我國(guó)股市復(fù)雜性特征及其風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、目前，對(duì)資本市場(chǎng)的研究與分析基本上都是在經(jīng)典資本市場(chǎng)理論的線性分析范式下展開的。在標(biāo)準(zhǔn)的分析框架下，研究人員假定投資者是理性的，市場(chǎng)是有效的，股票價(jià)格是“公平價(jià)格”，并且已經(jīng)反映了所有可獲得的公開信息，價(jià)格的變化即收益率服從隨機(jī)游走過程，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性來自于外部隨機(jī)事件(白噪聲)的干擾。然而，經(jīng)典資本市場(chǎng)理論的線性化分析方法有其內(nèi)在的局限性，它不能解釋現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的復(fù)雜多變行為，更不能用來分析像美國(guó)股市“1987年股災(zāi)”等市場(chǎng)

2、突變行為。在這樣的背景下，資本市場(chǎng)的研究出現(xiàn)了從線性轉(zhuǎn)向非線性分析，從均衡走向非均衡的新趨勢(shì)。而事實(shí)上，資本市場(chǎng)普遍存在的“蝴蝶效應(yīng)”、收益率分布的“尖峰胖尾”現(xiàn)象與金融時(shí)間序列的高度自相關(guān)等也清楚地表明了市場(chǎng)非線性復(fù)雜特征的存在性。因此，認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)的非線性復(fù)雜(混沌等)動(dòng)力學(xué)特性，將為我們的研究工作提供一個(gè)全新的視角。本文正是從這一角度來展開研究的。主要研究?jī)?nèi)容如下： 1．由于認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)線性范式——有效市場(chǎng)假說的局限性，現(xiàn)

3、實(shí)經(jīng)濟(jì)行為的復(fù)雜多變性都是由非線性相互作用導(dǎo)致的，故本文提出使用非線性的復(fù)雜性科學(xué)來研究股票市場(chǎng)。在介紹了復(fù)雜性科學(xué)的兩個(gè)組成部分——分形理論與混沌理論后。全面分析了股票市場(chǎng)作為一個(gè)復(fù)雜自適應(yīng)系統(tǒng)的表現(xiàn)特征。 2．本文考察了我國(guó)滬、深股市股票價(jià)格的行為特征。研究結(jié)果表明，基于有效市場(chǎng)的傳統(tǒng)理論假設(shè)：正態(tài)分布、隨機(jī)游走與獨(dú)立性并不能準(zhǔn)確刻畫我國(guó)股市的股票價(jià)格行為，真實(shí)的股價(jià)行為服從一個(gè)有偏的隨機(jī)游走過程，具有顯著的分形特征與長(zhǎng)期記

4、憶效應(yīng)。同時(shí)，本文的研究結(jié)果還表明我國(guó)股市存在低維混沌，從我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)了正的李雅普諾夫指數(shù)。這說明股票市場(chǎng)的隨機(jī)性與波動(dòng)性具有內(nèi)在確定性，使我們的認(rèn)識(shí)超越了外部隨機(jī)性的局限。 3．在認(rèn)識(shí)到我國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)后，經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)管理理論將不能滿足我們深入認(rèn)識(shí)與調(diào)控股市風(fēng)險(xiǎn)的需要?；趶?fù)雜性科學(xué)，本文提出應(yīng)從演化而非均衡，內(nèi)生而非外生的角度來看待股市風(fēng)險(xiǎn)。并沒有追求股市風(fēng)險(xiǎn)值的最終可預(yù)測(cè)性(因?yàn)檫@從風(fēng)險(xiǎn)演化的角度也是不太可能的