2019年天然橡膠策略報(bào)告行到水窮處，坐看云起時(shí)

1、姓名姓名分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1111111111111Xxxxxx@.cn02168767839年度策略報(bào)告年度策略報(bào)告行到水窮處，坐看云起時(shí)行到水窮處，坐看云起時(shí)?供應(yīng)普遍回落，不漲價(jià)量難升。供應(yīng)普遍回落，不漲價(jià)量難升。2018年?yáng)|南亞產(chǎn)膠國(guó)天然橡膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)或多或少的“回落”，總產(chǎn)量明顯下滑。一方面天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌嚴(yán)重打壓了全球天然橡膠主產(chǎn)國(guó)膠農(nóng)的割膠積極性，另一方面受惡劣天氣、洪水等自然災(zāi)害的影響，馬來西亞、印

2、方向評(píng)級(jí)方向評(píng)級(jí)天膠天膠筑底筑底策略推薦策略推薦目標(biāo)漲跌幅目標(biāo)漲跌幅20號(hào)膠10至15度和越南等國(guó)家天然橡膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)大幅下滑。?需求延續(xù)低迷，無刺激難好轉(zhuǎn)。2018年中國(guó)汽車刺激政策徹底退出，對(duì)天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的影響已由過去的“利好”徹底轉(zhuǎn)為目前的“利空”。2018年中國(guó)天然橡膠下游需求全面走弱，毫無亮點(diǎn)，尤其是四季度中國(guó)汽車市場(chǎng)形勢(shì)加速惡化。此外，中國(guó)房地產(chǎn)政策繼續(xù)嚴(yán)格調(diào)控，基建投資“雷聲大雨點(diǎn)小”，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳，進(jìn)一步導(dǎo)致了

3、中國(guó)重卡產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)“大跳水”。再次，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，中國(guó)與歐盟貿(mào)易摩擦并未減弱，導(dǎo)致了中國(guó)輪胎出口放緩。?2020號(hào)膠將上市，打破固有僵局。假如2019年“中國(guó)版”天然橡膠期權(quán)和20號(hào)膠如期上市，那么中國(guó)天然橡膠行業(yè)將發(fā)生翻天覆地的變化，以“天然橡膠”為標(biāo)的的金融平臺(tái)再度升級(jí)，金融工具更加豐富。尤其是，20號(hào)膠成功上市將促使滬膠期貨合約的基差回歸正常水平，在一定程度上削減滬膠跨年期貨價(jià)差的套利空間，扭轉(zhuǎn)“期價(jià)巨高升水，倉(cāng)單節(jié)節(jié)

4、攀升，膠價(jià)易跌難漲”的困局，緩和“制度存在瑕疵，跨期價(jià)差異常，跨期套利兇猛”的矛盾，解決“新合約掛牌高升水，中上游套保太強(qiáng)，下游套保不合理”的難題。?膠價(jià)跌入底部，做空力量式微。從天然橡膠價(jià)格所處的位置和供應(yīng)品種表現(xiàn)品種表現(xiàn)資料來源：Wind資訊姓名姓名:胡華釬胡華釬高級(jí)分析師期貨從業(yè)資格號(hào)：F0285606投資咨詢從業(yè)證書號(hào)：Z0003096huhq@.cn01058747725端將面臨的巨變，2019年天然橡膠市場(chǎng)上做空的力量也將會(huì)

5、日漸式微。隨著過去幾年一直隱藏在天然橡膠期貨市場(chǎng)中的空頭力量相繼退出，2019年中國(guó)天然橡膠期貨市場(chǎng)將得以“休養(yǎng)生息”。如果未來天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌，那么生產(chǎn)成本線的支撐效應(yīng)將會(huì)越來越強(qiáng)大。預(yù)計(jì)供給端將由過去幾年一直壓制膠價(jià)上漲的核心，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹萍s膠價(jià)進(jìn)一步下跌的關(guān)鍵。簡(jiǎn)言之，2019年開始天然橡膠不宜繼續(xù)當(dāng)做近幾年“空頭”配置的最佳標(biāo)的之一。?絕境處勿失望，希望已在醞釀。2019年天然橡膠市場(chǎng)很可能再度“否極泰來”，實(shí)現(xiàn)“二次

6、探底”的假想。一旦20號(hào)膠如期上市，那么很可能令中國(guó)天然橡膠市場(chǎng)“絕處逢生”。建議投資者對(duì)“涅槃”后的中國(guó)天然橡膠市場(chǎng)不宜過度悲觀，而應(yīng)重拾初心，專注于“20號(hào)膠”，堅(jiān)信“置之死地而后生”。?風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：2019年，爆發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)以及中美貿(mào)易沖突升級(jí)等“黑天鵝”事件沖擊。相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告1）20號(hào)膠上市：大勢(shì)所趨，影響深遠(yuǎn)2018.06.142）20號(hào)膠期貨合約（草案）簡(jiǎn)介2018.07.303）基本面仍疲軟遠(yuǎn)月期

7、現(xiàn)套利2018.09.28天然橡膠天然橡膠20182018年1212月2828日?qǐng)D表目錄圖1：中國(guó)膠市與中美股市的走勢(shì)（點(diǎn)，：中國(guó)膠市與中美股市的走勢(shì)（點(diǎn)，元噸）噸）..........................................................................................................4圖2：制造業(yè)：制造業(yè)PMIPMI與膠價(jià)走勢(shì)（元與膠價(jià)走勢(shì)（元

8、噸）噸）..........................................................................................................................5圖3：東南亞天然橡膠總產(chǎn)量增速明顯回落（：東南亞天然橡膠總產(chǎn)量增速明顯回落（20182018年為前年為前1010月累計(jì)值）月累計(jì)值）...........................

9、.....................................5圖4：東南亞主產(chǎn)國(guó)天然橡膠產(chǎn)量增速回落（：東南亞主產(chǎn)國(guó)天然橡膠產(chǎn)量增速回落（，20182018年為前年為前1010月累計(jì)值）月累計(jì)值）............................................................6圖5：20182018年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)首度均為負(fù)值（年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)首度均為負(fù)值（20182

10、018年為前年為前1111月）月）............................................................7圖6：20182018年中國(guó)汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)為年中國(guó)汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)為19911991年以來最差（年以來最差（20182018年為前年為前1111月）月）......................................................7圖7：中國(guó)重卡產(chǎn)銷量

11、同比增長(zhǎng)大幅下滑（輛，：中國(guó)重卡產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)大幅下滑（輛，）......................................................................................................7圖8：中國(guó)重卡月度生產(chǎn)量（輛，：中國(guó)重卡月度生產(chǎn)量（輛，）.........................................................

12、.....................................................................7圖9：中國(guó)輪胎產(chǎn)量進(jìn)一步大降（：中國(guó)輪胎產(chǎn)量進(jìn)一步大降（20182018年為前年為前1111月）月）..................................................................................................8圖

13、1010：中國(guó)輪胎出口量繼續(xù)下滑（：中國(guó)輪胎出口量繼續(xù)下滑（20182018年為前年為前1111月）月）................................................................................................8圖1111：中國(guó)天然橡膠和合成橡膠進(jìn)口量增速均回落（：中國(guó)天然橡膠和合成橡膠進(jìn)口量增速均回落（20182018年為前年為前1111月）月）..

14、..............................................................9圖1212：上海國(guó)際能源交易中心：上海國(guó)際能源交易中心2020號(hào)膠期貨標(biāo)準(zhǔn)合號(hào)膠期貨標(biāo)準(zhǔn)合約(草案草案)......................................................................................10圖1313：上期所天然橡膠庫(kù)存期貨

15、迭創(chuàng)歷史新高（噸）：上期所天然橡膠庫(kù)存期貨迭創(chuàng)歷史新高（噸）................................................................................................11圖1414：近幾年上期所天然橡膠庫(kù)存期貨迭創(chuàng)歷史新高（噸）：近幾年上期所天然橡膠庫(kù)存期貨迭創(chuàng)歷史新高（噸）.......................................

16、.............................................11圖1515：滬膠：滬膠9月與次年月與次年1月合約的價(jià)差走勢(shì)（元月合約的價(jià)差走勢(shì)（元噸）噸）..............................................................................................12圖1616：滬膠交割日前后：滬膠交割日前后9月舊合約與新合約的價(jià)

17、差（月舊合約與新合約的價(jià)差（元噸）噸）..................................................................................13圖1717：上個(gè)世紀(jì)：上個(gè)世紀(jì)8080年代以來天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（元年代以來天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（元噸）噸）..............................................................

18、..................14圖1818：20162016年以來，天膠與螺紋不再同步，而是螺紋強(qiáng)，天膠弱（年以來，天膠與螺紋不再同步，而是螺紋強(qiáng)，天膠弱（元噸）噸）........................................................15圖1919：東南亞主產(chǎn)國(guó)新增種植面積再創(chuàng)歷史最低（千公頃，：東南亞主產(chǎn)國(guó)新增種植面積再創(chuàng)歷史最低（千公頃，）.....................