“新結構市場”演繹（四）我國資本市場開 放路徑及其影 響

1、目錄知往鑒今，資本市場開放歷程再回顧...................................................4從QFII到RQFII，循序漸進的開放歷程..............................................................4從陸港通到納入國際主流指數，開放進入新時期.............................................

2、..........8三問三答，納入國際主流指數短期影響幾何？..........................................13納入國際主流指數會帶來多少境外增量資金？........................................................13納入國際主流指數短期是否影響投資者偏好？...............................................

3、.........14境內“外資化”境外“本地化”？................................................................15圖表目錄圖1：截至18年9月末，QFII投資額度達1001.59億美元........................................................................................5圖2：1

4、3年QFII總資產達4222億元，證券資產占比89.84%....................................................................................5圖3：2001年以后，我國外匯儲備迅速增長.....................................................................................

5、...........................6圖4：我國QDII制度相關政策梳理..............................................................................................................................6圖5：截至18年9月末，QDII投資額度達1032.33億美元.................

6、.......................................................................7圖6：10年至15年間，人民幣國際支付全球貨幣排名不斷上升.................................................................................7圖7：11年至15年間，人民幣國際支付全球市場份額不斷上升........

7、.........................................................................7圖8：截至18年9月末，RQFII投資額度達6401.72億元.........................................................................................8圖9：滬港通交易機制概覽.............

8、..............................................................................................................................9圖10：截至18年10月，北上資金累計凈買入超過6000億元...............................................................

9、..................10圖11：截至18年10月，南下資金累計凈買入超過7000億元.................................................................................10圖12：MSCI指數結構及其主要細分子類...................................................................

10、...............................................10圖13：ACWI指數包括ACWI除區(qū)域或國家指數和區(qū)域或國家指數..........................................................................11圖14：MSCI部分指數的全球資產跟蹤規(guī)模（萬億美元）....................................

11、.....................................................12圖15：A股歷經四次“闖關”后，于2018年6月1日正式納入MSCI....................................................................12圖16：不同納入比例下，A股在MSCI新興市場指數的預估權重...............................

12、..............................................13圖17：不同納入比例下，A股在FTSE新興市場指數的預估權重.............................................................................13圖18：納入MSCI后，A股不同權重下，相關指數可能帶來的海外資金增量............................

13、...............................14圖19：納入FTSE后，A股在相關指數權重及其可能帶來的海外資金增量...............................................................14圖20：截至18年9月，境外機構和個人持有A股市值占比約為2.35%......................................................

14、...........15圖21：基金重倉流通股中MSCI個股的配置比重保持在較穩(wěn)定狀態(tài).........................................................................15圖22：北上資金中MSCI個股持倉市值占總持倉市值的比重趨勢下降.....................................................................

15、.15圖23：北上資金中MSCI個股持倉量相對非MSCI個股趨勢下降.............................................................................15圖24：17年以來，北上資金“換手率”指標整體趨勢性上升...............................................................................

16、.........16圖25：17Q4和18Q3北上資金前十大活躍個股凈流入顯著下降..............................................................................16表1：我國QFII制度相關政策梳理.................................................................................

17、.............................................4表2：相比QFIIRQFII，陸股通更為便捷.....................................................................................................................9時間文件名稱或發(fā)文機構主要內容隨著A股“入摩”、“入富”，資本市場1

18、開放再次引發(fā)市場關注。本篇報告系“新結構市場”演繹之四，亦是我國資本市場開放的首篇報告，將聚焦于：1）回顧資本市場開放歷程；2）分析資本市場開放的短期影響。知往鑒今，資本市場開放歷程再回顧我國資本市場的開放始于2002年，在資本項目尚未完全開放的背景下，按照向外資開放國內金融市場（QFII）——允許境內投資者進入國外金融市場（QDII）——進一步向外資開放國內金融市場（RQFII）——建立雙向開放通道（陸港通）及納入國際主流指數，循序漸

19、進地拓展開放的廣度和深度。從QFII到RQFII，循序漸進的開放歷程?QFII:資本賬戶尚未開放背景下的過渡性制度安排QFII制度是貨幣沒有完全兌換、資本賬戶尚未開放的情況下，有限度引進外資投資境內證券市場的制度安排。在不可自由兌換的資本賬戶下，通過QFII制度，開立特別、可自由兌換、進出數額相互關聯的子賬戶，經核準的境外機構投資者匯入外匯到該賬戶下開設的二級賬戶，轉換為當地貨幣，投資于當地證券市場。因此，本質上，QFII制度是局部的資

20、本賬戶開放，是在資本賬戶尚未放開背景下的過渡性制度安排，通過這種制度安排，既可以推進東道國資本市場國際化，也可以有效對外資進行必要的限制和引導，最大限度減弱跨境資本流動對資本市場或經濟的影響。我國建立QFII制度主要是基于兩方面考慮。第一，金融業(yè)開放是2001年我國加入WTO的重要承諾；第二，在開放過程中，最大限度減弱外資對資本市場或經濟所產生的負面影響。在此背景下，2002年11月，中國證監(jiān)會、人民銀行頒布《合格境外機構投資者境內證券

21、投資管理暫行辦法》，標志著我國QFII制度正式推出。2003年7月，瑞銀買入寶鋼股份、上港集箱、外運發(fā)展等股票，正式拉開了外國投資者通過QFII投資A股的序幕。此后，我國QFII制度經歷了多次改革，不斷放寬境外合格投資者的準入門檻，投資范圍也逐步拓寬至股票、債券、基金、資產支持證券等多類別資產，目前投資額度已達1001.59億美元（截止至2018年9月末）。表1：我國QFII制度相關政策梳理2002年11月5日《合格境外機構投資者境內證

22、券投資管理暫行辦法》QFII試點正式推出2003年5月23日證監(jiān)會公告瑞士銀行與日本野村證券株式會社獲得中國證監(jiān)會批準，成為首批QFII投資者2005年8月國家外匯管理局我國將QFII額度提升至100億美元降低了合格境外機構投資者的資格門檻，養(yǎng)老基金、慈善基金會、捐贈基金、信托公2006年8月《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》司、政府投資管理公司等機構也獲得了QFII申請資格2007年12月國家外匯管理局QFII投資額度從100