 元，占GDP比例為0.9%，增加值增長17.8%。中證體育板塊公司業(yè)績分化加重，電競游戲類公司業(yè)績向好，增長穩(wěn)定。體育服飾 類公司業(yè)績下滑明顯，如三夫戶外、探路者等甚至出現虧損。體育板塊選股，重點 關注涉及體育核心產業(yè)龍頭標的，業(yè)績彈性、股價彈性俱佳。推薦當代明誠。,圖：2010-2016年國內體育產業(yè)增加值,圖： 2012-2016年國內體育產業(yè)總產 值及G

33、DP占比情況,,4. 體育：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，體育板塊業(yè)績分化加重,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,10%,20%,30%,40%,70006000500040003000200010000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,,,,國內體育產業(yè)增加值（億元，左軸）YOY（%，右軸）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

34、,,,,,0.63%0.60%,0.64%,0.80%,0.90%1.00%,0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%,20000150001000050000,,,,20122013201420152016國內體育產業(yè)總產出（億元，左軸） 體育產業(yè)占GDP比例（%，右軸）,,15,,資料來源：國家體育總局，國家統(tǒng)計局，海通證券研究所,資料來源：當代明誠重大資產購買預案（修訂稿），體育大,,4. 體

35、育重點個股：當代明誠,,表：蘇寧體育與當代明誠成立子公司后， 國內足球版權市場集中度提高,圖：新英體育最近主要財務數據（億元）,,1）18年業(yè)績高增速，估值低。公司擬收購新英體育，若收購成功新英將大幅增厚公司18年業(yè)績。世界杯相關贊助代理業(yè)務助力業(yè)績爆發(fā)。2）體育行業(yè)龍頭屬性凸顯，全產 業(yè)霸氣布局。3）恰逢大賽年，體育主題投資機會大。世界杯熱點催化下，龍頭公司彈 性最強。風險提示：收購新英體育進度不及預期。,,,,,,,,,,,,,,

36、,,,,,,3.85,7.05,4.66,1.53,1.78,1.76,876543210,2015年,,,2016年營業(yè)總收入凈利潤,2017年1-5月,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,公司名稱,轉播權價格,蘇寧,2017賽季中超聯賽新媒體（PC+移動+OTT）全場次獨家版 13.5億人民 權幣,蘇寧（體 奧動力）,2017-2020年亞足聯旗下所有賽事在中國大陸地區(qū)的全

37、媒體 轉播權和信號制作權,6.9億人民幣,蘇寧,2018-2023賽季德甲聯賽中國地區(qū)獨家全媒體版權,2.5億美元,蘇寧,英超2019-2022賽季中國大陸及澳門地區(qū)獨家媒體版權,7.21億美元,新英體育,2018/2019及2020/21連續(xù)兩屆歐洲國家聯賽的中國大陸獨 家數字媒體轉播權益,未知,雙刃體育,2018-2021賽季歐足聯俱樂部系列賽事(歐冠、歐聯杯、歐洲 4億美元,超級杯)在中國大陸地區(qū)的全媒體版權,蘇寧/當代 2021

38、/2022賽季共5個賽季西甲聯賽以及2017/2018和,明誠,2017/2018、2018/2019、2019/2020、2020/2021和,2018/2019賽季從第三輪杯賽開始的皇家杯比賽全媒體版權,未知,,生意 ，海通證券研究所,16,資料來源：公司2017年報，公司2018年一季報，海通證券研究所,,4. 體育板塊個股業(yè)績情況,17,,表：2017年2018Q1年體育個股業(yè)績情況,,圖：2017年教育產業(yè)相關政策及趨勢,,國

39、家重視度不減，教育支出穩(wěn)步增長，行業(yè)整體增速穩(wěn)定: 根據《國務院關于國家財政教育資 金分配和使用情況的報告》 ，2012~2016年，全國教育經費總投入（包括財政性教育經費和非 財政性教育經費）累計接近17萬億元，年均增長7.9%。根據智研咨詢數據，預計2020年中國 教育市場規(guī)模將由2015年的1.64萬億增加到2.92萬億，五年間復合年均增長率達12.2%。 個稅改革，增加子女教育費用專項扣除，有望刺激家庭教育消費：2017年3月政

40、府工作報告中 指出：1）提高個人所得稅起征點；2）增加了專項扣除，重點是子女教育、大病醫(yī)療。,,5. 教育：資產證券化迎黃金期，個稅改革望刺激家庭教育消費,,,,地方省民促法細 則陸續(xù)出爐， 產 業(yè)資本化加速， 海外迎IPO熱潮,,,高 考 改 革 關 注 綜 合素質 。 逐 步 壓 縮 特 長 生 招 生 規(guī) 模 ， 直至 2020 年 前 取 消 各 類 特 長 生招生,,,四部委聯合下發(fā)整 治校外培訓通知，,抵制“超綱教學”，,教

41、培業(yè)迎規(guī)范發(fā)展 新時代,,,六部委發(fā)文支持 企業(yè)舉辦職業(yè)學 校，產教融合、 校企合作成趨勢,圖：財政性教育經費占GDP比例連續(xù)5年超4%,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,5.305.105.09,5.34,5.23,4.28,4.114.10,4.32,4.22,-,1.00,2.00,3.00,4.00,5.00,6.00,45,00040,00035,00030,00025,0002

42、0,00015,00010,0005,000-,,,,2012年2013年教育經費總投入(億元,左軸) 教育經費總額/GDP（%，右軸）,,2014年2015年2016年國家財政性教育經費(億元，左軸) 國家財政性教育經費總額/GDP （%，右軸）,,資料來源：智研咨詢，《國務院關于國家財政教育資金分配和使用情況的報告》、 中國政府網、新華網、《教育部辦公廳關于做好2018年普通中小學招生入學工作的通知》、,,18,,

43、海通證券研究所整理,,我們認為教育行業(yè)市場空間較大，天花板較高，且行業(yè)整體資產證券化程度較低，在居 民對優(yōu)質教育資源需求逐步提升，國家政策，科技進步推動下，教育行業(yè)后續(xù)發(fā)展動能 強勁。由于目前A股上市公司布局教育板塊大多會采用并購+整合的方式，我們建議積極 布局轉型教育板塊決心大、執(zhí)行力強，有先發(fā)優(yōu)勢且業(yè)績增長確定強的個股。具體細分 看，推薦：（1）國家財政經費持續(xù)投入帶動教育信息化產業(yè)。相關標的：立思辰、皖新傳媒；（2）幼教產業(yè)

44、消費升級需求。相關標的：威創(chuàng)股份；（3）強調應用技能培訓的職教標的。相關標的： 世紀鼎利、百洋股份、開元股份。威創(chuàng)股份：2017年公司實現營業(yè)總收入約11.37億元（YOY+8.27%），實現歸母凈利約 1.90億元（YOY+4.21%），實現扣非歸母凈利約1.61億元（YOY-5.92%）。我們預計 公司2018-2020年歸母凈利潤分別為2.89億元、3.82億元、4.34億元。開元股份：2017年公司實現營業(yè)總收入9.8

45、1億元（YOY+187.67%），實現歸母凈利 1.60億元（YOY+2617.09%），實現扣非歸母凈利1.55億元（YOY+4203.28%）。我們 預計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為2.34、2.97、3.71億元。風險提示：行業(yè)競爭格局加劇，商譽減值風險。,,5. 教育：重點個股推薦,,19,,資料來源：wind，海通證券研究所,,重點15只教育個股，整體2017年營收同比增速20.90%，歸母凈利潤同比增速7.5

46、8%，扣非歸母凈利同 比下降1.14%；整體2018年一季度營收同比增速15.83%，歸母凈利同比下降0.74%,扣非歸母凈利同比 下降8.90%。表：重點板塊個股2017年和2018年一季度業(yè)績情況,,5. 教育：板塊個股2017年和2018年一季度業(yè)績情況,,20,,資料來源：wind，海通證券研究所,,根據北京開卷援引《2017年中國圖書零售市場報告》數據顯示，2017年中國圖書 零售市場總規(guī)模達803.2億元，同比增長14.5

47、5%，行業(yè)依舊保持穩(wěn)健增長。而隨 著移動互聯網的深入發(fā)展，數字閱讀行業(yè)依舊呈現高增長態(tài)勢，根據北京開卷援 引《2017年中國數字閱讀白皮書》顯示，2017年數字閱讀行業(yè)市場規(guī)模達到152 億元，同比增長26.7%，用戶數量達3.78億人，同比增長13.37%，我們認為，目 前數字閱讀用戶滲透率依舊較低，未來行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。圖：2012-2017 圖書銷售市場規(guī)模及增速圖：2011-2017年中國數字閱讀市場規(guī)模及增速,資料來源

48、：北京開卷微信公眾號，海通證券研究所,6. 傳統(tǒng)：圖書銷售增速穩(wěn)健數字閱讀持續(xù)高增長,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,1614121086420,9008007006005004003002001000,2012 2013 2014 2015 2016 2017,,,,中國圖書零售市場總規(guī)模（億元，左軸） 同比變動（%，右軸）,,,,,,

49、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,302010,5040,60,160140120100806040200,2011,,,,201220132014201520162017數字閱讀市場規(guī)模（億元，左軸）YOY（%，右軸）,,,21,,6. 傳統(tǒng)：投資邏輯及標的推薦,,對于出版、廣電類傳統(tǒng)媒體，行業(yè)內公司以國企為主，我們認為未來 需關注國企改革進程和公司管理層改革轉型

50、執(zhí)行力。同時關注傳媒整 體監(jiān)管趨嚴背景下，國企類上市公司對于新媒體資源的整合。推薦（1）改革魄力較強的公司：皖新傳媒。（2）低估值、高安全邊 際的公司：中南傳媒、長江傳媒。（3）關注增速相對較高、圖書策劃 能力較強的大眾圖書出版公司：新經典、城市傳媒。重點關注數字閱讀行業(yè)公司，行業(yè)持續(xù)高成長，未來用戶紅利和付費 紅利持續(xù)釋放。推薦有優(yōu)質IP內容儲備，運營推廣能力較強，數字閱 讀平臺龍頭或細分閱讀行業(yè)領先的公司。關注：掌閱科技、平治

51、信息、中文在線。 風險提示：行業(yè)增速下滑，紙張成本上升，改革進展不及預期。,,,22,,6. 圖書出版行,業(yè)年年報及年增速,1718Q1,表：2017年2018Q1年出版?zhèn)€股業(yè)績情況,,,資料來源：wind，海通證券研究所,23,,6. 數字閱讀及,廣電行業(yè)年年報及年增速,1718Q1,表：2017年2018Q1年數字閱讀和有線個股財務情況,,,資料來源：wind，海通證券研究所,24,,,,,,,,,,,,,,,,

52、,2 , 7%,3 , 11%,7 , 25%,6 , 21%,10 , 36%,,,1000%以上,,,,,,,100%-1000%50%-100%10%-50%,,,10%以下,7. 海外：2017年傳媒與互聯網行業(yè)情況,,?海外板塊重點公司28家，2017年平均凈利潤超過45億元人民幣，凈利潤同比增速平均高達65.68%。其中騰訊控股、阿里巴巴、百度、網易四家公 司凈利潤均在百億元人民幣以上，凈利潤過10億元人民幣的公司有12

53、家；閱文集團、金山軟件兩家公司凈利潤增速均超過1000%，凈利潤增速超過 100%的公司有5家。,圖：2017年凈利潤前10公司凈利潤,2017年度報告凈利潤（億元）2016年度報告凈利潤（億元）圖：2017年凈利潤同比增速前10公司的凈利潤增速,資料來源：Wind，海通證券研究所 注：新東方、好未來2017年業(yè)績計算使用的時間區(qū)間為2016/11/30-2017/11/30,圖：按2017年凈利潤劃分的數量和占比,圖：按201

54、7年凈利潤同比增速劃分數量和占比,,,,,,,,,,,,,,4 , 14%,8 , 29%,12 , 43%,4 , 14%,,,,,,,,,超過 100億元 10-100億元 1-10億元 1億元以下,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,8007006005004003002001000-100,騰訊控股 阿里巴巴,百度

55、網易,金山軟件 歡聚時代微博陌陌,新東方,好未來,,,,,,4002000,600,140012001000800,1600,閱文集團 金山軟件,微博,陌陌,IGG,網龍嗶哩嗶哩 阿里巴巴 騰訊控股 好未來,,,凈利潤同比增速（%）,,25,,,,,,,,,60%,40%,,,娛樂軟件,,,云服務、 辦公軟件 及其他,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,5,10,15,20,25,30,2017Q1

56、,2017Q2,2017Q3,2017Q4,,,凈利潤（ 億元）,,,,,,,,,,88%,6%,6%,,,,,,,網絡游戲 廣告 電子郵箱及其他,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,50,100,150,200,,,,,,,,,,,,,,,,,,,5%1%300250,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,凈利潤（ 億元）,84%,8%,2%,,,,,,,,,,,核心商務數 字媒體 娛樂 菜 鳥物

57、流云 計算 其他,,,,,,,,,,,79%,13%,8%,,,,,,,增 值服務 網 絡廣告 其 他產品,7. 海外：板塊推薦個股,,,,,騰訊控股（00700.HK）：多領域布局的互聯網龍頭?公司作為國內互聯網社交領域的領先者，擁有穩(wěn)固的行業(yè)地位，并在游戲、數字內容（包括視頻、音樂、文字）、互聯網金融等多個細分領域探索和布局。2017年全年公 司實現營收2377.60億元人民幣，同比增長56%；凈利潤724.71億元，同比增長

58、75%。?公司的社交軟件QQ、微信，游戲產品《王者榮耀》、《絕地求生》，數字內容品臺騰訊視頻、QQ音樂等，均在各自細分領域居前列。?風險提示：游戲等數字內容政策監(jiān)管風險。,圖：騰訊控股2017年毛利構成及4個季度凈利潤,阿里巴巴（BABA）：廣泛投資的電商龍頭?公司作為國內電商領域的領先者，擁有穩(wěn)定的業(yè)績來源，并不斷向互聯網金融、影視 及音樂、新零售等領域探索，擴大業(yè)務范圍。公司2017年內四個季度營收總和達到 2269.13億

59、元人民幣，同比增長57.71%；凈利潤670.71億元人民幣，同比增長74.70%。?公司旗下的電商平臺淘寶、天貓，互聯網金融平臺支付寶，票務平臺淘票票，以及其 他投資的文娛項目均在各自細分領域有突出表現。?風險提示：投資公司業(yè)績不及預期。圖：阿里巴巴2017年收入構成及4個季度凈利潤,網易（NTES）：網站領頭者，數字化業(yè)務豐富?公司作為“中國四大門戶網”之一，在互聯網技術應用方面處于前列，同時在游戲、 電子郵件、新聞、社交

60、論壇等方面均有布局。2017年公司營收541.03億元人民幣，同 比增長41.71%；凈利潤107.08億元，同比略有下滑（-7.73%）。?風險提示：游戲、數字音樂等政策監(jiān)管風險。圖：網易2017年毛利構成及4個季度凈利潤,金山軟件（03888.HK）：一流的軟件提供者?公司作為國內一流的軟件開發(fā)、分銷及服務供貨商，擁有龐大的研發(fā)隊伍，提供多樣 化的娛樂及其他應用軟件。2017年公司營收54.75億元人民幣（-34%），凈利潤扭

61、虧 為盈達到32.02億元，同比增速高達1282%。?風險提示：軟件版權運營風險。圖：金山軟件2017年收入構成及4個季度凈利潤,資料來源：Wind，海通證券研究所,關注細分領域龍頭：我們認為2018年尋找有業(yè)績支撐的龍頭公司仍是投資重點，建議關注各細分領域業(yè)績增長確定性強的龍頭或者潛在龍頭公司： 騰訊控股、阿里巴巴、網易、金山軟件、閱文集團、新東方、好未來。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0,50,100,150,200

62、,250,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,,,凈利潤（ 億元）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,454035302520151050,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,,,凈利潤（ 億元）,,26,,7. 海外：板塊公司2017年凈利潤及同比增速,資料來源：Wind，海通證券研究所 注：新東方、好未來2017年業(yè)績計算使用的時間區(qū)間為2016/11/30-2