中國存款準(zhǔn)備金政策有效性分析201054105911

1、中國存款準(zhǔn)備金政策有效性分析中國存款準(zhǔn)備金政策有效性分析余明一引言研究中國法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性需要再清三個問題：一是存款準(zhǔn)備金率調(diào)整通過何種渠道影響信貸總量；二是哪些因素會削弱中國法定存款準(zhǔn)備金政策效果；三是法定存款準(zhǔn)備金政策對不同性質(zhì)商業(yè)銀行的信貸行為是否存在差異?；诖?，本文簡要回顧了有關(guān)準(zhǔn)備金政策傳導(dǎo)機制的理論文獻，從商業(yè)銀行資金來源與運用的角度對影響法定存款準(zhǔn)備金政策效果的主要因素進行考察，并運用經(jīng)驗數(shù)據(jù)對中國存款準(zhǔn)備金政

2、策有效性進行了分析二存款準(zhǔn)備金政策傳導(dǎo)機制的理論回顧根據(jù)貨幣政策影響的金融變量和作用渠道不同，貨幣政策傳導(dǎo)機制可以劃分為四個渠道(Mishkin1995)：一是傳統(tǒng)凱恩斯主義強調(diào)的利率渠道：二是后凱恩斯主義強調(diào)的匯率渠道；三是貨幣主義強調(diào)相對資產(chǎn)價格效應(yīng)，包括投資方面的托賓Q效應(yīng)和消費方面的財富效應(yīng)(前三種渠道又可統(tǒng)稱為貨幣渠道)；四是信貸渠道，強調(diào)銀行貸款在貨幣政策傳導(dǎo)機制中的重要作用認(rèn)為銀行貸款作為銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的一個重要項

3、目，對經(jīng)濟活動產(chǎn)生重要的影響，其作用甚至超過貨幣Thomas，1995)。利率渠道：二是后凱恩斯主義強調(diào)的匯率渠道；三是貨幣主義強調(diào)相對資產(chǎn)價格效應(yīng)，包括投資方面的托賓Q效應(yīng)和消費方面的財富效應(yīng)(前三種渠道又可統(tǒng)稱為貨幣渠道)；四是信貸渠道，強調(diào)銀行貸款在貨幣政策傳導(dǎo)機制中的重要作用認(rèn)為銀行貸款作為銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的一個重要項目，對經(jīng)濟活動產(chǎn)生重要的影響，其作用甚至超過貨幣Thomas，1995)。之則差。依存度的高低取決于企業(yè)有

4、沒有其他融資渠道，沒有其他融資渠道則依存度高；反之則低。顯然，法定準(zhǔn)備金政策對小企業(yè)的影響要大于大企業(yè)。這是因為小企業(yè)更依賴于銀行，更易成為銀行依賴者，而大企業(yè)的自我融資能力較強銀行信用規(guī)模的擴張與收縮對這些大企業(yè)不能形成顯著的影響(BernankeGertler，1995；Mogan，1998；Faveroeta1，1999)。從中國貨幣政策傳導(dǎo)機制來看，盡管近年來貨幣渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要性顯著提高，但信貸渠道仍然是貨幣政策傳導(dǎo)

5、的主渠道(周英章和蔣振聲，2002：蔣瑛琨等，2005；索彥峰和于波，2006)。事實上，由于中國貨幣政策中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量，而貨幣供應(yīng)量決定于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩大因素因此中央銀行的多數(shù)政策手段都是圍繞著對這兩大因素的調(diào)控而設(shè)計的。單從政策傳導(dǎo)過程來看，中國準(zhǔn)備金政策也是通過信貸渠道發(fā)揮作用的三存款準(zhǔn)備金政策的微觀緊縮機制存款準(zhǔn)備金政策的微觀緊縮機制從整個商業(yè)銀行體系的合并資金來源與運用表來看，在不考慮銀行資本金和其他負(fù)債的情況下商

6、業(yè)銀行體系的貸款規(guī)模、債券投資規(guī)模和準(zhǔn)備金規(guī)模之和應(yīng)該等于存款規(guī)模，見表1：表中D代表存款，L代表貸款，R代表準(zhǔn)備金，B代表銀行持有的債券。根據(jù)會計原理整個商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債存在如下等式關(guān)系(BernankeBlinder，1988)：D=LRB(1準(zhǔn)備金R由法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金兩部分構(gòu)成，假定法定儲額準(zhǔn)備金兩部分構(gòu)成，假定法定儲備率是，超額準(zhǔn)備金率為0，那么儲備金總量可以表示為R=()D，因此有：￡=(1一O)D—B(2)對(2)式

7、求時間導(dǎo)數(shù)，則有：dL—：(16一)丁dD了ODf孚卓卜李(3ⅡfⅡfatⅡt從(3)式可以看出，央行調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率(即0)的政策Ⅱf效果受以下幾個條件制約：約束條件一：假定商業(yè)銀行存款規(guī)模、債券投資規(guī)模既定，央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率納的其他資金來源(無需繳納存款準(zhǔn)備金)的增加額約束條件一、二、、四表明，商業(yè)銀行可以有四種途徑削弱中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率的緊縮性政策效果：一是通過降低超額存款準(zhǔn)備金率抵消法定存款準(zhǔn)備金率提高的信

8、貸緊縮效果：二是通過擴大存款負(fù)債規(guī)模增加可用資金，抵補法定存款準(zhǔn)備金率提高所引起的可用資金減少；三是減少債券投資規(guī)模增加可用資金，抵補法定存款準(zhǔn)備金率提高所引起的可用資金減少：四是通過擴充資本金或增加無需繳納準(zhǔn)備金的同業(yè)存款規(guī)模，抵補法定存款準(zhǔn)備金率提高所引起的可用資金減少。顯然約束條件～與商業(yè)銀行準(zhǔn)備金內(nèi)部構(gòu)成結(jié)構(gòu)有關(guān)；約束條件二、四與商業(yè)銀行資金來源結(jié)構(gòu)有關(guān)其中條件二與有存款準(zhǔn)備金要求的負(fù)債相聯(lián)系，條件四與無準(zhǔn)備金要求的負(fù)債相聯(lián)系；

9、條件三與商業(yè)銀行資金運用結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。由此可見，從商業(yè)銀行資金來源與運用的角度來看，法定存款準(zhǔn)備金政策是否有效、如果有效那么效果有多大還要受到商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備規(guī)模、資金來源渠道、資產(chǎn)組合調(diào)整速度(債券與貸款的轉(zhuǎn)換速度)等因素的影響。下面我們對中國準(zhǔn)備金政策的有效性及四個約束條件的存在性進行驗證。四中國存款準(zhǔn)備金政策有效性的檢驗中國存款準(zhǔn)備金政策有效性的檢驗中央銀行目前主要是通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率凋整商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金規(guī)模進而影響商業(yè)銀行信貸

10、規(guī)模因此我們重點考察商業(yè)銀行準(zhǔn)備金規(guī)模變動與貸款規(guī)模變化之間的內(nèi)在關(guān)系。(一)模型設(shè)定從商業(yè)銀行信貸行為的決定因素來看銀行的信貸規(guī)模主要取決于可貸資金的規(guī)模和貸款的凈收益率?；诖?，可以設(shè)定商業(yè)銀行貸款規(guī)模函數(shù)：LL：F(LF，r1)(7式中代表商業(yè)銀行貸款規(guī)模，LF為商業(yè)銀行可貸資金規(guī)模，為貸款凈收益率。從銀行資金來源來看，商業(yè)銀行可貸資金規(guī)模￡主要受扣除準(zhǔn)備金要求后的存款負(fù)債規(guī)模和借人資金成本所決定。為此，可以設(shè)定商業(yè)銀行可貸資金規(guī)

11、模函數(shù)：LL=F(DD，RR，)(8式中，DD為存款負(fù)債規(guī)模，RR為商業(yè)銀行向中央銀行繳納的準(zhǔn)備金存款，為商業(yè)銀行在金融市場上借人資金需支付的利率。聯(lián)立(7和(8)式，可以得到細(xì)化的商業(yè)銀行貸款規(guī)模函數(shù)：LL=F(DD，RR，rR，rt)(9根據(jù)(9)式可以設(shè)定模型：L，JbzRRb2DJ9，6(10式中，b(1，2，3，4)為回歸系數(shù)，e為隨機擾動項一目前同業(yè)拆借是中國商業(yè)銀行最主要的借入資金來源，因而我們用同業(yè)拆借市場利率()作為衡

12、量商業(yè)銀行借入資金成本()的替代性變量。貸款的凈收益率(n)可以用一年期存貸款名義利差加以衡量。由于中國存貸款基準(zhǔn)利率尚未實現(xiàn)市場化，存貸利差具有很強的外生性，因而在檢驗過程中我們將其作為控制變量?？紤]到不同類型的商業(yè)銀行對準(zhǔn)備金政策變化的反應(yīng)存在一定差異，我們分別對國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)進行檢驗。(二)變量說明與數(shù)據(jù)來源從中國現(xiàn)行銀行資產(chǎn)負(fù)債表項目的構(gòu)成來看銀行貸款主要包括對非金融性公司的債權(quán)和對其他居民部門的債權(quán)兩個項目