標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)度量下的投資決策與合同履約激勵(lì)對(duì)策.pdf

1、投資的風(fēng)險(xiǎn)度量是投資決策賴以建立的關(guān)鍵性指標(biāo)量。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)量定義為投資回報(bào)的方差，將投資回報(bào)相對(duì)于其期望值的波動(dòng)作為風(fēng)險(xiǎn)，此度量方法的缺陷與不足已為眾所公認(rèn)，本文主要利用金融分析，隨機(jī)分析，運(yùn)籌規(guī)劃，對(duì)策論等理論和方法，研究投資風(fēng)險(xiǎn)度量，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)選擇，投資決策優(yōu)化以及合同履約等問題。首先分析和討論已有文獻(xiàn)中研究風(fēng)險(xiǎn)度量和投資決策的現(xiàn)狀，然后研究了以下方面的理論問題：1、基于投資損失計(jì)算的下側(cè)準(zhǔn)則和投資者的目標(biāo)回報(bào)，定義了一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)

2、度量，稱為標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)度量。此度量是一個(gè)相對(duì)量，構(gòu)造為關(guān)于所要求的目標(biāo)回報(bào)的期望損失值與目標(biāo)回報(bào)高至幾乎肯定達(dá)不到時(shí)的最大期望損失值之比。新度量比傳統(tǒng)度量更為合理和優(yōu)越，可方便地用于比較具有不同的貨幣單位或不同的度量基的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)于投資中常用的幾種回報(bào)分布，獲得了相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)度量公式，并討論了單期和多期情形標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)度量的性質(zhì)。2、研究了標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)比較和投資選擇的一般方法，利用標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)定義在投資回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)化分布之下的優(yōu)勢(shì)

3、，分別在單期投資和多期投資情形，對(duì)于回報(bào)同屬一個(gè)同標(biāo)準(zhǔn)化分布類的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較，獲得了一系列對(duì)投資選擇有指導(dǎo)意義的命題，并進(jìn)行了相應(yīng)的理論與實(shí)證分析。在此基礎(chǔ)上，對(duì)回報(bào)分布不屬同目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化分布類的任意投資項(xiàng)目間的風(fēng)險(xiǎn)比較與選擇獲得了一般意義的結(jié)論。這些命題和結(jié)論構(gòu)成投資風(fēng)險(xiǎn)比較和項(xiàng)目選擇的準(zhǔn)則性方法。3、將單項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)度量（SRM）推廣到多資產(chǎn)投資情形，并導(dǎo)出SRM在概率意義下的一種重要的等價(jià)形式。以此為基礎(chǔ)，建立了以標(biāo)準(zhǔn)化

4、風(fēng)險(xiǎn)（SR）為目標(biāo)或約束的投資決策優(yōu)化方法。該方法的核心是將SRM為風(fēng)險(xiǎn)度量的優(yōu)化問題轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃問題的優(yōu)化技術(shù)。此技術(shù)結(jié)合利用統(tǒng)計(jì)抽樣數(shù)據(jù)，可優(yōu)化含有大量金融工具的投資組合。運(yùn)用此方法，本文在考慮交易成本的情形下，建立了最小化投資的標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)的一期組合優(yōu)化模型。該模型基于指定的投資日和固定的資產(chǎn)持有時(shí)間期而設(shè)計(jì)，使得投資日的資產(chǎn)價(jià)格作為信息被用于優(yōu)化模型中。模型被應(yīng)用于上證30指數(shù)股票組合的優(yōu)化，其中統(tǒng)計(jì)抽樣基于歷史數(shù)據(jù)。4、對(duì)于多

5、資產(chǎn)投資建立了同時(shí)最小化標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)（SR）和最大化期望有效回報(bào)（EER）的雙目標(biāo)優(yōu)化的一般方法，然后具體發(fā)展了一種適用于投資組合決策的雙目標(biāo)優(yōu)化模型。該模型將原問題化為線性規(guī)劃問題，基于單位初始財(cái)富和指定期長(zhǎng)的前提建立，與單目標(biāo)模型相比，具有更大的適用范圍和更強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值。模型同樣被應(yīng)用于對(duì)上證30指數(shù)股票與現(xiàn)金組合的雙目標(biāo)優(yōu)化，實(shí)證分析表明，所建立的雙目標(biāo)優(yōu)化方法與模型合理可行，且因其所采用的風(fēng)險(xiǎn)度量SRM的優(yōu)良性而將導(dǎo)致新的更有效的

6、投資決策。5、研究了以累積財(cái)富過程描述的多資產(chǎn)多時(shí)間期的動(dòng)態(tài)投資問題。在推廣Kelly策略和分?jǐn)?shù)Kelly策略（FKS）到更一般的比例Kelly策略（PKS）的基礎(chǔ)上，對(duì)累積財(cái)富過程定義了增長(zhǎng)率度量和標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)度量，研究的中心問題是如何在投資的增長(zhǎng)率和標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)間作取舍決策?；趦啥攘筷P(guān)于比例Kelly策略的性質(zhì)，建立了有效增長(zhǎng)-風(fēng)險(xiǎn)前沿和相應(yīng)的有效比例Kelly策略集。無論是增長(zhǎng)第一投資者還是風(fēng)險(xiǎn)第一投資者，其最優(yōu)增長(zhǎng)率-風(fēng)險(xiǎn)組合集和

7、最優(yōu)比例Kelly策略集與有效前沿和有效PKS集一致本文還討論了投資時(shí)間期水平對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)水平，最優(yōu)策略，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)域與最優(yōu)增長(zhǎng)域以及最優(yōu)增長(zhǎng)軌道的影響，證明了一組對(duì)基于比例Kelly策略的動(dòng)態(tài)投資決策有指導(dǎo)意義的結(jié)果。6、本文還研究了與投資無直接關(guān)聯(lián)的另一方面的決策問題：成果轉(zhuǎn)讓合同履約的激勵(lì)優(yōu)效對(duì)策。對(duì)R&D成果轉(zhuǎn)讓合同給出了定量描述，并在此基礎(chǔ)上，對(duì)實(shí)際中常見的三種成果轉(zhuǎn)讓情形分別給出了激勵(lì)受讓方履約的合同設(shè)計(jì)，對(duì)三種合同的履約激勵(lì)