我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊下的跨市場效應(yīng)研究.pdf

1、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖擊效應(yīng)已經(jīng)得到研究學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文在對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)性綜述的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊的市場內(nèi)沖擊效應(yīng)研究已經(jīng)取得了一些有益的成果，但是對宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊的跨市場效應(yīng)尚未得到研究學(xué)者的重視。因此，本文結(jié)合我國股票和債券市場的實際情況以及相關(guān)政策的制定和實施，使用金融市場計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論和方法，通過構(gòu)建計量經(jīng)濟(jì)模型，實證檢驗了我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊的跨市場效應(yīng)，重點檢驗了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的信息含量、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的非對

2、稱效應(yīng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊下的跨市場投資轉(zhuǎn)移和風(fēng)險傳染等問題。
　　首先，本文實證檢驗了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的信息含量。通過構(gòu)建似不相關(guān)（Seemingly Unrelated Regression，簡稱SUR）模型，不僅分析了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的市場內(nèi)信息含量，而且分析了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的跨市信息含量。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖擊會影響市場的定單流和流動性，本文同時也分析了定單流和流動性的市場內(nèi)和跨市場信息含量。實證檢驗結(jié)果表明，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對股票、國債

3、和企業(yè)債市場的影響不同。
　　其次，本文實證檢驗了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的跨市場非對稱效應(yīng)，分析了擴(kuò)張性和緊縮性的貨幣政策對股票、國債和企業(yè)債市場產(chǎn)生的跨市場非對稱效應(yīng)，討論了利率政策對股票、國債和企業(yè)債市場產(chǎn)生的兩種跨市場非對稱效應(yīng)——跨市場投資轉(zhuǎn)移和跨市場風(fēng)險傳染，并刻畫了跨市場非對稱效應(yīng)的時變特征。實證分析結(jié)果表明，貨幣政策沖擊不僅存在方向上的非對稱效應(yīng)：緊縮性與擴(kuò)張性貨幣政策之間的非對稱性，而且存在不同市場之間的非對稱性：貨幣政策沖

4、擊對股票、國債和企業(yè)債市場產(chǎn)生了非對稱效應(yīng)。利率變動引起股票市場和國債市場、股票市場和企業(yè)債市場之間的投資轉(zhuǎn)移以及國債市場和企業(yè)債市場之間的風(fēng)險傳染。同時，利率變動的跨市場效應(yīng)呈現(xiàn)時變特征，利率變動沖擊大小隨時間而發(fā)生變動。
　　再次，本文實證檢驗了宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊下的跨市場投資轉(zhuǎn)移。從微觀層面分析流動性和定單流等微觀因素對股票、國債和企業(yè)債市場的跨市場投資轉(zhuǎn)移的影響，從宏觀層面探討貨幣供應(yīng)量和拆借利率等宏觀經(jīng)濟(jì)政策變量對跨產(chǎn)生投

5、資轉(zhuǎn)移的影響。實證分析結(jié)果表明，宏觀經(jīng)濟(jì)政策變量會影響到投資者的跨市場投資轉(zhuǎn)移行為。在貨幣供應(yīng)量和銀行間同業(yè)拆借利率等宏觀因素的影響下，股票和債券市場之間存在顯著的投資轉(zhuǎn)移行為。在銀行間拆借利率的影響下，國債市場定單流下降，企業(yè)債市場定單流、流動性上升（報價較差減?。ｃy行間拆借利率的影響使得在債券市場上出現(xiàn)顯著的市場內(nèi)投資轉(zhuǎn)移行為。
　　最后，本文實證檢驗了宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊下的跨市場風(fēng)險傳染。通過Copula函數(shù)導(dǎo)出的非線性相關(guān)