對我國貨幣政策規(guī)范選擇問題的思考.pdf

1、貨幣政策目標(biāo)由貨幣當(dāng)局通過貨幣政策工具的操作而達成，貨幣政策的具體效果與貨幣政策的操作方式密切相關(guān)。貨幣政策究竟應(yīng)該遵循什么樣的操作規(guī)范，一直以來都是貨幣金融領(lǐng)域的一個經(jīng)典命題。本文立足于理論梳理和實踐分析的雙重視角，對該命題進行研究并提出相關(guān)結(jié)論。本文的研究思路是從基本定義出發(fā)，先從理論角度對貨幣政策規(guī)范的兩種對立觀點——規(guī)則和相機抉擇——之間的爭論進行了描述，然后指出兩種操作規(guī)范都有其自身無法克服的缺點。從實踐角度看，現(xiàn)在世界各國都

2、越來越傾向于將兩者優(yōu)點相結(jié)合的方式，通貨膨脹目標(biāo)制便是實踐中最有力的證明。緊接著回顧了我國貨幣政策的四個階段，然后結(jié)合中國實際，得出規(guī)則的貨幣政策和相機抉擇的貨幣政策均不適合我國國情的結(jié)論。最后，在國際上流行通貨膨脹目標(biāo)制的背景下，對其在我國的適用性進行了討論。 本文共分為五個部分。 在引文中，給出了幾個本文討論的基礎(chǔ)概念：貨幣政策是指一國貨幣當(dāng)局(主要是中央銀行)為實現(xiàn)其預(yù)定的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)，對貨幣供給、銀行信用及市場利

3、率實施調(diào)節(jié)和控制的具體措施；貨幣政策目標(biāo)是指中央銀行制定和實施某項貨幣政策所要達到的特定的經(jīng)濟目標(biāo)；所謂貨幣政策規(guī)范，簡言之，就是貨幣當(dāng)局在制定和實施貨幣政策時遵循的行為準(zhǔn)則或模式，它是決定一國貨幣政策有效性的重要因素之一。歷史上有兩種完全對立的貨幣政策操作規(guī)范類型，即按規(guī)則行事和相機抉擇。引文還指出了本文的研究對象和研究范圍，即在我國經(jīng)濟仍處于轉(zhuǎn)型期的今天，哪種貨幣政策操作規(guī)范更加適合我國的實際情況；以及在如此的國際發(fā)展趨勢下，結(jié)合改

4、革開放后中國貨幣政策多年的實踐，中國是否應(yīng)該和適合推行通貨膨脹目標(biāo)制。 第一章---規(guī)則和相機抉擇之爭，旨在對貨幣政策“規(guī)則對相機抉擇”之爭的發(fā)展脈絡(luò)進行系統(tǒng)性的梳理，并作簡要的述評。本章分為三個部分，前兩部分分別對兩者的基本內(nèi)容進行了介紹并指出其缺點所在，第三部分詳述了兩者之爭的發(fā)展過程及其爭論的實質(zhì)，并給出了評價。 從最早的銀行學(xué)派和通貨學(xué)派之爭，到芝加哥學(xué)派的價格穩(wěn)定論，進而到凱恩斯學(xué)派與貨幣學(xué)派之間的激烈論戰(zhàn)，再

5、到強調(diào)宏觀經(jīng)濟行為微觀基礎(chǔ)的貨幣政策博弈分析，“規(guī)則對相機抉擇”之爭歷經(jīng)了150多年，此間兩種模式可謂是此起彼伏，但爭論的中心逐漸朝著尋求兩者相結(jié)合的方向發(fā)展。爭論的實質(zhì)是兩種經(jīng)濟哲學(xué)思想之爭，即市場經(jīng)濟的實際運行和它的理想運行之間確實存在著的差異是否市場自行可以解決，抑或只能憑借政府的力量才能解決。目前理論界對貨幣政策規(guī)則的爭論還在繼續(xù)，爭論的主題仍是究竟選擇規(guī)則的貨幣政策還是相機抉擇的貨幣政策更利于貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。二者之爭既是理

6、論問題，又是實踐問題，不同的社會經(jīng)濟實踐需要不同的操作規(guī)范。到了20世紀(jì)90年代以來，人們認(rèn)識到，只有將二者結(jié)合起來才能更好。目前流行的通貨膨脹目標(biāo)制剛好是一種相機抉擇性的規(guī)則，該規(guī)則結(jié)合了貨幣政策規(guī)則與相機抉擇兩種模式的優(yōu)點，受到大多數(shù)西方國家的推崇。 第二章---通貨膨脹目標(biāo)制與各國實踐，分為三個部分，首先對通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵和優(yōu)缺點進行了說明，其次介紹了西方發(fā)達國家的實踐，最后對該制度的現(xiàn)狀進行了分析說明。 20

7、世紀(jì)90年代以來，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)暴露出越來越多的缺陷，因此許多發(fā)達國家開始尋求并采用了新的貨幣政策框架——通貨膨脹目標(biāo)制。通貨膨脹目標(biāo)制的基本含義是：在貨幣政策框架中不再設(shè)定中介目標(biāo)，而是直接釘住穩(wěn)定貨幣這一最終目標(biāo)。中央銀行獨立或與政府共同確定通貨膨脹目標(biāo)區(qū)，中央銀行預(yù)測通貨膨脹的未來走向，并將此預(yù)測與已經(jīng)確定的反通貨膨脹目標(biāo)相比較，根據(jù)這兩者之間的差距決定貨幣政策的調(diào)整和操作。與傳統(tǒng)政策相比，通貨膨脹目標(biāo)制最大的特點是實現(xiàn)了

8、規(guī)則性與靈活性的高度統(tǒng)一。此外，通貨膨脹目標(biāo)制還具有可以增加政策的透明度和中央銀行的信譽、對通貨膨脹的控制更直接和穩(wěn)定、減小經(jīng)濟波動、有助于央行擺脫通貨膨脹壓力，實現(xiàn)既定目標(biāo)等優(yōu)點。同時也具有以下缺點：即通貨膨脹目標(biāo)制要求擬訂的目標(biāo)低于理想值，這會損害其可信度；這種制度的可信度依賴于改變制度的成本，從而會產(chǎn)生這樣一個矛盾；一方面可信度要求改變制度設(shè)計的成本特別高，另一方面如果成本很高將會阻礙經(jīng)濟情況變化時通貨膨脹率目標(biāo)的調(diào)整；如果政府本

9、身具有內(nèi)在的通脹傾向，解決時間非一致性的難題不過是從中央銀行推給了政府而已。 工業(yè)化國家相繼采取了某種形式的通貨膨脹目標(biāo)制，這些國家包括新西蘭、加拿大、英國、瑞典、芬蘭、以色列、西班牙和澳大利亞。近來，日本已經(jīng)宣布實行通貨膨脹目標(biāo)制的意愿。在美國，通貨膨脹目標(biāo)制在美聯(lián)儲內(nèi)外吸引了一些有影響力的支持者。通貨膨脹目標(biāo)制貨幣政策成為一種趨勢，甚至有經(jīng)濟學(xué)家大膽預(yù)言“通貨膨脹目標(biāo)制必將成為許多工業(yè)化國家和新興市場國家貨幣政策的中心”。西

10、方發(fā)達國家采用通貨膨脹目標(biāo)制貨幣政策之后在促進經(jīng)濟增長、抵制通貨膨脹方面均取得良好績效，對于發(fā)展中國家而言，通貨膨脹目標(biāo)制貨幣政策的適應(yīng)性也是一個非常值得研究的問題。 第三章為我國的貨幣政策實踐，分為兩個部分，第一部分對我國四個階段的貨幣政策進行了回顧；第二部分指出我國不適合采用單純的規(guī)則貨幣政策也不適合采用相機抉擇的貨幣政策。 1979～1983 年我國沒有名副其實的中央銀行和貨幣政策；1984～1992年，集中統(tǒng)一的

11、計劃管理體制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐試艺{(diào)控為主的宏觀管理體制，信貸現(xiàn)金計劃管理仍是主要的調(diào)控手段；1993年夏央行開始實行緊縮的貨幣政策；1998～2002年，中國人民銀行采取了許多貨幣政策措施，刺激國內(nèi)需求；2003年開始針對經(jīng)濟中出現(xiàn)貨幣信貸增長偏快，部分行業(yè)和地區(qū)盲目投資和低水平擴張傾向明顯加劇等問題，中國人民銀行保持了貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策。自從1984年中國人民銀行正式履行中央銀行職能以來，我國貨幣政策操作規(guī)則

12、一直處于不斷摸索的過程中，具有濃厚的相機抉擇的色彩，尤其在1993年的金融體制改革之前更是如此。20世紀(jì)80年代，我國真正意義上的貨幣政策剛剛形成的時候，在很大程度上受到凱恩斯主義的影響，奉行的是相機抉擇的貨幣政策規(guī)則。作為相機抉擇政策的必然結(jié)果，20世紀(jì)80年代雖然取得了比較快的經(jīng)濟增長速度，但經(jīng)濟波動也比較頻繁。在經(jīng)歷了20世紀(jì)80年代后期的市場疲軟、經(jīng)濟滑坡和1992年以后的經(jīng)濟過熱之后，貨幣主義思想在1994年金融體制改革和關(guān)于

13、貨幣政策的法律中開始占據(jù)支配地位，從20世紀(jì)90年代中期開始，我國實際上開始了以貨幣主義的單一規(guī)則為主的貨幣政策實踐，適度從緊的貨幣政策和1998年以來實行的穩(wěn)健的貨幣政策基本上屬于單一規(guī)則的政策。從1993-1998年連續(xù)5年實行單一的適度從緊的貨幣政策，從出發(fā)點來看，為了制止經(jīng)濟過熱，實行適度從緊的貨幣政策是必要的、正確的選擇，但從長期結(jié)果來看，單一規(guī)則的長期連續(xù)政策實施在某種意義上導(dǎo)致或至少加劇了通貨緊縮。 我國不適合單純

14、相機抉擇的貨幣政策，原因在于：中國的貨幣政策操作具有明顯的順周期特征，與相機抉擇的本質(zhì)不符；相機抉擇型貨幣政策是中國金融風(fēng)險累積的重要原因；中國的貨幣政策調(diào)節(jié)具有“一刀切”傾向，不適合進行“微調(diào)”。 我國也不適合單純規(guī)則的貨幣政策。規(guī)則型貨幣政策不可以真正起到穩(wěn)定經(jīng)濟運行的作用；規(guī)則型貨幣政策不適合中國轉(zhuǎn)型期的國情；規(guī)則型貨幣政策不利于形成一個穩(wěn)定的貨幣經(jīng)濟環(huán)境。 第四章是通貨膨脹目標(biāo)制在我國的適用性討論。首先分析了該種

15、制度實現(xiàn)的條件，其次對其在發(fā)展中國家的適用性進行了分析，最后對其在中國的適用性進行了分析。 通貨膨脹目標(biāo)制適用的前提條件是在選定通貨膨脹目標(biāo)制時，中央銀行要確認(rèn)其經(jīng)濟中最重要的經(jīng)濟目標(biāo)是通貨膨脹水平；中央銀行有一套貨幣政策工具，可有效控制該國的通貨膨脹水平；中央銀行或政府能夠清晰地界定通貨膨脹目標(biāo)的水平并且有與公眾溝通的機制。適用的條件有彈性匯率制或浮動匯率制；中央銀行實施貨幣政策工具的獨立性；利率開放和較完善的證券市場；對央行

16、的要求非常嚴(yán)格。 對發(fā)展中國家適用的首要條件是中央銀行應(yīng)有相當(dāng)程度的獨立性；第二個條件是貨幣當(dāng)局應(yīng)避免制定其他名義變量的目標(biāo)或途徑，比如名義匯率。 我國已經(jīng)從法律上規(guī)定中央銀行必須履行保持幣值穩(wěn)定的職責(zé)；此外中央銀行已經(jīng)獨立于財政，可以防止財政赤字的貨幣化；再次，我國已經(jīng)建立了比較完善的貨幣政策間接調(diào)控機制體系，為實施通貨膨脹目標(biāo)制提供了條件。但中國目前尚不具備實行通貨膨脹目標(biāo)制的條件。在現(xiàn)階段應(yīng)該做好以下幾個方面的工作

17、：(1) 加快中國的利率市場化進程。(2) 中央銀行應(yīng)該積極進行政策實踐或模擬操作。(3) 關(guān)注國內(nèi)外關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制的理論動態(tài)及已實行通貨膨脹目標(biāo)制國家的實際操作，結(jié)合中國國情的實際發(fā)展?fàn)顩r，繼續(xù)探討通貨膨脹目標(biāo)制在中國的可行性。(4) 從法律上進一步加強中國人民銀行的獨立性。(5) 創(chuàng)造壟斷競爭的市場結(jié)構(gòu)。最后本文提議現(xiàn)在應(yīng)該建立適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展和宏觀經(jīng)濟變化需要的復(fù)數(shù)貨幣政策規(guī)則；貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的局限性要求關(guān)注最終目標(biāo)和其他中介