我國上市公司增發(fā)股票問題研究--基于新老股東博弈的均衡.pdf

1、在國外成熟的證券市場中，增發(fā)股票是上市公司再融資的主要方式，據(jù)統(tǒng)計，美國的上市公司股權(quán)再融資有80%以上是通過增發(fā)股票實現(xiàn)的。同樣，增發(fā)股票也是我國上市公司再融資的主要方式之一。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，股票增發(fā)將在證券市場中發(fā)揮越來越重要的作用。但由于傳統(tǒng)的股票增發(fā)定價方法存在種種不合理之處，市場并不認同增發(fā)股票的價格，甚至出現(xiàn)大量的增發(fā)股票在發(fā)行后不久即跌破發(fā)行價的情況，因此，在考慮我國證券市場實際情況的基礎(chǔ)上，客觀合理的估算股票

2、的增發(fā)價格，對于保護股票市場中投資者的利益，提高上市公司再融資的效率，保證我國證券市場的穩(wěn)定運行都具有十分重要的意義。
　　 本文首先對我國上市公司增發(fā)的歷史和定價方法的演進做了簡單的介紹，包括我國上市公司增發(fā)新股定價中存在的問題及其影響，然后對在實際增發(fā)過程使用過的市盈率定價法、市價折扣法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、累計投標詢價法以及停留在理論階段的多因素定價法和期權(quán)定價法做了簡單的介紹，并分析了上述方法的優(yōu)缺點和適用性。接下來本文認為增

3、發(fā)新股的定價過程實際上是新老股東在博弈的過程，是一個雙方結(jié)合自己和對方的利益，根據(jù)原有資產(chǎn)和新投資項目的經(jīng)營情況，以及增發(fā)前股票價格、股本數(shù)量和增發(fā)股票的價格、股本數(shù)量的關(guān)系，建立起一個納什均衡基礎(chǔ)上的結(jié)果，根據(jù)這個思路，建立起增發(fā)的定價模型，并在此基礎(chǔ)上對全流通和股權(quán)分置條件下的合理定價分別進行了討論，并用已經(jīng)增發(fā)的上市公司的數(shù)據(jù)進行了實證研究，得出增發(fā)有一定程度價值高估的結(jié)論，這也是造成上市公司融資偏好逆序的原因之一。接著通過計算平