人民幣匯率波動(dòng)及對(duì)策研究.pdf

1、2005年7月21日19時(shí)，中國(guó)人民銀行發(fā)布就完善人民幣匯率形成機(jī)制改革有關(guān)事宜的公告：自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這是中國(guó)人民銀行經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，為建立和完善我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度所做出的重要決策。它標(biāo)志著人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，而且中國(guó)人民

2、銀行明確表示，人民幣匯率不再進(jìn)行官方調(diào)整。我國(guó)人民幣匯率制度的改革再次引發(fā)了國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣匯率相關(guān)問題的廣泛討論。隨著交易調(diào)控方式的逐漸變化，人民幣每天的浮動(dòng)范圍將會(huì)擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將與日俱增，亟待發(fā)展和豐富具有避險(xiǎn)功能的衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)。 國(guó)外企業(yè)，尤其是在發(fā)達(dá)國(guó)家，十分重視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理；在發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)上交易的外匯避險(xiǎn)工具種類繁多，交易額也十分巨大。國(guó)外已經(jīng)形成了一整套的風(fēng)險(xiǎn)管理和外匯避險(xiǎn)策略，相關(guān)研究也較多；我

3、國(guó)當(dāng)前關(guān)于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和避險(xiǎn)策略的討論與研究還不是很多。本文在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)之上，針對(duì)人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策進(jìn)行了進(jìn)一步的論述，強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)美元以外的其它主要貨幣的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法上，主要討論了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的套期保值方法。 論文的第一部分首先從1890年以前、兩次世界大戰(zhàn)前后、20世紀(jì)70年代末期至今三個(gè)階段介紹了國(guó)外外匯市場(chǎng)的起源與發(fā)展，以及近年來全球外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模、特點(diǎn)、當(dāng)今全球幾個(gè)著名的外匯市

4、場(chǎng)和交易幣種。事實(shí)表明：全球外匯交易量增幅驚人，外匯市場(chǎng)已發(fā)展成為當(dāng)今世界最大的金融市場(chǎng)；伴隨著外匯交易量上升的同時(shí)，外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)更加頻繁和難以預(yù)測(cè)。然后，從外匯調(diào)劑市場(chǎng)階段(1979年8月至1988年8月)、外匯調(diào)劑公開市場(chǎng)階段(1988年9月至1993年12月)、全國(guó)統(tǒng)一外匯市場(chǎng)階段(1994年1月至今)三個(gè)階段回顧了我國(guó)外匯市場(chǎng)的形成與發(fā)展，以及現(xiàn)階段的市場(chǎng)交易情況，指出我國(guó)外匯市場(chǎng)的交易量逐年顯著上升。在此基礎(chǔ)上，統(tǒng)計(jì)分析了

5、人民幣對(duì)美元以及美元對(duì)其他幾個(gè)主要幣種的匯率波動(dòng)，表明國(guó)際金融市場(chǎng)上匯率波動(dòng)頻繁、漲跌劇烈。因此，有必要從理論和實(shí)務(wù)上來探討如何防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。 論文的第二部分從理論角度介紹了風(fēng)險(xiǎn)概念及風(fēng)險(xiǎn)度量方法的演變，包括傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法、ARCH方法和VaR方法等，其中重點(diǎn)介紹了由Engel等人發(fā)展的ARCH類方法；接著對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)按不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分類介紹，指出在本文的分析中，主要關(guān)注價(jià)格即匯率變動(dòng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。 論文的第三

6、部分介紹了ARCH類模型對(duì)人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，對(duì)模型的設(shè)定、數(shù)據(jù)的選取和模型的建立進(jìn)行了闡述，并對(duì)以該模型為基礎(chǔ)就人民幣與美元、港幣等主要貨幣匯率波動(dòng)的定量分析做了介紹。結(jié)果顯示，雖然人民幣與美元和港幣匯率的短期波動(dòng)比較小，但人民幣與其它主要貨幣的匯率波動(dòng)還是比較劇烈的，進(jìn)而表明對(duì)人民幣匯率波動(dòng)進(jìn)行有效管理是十分必要的。 論文的最后一部分分別闡述了目前我國(guó)外匯市場(chǎng)上即期外匯買賣(SpotExchange)、遠(yuǎn)期外匯買賣(

7、ForwardExchange)、擇期外匯買賣(OptionalForwardForeignExchange)、貨幣互換(CurrencySwaps)、外匯期權(quán)(ForeignExchangeOptionsetCurrencyOptions)、外匯期貨(ForeignExchangeFuturesetCurrencyFutures)和個(gè)人外匯買賣的金融工具等幾種主要的金融工具，并佐以實(shí)際案例闡明這些金融工具的避險(xiǎn)功能。接著，從純理論角度

8、就套期保值概念、套期保值比率(hedgeratio)、套期保值的模型設(shè)定、最優(yōu)套期保值比率的計(jì)算等方面，就金融工具在實(shí)際中的組合應(yīng)用——套期保值方法——進(jìn)行了詳細(xì)介紹。在此基礎(chǔ)上總結(jié)出我國(guó)目前外匯風(fēng)險(xiǎn)管理存在的兩個(gè)主要問題：①外匯市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)管理的外匯金融工具的交易仍然受到諸多限制，交易種類很少；②外匯市場(chǎng)交易主體的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和水平仍有待進(jìn)一步提高。并建設(shè)性地提出解決以上問題的方法：一是增加外匯交易品種，完善我國(guó)外匯交易市場(chǎng)；二是