“羊群行為”的理論發(fā)展及我國證券投資基金的羊群行為研究.pdf

1、以投資者完全理性和市場無套利均衡為假設(shè)基礎(chǔ)的有效市場理論(EMH)奠定了標(biāo)準(zhǔn)金融理論研究的基礎(chǔ)，確立了其在金融研究領(lǐng)域的正統(tǒng)地位。但是投資者的有限理性以及市場無套利均衡的完美境界是可望而不可及的，各種金融市場異象的發(fā)現(xiàn)也對標(biāo)準(zhǔn)金融理論的研究提出了挑戰(zhàn)，于是從投資者行為和投資心理的角度出發(fā)，以投資者有限理性為基礎(chǔ)進(jìn)行投資決策以及研究市場均衡的行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。作為行為金融學(xué)的一個(gè)重要研究領(lǐng)域，“羊群行為”著重于分析投資者有限理性和由于市

2、場條件或制度設(shè)計(jì)所限制而導(dǎo)致的投資者決策的整體非有效。對于我國這樣一個(gè)新興的證券市場以及近年來迅速成長起來的證券投資基金來說，羊群行為的研究更具現(xiàn)實(shí)意義。 本文首先對“羊群行為”的概念做出了界定，區(qū)分了真?zhèn)窝蛉盒袨?，并對西方學(xué)者關(guān)于羊群行為的研究做了分類回顧和評述。然后，本文從社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)角度探討了羊群行為的產(chǎn)生原因，對有關(guān)理論研究做了歸納和闡述，重點(diǎn)討論了從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)(信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度和委托代理理論角度)的羊群行為理論

3、模型，其中包括了各經(jīng)典模型以及后期學(xué)者對其做出的改進(jìn)。 在實(shí)證研究中，本文基于Wermers(1999)提出的LSV改進(jìn)模型對我國基金投資者的羊群行為的存在性、羊群行為的特征以及羊群行為的理性程度進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明：總體上，我國的基金投資者存在顯著的羊群行為，購買股票時(shí)的羊群行為要嚴(yán)重于出售股票時(shí)的投資行為，而且羊群行為的程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方的基金投資者；根據(jù)不同的特征分組，我國基金的羊群行為呈現(xiàn)出不同的規(guī)律，例如小盤股的羊