宏觀專題2019年全球宏觀腦洞開在那兒

1、：證監(jiān)許可（20前言.......................................................................................................................................................................4一、過分嚴(yán)苛的債務(wù)管控或?qū)е逻吘壢谫Y平臺流動性風(fēng)險爆發(fā)...............

2、...............................................................4二、商品價格脈沖已過，公共服務(wù)品價格面臨長期上漲壓力..................................................................................6三、地產(chǎn)調(diào)控會有自下而上的松動，但地產(chǎn)投資對政策的響應(yīng)會鈍化.................

3、...................................................6四、美國因通脹壓力導(dǎo)致加息次數(shù)超出市場預(yù)期....................................................................................................7五、中美貿(mào)易摩擦在2019年或?qū)⒂瓉黼A段性緩解.......................

4、...........................................................................9六、利率或階段性高企，權(quán)益市場有向上風(fēng)險.......................................................................................................9風(fēng)險提示................

5、..............................................................................................................................................10TOCo“11“hzu目錄：證監(jiān)許可（20前言對于宏觀研究而言，其奇妙之處就在于宏觀經(jīng)濟(jì)的可預(yù)測性與市場難以捉摸的強(qiáng)烈反差正是由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體的可預(yù)

6、測，如果基于宏觀經(jīng)濟(jì)本身出發(fā)去預(yù)測市場往往會形成較強(qiáng)的一致性預(yù)期，而一致性預(yù)期導(dǎo)致的擁擠交易有較高的概率被反轉(zhuǎn)。哪怕宏觀數(shù)據(jù)指向的最終方向是正確的，中間也有可能面臨曲折。因此，從2017年開始，我們推出了每年一次的宏觀腦洞，提示可能被市場所忽視的尾部風(fēng)險?；仡^來評估，我們對2018年尾部風(fēng)險的提示中“不幸”命中的有，中美貿(mào)易摩擦、去杠桿對市場的沖擊，當(dāng)然也有差之千里的。面對即將到來的2019年，宏觀層面的預(yù)期是相對比較一致的，基本認(rèn)為經(jīng)

7、濟(jì)下行壓力較大，通脹中樞上移。我們提出以下六個或許被市場忽視的變化。一、過分嚴(yán)苛的債務(wù)管控或?qū)е逻吘壢谫Y平臺流動性風(fēng)險爆發(fā)2018年大家普遍覺得民企的日子難過，但事實(shí)上還有一個群體的日子也異常艱難且不能公開發(fā)聲，并且我們看到2019年這個群體的日子可能會進(jìn)一步雪上加霜，這就是地方政府。我們在2018年9月份秋季策略的時候提出未來510年或?qū)⒖吹降胤秸涌熨Y產(chǎn)處置來清償隱性債務(wù)，這個長期邏輯在10月份就開始驗(yàn)證，我們已經(jīng)看到一些中西部地

8、方政府開始出售國有資產(chǎn)。為什么比我們預(yù)期的時間還要早呢，這表明地方政府的確面臨非常大的壓力，明年地方政府實(shí)際上面臨一個不可能三角。圖表1財(cái)政不可能三角資料來源：整理收入端，明年我們預(yù)測稅收收入增速會下滑到5%；支出端，2019年依賴基建發(fā)力，地方政府還是承擔(dān)基建支出的主角；負(fù)債端，預(yù)計(jì)赤字率大概率不會破三、專項(xiàng)債規(guī)模充其量翻番，正門依舊沒有打開，嚴(yán)控隱性債務(wù)新增并沒有松動。在不可能三角的困境下，地方政府要么加快資產(chǎn)出售，要么則可能面臨流