國際金融（emc5005）講師俞樵復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院

1、國 際 金 融（EMC5005）講師：俞 喬復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融與財(cái)務(wù)系,國際金融,國際收支平衡表外匯市場外匯價格（匯率）決定國際貨幣制度跨國公司財(cái)務(wù)問題,一、國際收支平衡表,1、國際收支平衡表項(xiàng)目2、國際收支平衡表與匯率制度3、國際收支平衡表與貨幣供給,1、國際收支平衡表項(xiàng)目,1）國際收支平衡表（ BOP）的定義： 一個國家的國際收支平衡表是在一特定時期內(nèi)該國的國民與其它國家進(jìn)行的交易的

2、記錄。通常是指一年該國的國民包括所有居住在該國的人對每一項(xiàng)目都有兩欄：貸方（+），表示從外國人那里獲得收入的交易借方（-），表示對外國人進(jìn)行支付的交易,1、國際收支平衡表項(xiàng)目,經(jīng)常項(xiàng)目（CA）：包括商品和服務(wù)的借貸商品的出口商品的進(jìn)口凈投資收入凈服務(wù)凈單邊轉(zhuǎn)移支付,1、國際收支平衡表項(xiàng)目,資本項(xiàng)目（KA）：所有在資本流方面的借貸資本流動的投資組合長期的資本流動統(tǒng)計(jì)誤差,2）復(fù)式記帳的法則,每筆國際交易都要在國際

3、收支平衡表中記錄兩次：一次作為借方，一次作為貸方。,復(fù)式記帳,貸方 借方例1：進(jìn)口 $100 短期資本流入 $100例2： 中國銀行TT服務(wù) $1000 短期資本流出 $1000例3： 長期資本流出

4、 $1百萬 短期資本流入 $1百萬,,,,3）國際收支帳目的平衡,自發(fā)性交易項(xiàng)目：是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目之和，是由利潤最大化原則驅(qū)使的市場交易（除了單邊轉(zhuǎn)移支付）。稱為“線上項(xiàng)目”。會計(jì)交易項(xiàng)目：是官方儲備交易項(xiàng)目，用來調(diào)節(jié)BOP。稱為“線下項(xiàng)目”。CA+KA=官方儲備交易項(xiàng)目平衡如果CA+KA>0, BOP盈余如果CA+KA<0, BOP赤字,4）三種方法使BOP

5、 平衡,SDR:由國際貨幣基金組織(IMF)來解決成員國的短期BOP問題外匯儲備（主要是美元）外國政府證券,2、國際收支平衡表與匯率制度,1）BOP與固定利率制度：BOP赤字（盈余）導(dǎo)致國際儲備在固定利率制度下流出（流入）。匯率沒有變化。2）BOP與完全彈性利率制度BOP赤字（盈余）由于本幣對外幣的迅速貶值（升值）而消除。國際儲備沒有變化。,2、國際收支平衡表與匯率制度,3）BOP與控制匯率制度BOP赤字（盈余）導(dǎo)致部分

6、國際儲備的流出（流入）本幣在一定程度上貶值（升值）交易關(guān)系在匯率波動與國際儲備流動之中變化,2、國際收支平衡表與匯率制度,E=S$/US$ S0US$ S1US$ 1.5 1.4 1.3

7、 D US$ US$,,,,,,,,,,2、國際收支平衡表與匯

8、率制度,4)國際儲備的功能：等同于“國際貨幣”，促進(jìn)國際市場的交易。供給不足：阻礙商品的國際交易和資本的流動。供給過量：引發(fā)通貨膨脹。,3、國際收支平衡表與貨幣供給,1950-60s由Polak,Johnson和Mundell在IMF 提出了一個國家的BOP和貨幣供給的聯(lián)系。貨幣市場平衡式（MD=MS)：MD/P=L(r,Y) (1)MS=m(F+B) (2)

9、 其中m是乘數(shù)，F(xiàn)和B分別是外匯儲備和國內(nèi)貨幣基礎(chǔ)。,3、國際收支平衡表與貨幣供給,結(jié)合(1)和(2)，得到： F=(1/m)PL(r,Y)-B (3)如果m恒定，中央銀行的外匯儲備的變化 F（即 BOP盈余或赤字）: F=(1/m) [PL(r,Y)]-B (4),3、國際收支平衡表與貨幣供給,BOP與貨幣供給的聯(lián)系：如果MD>MS, BOP盈余；如果MD=MS, B

10、OP平衡；如果MD<MS, BOP赤字。這種方法的貢獻(xiàn)： 除了解釋了Ca和KA，它還指出了貨幣政策，特別是貨幣供給將會影響 BOP。因此，中央銀行就可以對BOP進(jìn)行調(diào)節(jié)。,二、外匯市場,1、外匯市場類型2、外匯價格（匯率）3、外匯對沖、投機(jī)與套利,1、外匯市場類型,外匯市場是外匯交易的市場。主要的功能：從一個國家向另一國家轉(zhuǎn)移現(xiàn)款或購買力。其它功能：決定市場的匯率。主要工具：郵件；電報 (TT)；電話三種

11、市場類型：外匯零售市場外匯批發(fā)市場外匯期貨市場,1、外匯市場類型,1）外匯零售市場： 外匯交易發(fā)生在零售銀行與客戶之間主導(dǎo)匯率是零售的即期匯率，它等于批發(fā)的即期匯率加上傭金費(fèi)用。現(xiàn)貨交易馬上就可成交OTC交易,1、外匯市場類型,2）外匯批發(fā)市場： 交易發(fā)生在貨幣中心銀行之間。決定了批發(fā)的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率?，F(xiàn)貨交易在兩個工作日內(nèi)成交；遠(yuǎn)期交易有30，60，90天或更長。 OTC 交易,1、外匯市

12、場類型,3）外匯期貨市場： 外匯期貨交易發(fā)生在有組織的市場中，如 IMM,NYSE,SINEX,LSE等。 a) 外匯期貨交易 b) 外匯期權(quán)交易,1、外匯市場類型,a) 外匯期貨交易 交易者約定在未來以特定的匯率購買(或出售)特定數(shù)量的外匯?？梢赃x擇交割日期標(biāo)準(zhǔn)化的合約數(shù)量杠桿作用(保證金存款) 例如:$3000的保證金存款可以購買相當(dāng)于$100000的日元。地點(diǎn)的限定:芝加哥

13、、紐約、倫敦、新加坡,1、外匯市場類型,限定的交易貨幣： 例：在芝加哥的IMM：日元、德國馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元。 在新加坡的SGX(SIMEX)：日元、德國馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元和法國法郎。遠(yuǎn)期市場和期貨市場： 期貨必須在有組織的交易所內(nèi)交易，如SIMEX，它限制了幣種、交割期、每日匯率的變動幅度。,1、外匯市場類型,原因： 規(guī)避風(fēng)險和投機(jī)功能： 風(fēng)險管理和

14、價格發(fā)現(xiàn),1、外匯市場類型,b) 外匯期權(quán)交易 期權(quán)合約的購買者（所有者）具有一種權(quán)利，而不是義務(wù)，可以在特定時間（歐式）或之前（美式）購買（看漲期權(quán)）或出售（看跌期權(quán)）特定數(shù)量的貨幣。買者要向賣者支付保險費(fèi)。如果買者要履行他的權(quán)利，賣者有義務(wù)與他成交?！獙u者來說，損失是無限的。如果買者不履行權(quán)利，他的損失是有限的，即支付的保險費(fèi)。,1、外匯市場類型,看漲期權(quán)賦予買者買或不買特定數(shù)量貨幣的權(quán)利?？吹跈?quán)賦予買者賣或不賣

15、特定數(shù)量貨幣的權(quán)利。貨幣的選擇：在IMM：歐元、德國馬克、日元、瑞士法郎在SGX(SIMEX)：歐元、德國馬克、日元,2、外匯價格,定義：外匯價格即匯率是一貨幣相對于其它貨幣的價格。它由外匯交易市場上的供求關(guān)系來決定。重要性：匯率反映了特定貨幣在國際市場上的價值或購買力。因此，它直接影響到該國商品的進(jìn)口與出口。,2、外匯價格,1）匯率的種類： a) 即期與遠(yuǎn)期匯率 即期匯率是現(xiàn)貨匯率，由現(xiàn)貨市場決定；所有的匯率都是即期的

16、，除非特指。遠(yuǎn)期匯率由遠(yuǎn)期市場決定。,2、外匯價格,b）雙邊匯率、交叉匯率和貿(mào)易加權(quán)匯率雙邊匯率是一國貨幣相對另一國貨幣的價格，如新加坡和日本之間。交叉匯率是兩國間各自貨幣對美元匯率的比值。可以這樣計(jì)算得到: (S$ wrt $)/(¥ wrt $)S$的貿(mào)易加權(quán)匯率是對$, £, ¥, DM等加權(quán)平均。權(quán)數(shù)通常是新加坡對美國、英國、日本、德國的貿(mào)易比例。由此計(jì)算得到：w1X1+ w2X2+…+ w

17、nXn 其中w1+ w2+…+wn=1,2、外匯價格,2）固定、完全浮動和管理浮動匯率 a）固定匯率：管理當(dāng)局將匯率固定在某一特定水平，不在市場上進(jìn)行操作。所以貨幣受到控制，不可自由兌換。黑市交易盛行。金本位或金匯兌本位制：匯率固定與黃金價格掛鉤。如1880-1914，1947-1971貶值（升值）：管理當(dāng)局審慎地提高（降低）匯率水平,2、外匯價格,b）完全浮動匯率：匯率完全由對貨幣的供求關(guān)系決定，不受外部干預(yù)

18、。沒有BOP問題。不需要擁有國際儲備或國際儲備為0。貶值（升值）：本幣對外幣的價格上升（下降）；一單位的 $比以前值更多（更少）的S$。,2、外匯價格,c)管理浮動匯率：匯率允許在一定范圍內(nèi)波動，當(dāng)匯率變動超出范圍時，政府會進(jìn)行干預(yù)。是固定匯率與完全浮動匯率的混合原因：消除“過度易變”依靠國際儲備在外匯市場上進(jìn)行調(diào)節(jié)儲備同樣每天都有波動,2、外匯價格,3) 匯率與供求關(guān)系 雙邊的例子（S$ vs $）：假設(shè)任何$

19、的供給都會自動與S$的需求平衡。 如下圖,E=S$/US$ SUS$ 1.50 1.40 1.30

20、 D US$ 0 100 200 300 US$,,,,,,2、外匯價格,,,,,,2、外匯價格,a）代理商供應(yīng)或需求 $:商品交易者：出口商向外國人出售商品，得到$；同時進(jìn)口商從海外購買商品，

21、并支付$。投資者：外國投資者用$換購S$，去購買SIA發(fā)行的股票。新加坡的投資者用S$兌換成$，去購買IBM的股票。投機(jī)者：購買或出售$的現(xiàn)貨、期貨或在SIMEX市場做mkt killing. 個人和機(jī)構(gòu)投機(jī)者,2、外匯價格,b)供求曲線的移動 任何影響交易者、投資者和投機(jī)者行為的因素都會使需求曲線、供給曲線或兩者發(fā)生移動。例：本國Y M $需求曲線外移外國Y

22、X $供給曲線外移本國股票價格的預(yù)期 資本流入 $供給曲線外移S$的預(yù)期 投機(jī)資本 $供給曲線外移,,,,,,,,,,,,,,,,3、外匯對沖、投機(jī)與套利,1）對沖與投機(jī) 由于匯率的波動，外匯市場的參與者因?yàn)閰R率的不確定性就可能使“未平倉交易”盈利或虧損。面對匯率風(fēng)險有兩種表現(xiàn)：a）風(fēng)險回避者：進(jìn)行對沖來避免匯率風(fēng)險，或者將未平倉交易平倉。b）

23、風(fēng)險獲得者：進(jìn)行投機(jī)，或不平倉。,3、外匯對沖、投機(jī)與套利,2）市場有效與套息a）市場有效： 如果市場是有效的，市場價格會馬上對任何新的信息作出反應(yīng)。如果市場不是有效的，那么市場價格就不能反應(yīng)新信息，會使需求或供應(yīng)雙方發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失。,3、外匯對沖、投機(jī)與套利,三種有效市場假說（EMH）：弱有效半強(qiáng)有效強(qiáng)有效 EMH只是間接地被檢驗(yàn)過。如果市場不是有效的，那么最先得到信息的人就能盈利。這就是套息。,3、外匯對沖、投機(jī)

24、與套利,b）套息： 這是短期國際資本流動（資本的投資組合）來獲得較高收益率。 有兩種套利：i)對銷套利ii)不對銷套利,3、外匯對沖、投機(jī)與套利,i)對銷套利： 國際資本流動是無匯率風(fēng)險的。這得益于風(fēng)險回避者進(jìn)行的對沖。例如：S$對US$的即期匯率是：E=US$/S$1=US$即，S$1=(1/E) US$30天的遠(yuǎn)期匯率是： E30=US$/S$1=US$現(xiàn)在投資者想要購買US T-bill(30天）,3

25、、外匯對沖、投機(jī)與套利,步驟：將S$按(1/E) US$的即期匯率兌換成 US$用US$去購買T-bill將US$按遠(yuǎn)期匯率E30賣掉這樣，每一S$在T-bill上的收益率是：(E30/E)(1+iUS)投資者將它與本國T-bill的收益率比較：(1+iS),3、外匯對沖、投機(jī)與套利,資本流動的條件：如果(1+iS) (E30/E)(1+iUS)則資本流入如果(1+iS)= (E30/E)(1+iUS)則沒有資本流動,

26、3、外匯對沖、投機(jī)與套利,如果(1+iS) (E30/E)(1+iUS)那么 1）贖回新加坡債券 1）贖回US T-bill 2）購買US$ 2）出售US$ ( 即期匯率）

27、 （即期匯率） 3）購買US T-bill 無變化 3）購買新加坡債券 4）出售US$ 4）購買US$ (遠(yuǎn)期匯率）

28、 （遠(yuǎn)期匯率）結(jié)果 1）資本流出 1）資本流入 2） iS , iUS 2

29、) iS ， iUS,,,,,,,,,,,3、外匯對沖、投機(jī)與套利,結(jié)論：如果匯率（即期、遠(yuǎn)期）不含有新信息，對沖者將通過盈利來傳播信息，這樣市場將趨于有效。對沖的功能是聯(lián)系即期與遠(yuǎn)期匯率，并平衡不同市場的收益率。,3、外匯對沖、投機(jī)與套利,ii)不對銷套利： 國際資本流動暴露在匯率風(fēng)險下。這是由風(fēng)險喜好者的投機(jī)造成的。在無效市場中，他們對匯率（即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)）的變化進(jìn)行預(yù)測進(jìn)行不對銷套利,3、外匯

30、對沖、投機(jī)與套利,例如：ES30=30天后實(shí)際的即期匯率E30=預(yù)測的30天后的遠(yuǎn)期匯率如果市場有效，得到 ES30 =E30 ，無需進(jìn)行投機(jī)。如果市場不有效，則ES30 ≠E30 就可以通過預(yù)測即期>遠(yuǎn)期，或即期 <遠(yuǎn)期 來進(jìn)行投機(jī)。,3、外匯對沖、投機(jī)與套利,如果 ES30 E30 那么 出售US$ 無變化 購買US$ （遠(yuǎn)期）

31、 （遠(yuǎn)期）結(jié)果 E30 E30 E30,,,,,,,,,,3、外匯對沖、投機(jī)與套利,平衡時， ES30 =E30 因此：（ E30 -E)/E=(ES30 -E)/E左邊是遠(yuǎn)期收益率，右邊是預(yù)期收益率結(jié)論：投機(jī)使這兩個變量在長期趨于相等。,三、外匯價格決定,1、購買力平價外匯決定2、利率平價外

32、匯決定3、外匯價格與國內(nèi)貨幣供給4、固定匯率與貨幣供給5、實(shí)際匯率問題,1、購買力平價外匯決定,1）商品價格平價(CPP)如果商品市場是：a)信息完全b)商品在各國流動沒有交易費(fèi)用（或很少） 我們在匯率與各國商品價格之間就無套利的機(jī)會。,商品價格平價,商品價格平價可表達(dá)為：Pjt=Et P*jt其中Pjt =商品j在本國t時的價格 P*jt =商品j在外國t時的價格 Et =t時的匯

33、率,商品價格平價,缺點(diǎn)：交易費(fèi)用：存在運(yùn)輸、保險及其它費(fèi)用不可買賣的商品：服務(wù)、所有權(quán)及其它數(shù)量上的限制：少量、配額、出口限制及其它信息上的障礙：新產(chǎn)品、商品質(zhì)量和效用等,2）絕對購買力平價,購買力平價（PP):在單一商品經(jīng)濟(jì)中，購買力平價代表了可供購買的商品的數(shù)量。在多元商品經(jīng)濟(jì)中，購買力平價是根據(jù)有代表性的一組商品來定義的。,絕對購買力平價,如果市場有效，本國的絕對價格水平與外國的絕對價格水平是相等的：Pt=Et P*

34、t那么，匯率聯(lián)系了兩個國家的絕對價格，并且必須進(jìn)行調(diào)整，使得外國的價格水平按即期匯率轉(zhuǎn)換后等于本國的價格水平： Et = Pt /P*t,絕對購買力平價,缺點(diǎn)：同商品價格平價一樣： 如果組合中的個別商品不滿足于商品價格平價，那么絕對購買力平價也不可行。國際上商品組合的不同： 即使個別商品滿足于商品價格平價，各國由于消費(fèi)行為的不同對商品的組合也不同，絕對購買力就會不同。,3）相對購買力平價,匯率的變動比率反應(yīng)了本國和

35、外國通脹率的不同。它是動態(tài)的絕對購買力平價。Et/Et-1=(Pt/Pt-1)H÷(Pt/Pt-1)F或：% Et=%( Pt )H-%( Pt)F相對購買力平價是對匯率的長期變動趨勢的合理預(yù)測。,,,,3）相對購買力平價,缺點(diǎn)： DCs 和 LDCs 的扭曲： 當(dāng)工資水平較高時，非貿(mào)易的價格在DCs 中比 LDCs要高。由于價格指數(shù)包含貿(mào)易與非貿(mào)易價格，所以相對購買力平價傾向于在DCs 中低估匯率而

36、在 LDCs中高估匯率。在短期中的局限： 它不能預(yù)測短期匯率，特別是由于國際資本運(yùn)動。,2、利率平價外匯決定,1）利率相等：假設(shè)資本市場是：a)信息完全b)資本在各國流動不存在交易費(fèi)用那么，利率在不同的地方會趨向于相等。,2、利率平價外匯決定,2）匯率的短期變化： 考慮到利率平價，匯率的變動比率反應(yīng)了各國的不同利率水平。Et/Et-1=(rt/rt-1)H÷(rt/rt-1)F或：% Et=%(

37、 rt )H - %( rt)F,,,,2、利率平價外匯決定,3）遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系：平衡方程：(rH - rF) = ( E t+1 - Et ) / Et等式左邊是利率的差別，右邊是本幣可能的貶值（升值）。,3、外匯價格與國內(nèi)貨幣供給,狹義：匯率是由一國中貨幣需求與供給的均衡來決定的。廣義：匯率反映了本國金融資產(chǎn)供給與需求的變化。,1）HHs和Corp’s組合,它建立在外國資產(chǎn)和本國資產(chǎn)的預(yù)期收益率(R)的基礎(chǔ)上

38、。如果RH > RF, 對本國資產(chǎn)的需求會上升如果RH < RF ，對本國資產(chǎn)的需求會下降如果RH = RF ，對本國資產(chǎn)的需求無變化預(yù)期收益率：RH =(rH-rF) + (Et+1 - Et) / Et則， RH=f(rH , rF , Et+1, Et ),2)貨幣供給與需求,在短期，本國貨幣儲備是對本國金融資產(chǎn)的一種較好的替代。因?yàn)椋盒枰泿艃鋪泶龠M(jìn)本國金融資產(chǎn)的交易貨幣是金融資產(chǎn)的一部分M

39、s= mB = m(HB + FR ), 其中 HB = C + RMd = f(r,Y),2)貨幣供給與需求,Md的移動：rH RH 對本國資產(chǎn)的需求 ，Md向外移動 rF RH 對本國資產(chǎn)的需求 ，Md向內(nèi)移動 Et+1 RH Md向外移動 預(yù)期Pt+1 RH Md向內(nèi)

40、移動 預(yù)期政府對貿(mào)易的限制 RH 且Md向外移動,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2)貨幣供給與需求,Ms的移動:央行提高HB Ms向外移動 BOP 過剩 FR Ms向外移動,,,,,3)貨幣儲備的影響,假設(shè)央行提高 HB, Ms向外移動,導(dǎo)致r下降 r Ms0 Ms1 %r0=6%

41、r1=4% Md0 0 100 150 M/P(10億),,,,,,,,,3)貨幣儲備的影響,雪球效應(yīng):r下降意味著主導(dǎo)利率(3個月的T-bill,銀行拆借利率,最優(yōu)惠貸款利率)的下降,導(dǎo)致所有市場利率的下降。,3)貨幣儲備的影響,資本

42、市場反應(yīng)：r 重新分配投資組合，因?yàn)椋篟H預(yù)期Pt+1(Et+1 - Et ) / Et （預(yù)期貶值）$1投資的收益率： RF = Et+1 / Et(1+ rF) > RH = (1+ rH),,,,,,資本市場反應(yīng),則，結(jié)果是：資本組合外流本國資本帳戶赤字本國貨幣貶值,3)貨幣儲備的影響,Overshooting效應(yīng)：Ms改變公眾預(yù)期，因?yàn)橘Y本迅速外流對通貨膨脹的悲觀

43、預(yù)期對美元價值的悲觀預(yù)期,Overshooting效應(yīng),E=H$/F$E=1.8ELR=1.4E=1.3 0 t0 時間,,,,,,,,,Overshooting效應(yīng),需求放存在過度反應(yīng)（恐慌），導(dǎo)致短期Overshooting效應(yīng)。隨著時間流逝，人們會平靜下來，off-setting 因素出現(xiàn)，因?yàn)椋?/p>

44、$貶值促進(jìn)了進(jìn)口RF 導(dǎo)致需求的飽和RH 導(dǎo)致需求減弱因此，資本組合逐漸流入，$升值，達(dá)到新的均衡。,,,4、固定匯率與貨幣供給,因?yàn)?Ms= mB = m(HB + FR)如果央行提高HB，則 rH < rF所以資本流出或FR ，直到rH = rF因此， HB = FR這意味著FR的流出完全抵消了HB 的增長，因此擴(kuò)張的貨幣政策被抵消了。,,,,,,4、固定匯率與貨幣供給,結(jié)論：

45、在固定匯率制度下，貨幣管理當(dāng)局無法控制貨幣儲備。評論：a )Y Md ，即使Ms固定。 然而， Md會被 FR抵消。因?yàn)椋?Md rH 所以資本流入且BOP過剩。b)全球通脹：如果全球的Ms = Md ，則全球價格穩(wěn)定如果全球Ms > Md ，則全球通脹,,,,,,,,,5、實(shí)際匯率問

46、題,實(shí)際匯率名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系實(shí)際匯率和利率的差別實(shí)際利率平價,實(shí)際匯率,實(shí)際匯率是根據(jù)名義匯率和價格水平的確定的?；驹颍簢鴥?nèi)價格水平(P)對本國商品生產(chǎn)和消費(fèi)具有相對重要的權(quán)重，而外國的價格水平(P*)對外國的商品生產(chǎn)和消費(fèi)具有相對重要的權(quán)重。,實(shí)際匯率,實(shí)際匯率被定義為外國商品籃子相對于本國商品籃子的本國貨幣的價格。qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P其中q是實(shí)際匯率，P是本國價格水平，P*

47、是外國價格水平。如果P*下降，或P上升，就意味著S$的實(shí)際升值。即本國貨幣的購買力在外國市場上升。如果P*上升，或P下降，就意味著S$的實(shí)際貶值。即S$的購買力在外國市場下降。,影響實(shí)際匯率q的因素,1）對本國產(chǎn)品的世界相對需求的變動：對本國產(chǎn)品的世界需求的增長（可以是本國或外國私人、投資者和政府引起的）導(dǎo)致對本國商品的超額需求，因此P上升，P*下降。所以，本幣會長期實(shí)際升值。對本國商品的實(shí)際需求下降將導(dǎo)致P下降，P*上升，因此

48、本幣會長期實(shí)際貶值。,影響實(shí)際匯率q的因素,2）本國產(chǎn)品的世界相對供給的變動：如果本國工業(yè)生產(chǎn)越來越有效率，本國生產(chǎn)者就會在世界市場上提高商品的供給，就會導(dǎo)致本國商品的超額供給，P會下降，P*上升，結(jié)果本幣長期實(shí)際貶值。如果本國生產(chǎn)者在世界市場上供給減少，P 上升，P*下降，導(dǎo)致本幣長期實(shí)際升值。,名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系,實(shí)際匯率：qs$/us$ = ( Es$/us$ P* ) / P （1）將（1）變形，得到名義匯

49、率： Es$/us$ = qs$/us$ (P / P * ) （2）,決定長期名義匯率的因素,本幣供給上升，P將上升，E也上升。外幣供給上升，P*上升，E下降。本國商品需求上升，E下降。外國商品需求上升，E上升。本國產(chǎn)品供給在世界市場上升，q上升，但P下降，因此E不確定（？）。外國產(chǎn)品供給上升， E不確定（？）。,實(shí)際匯率和利率的差別,根據(jù)相對購買力平價，得到%

50、 q`s$/us$ = % E`s$/us$ - % (P`s - P`us ) (3)其中q`= (qe - q) / q E`=(Ee - E) / E P`= (Pe - P) / P根據(jù)利率平價：（名義利率）rs$ - rus$ = (Ee - E) / E (4),,,,實(shí)際匯率和利率的差

51、別,結(jié)合（3）和（4）：rs$ - rus$ = (qe - q) / q + (P`s - P`us) (5)導(dǎo)致利率差別有兩個因素：1）預(yù)期本幣的實(shí)際升值率2）預(yù)期本國與外國的通脹率之差。,實(shí)際利率平價,費(fèi)雪等式：ie = r- Pe (6)因此，實(shí)際利率的差別： ise - iuse = （rs$ - P`se) - (rus$

52、 - P`use ) (7)結(jié)合（5），變形： ise - iuse = (qe - q) / q (8)實(shí)際利率的差別與預(yù)期實(shí)際匯率的變化相等。,四、國際貨幣制度,1、金本位制2、1920-30年代國際貨幣制度3、布雷頓貨幣制度4、當(dāng)前國際貨幣制度5、歐洲貨幣制度,1、金本位制,第一次世界大戰(zhàn)之前（1880s-1914），金本位制在歐洲和北美盛行

53、。（在東亞國家，銀本位制盛行）1）法定平價： 因?yàn)槊糠N貨幣對黃金都有固定價格，一種貨幣相對于其它貨幣的匯率就由它們相對于黃金的價格來決定，保持恒定。,法定平價,例：1盎司黃金= ￡15 1盎司黃金= $ 30 所以， ￡1= $ 2實(shí)際匯率與法定平價匯率： 實(shí)際匯率可能會比法定平價匯率高或低，這種偏離主要是由在兩個國家間運(yùn)輸黃金的交易成本造成的。即￡1= $ 2 + x ，其中x=運(yùn)輸黃

54、金的交易成本。,2）黃金流動,這是由一個國家BOP的位置決定的。如果BOP盈余，黃金流入。如果BOP赤字，那么黃金流出。結(jié)果：a) 黃金流動和匯率變動：黃金流入→貨幣升值；黃金流出→貨幣貶值b) 黃金流動和國內(nèi)貨幣供給及通脹：如果黃金流入，國內(nèi)貨幣供給↑，通脹↑；如果黃金流出，國內(nèi)貨幣供給↓，通脹↓。,金本位制,結(jié)論：黃金是通用貨幣，它決定了：i)各國的匯率； ii)國內(nèi)貨幣供給；iii)國內(nèi)和世界的價格水平。優(yōu)點(diǎn)：

55、 消除了匯率波動造成的不確定性和風(fēng)險。缺點(diǎn)： 各國政府無法控制國內(nèi)的貨幣供給和價格水平，因此沒有獨(dú)立的貨幣政策來調(diào)節(jié)AD 。,2、1920-30年代國際貨幣制度,1）金匯兌本位制 第一次世界大戰(zhàn)后，美國（1919）和英國（1925）重新建立了金匯兌本位制以促進(jìn)貿(mào)易。貨幣可以轉(zhuǎn)換為黃金匯率由黃金價格決定黃金不是直接用作交易，而是作為國際儲備,2）金匯兌本位制的崩潰,時間：30年代早期，英國：1931，美國：1933

56、原因：國家間的競爭，特別是英國、美國和法國爭相成為國際貨幣中心。大蕭條為了促進(jìn)商品出口而進(jìn)行的人為貶值國際政治局勢緊張，戰(zhàn)爭的威脅,3）經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),國內(nèi)宏觀政策起主導(dǎo)作用。貨幣供給和價格水平不受國際的影響。各國政府應(yīng)該注重宏觀政策的制定。,3、布雷頓貨幣制度,這是一種金匯兌本位制。這種制度從1947年開始，一直到1971年。動機(jī)：保留金本位制的優(yōu)點(diǎn)，去掉它的缺點(diǎn)。,布雷頓貨幣制度,1）內(nèi)容：美元與黃金的比價固定：1盎司黃金

57、=$35其它貨幣與美元保持固定匯率美元直接與黃金掛鉤，其它國家央行可以用美元來兌換黃金（美元成為“紙黃金”）美元在國際儲備中扮演了特出的角色，是貨幣中介和國際貨幣IMF成立，以幫助成員國解決短期BOP赤字問題,布雷頓貨幣制度,2）問題：a)信心問題：當(dāng)且僅當(dāng)美元能轉(zhuǎn)換為黃金時，它才像黃金一樣好。及時性自由性沒有數(shù)量上的限制,信心問題,然而，當(dāng)美元在其它央行累積的價值超過了其在美國的黃金儲備時，世界就會對自由將美元轉(zhuǎn)換為

58、黃金失去信心。也就是說，聯(lián)邦儲備沒有足夠的黃金去支付美國以外的美元負(fù)債。,b）美國的不對稱性,BOP不對稱：為了有足夠的美元用來國際貿(mào)易，美國必須是BOP赤字，而其它國家卻必須克服其BOP赤字。因此，其它國家以美國的赤字融資。經(jīng)濟(jì)的不對稱：為了符合其金融上的不對稱，美國在商品和服務(wù)上是凈債務(wù)人，而其它國家是凈債權(quán)人。在布雷頓體系下這種情況沒有止盡。,4、當(dāng)前國際貨幣制度,1）管理浮動制度：是一種固定匯率制度和浮動匯率制度的混合。

59、市場的力量（對外匯儲備的需求和供給）決定了長期匯率變動的趨勢央行對匯率短期的過度波動進(jìn)行干預(yù)IMF通過分配SDR來幫助其成員國解決短期BOP問題,當(dāng)前國際貨幣制度,E=$/S$ S3 S2 S1 0.8 0.7 0.6 D

60、 40 45 50 S$(10億）,,,,,,,,,,,,當(dāng)前國際貨幣制度,原因:BOP盈余的國家不想馬上升值,因?yàn)檫@將不利于商品出口。BOP 赤字的國家不想馬上貶值,因?yàn)檫@將導(dǎo)致進(jìn)口通脹。結(jié)果：BOP盈余→國際儲備↑，貨幣↑BOP赤字→國際儲備↓，貨幣↓,2)固定匯率和釘住貨幣的類型,釘住美元：英國，阿根廷，多米尼亞，海地，蘇丹，也門因?yàn)槊绹?/p>

61、是它們主要的貿(mào)易伙伴釘住其它貨幣：法國法郎DMSDR合成,5、歐洲貨幣制度,統(tǒng)一的原因：在歐洲發(fā)生了兩次世界大戰(zhàn)，傷亡數(shù)百萬的人民。里程碑：1957：EEC（歐洲經(jīng)濟(jì)共同體）——相互貿(mào)易的解放。1967：EC（歐洲共同體）——使歐洲成為一個真正的統(tǒng)一的市場，商品能自由流動。,里程碑,1979：EMS（歐洲貨幣體系）——建立了相互固定匯率制度，包括法國、德國、比利時、丹麥、愛爾蘭、盧森堡、荷蘭。目標(biāo)：在歐洲形成一個統(tǒng)一

62、的貨幣。在成員國中，相互的匯率可以自由上下浮動2.25%。,里程碑,1986：單一歐洲法案：要創(chuàng)建單一歐洲市場并建立貨幣聯(lián)盟1990：EMS的第一階段：資本可以完全自由流動,里程碑,1992：簽署了《馬斯特里赫條約》：歐洲共同體成為歐盟（EU）。主要目標(biāo)：創(chuàng)建單一貨幣，建立歐洲中央銀行統(tǒng)一貨幣政策，財(cái)政政策及其它社會政策（工作場所安全性，消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，移民政策等）1993：單一市場形成，保證商品、服務(wù)、資本和人員的自由流動

63、。,里程碑,1994：ECU的第二階段，建立歐洲貨幣協(xié)會。1995：單一貨幣起名叫“歐元”。1998：歐洲中央銀行（ECB）即將建立。1999：第三階段：ECB開始控制貨幣政策。2000：歐元的紙幣和硬幣在6個月后代替各國貨幣。,問題,政治關(guān)系——德國可能占有統(tǒng)治地位各成員國之間不同的通脹率不同的財(cái)政赤字,展望,從經(jīng)濟(jì)上統(tǒng)一到政治上統(tǒng)一，也許會建立USE改變國際力量的平衡,最優(yōu)貨幣區(qū)理論,經(jīng)濟(jì)一體化和固定匯率區(qū)的利益：GG

64、曲線如果一個國家與固定匯率區(qū)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系非常一體化，那么當(dāng)這個國家與該地區(qū)貨幣的匯率固定以后，它將獲得很大的貨幣效率收益?？鐕Q(mào)易和要素流動越廣泛，這種固定匯率的收益就越大。,GG曲線,加入國貨幣效率的收益 GG 加入國與固定匯率區(qū)的經(jīng)濟(jì)緊密程度,,,,最優(yōu)貨幣區(qū)理論,經(jīng)濟(jì)一體化和固定匯率區(qū)

65、的成本：LL曲線匯率區(qū)的成員國有得有失，即使在該地區(qū)通貨膨脹率非常低的情況下也是如此。因?yàn)橐粋€國家加入了固定匯率區(qū)就意味著其放棄了運(yùn)用匯率和貨幣政策使就業(yè)和產(chǎn)出保持穩(wěn)定的權(quán)力。,LL曲線,加入國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失 LL 加入國與固定匯率區(qū)的經(jīng)濟(jì)緊密程度,,,,加入貨幣區(qū)決策：把GG曲線和L

66、L曲線結(jié)合起來,加入國的收益和損失 GG 損失大于收益 收益大于損失 LL θ1