cf40-后中等收入階段的對外開 放

1、后中等收入階段的對外開放1CF40高級研究員張斌提要：運(yùn)行環(huán)境：外部經(jīng)濟(jì)從景氣高點(diǎn)回落，國內(nèi)貨幣條件放松但信用擴(kuò)張進(jìn)一步放緩全球經(jīng)濟(jì)景氣度連續(xù)攀升67個(gè)季度后開始回調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的負(fù)面影響發(fā)酵貨幣條件放松，M1、M2、社融增速持續(xù)走低，表外業(yè)務(wù)收縮導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升和信用擴(kuò)張放緩，人民幣相對美元貶值財(cái)政支出同比增速下降運(yùn)行特點(diǎn)：驟然陡峭的供給曲線，需求放緩仍能支撐高價(jià)格需求端下行：以房地產(chǎn)和汽車為代表的周期性行業(yè)銷售增速仍處于下行通道

2、；基建大幅下滑帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速回落；出口增速高位回落供給端景氣程度尚好：工業(yè)品價(jià)格仍處在較高水平，對工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤形成保障近年來中國工業(yè)部門產(chǎn)能利用率和市場集中度的提升帶來了供給曲線的驟然陡峭，即便需求放緩仍能支撐較高的價(jià)格水平展望與風(fēng)險(xiǎn)：矛盾集中在金融領(lǐng)域和中美貿(mào)易爭端支撐本輪全球經(jīng)濟(jì)反彈的兩股力量都在逆轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣周期下半場。受周期因素和額外的信用緊縮政策影響，需求端持續(xù)放緩本輪短周期下行中，需求端放緩有限，經(jīng)

3、濟(jì)下行壓力溫和，經(jīng)濟(jì)景氣程度不會(huì)太差除了P2P和部分民營企業(yè)已經(jīng)暴露出來的問題，部分國企和地方平臺違約壓力大，金融市場穩(wěn)定面臨挑戰(zhàn)中美周期不同步和貨幣政策分叉，周期性資本外流和人民幣貶值壓力在所難免中美尚未就301相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策談判做好準(zhǔn)備，進(jìn)一步的貿(mào)易糾紛成為大概率事件應(yīng)對措施：不立新，則難以破舊貨幣政策做出了一系列積極調(diào)整，宜保持相對寬松的流動(dòng)性環(huán)境，保持對人民幣匯率波幅的足夠容忍度，發(fā)揮匯率自動(dòng)穩(wěn)定器作用加快金融市場補(bǔ)短板，促進(jìn)以R

4、EITs為代表的權(quán)益類融資工具發(fā)展，高收益?zhèn)袌霭l(fā)展培育，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶發(fā)展…因城施策應(yīng)對地方融資平臺債務(wù)挑戰(zhàn)，區(qū)分被淘汰的城市，發(fā)展尚好但前期過度負(fù)債的城市…不因?yàn)橘Q(mào)易糾紛增加進(jìn)口加權(quán)稅率，積極營造開放競爭的市場環(huán)境1本文為中國金融四十人論壇2018年第2季度宏觀政策報(bào)告（總第36期），報(bào)告執(zhí)筆人為張斌、鄒靜嫻、張佳佳。報(bào)告經(jīng)2018年7月29日CF40第36期季度宏觀政策報(bào)告論證會(huì)暨第222期“雙周圓桌”研討會(huì)的現(xiàn)場論證。全球經(jīng)濟(jì)

5、景氣度高位回落全球經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)上漲趨勢開始扭轉(zhuǎn)。本輪全球經(jīng)濟(jì)景氣周期自2016年2季度開始回升，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)上漲了6和7個(gè)季度以后分別在2017年4季度和2018年1季度達(dá)到高點(diǎn)。進(jìn)入2018年2季度以后，景氣程度開始高位回落。摩根大通全球綜合PMI月均值為54.0，較今年1季度均值降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。全球制造業(yè)PMI略有下降，2季度均值為53.2，較今年1季度降低了0.7個(gè)百分點(diǎn)。除印度外，美國、日本、歐元區(qū)、巴西和俄羅

6、斯等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣度都顯著下降。圖1摩根大通全球制造業(yè)PMI圖2全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI圖3主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口同比增速圖4主要新興市場出口同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，中國金融四十人論壇全球貿(mào)易增速仍處在高位。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國4、5月出口同比增速均值為10.8%，比今年1季度增加了3.4個(gè)百分點(diǎn)；歐盟4、5月出口同比增速均值為2.2%，比今年1季度增加0.6個(gè)百分點(diǎn)；日本4、5月出口同比增速均值為7.9%，比今年1季度增加2

7、.5個(gè)百分點(diǎn)。主要新興經(jīng)濟(jì)體中，韓國、巴西和越南2季度出口同比增速不及1季度，印度和印尼2季度出口同比增速較1季度有明顯改善，俄羅斯4、5月出口表現(xiàn)較1季度變化不大。大宗商品價(jià)格小幅上漲。5月CRB大宗商品價(jià)格綜合指數(shù)較1季度末上漲2.4%。由于OPEC和俄羅斯的減產(chǎn)行動(dòng)以及5月初特朗普宣布退出伊朗核協(xié)議，市場對伊朗原油供給縮減的預(yù)期等因素進(jìn)一步拉升了原油價(jià)格。截至2季度末，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到77.88美元桶期貨價(jià)格達(dá)到了79.44