宏觀(guān)不確定條件下的我國(guó)貨幣需求模型的實(shí)證分析——基于CCAPM模型.pdf

1、貨幣需求理論經(jīng)過(guò)百年的發(fā)展歷史，是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要內(nèi)容，其研究對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響至關(guān)重要。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，雖然西方的貨幣需求理論存在不同的分歧，但對(duì)我們研究我國(guó)貨幣需求理論仍然是很好的借鑒工具。 近年來(lái)我國(guó)金融體制的改革和全球范圍內(nèi)金融工具的不斷創(chuàng)新，不僅對(duì)貨幣需求產(chǎn)生了明顯的影響，而且對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)也產(chǎn)生了重要影響。金融創(chuàng)新的加劇，不僅增加了貨幣體系外部的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不確定性，而且增加了貨幣體系內(nèi)在的微觀(guān)結(jié)構(gòu)的不確定

2、性。貨幣需求結(jié)構(gòu)的變化，在一定程度上降低了貨幣需求的穩(wěn)定性，貨幣需求的利率彈性下降加快導(dǎo)致貨幣流通速度加快；另一方面，金融制度的創(chuàng)新和金融工具的創(chuàng)新在增加不確定性的情況下通過(guò)影響資產(chǎn)價(jià)格來(lái)影響貨幣需求。 再加上證券市場(chǎng)的變化，貨幣需求就受到更多不確定性因素的影響。大量流動(dòng)性資本從金融體系內(nèi)部流入到證券市場(chǎng)，由于金融衍生工具的發(fā)展速度加快了，在市場(chǎng)上導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩，從而導(dǎo)致通貨膨脹、價(jià)格上漲過(guò)快。國(guó)家為了改善貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率長(zhǎng)期

3、大于國(guó)民收入增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之和的情況，連續(xù)加息、發(fā)行國(guó)債和提高存款準(zhǔn)備金，但是政策效果都不明顯，對(duì)市場(chǎng)調(diào)控都存在一定的時(shí)滯作用，都無(wú)法控制流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，導(dǎo)致市場(chǎng)上宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不確定性程度加劇。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不確定性會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，并對(duì)貨幣需求量的增長(zhǎng)產(chǎn)生重要的影響。本文就是從宏觀(guān)不確定性的角度出發(fā)，量化不確定性對(duì)貨幣需求的影響程度，經(jīng)過(guò)大量的實(shí)證分析后得出結(jié)論。 本文首先從西方的貨幣需求理論入手，著重論述了劍橋?qū)W派、

4、古典綜合派和貨幣數(shù)量論等三大學(xué)派，并從中做出對(duì)比發(fā)現(xiàn)弗里德曼的貨幣需求函數(shù)形式對(duì)本文的研究起到了很好的參考作用。本文在CCAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，引入貨幣需求的變化和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不確定性因素，并對(duì)函數(shù)表達(dá)式進(jìn)行變換得到貨幣需求量的線(xiàn)性表達(dá)式，找出影響貨幣需求的具體影響因素進(jìn)行回歸分析。通過(guò)本文的回歸模型可以發(fā)現(xiàn)，考慮了宏觀(guān)不確定性的貨幣需求度量模型與弗里德曼的貨幣需求函數(shù)形式比較起來(lái)本質(zhì)上相同，都考慮到了實(shí)際收入、持有貨幣的機(jī)會(huì)成

5、本和一些宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不確定性因素，只不過(guò)本文把弗里德曼的貨幣需求函數(shù)的表達(dá)形式進(jìn)行了具體化，并同時(shí)考慮到宏觀(guān)市場(chǎng)和微觀(guān)兩個(gè)市場(chǎng)情況。其次，在對(duì)宏觀(guān)不確定性的度量過(guò)程中，本文選取了消費(fèi)者信心指數(shù)(CC()NF)、企業(yè)家信心指數(shù)(ICONF)兩個(gè)宏觀(guān)變量和股票市場(chǎng)波動(dòng)率SVOLA、股票市場(chǎng)的損失SLOSS、股票市場(chǎng)的收益率SRET三個(gè)微觀(guān)市場(chǎng)變量作為可觀(guān)察變量，再通過(guò)Kalman濾波將可觀(guān)察變量估計(jì)出不可觀(guān)察的不確定性因素，再加入到本文所建立

6、的宏觀(guān)不確定條件下的貨幣需求模型中，提高了模型的解釋效力。由于5個(gè)可觀(guān)察變量的平穩(wěn)性不同，在1％的置信水平下，認(rèn)為消費(fèi)信心指數(shù)(CCONF)、股票市場(chǎng)的預(yù)期損失(SLOSS)和企業(yè)家信心指數(shù)(ICONF)是不平穩(wěn)的，其余的變量為平穩(wěn)的，所以選擇兩個(gè)不可觀(guān)察的變量。回歸擬合后發(fā)現(xiàn)，本文模型的殘差項(xiàng)在宏觀(guān)不確定性明顯增大的年度中要顯著小于傳統(tǒng)模型的殘差項(xiàng)，因此認(rèn)為考慮了宏觀(guān)不確定性因素的貨幣需求模型在我國(guó)金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加的

7、情形下能更好地解釋貨幣需求量不斷增加、流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象。 只有在正確度量貨幣需求量的基礎(chǔ)上才能更好地制定貨幣政策，解決目前市場(chǎng)上的流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，促使整個(gè)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，不可忽視微觀(guān)經(jīng)濟(jì)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的聯(lián)系性。 當(dāng)然本文還有一些未完成部分，在模型中沒(méi)有考慮到債券市場(chǎng)對(duì)貨幣需求函數(shù)的影響。由于債券市場(chǎng)可以影響機(jī)會(huì)成本的大小，對(duì)貨幣需求具有間接的影響作用，所以將債券市場(chǎng)的相關(guān)指標(biāo)引入到模型中，會(huì)增強(qiáng)模型的解釋能力，是今后研究