2019年天然橡膠策略報告行到水窮處，坐看云起時

1、姓名姓名分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1111111111111Xxxxxx@.cn02168767839年度策略報告年度策略報告行到水窮處，坐看云起時行到水窮處，坐看云起時?供應普遍回落，不漲價量難升。供應普遍回落，不漲價量難升。2018年東南亞產(chǎn)膠國天然橡膠產(chǎn)量同比增長或多或少的“回落”，總產(chǎn)量明顯下滑。一方面天然橡膠現(xiàn)貨價格進一步下跌嚴重打壓了全球天然橡膠主產(chǎn)國膠農(nóng)的割膠積極性，另一方面受惡劣天氣、洪水等自然災害的影響，馬來西亞、印

2、方向評級方向評級天膠天膠筑底筑底策略推薦策略推薦目標漲跌幅目標漲跌幅20號膠10至15度和越南等國家天然橡膠產(chǎn)量同比增長大幅下滑。?需求延續(xù)低迷，無刺激難好轉(zhuǎn)。2018年中國汽車刺激政策徹底退出，對天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的影響已由過去的“利好”徹底轉(zhuǎn)為目前的“利空”。2018年中國天然橡膠下游需求全面走弱，毫無亮點，尤其是四季度中國汽車市場形勢加速惡化。此外，中國房地產(chǎn)政策繼續(xù)嚴格調(diào)控，基建投資“雷聲大雨點小”，國內(nèi)外經(jīng)濟表現(xiàn)欠佳，進一步導致了

3、中國重卡產(chǎn)銷量同比增長“大跳水”。再次，中美貿(mào)易摩擦不斷升級，中國與歐盟貿(mào)易摩擦并未減弱，導致了中國輪胎出口放緩。?2020號膠將上市，打破固有僵局。假如2019年“中國版”天然橡膠期權(quán)和20號膠如期上市，那么中國天然橡膠行業(yè)將發(fā)生翻天覆地的變化，以“天然橡膠”為標的的金融平臺再度升級，金融工具更加豐富。尤其是，20號膠成功上市將促使滬膠期貨合約的基差回歸正常水平，在一定程度上削減滬膠跨年期貨價差的套利空間，扭轉(zhuǎn)“期價巨高升水，倉單節(jié)節(jié)

4、攀升，膠價易跌難漲”的困局，緩和“制度存在瑕疵，跨期價差異常，跨期套利兇猛”的矛盾，解決“新合約掛牌高升水，中上游套保太強，下游套保不合理”的難題。?膠價跌入底部，做空力量式微。從天然橡膠價格所處的位置和供應品種表現(xiàn)品種表現(xiàn)資料來源：Wind資訊姓名姓名:胡華釬胡華釬高級分析師期貨從業(yè)資格號：F0285606投資咨詢從業(yè)證書號：Z0003096huhq@.cn01058747725端將面臨的巨變，2019年天然橡膠市場上做空的力量也將會

5、日漸式微。隨著過去幾年一直隱藏在天然橡膠期貨市場中的空頭力量相繼退出，2019年中國天然橡膠期貨市場將得以“休養(yǎng)生息”。如果未來天然橡膠現(xiàn)貨價格進一步下跌，那么生產(chǎn)成本線的支撐效應將會越來越強大。預計供給端將由過去幾年一直壓制膠價上漲的核心，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹萍s膠價進一步下跌的關(guān)鍵。簡言之，2019年開始天然橡膠不宜繼續(xù)當做近幾年“空頭”配置的最佳標的之一。?絕境處勿失望，希望已在醞釀。2019年天然橡膠市場很可能再度“否極泰來”，實現(xiàn)“二次

6、探底”的假想。一旦20號膠如期上市，那么很可能令中國天然橡膠市場“絕處逢生”。建議投資者對“涅槃”后的中國天然橡膠市場不宜過度悲觀，而應重拾初心，專注于“20號膠”，堅信“置之死地而后生”。?風險提示：風險提示：2019年，爆發(fā)全球性經(jīng)濟衰退、金融危機以及中美貿(mào)易沖突升級等“黑天鵝”事件沖擊。相關(guān)報告相關(guān)報告1）20號膠上市：大勢所趨，影響深遠2018.06.142）20號膠期貨合約（草案）簡介2018.07.303）基本面仍疲軟遠月期

7、現(xiàn)套利2018.09.28天然橡膠天然橡膠20182018年1212月2828日圖表目錄圖1：中國膠市與中美股市的走勢（點，：中國膠市與中美股市的走勢（點，元噸）噸）..........................................................................................................4圖2：制造業(yè)：制造業(yè)PMIPMI與膠價走勢（元與膠價走勢（元

8、噸）噸）..........................................................................................................................5圖3：東南亞天然橡膠總產(chǎn)量增速明顯回落（：東南亞天然橡膠總產(chǎn)量增速明顯回落（20182018年為前年為前1010月累計值）月累計值）...........................

9、.....................................5圖4：東南亞主產(chǎn)國天然橡膠產(chǎn)量增速回落（：東南亞主產(chǎn)國天然橡膠產(chǎn)量增速回落（，20182018年為前年為前1010月累計值）月累計值）............................................................6圖5：20182018年中國汽車產(chǎn)銷量同比增長首度均為負值（年中國汽車產(chǎn)銷量同比增長首度均為負值（20182

10、018年為前年為前1111月）月）............................................................7圖6：20182018年中國汽車產(chǎn)量同比增長為年中國汽車產(chǎn)量同比增長為19911991年以來最差（年以來最差（20182018年為前年為前1111月）月）......................................................7圖7：中國重卡產(chǎn)銷量

11、同比增長大幅下滑（輛，：中國重卡產(chǎn)銷量同比增長大幅下滑（輛，）......................................................................................................7圖8：中國重卡月度生產(chǎn)量（輛，：中國重卡月度生產(chǎn)量（輛，）.........................................................

12、.....................................................................7圖9：中國輪胎產(chǎn)量進一步大降（：中國輪胎產(chǎn)量進一步大降（20182018年為前年為前1111月）月）..................................................................................................8圖

13、1010：中國輪胎出口量繼續(xù)下滑（：中國輪胎出口量繼續(xù)下滑（20182018年為前年為前1111月）月）................................................................................................8圖1111：中國天然橡膠和合成橡膠進口量增速均回落（：中國天然橡膠和合成橡膠進口量增速均回落（20182018年為前年為前1111月）月）..

14、..............................................................9圖1212：上海國際能源交易中心：上海國際能源交易中心2020號膠期貨標準合號膠期貨標準合約(草案草案)......................................................................................10圖1313：上期所天然橡膠庫存期貨

15、迭創(chuàng)歷史新高（噸）：上期所天然橡膠庫存期貨迭創(chuàng)歷史新高（噸）................................................................................................11圖1414：近幾年上期所天然橡膠庫存期貨迭創(chuàng)歷史新高（噸）：近幾年上期所天然橡膠庫存期貨迭創(chuàng)歷史新高（噸）.......................................

16、.............................................11圖1515：滬膠：滬膠9月與次年月與次年1月合約的價差走勢（元月合約的價差走勢（元噸）噸）..............................................................................................12圖1616：滬膠交割日前后：滬膠交割日前后9月舊合約與新合約的價

17、差（月舊合約與新合約的價差（元噸）噸）..................................................................................13圖1717：上個世紀：上個世紀8080年代以來天然橡膠現(xiàn)貨價格走勢（元年代以來天然橡膠現(xiàn)貨價格走勢（元噸）噸）..............................................................

18、..................14圖1818：20162016年以來，天膠與螺紋不再同步，而是螺紋強，天膠弱（年以來，天膠與螺紋不再同步，而是螺紋強，天膠弱（元噸）噸）........................................................15圖1919：東南亞主產(chǎn)國新增種植面積再創(chuàng)歷史最低（千公頃，：東南亞主產(chǎn)國新增種植面積再創(chuàng)歷史最低（千公頃，）.....................