ppp模式與結(jié)構(gòu)化融資

1、PPP模式與結(jié)構(gòu)化融資,上海段和段律師事務(wù)所合伙人 余文恭,1,余文恭律師：現(xiàn)任；上海段和段律師事務(wù)所合伙人、上海遠(yuǎn)基企業(yè)管理咨詢有限公司總經(jīng)理、財政部ppp專家?guī)鞂＜?、山西省PPP專家?guī)鞂＜以危汉幽鲜〉谌痉俄椖繉徸h專家、安徽省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳PPP操作指南審議專家專業(yè)：具有大陸及臺灣律師資格，專門從事PPP模式、建設(shè)工程、商務(wù)談判等法律服務(wù)著作：《政府與社會資本合作項目政策與法律文件匯編》一書，內(nèi)容多達(dá)100萬字，專業(yè)

2、論文數(shù)十篇，教學(xué)視頻數(shù)十部公眾號：ppp這群人參予過的PPP項目類型包括： 1.交通設(shè)施(轉(zhuǎn)運(yùn)站、換乘中心、地鐵、BRT、市政道路、橋梁、公路) 2.公共設(shè)施(污水污泥、水循環(huán)系統(tǒng)、垃圾發(fā)電、新區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)) 3.社會公共服務(wù)(保障房、學(xué)校、養(yǎng)老、醫(yī)院) 4.旅游文化體育設(shè)施(濕地公園、體育場、劇院)等；,2,,3,大綱,1 總論1.1 PPP模式的基本特征 1.2 PPP模式的相關(guān)概念 v1.3 PPP模式的

3、交易結(jié)構(gòu)與結(jié)構(gòu)化融資1.4 項目前期程序 2. PPP模式主要交易群2.1政府方 v2.2 社會資本方 v2.3 項目運(yùn)作方式 v2.4 付費(fèi)機(jī)制---定性 v2.5 付費(fèi)機(jī)制---定量 v,2.6 風(fēng)險分配與提前退場2.7 采購程序3.PPP模式次要交易群---結(jié)構(gòu)化融資 v3.1 概述 3.2 股權(quán)融資3.3 履約外包3.4.夾層融資---PPP基金3.5 債權(quán)融資4.如何繪制交易結(jié)構(gòu)圖---代結(jié)

4、論,4,1.1 PPP模式的基本特征,1.1.1 正面表述 1.1.2 負(fù)面表述 1.1.3 第三批示范項目評審標(biāo)準(zhǔn),5,1.1.1 正面表述,,6,1.1.2 負(fù)面表述,7,1.1.2 負(fù)面表述,(1)不得表內(nèi)融資：x bt(2)不承擔(dān)投資責(zé)任：x固定回報(3)不不承擔(dān)運(yùn)營責(zé)任：x明股實(shí)債、x運(yùn)營返包(4)規(guī)避ppp論證：x政府購買服務(wù),8,1.1.3 第三批示范項目評審標(biāo)準(zhǔn),(1)主體合規(guī) A.【政府方】國企、平臺公司→

5、X PPP B.【社會資本方】平臺公司→國辦發(fā)42號文(2)客體合規(guī) A.【適用領(lǐng)域】公共服務(wù) B.【運(yùn)作方式】X BT C.【合作期間】不低于十年 D.【變相融資】X 固定回報、回購、明股實(shí)債,(3)程序合規(guī) A.【規(guī)劃立項】 B.【兩個論證】 C.【政府采購】,9,,,10,1.2 PPP模式的相關(guān)概念,1.2.1 經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營性、非經(jīng)營性項目 1.2.2 特許經(jīng)營 VS PPP1.2.3 傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域項

6、目 VS 公共服務(wù)領(lǐng)域項目1.2.4 政府購買服務(wù)與PPP1.2.5 PPP模式與傳統(tǒng)模式,11,1.2.1 經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營性、非經(jīng)營性項目,12,,13,,14,1.2.2 特許經(jīng)營 VS PPP,15,1.2.2 特許經(jīng)營 VS PPP,16,1.2.3 傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域項目 VS 公共服務(wù)領(lǐng)域項目,(1)能源領(lǐng)域(包括電力及新能源類、石油和天然氣類、煤炭類)(2)精通運(yùn)輸領(lǐng)域(包括鐵路運(yùn)輸類、道路運(yùn)輸類、水上運(yùn)輸費(fèi)、航空

7、運(yùn)輸費(fèi)、綜合類)(3)水利領(lǐng)域、(4)環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域、(5)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域、(6)林業(yè)領(lǐng)域(7)重大市政工程領(lǐng)域：是指采取特許經(jīng)營方式建設(shè)的城市供水、供熱、供氣、污水、垃圾處理、地下綜合管廊、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、道路橋梁以及公共停車場項目,17,,18,1.2.4 政府購買服務(wù)與PPP,19,1.2.5 PPP模式與傳統(tǒng)模式,20,1.3 PPP模式的交易結(jié)構(gòu)與結(jié)構(gòu)化融資,21,結(jié)構(gòu)化融資具有雙層的意義；第一層意義是過去傳統(tǒng)融資重視融資主體

8、的信用與資力，而結(jié)構(gòu)化融資重視的是資產(chǎn)以及資產(chǎn)本身穩(wěn)定的現(xiàn)金流，做法上是將好的部分資產(chǎn)從整體中剝離出來后，放入特殊目的載體中，進(jìn)而達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果；第二層意義是通過優(yōu)先劣后、期限分級等手段，將特殊目的載體中的資產(chǎn)創(chuàng)造出各種不同風(fēng)險、條件以及期限組合的金融商品。PPP項目的融資模式也具有結(jié)構(gòu)化融資的特性，例如：將PPP項目從投資人的整體資產(chǎn)中分離出來后，將PPP項目放入項目公司中，而項目公司的融資還款或分配順位，也有結(jié)構(gòu)化的安排，

9、通常是債權(quán)融資第一順位，夾層融資第二順位，股權(quán)融資第三順位。,22,,23,1.4 項目前期程序,1.4.1 投資審批程序1.4.2 PPP前期程序 1.4.3 投資審批程序與PPP前期程序的關(guān)系 1.4.4 前期程序?qū)徟喺艡?quán),24,1.4.1 投資審批程序,《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》(2004)(1)誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔(dān)風(fēng)險(2)審批制：政府投資、政府補(bǔ)助貼息轉(zhuǎn)貸(資金申請報告)(3)核準(zhǔn)制：政府核準(zhǔn)的

10、投資項目目錄+提交項目申請報告+X項目建議書、可研、開工報告(4)備案制：政府核準(zhǔn)的投資項目目錄以外的項目,25,《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于國家高速公路網(wǎng)新建政府和社會資本合作項目批復(fù)方式的通知》【發(fā)改辦基礎(chǔ)[2016]1818號】,政府采用投資補(bǔ)助方式參與的國家高速公路網(wǎng)新建PPP項目按照核準(zhǔn)制管理。政府采用資本金注入方式參與的國家高速公路網(wǎng)新建PPP項目仍按照審批制管理，直接報批可行性研究報告。,26,第十條 項目審批、核準(zhǔn)或備

11、案　政府投資項目的可行性研究報告應(yīng)由具有相應(yīng)項目審批職能的投資主管部門等審批?？尚行匝芯繄蟾鎸徟?，實(shí)施機(jī)構(gòu)根據(jù)經(jīng)批準(zhǔn)的可行性研究報告有關(guān)要求，完善并確定PPP項目實(shí)施方案。重大基礎(chǔ)設(shè)施政府投資項目，應(yīng)重視項目初步設(shè)計方案的深化研究，細(xì)化工程技術(shù)方案和投資概算等內(nèi)容，作為確定PPP項目實(shí)施方案的重要依據(jù)?！?shí)行核準(zhǔn)制或備案制的企業(yè)投資項目，應(yīng)根據(jù)《政府核準(zhǔn)的投資項目目錄》及相關(guān)規(guī)定，由相應(yīng)的核準(zhǔn)或備案機(jī)關(guān)履行核準(zhǔn)、備案手續(xù)。項目核準(zhǔn)

12、或備案后，實(shí)施機(jī)構(gòu)依據(jù)相關(guān)要求完善和確定PPP項目實(shí)施方案?！〖{入PPP項目庫的投資項目，應(yīng)在批復(fù)可行性研究報告或核準(zhǔn)項目申請報告時，明確規(guī)定可以根據(jù)社會資本方選擇結(jié)果依法變更項目法人。,27,PPP模式+工程總承包模式，政府方的設(shè)計深度？,28,投資控管深度比較,29,PPP+工程總承包模式，對投資審批程序的影響,30,1.4.2 PPP前期程序,31,1.4.2.1 程序內(nèi)容1.4.2.2 社會資本發(fā)起1.4.2.3 實(shí)施方案

13、1.4.2.4 財政承受能力1.4.2.5 物有所值,1.4.2.1 程序內(nèi)容,32,1.4.2.2 社會資本發(fā)起,33,第四條 各級財政部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與行業(yè)主管部門的協(xié)同配合，共同做好項目前期的識別論證工作。 　　政府發(fā)起PPP項目的，應(yīng)當(dāng)由行業(yè)主管部門提出項目建議，由縣級以上人民政府授權(quán)的項目實(shí)施機(jī)構(gòu)編制項目實(shí)施方案，提請同級財政部門開展物有所值評價和財政承受能力論證。 　　社會資本發(fā)起PPP項目的，應(yīng)當(dāng)由社會資本向行業(yè)主管

14、部門提交項目建議書，經(jīng)行業(yè)主管部門審核同意后，由社會資本方編制項目實(shí)施方案，由縣級以上人民政府授權(quán)的項目實(shí)施機(jī)構(gòu)提請同級財政部門開展物有所值評價和財政承受能力論證。,1.4.2.3 實(shí)施方案,(1)技術(shù)文件 A.新建、改擴(kuò)建：可研報告+項目產(chǎn)出說明 B.存量資產(chǎn)：歷史資量(2)投資+財務(wù)文件 →實(shí)施方案→財政承受能力→物有所值,34,1.4.2.3 實(shí)施方案,35,1.4.2.4 財政承受能力,36,1.4.2

15、.4 財政承受能力,37,,1.4.2.5 物有所值,(1)定性評價為主，鼓勵開展定量評價(2)定性評價：A.評分結(jié)果在60分（含）以上的，通過定性評價；否則，未通過定性評價。B.項目本級財政部門（或PPP中心）會同行業(yè)主管部門組織召開專家組會議。定性評價所需資料應(yīng)于專家組會議召開前送達(dá)專家，確保專家掌握必要信息。,38,1.4.2.5 物有所值,C.基本指標(biāo)：全生命周期整合程度、風(fēng)險識別與分配、績效導(dǎo)向與鼓勵創(chuàng)新、潛在競爭程度、

16、政府機(jī)構(gòu)能力、可融資性D.補(bǔ)充評價指標(biāo)：項目規(guī)模大小、預(yù)期使用壽命長短、主要固定資產(chǎn)種類、全生命周期成本測算準(zhǔn)確性、運(yùn)營收入增長潛力、行業(yè)示范性E.在各項評價指標(biāo)中，六項基本評價指標(biāo)權(quán)重為80%，其中任一指標(biāo)權(quán)重一般不超過20%；補(bǔ)充評價指標(biāo)權(quán)重為20%，其中任一指標(biāo)權(quán)重一般不超過10%。,39,1.4.2.5 物有所值,(3)定量評價：PPP<PSC,40,1.4.3 投資審批程序與PPP前期程序的關(guān)系,併行 or 前后 o

17、r 吸收,41,1.4.4 前期程序?qū)徟喺艡?quán),42,,43,2.1 政府方,2.1.1 條件、權(quán)利與義務(wù)、協(xié)調(diào)機(jī)制2.1.2 實(shí)施機(jī)構(gòu)的類型,44,2.1.1 條件、權(quán)利與義務(wù)、協(xié)調(diào)機(jī)制V,誰付款、誰過預(yù)算、誰管轄、誰審批,45,2.1.1 條件、權(quán)利與義務(wù)、協(xié)調(diào)機(jī)制,46,2.1.1 條件、權(quán)利與義務(wù)、協(xié)調(diào)機(jī)制,47,2.1.1 條件、權(quán)利與義務(wù)、協(xié)調(diào)機(jī)制,48,2.1.2 實(shí)施機(jī)構(gòu)的類型,1. 類型一：單一項目或同類子項目+單

18、一行業(yè)主管部門2. 類型二：單一項目+多個行業(yè)主管部門3. 類型三：單一項目+主次要實(shí)施機(jī)構(gòu)4. 類型四：多個子項目+多數(shù)平行實(shí)施機(jī)構(gòu),49,,50,第八條 確定實(shí)施機(jī)構(gòu)和政府出資人代表　對于列入年度實(shí)施計劃的PPP項目，應(yīng)根據(jù)項目性質(zhì)和行業(yè)特點(diǎn)，由當(dāng)?shù)卣袠I(yè)主管部門或其委托的相關(guān)單位作為PPP項目實(shí)施機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)項目準(zhǔn)備及實(shí)施等工作。鼓勵地方政府采用資本金注入方式投資傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目，并明確政府出資人代表，參與項目準(zhǔn)備及

19、實(shí)施工作。,51,,52,2.2 社會資本方,2.2.1 社會資本方的條件2.2.2 是否該成立項目公司？2.2.3 政府是否該投資項目公司？2.2.4 社會資本方的簽約程序？2.2.5 社會資本與項目公司的合同義務(wù)有哪些區(qū)別？,53,2.2.1 社會資本方的條件,國企與平臺公司可否成為社會資本方？,54,,55,政府采購法實(shí)施條例§22,聯(lián)合體中有同類資質(zhì)的供應(yīng)商按照聯(lián)合體分工承擔(dān)相同工作的,應(yīng)當(dāng)按照資質(zhì)等級較低的供

20、應(yīng)商確定資質(zhì)等級。,56,2.2.2 是否成立項目公司？,風(fēng)險阻隔(有限追索、破產(chǎn)隔離)、避稅、?？顚Ｓ?、合作平臺,57,2.2.3 政府是否該投資項目公司？,58,2.2.4 社會資本方的簽約程序？,59,2.2.5 社會資本與項目公司的合同義務(wù)有哪些區(qū)別？,60,2.3 項目運(yùn)作方式,2.3.1 產(chǎn)權(quán)歸屬2.3.2 bot模式2.3.3 boot模式2.3.4 tot模式2.3.5 rot模式,61,2.3 項目運(yùn)作方式,6

21、2,2.3.1 產(chǎn)權(quán)歸屬,(1)項目土地的性質(zhì)？(2)劃撥土地可否提供項目公司？→劃撥、作價入股、出租(3)項目公司在租來的土地上興建建筑物,建筑物的產(chǎn)權(quán)歸屬于誰？(4)建筑物的產(chǎn)權(quán)如果要登記給項目公司，程序上要注意什麼？ →立項、土地、非公物,63,五、PPP項目用地應(yīng)當(dāng)符合土地利用總體規(guī)劃和年度計劃，依法辦理建設(shè)用地審批手續(xù)。在實(shí)施建設(shè)用地供應(yīng)時，不得直接以PPP項目為單位打包或成片供應(yīng)土地，應(yīng)當(dāng)依據(jù)區(qū)域控制性詳細(xì)規(guī)

22、劃確定的各宗地范圍、用途和規(guī)劃建設(shè)條件，分別確定各宗地的供應(yīng)方式： （一）符合《劃撥用地目錄》的，可以劃撥方式供應(yīng)； （二）不符合《劃撥用地目錄》的，除公共租賃住房和政府投資建設(shè)不以盈利為目的、具有公益性質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場用地可以作價出資方式供應(yīng)外，其余土地均應(yīng)以出讓或租賃方式供應(yīng)，及時足額收取土地有償使用收入；,64,（三）依法需要以招標(biāo)拍賣掛牌方式供應(yīng)土地使用權(quán)的宗地或地塊，在市、縣國土資源主管部門編制供地方案、簽訂宗地出讓（出

23、租）合同、開展用地供后監(jiān)管的前提下，可將通過競爭方式確定項目投資方和用地者的環(huán)節(jié)合并實(shí)施?！　PP項目主體或其他社會資本，除通過規(guī)范的土地市場取得合法土地權(quán)益外，不得違規(guī)取得未供應(yīng)的土地使用權(quán)或變相取得土地收益，不得作為項目主體參與土地收儲和前期開發(fā)等工作，不得借未供應(yīng)的土地進(jìn)行融資；PPP項目的資金來源與未來收益及清償責(zé)任，不得與土地出讓收入掛鉤。,65,2.3.1 產(chǎn)權(quán)歸屬,66,,2.3.2 bot模式,67,結(jié)算,68,(1

24、)有人主張：工程竣工后要按照定額以及實(shí)際工程數(shù)量辦理結(jié)算，并按照審計最終結(jié)算的金額，套入實(shí)施機(jī)構(gòu)的財務(wù)模組中，重新計算PPP合同政府付費(fèi)的金額。(2)有三個問題： a.工程數(shù)量的差異風(fēng)險由誰承擔(dān)的問題 B.如果按結(jié)算的金額測算，政府付費(fèi)的金額高于當(dāng)初財政承受能力論證的金額，請問政府方是接受還是不接受？ C.結(jié)算金額套入實(shí)施機(jī)構(gòu)單方編制的財務(wù)模組，這樣計算出來的政府付費(fèi)金額是否具有公信力？,結(jié)算,69,(3)建議的結(jié)算方式：

25、 a.原合同范圍內(nèi)的工程依總價辦理結(jié)算(當(dāng)然在PPP協(xié)議中應(yīng)該要約定一個總價)，不計算工程量，變更范圍的工程依實(shí)際數(shù)量及定額辦理結(jié)算 B.結(jié)算金額不作為重新計算政府付費(fèi)金額的依據(jù)，而是作為項目資產(chǎn)入賬的依據(jù) C.針對變更部份的款項，實(shí)施機(jī)構(gòu)單獨(dú)給予補(bǔ)貼，而不去調(diào)整原合同政府付費(fèi)的金額。,可用性付費(fèi)/非經(jīng)營性服務(wù),70,可用性付費(fèi)/非經(jīng)營性服務(wù),71,非核心服務(wù),72,2.3.3 BOOT模式,73,2.3.4 tot模式,74,,

26、75,2.3.5 ROT,76,,77,2.4 付費(fèi)機(jī)制---定性,2.4.1 計價方式2.4.2 付費(fèi)種類2.4.3 項目+物業(yè)模式2.4.4 付費(fèi)對象2.4.5 付費(fèi)條件,78,2.4.1 計價方式,(1)單價計費(fèi)→實(shí)際使用量付費(fèi) / 個體化服務(wù) / 數(shù)量風(fēng)險 (2)總價計費(fèi)→可用性付費(fèi) / 無法或是不打算個體化服務(wù) / 沒有數(shù)量風(fēng)險,79,2.4.1.1 單價計費(fèi),80,2.4.1.2 總計計費(fèi),常見的錯誤做

27、法：,81,2.4.1.3 調(diào)價公式,82,2.4.2 付費(fèi)種類,(1)貼錢 A.預(yù)算補(bǔ)貼---(A)前補(bǔ)貼：無償補(bǔ)貼、股權(quán)補(bǔ)貼、補(bǔ)貼型TOT、(B)后補(bǔ)貼：價差補(bǔ)貼、移交補(bǔ)貼 B.政策補(bǔ)貼：優(yōu)惠貸款、貸款貼息(2)貼資源 A.廣告、門票、無償劃撥土地 B.土地、物業(yè)：項目+物業(yè)(3)復(fù)合型付費(fèi)=錢+資源,83,2.4.3 項目+物業(yè)模式,84,方法一：定項招拍掛,土地綁項目,85,方法二：項目公司拍

28、地,86,方法三：國企拍地,87,物業(yè)用地,88,,地鐵物業(yè)---地毯模式,89,地鐵物業(yè)---地下掩土模式,90,地鐵物業(yè)---高架模式,91,2.4.4 付費(fèi)對象,(1)使用者付費(fèi)：單價、錢 A.風(fēng)險轉(zhuǎn)移、需求明確、可融資性低、調(diào)價公聽 B.收支兩條線 (2)政府付費(fèi)：單價或總價、錢或資源(3)可行性缺口補(bǔ)助,92,2.4.4 付費(fèi)對象,93,,94,2.4.5 付費(fèi)條件---績效考核,95,,96,,97,

29、2.5 付費(fèi)機(jī)制---定量【財務(wù)測算】,2.5.1 投資測算的兩種方法2.5.2 資金的時間價值2.5.3 凈現(xiàn)值2.5.4 內(nèi)部收益率的基本概念2.5.5 內(nèi)部收益率的類型2.5.6 如何正確使用內(nèi)部收益率,98,2.5.1 投資測算的兩種方法,靜態(tài)計算方法、動態(tài)的計算方法→兩者計算方法的差異在于是否考慮資金的時間價值,99,2.5.1 投資測算的兩種方法,100,,101,2.5.1 投資測算的兩種方法,(1)原則：動

30、態(tài) (2)例外：靜態(tài)→調(diào)價公式、解約損害,102,N,103,2.5.2 資金的時間價值,(1)使用資金后所創(chuàng)造出來的價值 a.使用資金：借錢、存錢或是投資 b.創(chuàng)造價值：利息或是投資回報(2)也就是錢生錢，錢滾錢的意思,104,2.5.2.1 現(xiàn)值(PV)、終值(FV)、復(fù)利、折現(xiàn),105,2.5.2.2 年金,一段時間等額的現(xiàn)金流入或是流出,106,知道年金求終值,EX：某人10年內(nèi)每年年末存1000

31、0元，如果利率為8%,問10年末的本利和是多少？答案：144870元 A=10000 i=8% n=10 F=144870,107,知道終值求年金,EX：在利率為8%,某人10年內(nèi)每年年末存多少錢，在利率為8%,10年末的本利和金額才會是144870元？答案：10000元 F=144870 i=8% n=10 A=144870,108,知道年金求現(xiàn)值,EX：某項目投資，計算期為5年，每年

32、年末等額回收100萬，如果利率是10%,請問開始一次要投資多少錢？答案：379.08萬 A=100 i=10% n=5 P=379.08,109,知道現(xiàn)值求年金,EX：某項目投資，計算期為5年，一開始投資379.08萬，如果利率是10%,請問每年年末可以等額回收多少錢？答案：100萬 P=379.08 i=10% n=5 A=100PS：現(xiàn)值=工程結(jié)算金額 X→BT 現(xiàn)值=工程

33、變更的金額,110,2.5.3 凈現(xiàn)值,所謂凈現(xiàn)值是指計算項目周期內(nèi)，各期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和。由于動態(tài)的計算考慮資金的時間價值，而不同時間點(diǎn)的資金，時間價值都不相同，因此不能直接相加，必須折現(xiàn)成同一時間的現(xiàn)值才能相加。,111,,112,,113,2.5.4 內(nèi)部收益率的基本概念,(1)從現(xiàn)值的角度：凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率 (2)從終值的角度：某一項目，投資金額，投資期間→平均回報率,114,,115,2

34、.5.4.1 內(nèi)部收益率的缺點(diǎn),(1)如果現(xiàn)金流前負(fù)后正可以計算，如果現(xiàn)金流正負(fù)不規(guī)則，計算有問題 EX：項目+物業(yè) (2)中間年度所回收的現(xiàn)金，沒有再投資回報率合理性的問題,116,,117,2.5.3.2 修正的內(nèi)部收益率,118,2.5.4.3 財政部補(bǔ)貼公式,119,,120,2.5.5 內(nèi)部收益率的類型,(1)全項目內(nèi)部收益率→項目總投資額 A.不區(qū)分股權(quán)融資與債權(quán)融資，或是說不考慮債權(quán)融資

35、的問題 B.又稱為融資前的內(nèi)部收益率→現(xiàn)金流中不計算債權(quán)融資還本付息的現(xiàn)金流 EX：項目總投資金額=20億,(2)注冊資本內(nèi)部收益率→注冊資本金 A.考慮債權(quán)融資的問題 B.又稱為融資后的內(nèi)部收益率→現(xiàn)金流中計算債權(quán)融資還本付息的現(xiàn)金流 EX：總投資=20億、注冊資本金(股權(quán)融資)=4億(3)投資人各方的內(nèi)部收益率 →個別股東投資的角度,121,,122,,123,,124,2.5.6 如

36、何正確使用內(nèi)部收益率,125,小王想投資牛肉面連鎖店，投資金額100萬： 第一種情形：100萬全是小王的錢 第二種情形：100萬全是銀行的錢 第三種情形：20萬是小王自己的錢，80萬是銀行貸款的金額,2.5.6.1 全項目內(nèi)部收益率,> 4.9,126,2.5.6.2 注冊資本內(nèi)部收益率,(1)全項目>4.9% 注冊資本>全項目(2)全項目<4.9% 注冊資本<全項目問

37、題1：注冊資本內(nèi)部收益率=4%？問題2：發(fā)改委建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)三所訂的內(nèi)部收益率可否援用？ X,127,2.5.6.3 投資人內(nèi)部收益率,(1)同股同權(quán)： A.投資各方的內(nèi)部收益率基本相同 b.注冊資本 稍為大于 投資人(2)不同股同權(quán) A.投資各方的內(nèi)部收益率不相同 B.注冊資本 小于 投資人(3)政府放棄分紅、BOOT、,128,2.6 提前退場與風(fēng)險分配,2.6.1 風(fēng)險分配2.6

38、.2 提前終止事由2.6.3 回購補(bǔ)償2.6.4 直接介入?yún)f(xié)議,129,2.6.1 風(fēng)險分配,○政策規(guī)定(1)政府承擔(dān)的風(fēng)險：政策變更、最低需求、政治不可抗力(不可控的法律變更)(2)社會資本承擔(dān)的風(fēng)險：設(shè)計、建造、財務(wù)、運(yùn)營、維護(hù)(3)共同承擔(dān)的風(fēng)險：自然不可抗力,130,,131,,132,風(fēng)險識別的建議,133,(1)建設(shè)期的風(fēng)險=建設(shè)工程合同的風(fēng)險(2)運(yùn)營期的風(fēng)險→數(shù)量與調(diào)價的風(fēng)險,,134,2.6.2 提前終止

39、事由,1.甲方違約→回購的義務(wù)2.乙方違約→回購的權(quán)利3.甲方任意終止→回購的義務(wù)4.不可抗力→回購的義務(wù),135,2.6.3 回購補(bǔ)償,136,,137,,138,2.6.4 直接介入?yún)f(xié)議,139,2.7 采購程序,140,采購前提,物有所值+財政承受能力→ppp項目開發(fā)目錄→實(shí)施方案審核→采購程序,141,PPP采購程序,142,競爭性磋商,143,3.PPP模式次要交易群---結(jié)構(gòu)化融資,3.1 概述 3.2 股權(quán)融資3

40、.3 履約外包3.4.夾層融資---PPP基金3.5 債權(quán)融資,144,3.1 概述,(1)結(jié)構(gòu)化融資： A.部分資產(chǎn)從整體剝離 B.通過優(yōu)先劣后、期限分級等手段，創(chuàng)造出不同風(fēng)險、期限等特征的新型金融產(chǎn)品(2)PPP項目的結(jié)構(gòu)化融資模式： A.把項目從投資人剝離 B.第一順位：債權(quán)融資、第二順位：夾層融資、第三順位：股權(quán)融資,145,,146,,147,3.2 股權(quán)融資,3.2.1

41、投資3.2.2 經(jīng)營3.2.3 退出3.2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)3.2.5 公司章程,148,3.2.1 投資,(1)誰控股誰參股→控股的人享受利益，承擔(dān)責(zé)任與風(fēng)險,149,3.2.1 投資,(2)控股的類型： a.控股+參股 b.一人一半 c.前面你控股+后面我控股 d.一人全資,150,a.控股+參股,151,b.一人一半,152,c.前面你控股+后面我控股,153,d.一人全資

42、,154,3.2.2 經(jīng)營,(1)董事席位(2)高管派任(3)表決權(quán)→一票否決、回避表決(4)分紅權(quán),155,3.2.3 退出,(1)期前退出 A.股權(quán)轉(zhuǎn)讓(溢價) B.承包商、基金(2)期滿退出→公司清算、股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓,156,3.2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu),三階段、四控股、四權(quán)利、五比例(1)投資、經(jīng)營、退出(2)控股+參股、一人一半、前面你控股+后面我控股、一人全資(3)所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、派任權(quán)、分紅權(quán)(4

43、)出資比例、股權(quán)比例、席位比例、表決比例、分紅比例,157,3.2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu),(1)股東協(xié)議(協(xié)商公司章程)→公司章程(2)注意公司法的規(guī)定 a.一元設(shè)立公司(取消最低) b.不再驗資(實(shí)繳→認(rèn)繳) c.零首付、非現(xiàn)金、任意分期繳 d.內(nèi)部任意轉(zhuǎn)、外轉(zhuǎn)優(yōu)先買,158,3.2.5公司章程---絕對必要條款,159,1.名稱：所在地名稱+商號+營業(yè)種類+組織形式2.住所：項目所在地(稅)3.經(jīng)營范圍

44、：項目4.注冊資本：5.股東：名稱、出資方式、出資額、出資時間6.組織：形式、機(jī)構(gòu)(股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理人)、產(chǎn)生辦法、職權(quán)、議事規(guī)則7.公司法定代表人8.股東會決議需要規(guī)定的事項,3.2.5 公司章程---個性化條款,160,1.股東持股比例與出資比例不同(最高院公報案例(2011)民提字第6號)2.分紅比例、認(rèn)繳公司新增資本比例可與出資比例不一致(公§34)3.表決權(quán)(包括一票否決權(quán))可與出資比例不一

45、致(公§42)4.限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓的同意權(quán)及優(yōu)先購買權(quán)(公§71)5.公司章程可排除股東資格的繼承(公§75)6.全體股東一致同意的，可以書面形式行使股東會職權(quán)(公§37)7.股東會會議通知期限(公§41)8.董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的高于公司法的限制(公§141),3.3 履約外包,3.3.1 外包交易關(guān)系 3.3.2 外包基本原則3.3.3 兩招并一招3.3.4 合同備案

46、,161,3.3.1 外包交易關(guān)系,162,3.3.2 外包基本原則,(1)合同相對性原則：私下協(xié)議、總工指示、總工變更(2)第三人代為履約：主合同知悉、義務(wù)基本相同原則(項目公司與實(shí)施機(jī)構(gòu)相同)(項目公司與承包商相同)(3)背靠背原則：變更金額、工期延期、其他索賠(4)聯(lián)動性原則：生效、提前終止,163,3.3.3 兩招并一招,《招標(biāo)投標(biāo)法實(shí)施條例》第34條規(guī)定第1款規(guī)定：“與招標(biāo)人存在利害關(guān)系可能影響招標(biāo)公正性的法人、其他組織

47、或者個人，不得參加投標(biāo)?！?164,3.3.2 兩招并一招,《招標(biāo)投標(biāo)法實(shí)施條例》第九條　除招標(biāo)投標(biāo)法第六十六條規(guī)定的可以不進(jìn)行招標(biāo)的特殊情況外，有下列情形之一的，可以不進(jìn)行招標(biāo)： （一）需要采用不可替代的專利或者專有技術(shù)； （二）采購人依法能夠自行建設(shè)、生產(chǎn)或者提供； （三）已通過招標(biāo)方式選定的特許經(jīng)營項目投資人依法能夠自行建設(shè)、生產(chǎn)或者提供； （四）需要向原中標(biāo)人采購工程、貨物或者服務(wù)，否則將影響施工

48、或者功能配套要求； （五）國家規(guī)定的其他特殊情形。 招標(biāo)人為適用前款規(guī)定弄虛作假的，屬于招標(biāo)投標(biāo)法第四條規(guī)定的規(guī)避招標(biāo)。,165,3.3.3 兩招并一招,(1)特許經(jīng)營+招標(biāo)程序+投資人+建設(shè)資質(zhì)(2)X集團(tuán)子公司(3)招標(biāo)程序是否包括競爭性磋商？(4)合同價格如何確定？,166,第十三條 社會資本方遴選依法通過公開招標(biāo)、邀請招標(biāo)、兩階段招標(biāo)、競爭性談判等方式，公平擇優(yōu)選擇具有相應(yīng)投資能力、管理經(jīng)驗、專業(yè)水平、融

49、資實(shí)力以及信用狀況良好的社會資本方作為合作伙伴。其中，擬由社會資本方自行承擔(dān)工程項目勘察、設(shè)計、施工、監(jiān)理以及與工程建設(shè)有關(guān)的重要設(shè)備、材料等采購的，必須按照《招標(biāo)投標(biāo)法》的規(guī)定，通過招標(biāo)方式選擇社會資本方。,167,168,3.3.4 合同備案,(1)兩招并一招如何備案？(2)沒有項目公司如何備案？,169,3.4.夾層融資---PPP基金,3.4.1 私募股權(quán)基金的基本概念3.4.2 PPP基金的基本概念3.4.3 社會資本

50、投資的PPP基金3.4.5 政府投資的PPP基金3.4.6 母子PPP基金3.4.7 并表相關(guān)問題的討論,170,3.4.1 私募股權(quán)基金的基本概念,(1)基金：募集資金+交給專業(yè)+投資獲利(2)私募股權(quán)基金： A. 私募 vs 公募 → X廣告、特定、200人↓ B. 股權(quán)VS 債權(quán)？投貸聯(lián)動 C. 股權(quán) VS 證券 → 未上市公司、獲利模式(3)類型：公司型、合伙型、契約型(4)三方核心關(guān)系

51、,171,3.4.1 私募股權(quán)基金的基本概念,(1)股權(quán)投資(2)債權(quán)投資？→X《貸款通則》§61(3)投貸聯(lián)動？→貸款的部分如何處里？ A.委托貸款 B.基金+銀行 C.股東貸款？,172,3.4.1 私募股權(quán)基金的基本概念,173,3.4.1 私募股權(quán)基金的基本概念,174,3.4.1 私募股權(quán)基金的基本概念,175,3.4.1 私募股權(quán)基金的基本概念,176,3.4.1 私募股權(quán)基金的基

52、本概念,177,3.4.2 PPP基金的基本概念,(1)意義：投資PPP項目的基金(2)特性： A.私募股權(quán)基金 B.夾層基金：介于債權(quán)與實(shí)業(yè)投資人股權(quán)之間 C.明股實(shí)債基金：固定收益+回購,178,3.4.2 PPP基金的基本概念,(3)目的： A.注冊資本不足 B.財務(wù)杠桿：劣后→優(yōu)先；股權(quán)→債權(quán)；母基金→子基金 C.財報不合并(4)類型：項目基金、產(chǎn)業(yè)基金、城投基金、引導(dǎo)

53、基金(5)交易結(jié)構(gòu),179,,180,3.4.3 社會資本投資的PPP基金,181,3.4.5 政府投資的PPP基金,(1)意義：基金中有政府的投資 Q 可否用來購買服務(wù)？(2)依據(jù)：《政府投資基金暫行管理辦法》(3)分類：直接投資、間接投資(母基金)、單獨(dú)出資、共同出資(4)確保投資基金政策性目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，一般不參與基金日常管理事務(wù)。(§11)(5)投資基金的虧損應(yīng)由出資方共同承擔(dān)，政府應(yīng)以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。

54、(§13)(6)政府可適當(dāng)讓利，但不得向其他出資人承諾投資本金不受損失，不得承諾最低收益。(§13),182,,183,3.4.6 母子PPP基金,184,3.4.7 并表相關(guān)問題的討論(CAS33---合并財務(wù)報表),3.4.7.1 概述3.4.7.2 權(quán)力3.4.7.3 可變回報3.4.7.4 影響3.4.7.5 小結(jié),185,3.4.7.1 概述,控制，是指投資方擁有對被投資方的權(quán)力,通過參與被投資方

55、的相關(guān)活動而享有可變回報，并且有能力運(yùn)用對被投資方的權(quán)力影響其回報金額。,186,,187,3.4.7.2 權(quán)力,188,3.4.7.3 可變回報,投資方自被投資方取得的回報可能會隨著被投資方業(yè)績而變動的，視為享有可變回報。Q GP、優(yōu)先級LP、劣后級LP,189,3.4.7.4 影響,第十八條 投資方在判斷是否控制被投資方時，應(yīng)當(dāng)確定其自身是以主要責(zé)任人還是代理人的身份行使決策權(quán)，在其他方擁有決策權(quán)的情況下，還需要確定其他方是否以

56、其代理人的身份代為行使決策權(quán)?！　〈砣藘H代表主要責(zé)任人行使決策權(quán)，不控制被投資方。投資方將被投資方相關(guān)活動的決策權(quán)委托給代理人的，應(yīng)當(dāng)將該決策權(quán)視為自身直接持有。,190,3.4.7.5 小結(jié),控制→充滿高度判斷性劣后、回購、擔(dān)保、GP控制方、投委會控制方、項目公司影響,191,3.5 債權(quán)融資,3.5.1 概要3.5.2 銀行貸款→項目融資與固定資產(chǎn)融資、銀團(tuán)融資、并購貸款、政策銀行貸款3.5.3 債券市場→項目收益票據(jù)、項

57、目收益?zhèn)?.5.4 資產(chǎn)證券化→資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)3.5.5 資產(chǎn)管理計劃→保險、信托、證券、基金、銀行3.5.6 案例討論,192,3.5.1 概要---融資5原則,193,3.5.2 銀行貸款---項目融資與固定資產(chǎn)融資,194,3.5.2 銀行貸款---銀團(tuán)融資,195,3.5.2 銀行貸款---并購貸款,第三條 本指引所稱并購，是指境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增股權(quán)，或收購資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)

58、合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購可由并購方通過其專門設(shè)立的無其他業(yè)務(wù)經(jīng)營活動的全資或控股子公司（以下稱子公司）進(jìn)行。第二十一條 并購交易價款中并購貸款所占比例不應(yīng)高于60%。第二十二條 并購貸款期限一般不超過七年。,196,3.5.2 銀行貸款---政策銀行貸款,197,(1)借款人要求： a.國有獨(dú)資 OR 控股+地方政府→項目公司 b.非國有控股+地方政府 OR 國企→

59、項目公司 c.除新設(shè)法人，資產(chǎn)負(fù)債率70%以內(nèi)，上年度盈余 d.信用等級A級以上(2)貸款用途：PPP項目(3)項目準(zhǔn)入要求：入庫+預(yù)算+穩(wěn)定金流+資本金比例(4)期限與利率：15年、低于商業(yè)銀行利率(5)還款來源：償債備付率1.2(經(jīng)營)、1.1(準(zhǔn)經(jīng)營)、1(非經(jīng)營)(6)貸款方式：70%(應(yīng)收賬款質(zhì)押+股東保證)、30%物保,5.3 債券市場---項目收益?zhèn)?198,3.5.3 債券市場---項目

60、收益?zhèn)?199,,200,3.5.3 債券市場---項目收益?zhèn)?201,3.5.3 債券市場---項目收益?zhèn)?202,3.5.3 債券市場---項目收益票據(jù)(PRN),203,3.5.3 債券市場---項目收益票據(jù),204,3.5.3 債券市場---項目收益票據(jù),205,3.5.4 資產(chǎn)證券化---資產(chǎn)支持專項計劃,206,3.5.4 資產(chǎn)證券化---資產(chǎn)支持專項計劃,207,3.5.4 資產(chǎn)證券化---資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN),208,

61、,209,3.5.5 資產(chǎn)管理計劃→保險,第二條　【間接投資】本辦法所稱保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，是指委托人將其保險資金委托給受托人，由受托人按委托人意愿以自己的名義設(shè)立投資計劃，投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，為受益人利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。第六條　【不因第三方破產(chǎn)清算而牽連】受托人、托管人、獨(dú)立監(jiān)督人及其他為投資計劃管理提供服務(wù)的自然人、法人或者組織，因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行終止清算的，投資

62、計劃財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。,210,3.5.5 資產(chǎn)管理計劃→保險,第十條　【投資方式】投資計劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)及其他可行方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項目?！疽詡?、股權(quán)、PPP模式投資應(yīng)符合的條件】投資計劃采取債權(quán)方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的，應(yīng)當(dāng)具有明確的還款安排。采取股權(quán)、政府和社會資本合作模式投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的，應(yīng)當(dāng)選擇收費(fèi)定價機(jī)制透明、具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流或者具有明確退出安排的項目。第十六條　【受益權(quán)的份額、轉(zhuǎn)讓規(guī)則】

63、 投資計劃的受益權(quán)應(yīng)當(dāng)分為金額相等的份額?！　∈芤嫒送ㄟ^受益憑證表明受益權(quán)。受益人可以轉(zhuǎn)讓受益憑證。受益憑證的受讓方應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險識別和承受能力的合格投資者。受益憑證轉(zhuǎn)讓的，受讓人承繼原受益人的權(quán)利義務(wù)，投資計劃其他各方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)不因轉(zhuǎn)讓發(fā)生變化。　　投資計劃受益憑證轉(zhuǎn)讓規(guī)則，由中國保監(jiān)會另行制定。,211,3.5.6 案例討論,212,●PPP項目介紹1.本項目為教育園區(qū)和文化場館基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，BOT模式2.政府方將本

64、項目做到初步設(shè)計的深度，項目公司承接項目施工圖設(shè)計、項目施工、融資、物業(yè)管理(包括設(shè)施維護(hù))等工作；3.政府方根據(jù)項目公司所提供的設(shè)施維護(hù)服務(wù)以及物業(yè)管理服務(wù)，支付服務(wù)費(fèi)給項目公司；4.項目公司于合作期間到期后，將項目資產(chǎn)的占有無償移交給政府方5.投資總額：本項目估算總投資約20億元。6.項目實(shí)施周期為13年，建設(shè)期3年，運(yùn)營期10年。,方案一：項目貸款 6%,213,方案二：產(chǎn)業(yè)基金 7.5%,214,方案三：資產(chǎn)收益權(quán)理財方

65、案 6.5%,215,方案四：基金+項目貸款 6.3%,216,方案五 資產(chǎn)收益權(quán)理財+項目貸款 5.09%,217,比較,,4.如何繪制交易結(jié)構(gòu)圖---代結(jié)論 v,219,4.1 ppp交易群,(1)Ppp交易群→母約、子約、使用者交易(2)母約 a.誰是政府方？項目指揮部？工作小組？ b.誰是實(shí)施機(jī)構(gòu)？ c.權(quán)利與義務(wù)→排程圖,220,4.1 ppp交易群,(3)子約 a.單一實(shí)施機(jī)構(gòu)？或是多數(shù)實(shí)施