股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在我國上市公司股票價值評估中的適用性研究.pdf

1、隨著我國資本市場的日益發(fā)展，上市公司治理結(jié)構(gòu)的逐漸完善，傳統(tǒng)的股價定價方法已經(jīng)不能滿足市場發(fā)展的需要，股權(quán)改制，新準(zhǔn)則的實施都要求能以現(xiàn)時價值計量，能反映股權(quán)公允價值的股票定價方法。股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是西方股權(quán)值評估的主流方法，我國資本市場發(fā)育進(jìn)程滯后于西方。目前，在實際操作中股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型尚未進(jìn)入實際應(yīng)用階段。但是，我國的客觀市場環(huán)境和企業(yè)治理的完善為股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的應(yīng)用提供了客觀基礎(chǔ)，而股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型也正好符合價值現(xiàn)值這

2、一思想。因此，本文選擇股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型應(yīng)用于我國現(xiàn)有的資本市場中，以探討該模型在我國目前資本市場的適用性，為我國的股權(quán)價值評估提供可供借鑒的應(yīng)用方法。 首先，本文對企業(yè)現(xiàn)金流與會計收益、企業(yè)現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流、企業(yè)自由現(xiàn)金流與股權(quán)自由現(xiàn)金流的相關(guān)定義逐一分析，確定了以股權(quán)自由現(xiàn)金流量作為股權(quán)價值評價基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，論述了企業(yè)價值評估的經(jīng)典理論以及股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的演進(jìn)，并描述了股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型應(yīng)用的前提條件。同時，根據(jù)股

3、權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型應(yīng)用的前提條件，分析我國現(xiàn)有資本市場應(yīng)用的宏觀背景——資本市場的有效性，以及我國上市公司的發(fā)展?fàn)顩r，理論研究股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的演進(jìn)和前提條件為后文的實證部分的可行性研究提供了實踐基礎(chǔ)。 其次，本文實證研究部分以我國滬市A股為研究對象，選擇了在1998年12月31日之前的40家公司作為樣本，分別利用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)和資本資產(chǎn)定價模型估計樣本企業(yè)的股權(quán)價值，選取樣本企業(yè)的市場價值為參照，進(jìn)行相關(guān)性分析，用灰色關(guān)聯(lián)分析

4、對股權(quán)價值和市場價值進(jìn)行了關(guān)聯(lián)分析。根據(jù)實證研究結(jié)果提出了股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在我國資本市場上的適用性。從分析結(jié)果來看，股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型評估的股權(quán)價值和市場價值具有高度相關(guān)性。因此，在本文所研究的樣本范圍內(nèi)，該模型很好的估價了企業(yè)的股權(quán)價值，筆者認(rèn)為在滿足該模型基本假定的前提下，按本文所述參數(shù)確定方法，該模型可以很好地評估我國上市公司的企業(yè)價值。 論文最后，針對實證研究部分不足之處對我國應(yīng)用該模型的條件從宏觀和微觀兩個層面進(jìn)行了