現(xiàn)代企業(yè)制度下的股權(quán)激勵(lì)契約研究.pdf

1、企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最重要最具活力的細(xì)胞，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的微觀基礎(chǔ)，在很大程度上決定著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活力?，F(xiàn)代企業(yè)的最突出的特點(diǎn)就是企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。由此自然導(dǎo)致股東和經(jīng)理間的委托代理關(guān)系。對(duì)企業(yè)的所有者來(lái)說(shuō)如何機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行激勵(lì)與約束，降低代理成本，以保障所有者的利益是一個(gè)非常重要的課題。 近年來(lái)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家所推行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃就是降低代理成本的有效方法。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有兩種不同的形式：股票激勵(lì)計(jì)劃和股票期

2、權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。國(guó)外一般大都采用股票期權(quán)激勵(lì)方式，但是從2003年以來(lái)，世界一些著名的大公司開(kāi)始重視股票激勵(lì)方式，盡管目前真正使用限制性股票的數(shù)量還很有限，但這種激勵(lì)方式已經(jīng)開(kāi)始逐步被人們所重視。我國(guó)國(guó)內(nèi)一般采用股票激勵(lì)方式。這兩種激勵(lì)方式有何區(qū)別，哪一種方式更好，需要進(jìn)一步探討。 本論文主要以委托一代理理論為主要工具，同時(shí)結(jié)合考慮股權(quán)激勵(lì)的成本、價(jià)值和激勵(lì)作用，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的兩種形式進(jìn)行對(duì)比分析，以尋求最優(yōu)激勵(lì)方案。 本文將

3、從激勵(lì)成本開(kāi)始研究，首先打破將限制性股票看作期權(quán)激勵(lì)形式的一種特殊情形(執(zhí)行價(jià)格為零的情形)的觀點(diǎn)，把股票激勵(lì)形式的范圍擴(kuò)大為免費(fèi)的贈(zèng)予和部分購(gòu)買(mǎi)兩種情形，然后建立一個(gè)統(tǒng)一的股票激勵(lì)成本公式，將股票激勵(lì)和股票期權(quán)激勵(lì)看作平行的兩大類進(jìn)行對(duì)比分析。通過(guò)對(duì)比分析可見(jiàn)，在合約中現(xiàn)金部分固定不變的條件下，當(dāng)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不同時(shí)，兩種股票合約的激勵(lì)作用也不同，而且，當(dāng)股票合約的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格和期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格相等時(shí)，這兩種合約的激勵(lì)作用相類似。 分

4、析期權(quán)合約的B-S成本和期望值成本之間的關(guān)系。并對(duì)我國(guó)幾大激勵(lì)模式逐一進(jìn)行成本分析。B-S成本是收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的特殊期望值成本，分析說(shuō)明用B-S公式計(jì)算股權(quán)激勵(lì)的成本時(shí)，不合理，需要將其中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率調(diào)整為股票價(jià)格的收益率才行。 用委托——代理模型進(jìn)行分析，同時(shí)結(jié)合股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值、成本和激勵(lì)作用的分析，考察各種激勵(lì)方式在最優(yōu)時(shí)，各成份的激勵(lì)作用和保險(xiǎn)性作用，以比較股票合約和期權(quán)合約的優(yōu)越性。從理論上和數(shù)值計(jì)算上分別討論股票合

5、約和期權(quán)合約的風(fēng)險(xiǎn)折扣。首先從理論上證明了，在經(jīng)營(yíng)者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型時(shí)，股票合約的風(fēng)險(xiǎn)性小于期權(quán)合約的風(fēng)險(xiǎn)性。在混合型合約中各成份所起的作用有所不同。現(xiàn)金或股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)性最??；股票授予量次之；期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)性較大；期權(quán)的授予量風(fēng)險(xiǎn)性最大。其次通過(guò)數(shù)據(jù)計(jì)算，結(jié)論顯示，隨著執(zhí)行價(jià)格的上升，該期權(quán)合約的期望值成本逐漸增大，與前面的分析預(yù)測(cè)完全一致。而B(niǎo)-S成本時(shí)而大時(shí)而小，不能顯示出這個(gè)規(guī)律性，說(shuō)明期望值成本更合理。 本文引入單

6、位激勵(lì)成本，以討論兩種合約的優(yōu)越性。對(duì)經(jīng)營(yíng)者提供單位激勵(lì)作用所需要的成本為單位激勵(lì)成本，通過(guò)比較單位激勵(lì)成本，得出以下結(jié)論：當(dāng)合約中現(xiàn)金部分可自由調(diào)整時(shí)，股票合約優(yōu)于期權(quán)合約；當(dāng)合約中現(xiàn)金部分固定不變時(shí)，股票合約當(dāng)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不同時(shí)，其單位激勵(lì)成本也不同，隨著購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的增加，股票合約的單位激勵(lì)成本逐漸減少。當(dāng)執(zhí)行價(jià)格和購(gòu)買(mǎi)價(jià)格相等時(shí)，期權(quán)合約和股票合約的作用基本一致，而且當(dāng)執(zhí)行價(jià)格或購(gòu)買(mǎi)價(jià)格接近于股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，合約的單位激勵(lì)成本最少，因而