時間偏好、風險偏好與消費投資決策研究.pdf

1、消費投資理論通過對社會基本單位——家庭的研究，尋找構成社會運行機制的微觀原理。家庭作為構成社會的基本單位，具有它特有的產(chǎn)生、發(fā)展和消亡過程。在家庭的生命周期內(nèi)，它的消費投資決策構成了社會發(fā)展最基本的經(jīng)濟行為機制。對于目前我國存在的“低消費、高儲蓄”這一特有的社會現(xiàn)象，只有通過深入剖析這一機制，才有可能發(fā)現(xiàn)解決這一問題的方法。 在消費投資理論當中，過去主要的研究領域為資源、稟賦等條件變化對消費投資行為的影響，這為宏觀政策和福利制度

2、的制定提供了良好的理論基礎。然而，隨著行為金融理論的發(fā)展，對個人偏好的研究引起了眾多學者的關注。本文嘗試于將行為金融中的偏好應用于消費投資理論，通過構建基于時變時間偏好來進一步改進消費投資最優(yōu)決策模型。 第一章為緒論，講述了選題的背景、意義、方法等。將消費投資理論與行為金融結合是當前理論研究的熱點，因此具有較強的理論意義。由于我國現(xiàn)實的“低消費、高儲蓄"現(xiàn)象的存在則使得模型的構建對解釋當前的社會現(xiàn)象具有現(xiàn)實意義。本文的行文結構采

3、用理論——實證——理論的思路，重點在于對偏好的研究。通過對偏好的量化研究，探索偏好形成的一般規(guī)律，結合消費投資最優(yōu)化理論，構建模型。 第二章講述時間偏好、風險偏好與消費投資決策最優(yōu)化研究理論。行為經(jīng)濟學的興起使得人們開始關注于行為偏好的改變對經(jīng)濟決策的意義。整個家庭生命周期內(nèi)不同時間層面上的最優(yōu)決策使得時間偏好的確定具有重要意義。在Samuelson的貼現(xiàn)效用理論當中，時間貼現(xiàn)因子代表了跨時決策中對未來效用的折現(xiàn)程度。Samue

4、lson之后，許多經(jīng)濟學家從理論與實證方面對貼現(xiàn)因子做了很多的重大改進。時間貼現(xiàn)因子不僅僅是一個常數(shù)，而是一個隨著各種經(jīng)濟因素波動的變量。由于投資決策受到投資者風險偏好的影響，因此對于風險偏好的研究是消費投資理論的另外一個重要方面。本文通過對當前這一領域的最新研究成果的回顧，探索行為金融與新古典經(jīng)濟學結合的途徑。 第三章是時間偏好、風險偏好的實驗研究。在經(jīng)濟學的動態(tài)最優(yōu)化決策研究當中，例如消費儲蓄分配問題，不確定性在其中起到了關

5、鍵作用。在不確定條件下，偏好做為其中的內(nèi)生因素影響著最優(yōu)化決策的選擇。偏好分為時間偏好和風險偏好，前者決定著研究主體對跨時選擇的最優(yōu)決策問題，后者決定了同一時間坐標下的資產(chǎn)配置問題(投資風險)。兩者的結合共同決定了研究主體的動態(tài)決策的內(nèi)生條件。因此，研究偏好的決定成為當前金融學研究的熱點。 本文采用實驗經(jīng)濟學的方法對偏好進行研究。研究表明，大多數(shù)研究對象都是風險規(guī)避的，并且在獲得回報與支付之間存在不同的偏好，對獲得表現(xiàn)的更為偏好

6、風險，而對損失則更為厭惡。此外，對于風險偏好與時間偏好之間的關系，則表現(xiàn)為負的相關性。第四章是基于時變時間偏好的消費投資最優(yōu)模擬研究，是對前面幾章的綜合應用。在消費投資理論當中，典型的動態(tài)跨期選擇模型采用的是常數(shù)時間貼現(xiàn)因子的方法。它的前提假設是消費者能夠完全理性的評估他的未來對現(xiàn)在的時間貼現(xiàn)從而形成一個最優(yōu)的消費與投資計劃。從已有的實證研究來看，常數(shù)時間貼現(xiàn)因子的假設缺乏證據(jù)。因此，本文構建時變時間貼現(xiàn)因子計量模型，通過引入時變時間貼

7、現(xiàn)因子進一步使消費投資的模擬優(yōu)化研究與現(xiàn)實之間接近。在居民生命周期效用最大化假設下，時變時間貼現(xiàn)因子模型下居民生命周期的收入水平和消費行為呈現(xiàn)典型的倒U型，但兩者又略有差別。這與常數(shù)時間貼現(xiàn)因子模型存在明顯的不同。常數(shù)時間貼現(xiàn)因子模型中消費水平呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長。在常數(shù)時間貼現(xiàn)因子模型中，時間貼現(xiàn)因子，保持不變，因此未來消費的效用水平對于現(xiàn)在存在穩(wěn)定的指數(shù)化遞減效應，當消費者在現(xiàn)期預期到這種遞減效應時，他在決策的時候能夠充分考略這一因素，因