股東大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓動因的實證研究.pdf

1、大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓是公司治理的重要外部機(jī)制。此前學(xué)術(shù)界對股東大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓動因的研究主要是股權(quán)分置時期形成的“大小非”減持動因的簡單描述性分析，股權(quán)分置改革后的實證研究缺乏經(jīng)驗。那么，股東大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓的“因”究竟是什么，上市公司自身的基本面情況對其是否有影響?其中的哪些因素又對其起了決定性作用?面對股權(quán)分置改革之后限售股紛紛解禁帶來的擴(kuò)容壓力，深入分析這一問題，有助于上市公司從改善財務(wù)狀況等自身的基本面情況入手，強(qiáng)化公司治理，有效抑制股東“用腳

2、投票”，降低被接管的可能性，提高市場競爭力；有助于股東在不同市場情景下，參考上市公司的財務(wù)狀況等因素選擇投資策略，從而培養(yǎng)理性的投資者。
　　 本文以2006-2008年公告實施大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓的1119家上市公司為樣本，運(yùn)用單因素方差分析方法，建立多元線性回歸模型，運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行回歸分析，最后得出結(jié)論：(1)大宗增持樣本的盈利能力、償債能力和成長能力均強(qiáng)于減持樣本，但市場價值低于減持樣本，說明財務(wù)狀況較好公司股票更容易被

3、股東增持，雖然中國證券市場效率得到了提升，但仍存在股價容易受到某些機(jī)構(gòu)的人為操縱這一缺陷；(2)反映盈利能力的指標(biāo)中，營業(yè)毛利率對大宗增、減持比例的影響顯著為正，而常用的凈資產(chǎn)收益率和市凈率等指標(biāo)并不顯著，說明實業(yè)角度的營業(yè)毛利率是股東大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓的顯著動因，這為上市公司提高營業(yè)毛利率，改善財務(wù)狀況，強(qiáng)化公司治理，降低被接管的可能性提高了經(jīng)驗證據(jù)；(3)上市公司的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度是股東大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要動因。分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)了股

4、東“用腳投票”的積極性，不僅有利于活躍股票市場，而且有利于形成有效的大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制；我國上市公司中，股東控制權(quán)競爭的局面顯現(xiàn)，也是大股東加強(qiáng)對管理層監(jiān)控，提升控制潛力，減弱“隧道行為”，改善公司治理的強(qiáng)烈信號；(4)董事會特征是股東大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要動因。董事會規(guī)模的擴(kuò)大有利于降低公司風(fēng)險，增強(qiáng)股東信心，加強(qiáng)內(nèi)部治理，緩解兩類代理問題；獨(dú)立董事制度作為一種內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，對于防止掌握控制權(quán)的大股東為了謀取自身的利益轉(zhuǎn)移公司資源侵害中小股