中國地方債到期收益率的影響因素分析.pdf

1、2010年以來，隨著投資者對于中國各級地方政府償債能力擔(dān)憂的逐步升溫，地方債和城投債已經(jīng)成為了大眾津津樂道的話題。國內(nèi)的相關(guān)研究往往采用定性的方法，探討地方債和城投債的發(fā)行機(jī)制、隱含風(fēng)險以及風(fēng)險防范措施。定量的研究卻少之甚少。這主要是因?yàn)榻刂聊壳?，國?nèi)還沒有現(xiàn)成的數(shù)據(jù)庫來提供中國各級地方政府的財(cái)政信息。因此，本文直接從中國各級地方政府網(wǎng)站獲取有關(guān)地方政府的歷年財(cái)政信息以彌補(bǔ)學(xué)術(shù)界在此方面的空白，并運(yùn)用多變量回歸模型來分析地方債和城投債到

2、期收益率的影響因素。
　　就地方債而言，本文從地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、地方政府的財(cái)政狀況以及地方債的發(fā)行規(guī)模等方面來探討地方債到期收益率的影響因素。本文發(fā)現(xiàn)無論是地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還是地方政府的財(cái)政狀況都未對地方債到期收益率產(chǎn)生顯著性的影響。這說明目前地方債本質(zhì)上是準(zhǔn)國債。然而，地方債的發(fā)行規(guī)模對其到期收益率產(chǎn)生顯著性的影響。由此可見，投資者更加關(guān)注的是地方債的流動性優(yōu)劣。
　　就城投債而言，本文從發(fā)債人的財(cái)務(wù)狀況、地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)

3、展水平、地方政府的財(cái)政狀況、城投債的信用評級以及城投債的發(fā)行規(guī)模等方面衡量了城投債到期收益率的影響因素。盡管發(fā)債人的杠桿率對城投債到期收益率有顯著性的影響，但回歸系數(shù)顯示杠桿率越高的發(fā)債人，相應(yīng)的地方債到期收益率會越低。這顯然與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論相悖。地方人均 GDP、人均財(cái)政收入和政府等級（即省級、省會城市和一般城市）對城投債到期收益率也產(chǎn)生顯著性的影響，這說明投資者在選擇城投債時所關(guān)注的是地方政府的經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、政治影響等綜合實(shí)力。城投債的信