金融理論前沿

1、研究我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制研究我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策是中央銀行實現(xiàn)其職能的核心所在，貨幣政策的傳導(dǎo)機制是中央銀行貨幣政策的最終實現(xiàn)的整個過程，與中央銀行的職能實現(xiàn)密切相關(guān)。但是，我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制還不完善，滯后的金融體系市場化進程、貨幣政策傳導(dǎo)主體和傳導(dǎo)客體尚未充分發(fā)揮自身職能及宏觀外部環(huán)境的不利都影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效率。在我國金融市場對世界的全方位開放之際，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制的梗阻，使央行的貨幣政策得以有效實施，對我國

2、的經(jīng)濟體制和金融體系的改革發(fā)揮著重要的作用。2001年我國加入WTO，金融業(yè)進入了一個新的歷史階段。在開放的五年中，我國順應(yīng)國際經(jīng)濟大潮流，采取一系列措施推進金融體制的改革。國有銀行的改制上市初見成效，銀行從分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的趨勢逐步加強，人民銀行的貨幣政策與銀行監(jiān)管職能分離，一行三會的金融管理體制正式形成，而十屆全國人大常委會第六次會議審議通過了《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《中國人民銀行法修正草案》和《商業(yè)銀行法修正案草案》，更成為中國金融法

3、制建設(shè)的又一座里程碑。2006年12月11日，我國金融市場全方位開放，在龐大的國際金融資本的強大壓力下，我國金融機構(gòu)真正體會到競爭的激烈程度。央行的貨幣政策對我國經(jīng)濟體制和金融體系順利而穩(wěn)妥地融入國際經(jīng)濟大家庭發(fā)揮著重要作用。因此，如何完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高貨幣政策的有效性成為迫切需要解決的問題。一、貨幣政策傳導(dǎo)的基本原理所謂貨幣政策的傳導(dǎo)機制，是指中央銀行通過對貨幣政策工具的運用引起中介目標的變動，從而實現(xiàn)中央銀行貨幣政策的最終目

4、標的過程。西方學(xué)者形象地將它比喻為“黑箱”：貨幣政策操作→？→宏觀經(jīng)濟變動。對“黑箱”觀察的角度不同就有不同的觀點。Mishkin根據(jù)這些觀點，貨幣政策的傳導(dǎo)機制通過投資支出、消費支出、國際貿(mào)易起作用。本文以第一類的作用機制為理論基礎(chǔ)進行分析，主要有以下觀點：其一是利率渠道（InterestRateChannel），其二是非貨幣資產(chǎn)價格渠道（OtherAssetPriceChannels），其三是信用渠道（CreditChannels）

5、。以下分別說明它們的傳導(dǎo)機理。（一）利率渠道。這是傳統(tǒng)的凱恩斯學(xué)派觀點（KeynesianView），即由于利率的變動而對投資產(chǎn)生相應(yīng)的影響。凱恩斯學(xué)派認為，利率渠道的作用機制集中體現(xiàn)在ISLM模型中：貨幣供應(yīng)（M）影響利率（i），利率通過資本成本效應(yīng)影響投資支出（I），投資支出對總產(chǎn)出或總支出產(chǎn)生（E）影響。即：貨幣政策操作→M↑→r（市場利率）↓→I↑→E↑→Y（收入）↑。導(dǎo)機制如下圖所示：總括以上貨幣傳導(dǎo)機制的幾種途徑，可以看出每

6、種傳導(dǎo)機制都是通過相應(yīng)金融市場的相關(guān)指標的變動來體現(xiàn)的。因此，有效的傳導(dǎo)機制是與各金融子市場的市場化與有效性相關(guān)的。二、我國貨幣政策傳導(dǎo)機制發(fā)展及問題20世紀80年代，傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟居于主導(dǎo)地位，政府主要通過控制現(xiàn)金投放和信貸規(guī)模來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，是銀行信貸渠道在起重要作用。進入90年代，央行開始逐漸將貨幣政策的中介目標由傳統(tǒng)的貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向?qū)ω泿殴?yīng)量的控制，并于1998年取消信貸計劃。由此初步建立了“貨幣政策工具→中介目標→最終目標”的貨幣

7、政策間接傳導(dǎo)機制和“中央銀行→金融機構(gòu)（金融市場）→企業(yè)和居民→國民收入”的間接傳導(dǎo)體系。目前可以認為，我國貨幣政策是通過貨幣渠道與信用渠道共同傳導(dǎo)的，且貨幣渠道與信用渠道相對獨立。信用渠道對于產(chǎn)出的影響更有效，是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，對物價而言，貨幣渠道更值得關(guān)注。在我國金融改革過程中，政府、金融機構(gòu)、企業(yè)和居民的行為方式、金融市場的發(fā)育程度、金融工具的品種和數(shù)量都在不斷地發(fā)生變化。中央銀行根據(jù)變化的實際，適時作出相應(yīng)的貨幣政策

8、。從1993年開始，我國實行適度從緊的貨幣政策進行宏觀調(diào)控，有效地治理了通貨膨脹，實現(xiàn)了國民經(jīng)濟“軟著陸”。1997年亞洲金融危機以后，中國出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢。我國實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，而不是貨幣供應(yīng)不足的情況下，有效防止出現(xiàn)通貨緊縮的趨勢。從2003年開始，我國的經(jīng)濟又開始熱起來，物價開始上漲，人民銀行（2004）分析，我國通貨膨脹壓力加大，央行不斷出臺緊縮性貨幣政策來抑制通貨膨脹。2005年，仍面臨著

9、潛在的通貨緊縮和投資增長速度反彈的雙重壓力，因此，繼續(xù)以穩(wěn)健的貨幣政策為主，貨幣政策由2004年的偏緊轉(zhuǎn)向中性。2006年上半年，中國外匯儲備的規(guī)模超越了日本，在世界排名第一。為緩解外匯儲備過高的壓力，央行采取加息等緊縮的貨幣政策，但效果卻并不明顯。中央銀行出臺的貨幣政策之多，力度之大，是有目共睹的。實踐證明，貨幣政策導(dǎo)向是正確的，運用貨幣政策工具和出臺的信貸政策也是適當?shù)?，但是由于種種客觀因素的限制，貨幣政策尚未達到其預(yù)期效果。兩個方