民間金融定價(jià)的理論研究與案例分析.pdf

1、民間金融問(wèn)題既是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，也是一個(gè)理論問(wèn)題：它往往既是金融創(chuàng)新的源泉，也是金融制度變遷的初始狀態(tài)。國(guó)外的民間金融一直非?；钴S，中國(guó)改革開(kāi)放幾十年，不管政府的態(tài)度如何，民間金融活躍的現(xiàn)實(shí)也是不容置疑的。當(dāng)前，民間金融不論從理論上，還是從政策上都存在一系列的問(wèn)題。本文主要就民間金融的定價(jià)問(wèn)題進(jìn)行探討和研究。 文章共分五部分。 第一部分是引言部分，主要講述民間金融在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展概況，以及民間金融的范疇研究。本文認(rèn)為，我們

2、必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)形式的發(fā)展，來(lái)考慮金融形式的規(guī)定；不應(yīng)當(dāng)把民間金融作為官辦金融的對(duì)立范疇提出來(lái)，而應(yīng)該以是否符合公司法和商業(yè)銀行法的規(guī)定來(lái)判斷是否屬于民間金融。本文認(rèn)為，凡沒(méi)有經(jīng)過(guò)國(guó)家工商行政部門(mén)注冊(cè)登記的各種金融組織形式和金融市場(chǎng)都屬于民間金融范疇； 第二部分是民間金融的定價(jià)理論綜述。由于存在著正規(guī)金融部門(mén)的管制和壓抑，而且正規(guī)金融部門(mén)的利率是扭曲的，民間金融部門(mén)一般具有較高的利率水平；另一方面，民間金融市場(chǎng)與普通商品市場(chǎng)不同，是

3、一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，民間金融較高的利率水平中，還包含著民間貸款人對(duì)更大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的“貼水”。民間金融利率高于正規(guī)金融的具體原因，當(dāng)前理論界運(yùn)用不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)原理做出了不同的解釋，包括：(一)克服信息不對(duì)稱和信貸配給：信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋；(二)進(jìn)化博弈論的分析視角；(三)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析：制度貼水與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； 第三部分是民間金融的理性定價(jià)模型，包括兩部分內(nèi)容：(一)民間金融的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析，主要是對(duì)民間金融的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析和研究；

4、(二)民間金融的理性定價(jià)模型中，通過(guò)分析民間金融借貸雙方的預(yù)期收益，以及借貸合約均衡存在的必要條件，構(gòu)造了一個(gè)最優(yōu)規(guī)劃問(wèn)題，對(duì)此最優(yōu)規(guī)劃問(wèn)題的解的分析，使我們進(jìn)一步看到了民間金融利率決定的某些要素和含義； 第四部分是民間金融定價(jià)的案例分析。通過(guò)對(duì)中國(guó)的民間金融利率——中國(guó)的輪會(huì)利率的案例分析，展現(xiàn)民間金融利率制定中的結(jié)構(gòu)之謎?；舅枷胧牵簩?duì)于同一會(huì)員應(yīng)當(dāng)同時(shí)考慮其存款利率和貸款利率，前者適用單利計(jì)算，后者宜適用復(fù)利計(jì)算，但需要統(tǒng)

5、一運(yùn)用現(xiàn)值分析法(PV)計(jì)算，也就是說(shuō)應(yīng)當(dāng)以各會(huì)員得會(huì)的時(shí)間為其借貸利率的現(xiàn)在時(shí)。這部分內(nèi)容包括：(一)中國(guó)的輪會(huì)及其會(huì)單分析；(二)中國(guó)輪會(huì)的利率水平，這里需要分別以單利和復(fù)利區(qū)分輪會(huì)的存款利率和輪會(huì)的貸款利率；(三)中國(guó)輪會(huì)存貸款利率的綜合分析，結(jié)論是：對(duì)于債務(wù)人而言，加入輪會(huì)就意味著購(gòu)買(mǎi)了一份看跌期權(quán)，相反，債權(quán)人則買(mǎi)入了一份看漲期權(quán)。雙方互相博弈，就是以貨幣本身的貶值抑或升值為選擇，最終實(shí)現(xiàn)套期保值。如果出現(xiàn)貨幣升值，也就是通貨

6、緊縮，則為貨幣“看漲”；相反，如果出現(xiàn)貨幣貶值，也就是通貨膨脹，則為貨幣“看跌”； 第五部分將理論分析落腳于民間金融定價(jià)的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，也就是民間金融的定價(jià)與制度變遷的結(jié)合，該部分以“邊際貸款成本”為問(wèn)題的切入點(diǎn)，認(rèn)為對(duì)民間金融的發(fā)展演變起關(guān)鍵作用的就是其邊際貸款成本，結(jié)合金融中介理論和制度變遷理論，提出一個(gè)理論“假說(shuō)”：民間金融組織較之現(xiàn)代主流金融組織不具備顯著和完全的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，民間金融制度變遷的充分必要條件是基于包括技術(shù)進(jìn)