中國上市公司股權(quán)融資偏好研究——基于二元股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析.pdf

1、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為,為了實現(xiàn)股東價值的最大化,公司應(yīng)遵循從內(nèi)部到外部的融資路線.由于負債具有一定的稅收規(guī)避效應(yīng),增加負債可以有效地提升股東價值,因此公司在外部融資中應(yīng)首先考慮債權(quán)融資,然后才是股權(quán)融資.但中國的實際情況并非如此,該文對中國上市公司歷年的融資數(shù)據(jù)進行了分析,結(jié)果表明:中國上市公司存在著強烈的股權(quán)融資偏好.在融資總額中,股權(quán)融資的比例逐年上升,占據(jù)融資的首要地位,債權(quán)融資比例基本不變,而內(nèi)源性融資的比例卻逐年下降,融資順序

2、依次為股權(quán)融資、債權(quán)融資和內(nèi)源性融資,恰好和資本結(jié)構(gòu)理論給出的融資順序相反.該文認為,中國證券市場獨具特色的"二元股權(quán)結(jié)構(gòu)",是解釋上市公司股權(quán)融資偏好的關(guān)鍵.正是因為中國證券市場在基本制度方面同成熟市場有著根本的不同,才造成了中國上市公司在融資順序上同成熟市場的上市公司有著方向性的差異.該文從一個新的視角——二元股權(quán)結(jié)構(gòu)出發(fā),分析了上市公司的分紅政策、非流通股的套利機制、內(nèi)部人控制的公司治理結(jié)構(gòu),以及上市公司內(nèi)源性融資不足等問題,從而

3、以二元股權(quán)結(jié)構(gòu)為主線,系統(tǒng)地解釋了中國上市公司股權(quán)融資偏好的形成原因.股權(quán)融資偏好造成了諸多不利的影響,包括資本市場價格機制失靈,資源配置功能失效、生產(chǎn)要素中資本對勞動的替代、上市公司對非上市公司的不公平競爭、股票二級市場的投機泡沫,以及部分上市公司的造假和不誠信等.為消除股權(quán)融資偏好的不利影響,該文提出的政策建議是:盡快解決二元股權(quán)結(jié)構(gòu)、改變"籌資型"的股票市場政策定位、完善和發(fā)展債券市場、建立股東代表訴訟制度和流通股東分類表決機制等