價(jià)值的試金石

1、價(jià)值的試金石價(jià)值的試金石財(cái)魔弟論壇整理（ID學(xué)問(wèn)貓）兩個(gè)前提在正式介入股票“價(jià)值”這個(gè)主題之前，讓我們先明確兩點(diǎn)。首先，我們聊股票投資，其出發(fā)點(diǎn)在于管理好自己的財(cái)富。另一點(diǎn)，大家在進(jìn)股市之前有必要先明確一下股市所能提供的大致收益范圍。我經(jīng)常聽(tīng)到這樣一個(gè)說(shuō)法，“如果每年沒(méi)有30%~40%的收益，我進(jìn)股市干啥”。如果投資者真抱著這樣的心態(tài)進(jìn)入股市，其實(shí)潛藏著了很大的風(fēng)險(xiǎn)。分析美國(guó)近百年的股票數(shù)據(jù)，美國(guó)股市的年均復(fù)合收益率僅有10%左右。要知

2、道這是一個(gè)市場(chǎng)制度最完備、經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)、自然災(zāi)害相對(duì)較少的國(guó)度數(shù)據(jù)，很多國(guó)家股市的收益率尚達(dá)不到這樣的水平。其實(shí)年復(fù)合10%已經(jīng)是一個(gè)很好的回報(bào)，這與連續(xù)兩年賺10%，第三年賠8%的意義完全不同，年均10%的復(fù)合增長(zhǎng)，大約7年本金就翻番了。但如果投資者并不滿意這個(gè)10%，而偏要追求那30%~40%的收益，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑就被人為地放大了。股票：長(zhǎng)期投資的王者說(shuō)價(jià)值之前我們還有必要先說(shuō)一下長(zhǎng)期投資，這兩個(gè)概念基本是被捆綁在一起的。市場(chǎng)上一般理解的

3、長(zhǎng)期投資是依據(jù)基本面的所謂買入并持有，這不是我所謂的長(zhǎng)期投資。我在這里說(shuō)的長(zhǎng)期投資其本質(zhì)在于用于投資資金的期限較長(zhǎng)，同時(shí)隱含著可以承受股價(jià)較大波動(dòng)的含義，后面具體解釋。大多數(shù)中國(guó)人目前可能依舊認(rèn)為房地產(chǎn)是最好的投資品種，但從長(zhǎng)期看，最好的投資品種是股票。我們依然拿美國(guó)舉例，近百年中，美國(guó)房地產(chǎn)作為投資品收益較高的時(shí)期有兩段，一段是1945年二戰(zhàn)結(jié)束后，大批士兵回家；第二階段是2000年后的幾年，由于低利率與次貸引發(fā)的地產(chǎn)泡沫，后者直接導(dǎo)

4、致了2007年的金融危機(jī)。除了這兩次外，房產(chǎn)投資的回報(bào)主要是租金、資產(chǎn)利得不大。美國(guó)房地產(chǎn)的長(zhǎng)期平均收益低于股票。大多數(shù)投資人之所以看不清股市的投資價(jià)值在于著眼的時(shí)間較短，這里所說(shuō)的短不是指幾日、幾周、甚至幾月，因?yàn)榧幢闶菑哪晖顿Y回報(bào)看股市，我們也只能得出“收益高、風(fēng)險(xiǎn)大”的結(jié)論。但如果將這個(gè)時(shí)間放長(zhǎng)至15年至20年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，結(jié)論卻完全改變。股票在這樣的長(zhǎng)期視角下將變成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與債券相當(dāng)、但是收益較高的投資品種。國(guó)外研究機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)

5、得到這樣的結(jié)論：投資人在1927年花一美元分別購(gòu)買小股票、大股票、長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債，到了2004年，最終將獲得1萬(wàn)美元、2300美元、63美元和13美元。統(tǒng)計(jì)結(jié)論可以用“驚人”來(lái)形容，這正是“長(zhǎng)期投資”的魅力所在。事實(shí)上股票投資的優(yōu)越性并不需要這么久才能顯示，而是前文提到的15至20年。其他統(tǒng)計(jì)甚至顯示股票的長(zhǎng)期投資的回報(bào)接近PE基金。至此，我們不難得出結(jié)論：作為投資收益高、流動(dòng)性又好的品種——股票，自然是投資人管理長(zhǎng)期資金的首選。作

6、為個(gè)人管理自己的長(zhǎng)期性資金來(lái)說(shuō)，我會(huì)建議年輕人對(duì)未來(lái)養(yǎng)老而儲(chǔ)蓄的資金可以配置50%的股票資產(chǎn)，而且投資年限越長(zhǎng)、配置比例應(yīng)該越高。目前30多到50歲左右的讀者，不妨認(rèn)真地思考一下長(zhǎng)期資金的投資問(wèn)題。好在，在我們談?wù)摯蟮椎臅r(shí)候還有更多的思路可以參考，比如投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，與之對(duì)應(yīng)的現(xiàn)象是對(duì)股市的絕望態(tài)度。這與大頂部時(shí)的情況正好相反，限于篇幅不作深入討論。高成長(zhǎng)與高估值之辨關(guān)于價(jià)值的另一個(gè)爭(zhēng)論焦點(diǎn)恐怕是高成長(zhǎng)公司的價(jià)值判定，與高成長(zhǎng)公司

7、常伴左右的是高估值。估值高的成長(zhǎng)型公司是否具有價(jià)值是投資界的經(jīng)典難題。先說(shuō)高成長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)顯示只有很少一部分公司能夠持續(xù)4~5年20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，這個(gè)結(jié)論也符合我們對(duì)于事物發(fā)展客觀規(guī)律的認(rèn)識(shí)。一個(gè)行業(yè)維持兩三年的高增長(zhǎng)后勢(shì)必引來(lái)更多的競(jìng)爭(zhēng)者，而企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模增大后，保持先前高速增長(zhǎng)的難度也越來(lái)越大。管理界追求的“大象跳舞”又談何容易。雖然，實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)明確顯示，高估值公司日后的平均收益率要低于低估值公司，但市場(chǎng)在最瘋狂時(shí)會(huì)對(duì)于這個(gè)規(guī)律

8、視而不見(jiàn)。價(jià)值股通常被認(rèn)為盈利增長(zhǎng)較慢，而成長(zhǎng)股的盈利增長(zhǎng)較快。故而投資人更愿意接受持續(xù)增長(zhǎng)股的高估值。但是，很低的盈利增長(zhǎng)和很快的盈利增長(zhǎng)都缺乏持續(xù)性，而投資者經(jīng)常對(duì)于高增長(zhǎng)的企業(yè)有一種過(guò)度的樂(lè)觀，這導(dǎo)致高成長(zhǎng)“謊言”破滅時(shí)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，我們并不能否認(rèn)一些公司股價(jià)處于高估值階段反而是瘋狂上漲的階段，這種情況常見(jiàn)于A股的題材炒作上。對(duì)于這樣的現(xiàn)象，我的理解是，此時(shí)買入的理由并非是公司價(jià)值，而是交易性機(jī)會(huì)。A股市場(chǎng)對(duì)于題材炒作的最終結(jié)

9、果一般是從哪里來(lái)回到哪里去。與成長(zhǎng)相關(guān)的一個(gè)問(wèn)題是大公司與小公司誰(shuí)更有價(jià)值。前文提到的美國(guó)股市的歷史數(shù)據(jù)顯示出小公司在長(zhǎng)期投資上的明顯優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，在對(duì)A股相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)后，我們并沒(méi)有得到相同的結(jié)論。A股現(xiàn)有數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)論是，投資于大公司和小公司并沒(méi)有明顯差異。形成這種差異的原因有很多，其中可能比較明確的一個(gè)原因是，在剛剛過(guò)去的若干年時(shí)間正是中國(guó)大型企業(yè)高速成長(zhǎng)的時(shí)期，數(shù)據(jù)并沒(méi)有反映出它們?cè)陂L(zhǎng)周期看應(yīng)有的周期性特征。這也正是評(píng)估目前整體市場(chǎng)