中國信貸波動特征及其與實體經濟產出關系研究——基于國際金融危機背景下的信貸數(shù)據(jù).pdf

1、中國的金融體系屬于“銀行主導型”,信貸市場是中國企業(yè)資金來源的主渠道,信貸投放量是觀察宏觀經濟狀況的重要指標。信貸資金投放的總量和結構不合理,不僅會對信貸市場資金投放的持續(xù)性產生不利影響,而且可能導致資源配置失衡、產業(yè)結構失調。為此,信貸波動特征及其對宏觀經濟產生的影響是理論界和學術界研究的一個熱門課題。以2008年發(fā)生的金融危機為背景,本文研究信貸波動特征及其與產出的關系,具體來說包括:研究信貸波動的總體特征,包括總量和結構的均衡性;

2、信貸波動的結構特征,研究信貸資金的區(qū)域和行業(yè)配置情況;信貸波動對實體經濟產出的影響,并對信貸與實體經濟關系不強作出解釋,認為信貸資金流入了股票市場,并估算了流入股票市場的信貸資金規(guī)模。
　　 本文主要的研究工作和結論如下:
　　 一、運用非均衡方法分析中國信貸市場的均衡性。為了研究中國信貸市場供求均衡性狀況,以及造成中國信貸投放總量非均衡的主要因素,分別利用季度數(shù)據(jù)和月度數(shù)據(jù),根據(jù)取短原則(short-side rule

3、),采用最大似然方法估計信貸供求非均衡模型參數(shù),實證結果表明:(1)信貸供給小于信貸需求為32個季度,信貸供給大于信貸需求為15個季度,其中1997-2001年以及2005-2007年存在嚴重的供小于求現(xiàn)象;而2002-2004年及2008年3季度以來存在信貸供大于求現(xiàn)象,其中2009年第1季度信貸超額供給量占觀察到的實際信貸量的比例為18.37％;(2)中國信貸市場上銀行信貸能力是影響信貸供給的重要變量,信貸能力越高,社會上的貸款就越

4、多,而2009年來的信貸大幅投放已經超過了銀行的實際信貸能力。(3)信貸失衡更多反映在企業(yè)部門,居民部門信貸供求失衡比例在[-10％,10％]內波動。
　　 二、利用面板數(shù)據(jù),考慮金融危機對信貸市場造成的結構變化,內生出模型的門檻值,并建立面板誤差修正模型,分析信貸資金的區(qū)域配置和行業(yè)配置。實證表明:(1)金融危機對信貸量的沖擊要早于社會對危機的反應時間,沖擊具有波紋效應,從東部地區(qū)傳導到中部、東北地區(qū);(2)金融危機發(fā)生后,股

5、票價格對信貸量的正向影響要比危機發(fā)生前大,金融危機發(fā)生前,利率對信貸量的影響為正,而金融危機發(fā)生后,利率對信貸量的影響為負;(3)無論是信貸量的長期趨勢還是短期波動,股票價格指數(shù)、利率對東部、西部地區(qū)影響都較大,對中部和東北地區(qū)較小。工業(yè)增加值對東部和東北地區(qū)影響不顯著,對中部和西部地區(qū)影響為正且顯著;(4)金融危機對行業(yè)信貸量的沖擊也存在結構變化,危機前股票市場對信貸量的影響為負,危機后股票市場對信貸量的影響為正;實體經濟在金融危機發(fā)

6、生前對信貸量產生負向影響,而在金融危機發(fā)生后影響為正;利率對行業(yè)信貸產生正向影響;(5)金融業(yè)在危機發(fā)生后存在較顯著的負向偏離均衡水平,交通倉儲業(yè)由負向偏離均衡水平轉變成正向偏離均衡水平,并且危機發(fā)生后正向偏離幅度提高。
　　 三、研究信貸波動對實體經濟產出的影響,分為三方面:首先,建立考慮產出的簡化信貸供求模型,并運用面板數(shù)據(jù)實證分析信貸波動與產出波動的關系。實證結果表明:(1)長期來看,新增信貸波動和利率對實際工業(yè)增加值波動

7、的影響均為正,與理論模型保持良好的一致性,并且新增信貸波動和利率對實際工業(yè)增加值波動的影響對中部和東北地區(qū)的影響較大;(2)除了東北地區(qū)外,上一期實際產出波動變化在短期內對當期實際產出波動變化的影響為正,整體來說信貸對實際產出波動的沖擊持續(xù)期約為2.5年。其次,基于2009年的貨幣信貸大幅增長而實體經濟增速較慢、CPI下降而股票市場上揚的雙背離現(xiàn)象,本文認為一個可能的原因是信貸資金流入了股票市場,利用分部門和分期限貸款數(shù)據(jù)以及上證綜合指

8、數(shù)月度數(shù)據(jù)進行實證分析,結果表明:(1)從分部門貸款數(shù)據(jù)看,流入股市的信貸資金為個人消費貸款、企業(yè)票據(jù)融資和企業(yè)中長期貸款;按分期限貸款數(shù)據(jù)看,流入股市的信貸資金主要是中長期貸款;(2)2009年上半年流入股市的新增貸款資金規(guī)模約為1954億元。2009年全年流入股市的新增信貸資金規(guī)模約2800-3300億元。最后,比較分析銀行主導和市場主導金融體系下,信貸對實體經濟產出的影響。結果表明:信貸量、股票價格對實體經濟產出均具有正向影響,在