我國上市公司融資結(jié)構(gòu)、治理效應及其績效分析.pdf

1、該文以現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論、公司治理理論以及不同融資契約對現(xiàn)代公司的治理效應分析為理論依據(jù),在比較主要發(fā)達國家上市公司實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,以中國上市公司為研究對象,從上市公司整個融資結(jié)構(gòu)而不僅僅是股權(quán)融資的角度來分析中國上市公司的績效,找出了中國上市公司業(yè)績持續(xù)下滑的根本原因,并為今后如何有效提高中國上市公司績效指出了發(fā)展方向.現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論和發(fā)達國家上市公司的融資實踐都表明,企業(yè)融資決策就是通過均衡地運用股權(quán)融資和債務融資,使公司達到一個

2、合適的融資結(jié)構(gòu),形成有效的制衡機制,約束代理人的行為,促進公司治理效應的改善,從而提高公司的績效,使公司價值最大化.企業(yè)在有資金需求時,融資順序應該首先考慮內(nèi)源融資,其次是外源融資,而使用外源融資時,首先考慮債務融資,其次才是股權(quán)融資.依此考察中國上市公司的融資結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn):中國上市公司融資順序完全相反,融資結(jié)構(gòu)存在著明顯的缺陷,即特別偏好股權(quán)融資,債務融資水平偏低且負債結(jié)構(gòu)不合理.同時,由于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在先天不足,特有的"一股

3、獨大"、內(nèi)部人控制、股權(quán)分裂和資本市場不發(fā)達等特殊性,使得"用腳投票"和"用手投票"治理機制都不能有效的發(fā)揮作用,股權(quán)融資的治理效應相當弱化.同時,債務融資比例過低也使得其不能發(fā)揮債務融資的應有治理效應.因而,中國上市公司融資結(jié)構(gòu)的失衡和偏差導致股權(quán)融資和債務融資治理效應的同時弱化,是中國上市公司整體績效不斷下降的根本原因.解決目前中國上市公司績效低下的首要途徑就是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),強化融資結(jié)構(gòu)治理效應.主要途徑包括規(guī)范上市公司融資行為,進