我國貨幣政策操作策略的分析與思考.pdf

1、在貨幣政策的操作層次，始終存在著“按規(guī)則行事”和“相機抉擇”兩種對立的觀點。20世紀(jì)90年代以后，貨幣政策規(guī)則的理論和實證研究有了很大的發(fā)展。貨幣政策規(guī)則將貨幣政策操作目標(biāo)和最終目標(biāo)通過適當(dāng)?shù)姆绞铰?lián)系起來，為降低貨幣政策的動態(tài)不一致性，提高貨幣政策的透明度和可信度提供了新的嘗試。美聯(lián)儲近來通過實施規(guī)則的貨幣政策在調(diào)控經(jīng)濟(jì)方面取得的巨大成功也使得各界對于貨幣政策規(guī)則的討論迅速升溫。我國真正意義上的貨幣政策是在1984年中國人民銀行專門行使

2、中央銀行職能以后開始的，其后經(jīng)過不斷的改革貨幣政策框架逐漸完善。伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入以及對貨幣政策認(rèn)識的提高，我國的貨幣政策操作基本轉(zhuǎn)向了以間接調(diào)控為主。在這樣一種背景下我們認(rèn)為借鑒國外的貨幣政策策略對提高我國貨幣政策的效力是有幫助的。 本文采取規(guī)范研究和實證研究相結(jié)合的方法，共分為4章： 第1章是中國貨幣政策的歷史沿革和操作策略研究。本章首先回憶了我國中央銀行建立后20多年來的貨幣政策實踐。從實踐看，我國的貨幣政策

3、從一開始的摸索階段到現(xiàn)在已經(jīng)逐步成熟，但相機抉擇的色彩一直很濃。然后指出了研究貨幣政策規(guī)則的意義，以及我國學(xué)者對貨幣政策規(guī)則研究的現(xiàn)狀，同時也指出了現(xiàn)有研究的不足之處以及本文將要嘗試做的改進(jìn)。 第2章是貨幣政策操作策略的傳統(tǒng)理論與發(fā)展。在這一章首先以時間為線索回憶了貨幣政策相機抉擇與按規(guī)則行事之間爭論的歷史。然后主要介紹了對貨幣政策規(guī)則認(rèn)識的演進(jìn)以及幾種主流的貨幣政策規(guī)則及其拓展形式。 第3章是貨幣政策規(guī)則策略在我國的檢

4、驗。主要是從實證的角度對我國的貨幣政策進(jìn)行了檢驗，首先使用最小二乘法對泰勒規(guī)則的原式進(jìn)行了檢驗，接下來采用廣義矩估計的方法測量了我國中央銀行的反應(yīng)函數(shù)，利用這些結(jié)果對比發(fā)達(dá)國家的實踐發(fā)現(xiàn)了一些問題。更進(jìn)一步，在考慮到我國實際上是以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)以及國外學(xué)者對泰勒規(guī)則和麥卡勒姆規(guī)則之間關(guān)系的認(rèn)識，我們改寫了原來的規(guī)則，在一個廣義泰勒規(guī)則的前提下對我國的貨幣政策歷史進(jìn)行了檢驗。在廣義泰勒規(guī)則的基礎(chǔ)上，我們引進(jìn)了考慮外匯政策的指標(biāo)外匯儲

5、備規(guī)模和資產(chǎn)價格的指標(biāo)股票指數(shù)，發(fā)現(xiàn)更好地解釋了我國歷史上的貨幣政策。 第4章是未來貨幣政策操作策略的改革方向及建議。本章就第3章實證檢驗發(fā)現(xiàn)的問題對我國貨幣政策未來的改革方向提出了幾點建議。這些建議從中央銀行本身，外匯政策的配合以及改善外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的建設(shè)三個方面進(jìn)行了具體的闡述。 本文從檢驗貨幣政策規(guī)則入手，發(fā)現(xiàn)了我國貨幣政策不穩(wěn)定，對通貨膨脹和通貨緊縮有著內(nèi)在的自我實現(xiàn)機制。同時操作變量嚴(yán)重受制于外匯政策，獨立性不高