開(kāi)放經(jīng)濟(jì)視角下的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題研究.pdf

1、流動(dòng)性過(guò)剩是引發(fā)全社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn)話題之一，上至政府會(huì)議、政策報(bào)告、學(xué)術(shù)研討，下至普通報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)聊天室，到處都充斥著流動(dòng)性過(guò)剩的字眼。流動(dòng)性過(guò)剩之所以會(huì)受到全社會(huì)的關(guān)注，是因其和當(dāng)前的諸多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象相關(guān)，如股市、房市價(jià)格的高歌猛進(jìn)，物價(jià)上漲，外貿(mào)順差不斷擴(kuò)大等等。從我國(guó)貨幣供給量、存貸差、市場(chǎng)利率等指標(biāo)數(shù)據(jù)看，我國(guó)的確存在流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象，并且已經(jīng)在一定程度上造成了局部投資過(guò)熱，資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快等后果，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行造成了較大影響，是

2、宏觀調(diào)控的重點(diǎn)之一。央行在《2006年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》講到，對(duì)沖過(guò)剩流動(dòng)性仍將是2007年貨幣政策的重要任務(wù)，未來(lái)一段時(shí)間央行可能不得不繼續(xù)面對(duì)銀行體系流動(dòng)性供給過(guò)多的局面。流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了許多危害，首當(dāng)其沖的就是商業(yè)銀行。除了對(duì)商業(yè)銀行的收益產(chǎn)生重大影響而外，流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)直接導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，特別是惡性競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也必然會(huì)增加商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，成為我國(guó)金融安全的重大隱患。流動(dòng)性過(guò)剩還將造成資產(chǎn)價(jià)格的上漲，

3、大量資金追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者在流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的研究中，對(duì)上述流動(dòng)性的表現(xiàn)和影響都有了較為成熟、一致的看法，但對(duì)其成因和治理措施則存在較大爭(zhēng)議，甚至觀點(diǎn)針?shù)h相對(duì)，學(xué)界對(duì)央行采取的一系列調(diào)控措施也是褒貶不一。面對(duì)緊迫的形勢(shì)，繼續(xù)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)行深入研究和討論是非常必要的。 文章認(rèn)為，探討流動(dòng)性過(guò)剩的成因，必須首先從貨幣供給機(jī)制入手。我國(guó)央行發(fā)行貨幣主要有兩種渠道：一個(gè)是“再貸

4、款”，就是央行對(duì)以商業(yè)銀行為主體的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，通過(guò)向商業(yè)性的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)放貸而實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣的供應(yīng)；另一個(gè)是“外匯占款”，即央行為了購(gòu)買(mǎi)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體的各類(lèi)外匯而發(fā)行貨幣，通過(guò)對(duì)外匯的收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣的供應(yīng)。因此，流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因可能正是信貸膨脹和外匯占款的增加。就我國(guó)而言，造成上述兩種情況的原因復(fù)雜，可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：隨著我國(guó)外向型企業(yè)產(chǎn)品在國(guó)際上市場(chǎng)份額的增加，出口規(guī)模和收入日益擴(kuò)大：國(guó)家外匯儲(chǔ)備及企業(yè)和個(gè)人的外匯資產(chǎn)總額不斷

5、攀升，引發(fā)人民幣升值預(yù)期，吸引大量國(guó)際游資和存放于海外的國(guó)內(nèi)游資回流到國(guó)內(nèi)資本和資產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的大量投放；連續(xù)多年的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，物價(jià)水平的良好控制，再加上勤儉節(jié)約的傳統(tǒng)，使得個(gè)人可支配收入中有相當(dāng)?shù)谋戎乇粌?chǔ)蓄下來(lái)；股權(quán)分置改革后股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化了金融資源的流動(dòng)性：以工行和中行為代表的大型金融機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)發(fā)行股票融資獲得了大量的資金，形成了較高的銀行超額存款準(zhǔn)備金。銀行為了提高收益，即便要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，也不得不擴(kuò)大

6、信貸規(guī)模。這是從供給的角度來(lái)說(shuō)。從需求的角度看，居民可支配收入占國(guó)民收入在過(guò)去10年下降了近10％，消費(fèi)傾向逐年降低，居民消費(fèi)占社會(huì)總消費(fèi)的比重也是連年下降。較高的儲(chǔ)蓄率再加上投資渠道的缺乏，大量累積起來(lái)的財(cái)富都集中到銀行，使流動(dòng)性創(chuàng)造的供給大于需求。 但現(xiàn)有研究成果都缺乏實(shí)證檢驗(yàn)的支撐，說(shuō)服力不強(qiáng)，對(duì)造成流動(dòng)性過(guò)剩的眾多因素主次認(rèn)識(shí)不清。例如就外匯儲(chǔ)備來(lái)說(shuō)，按照絕對(duì)量來(lái)算，2007年是最大的。但增長(zhǎng)率最高的是2004年，增長(zhǎng)5

7、0％；2005年增長(zhǎng)34％；2006年增長(zhǎng)30％，逐年趨降。而央行對(duì)沖力度，2004年對(duì)沖掉外匯貸款的40％，2005年為60％，2006年對(duì)沖掉80％。至于沒(méi)有對(duì)沖掉的部分，2006年絕對(duì)量還不到2004年的一半。照此數(shù)據(jù)來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩最泛濫的時(shí)間應(yīng)該是2004年而非2006年至今，這和現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生矛盾。那么外匯儲(chǔ)備究竟在流動(dòng)性過(guò)剩的過(guò)程當(dāng)中起到了多大作用，這必須由實(shí)證分析給出答案。本文通過(guò)分析認(rèn)為，有兩對(duì)變量需要驗(yàn)證其因果關(guān)系，以得出

8、流動(dòng)性過(guò)剩根源的準(zhǔn)確判斷，即“外匯儲(chǔ)備量”與“流動(dòng)性過(guò)?！焙汀按尜J差”與“流動(dòng)性過(guò)?！?。實(shí)證檢驗(yàn)得出的結(jié)果是有趣的，兩對(duì)變量之間均不存在“格蘭杰”因果關(guān)系，這意味著外匯儲(chǔ)備和存貸差并非造成流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因，剛才提到的2004年并非流動(dòng)性最泛濫年份的矛盾也就由此解開(kāi)了。造成流動(dòng)性過(guò)剩的背景和原因是復(fù)雜的，在本文中筆者通過(guò)理論分析和實(shí)證研究，提出了自己的觀點(diǎn)。最后針對(duì)分析得出的造成流動(dòng)性過(guò)剩的根源，結(jié)合開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)內(nèi)外的各種因素，提

9、出了治理我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的辦法，從而達(dá)到了本文的研究目的。文章分為六個(gè)部分： 第一章緒論部分首先介紹了本文的研究?jī)?nèi)容，研究目的，文章分析思路和邏輯構(gòu)架、研究方法和創(chuàng)新之處，是對(duì)文章總體狀況的簡(jiǎn)要介紹。 第二章，是對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩相關(guān)問(wèn)題的文獻(xiàn)綜述，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有學(xué)術(shù)成果的深入研究，首先介紹了流動(dòng)性過(guò)剩的概念和表現(xiàn)。其次，根據(jù)現(xiàn)有研究成果，對(duì)造成流動(dòng)性過(guò)?？赡艿脑?，分別從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)視角和經(jīng)濟(jì)發(fā)展視角進(jìn)行了總結(jié)。最后是學(xué)界對(duì)如何治

10、理流動(dòng)性過(guò)剩的各種觀點(diǎn)的歸納。通過(guò)綜述發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究對(duì)造成流動(dòng)性過(guò)剩的原因存在較大爭(zhēng)議，而針對(duì)根源提出的治理方式更是五花八門(mén)，沒(méi)有形成統(tǒng)一的成熟的意見(jiàn)，從而得出本文研究的必要性。 第三章是站在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的角度，分析流動(dòng)性過(guò)剩的原因。從流動(dòng)性過(guò)剩的五大表現(xiàn)入手，深入研究了流動(dòng)性的產(chǎn)生機(jī)制，分析了外貿(mào)順差對(duì)流動(dòng)性的影響，巨額外匯儲(chǔ)備的形成以及對(duì)流動(dòng)性的影響和高儲(chǔ)蓄率對(duì)流動(dòng)性的影響； 第四章是在第三章理論分析的基礎(chǔ)上，對(duì)分析結(jié)構(gòu)

11、進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)采用了格蘭杰因果檢驗(yàn)法。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，最終得出了本文對(duì)造成流動(dòng)性過(guò)剩根源的結(jié)論。 第五章總結(jié)出了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)視角下流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的解決思路。我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩不僅成因復(fù)雜，而且還呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)，治理難度很大。在對(duì)現(xiàn)有治理手段總結(jié)、評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，本文提出了采取治理措施必須堅(jiān)持的三個(gè)基本原則：第一，不能傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿Γ坏诙?，不能只依賴短期政策解決長(zhǎng)期問(wèn)題；第三，應(yīng)具有較強(qiáng)的操作性和可控性。 第六章，根據(jù)