預(yù)期、有形、無(wú)形信息對(duì)股票收益影響——對(duì)中國(guó)不同市場(chǎng)狀態(tài)的研究.pdf

1、金融學(xué)界對(duì)于市場(chǎng)異象的研究和討論開(kāi)始于20世紀(jì)60年代，作為與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的基礎(chǔ)——均值方差投資組合理論和CAPM以及市場(chǎng)有效性理論等市場(chǎng)均衡理論分庭抗禮的實(shí)證研究，這個(gè)領(lǐng)域一直是金融學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象是其中代表性的異象之一。關(guān)于長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象目前的理論解釋主要有“風(fēng)險(xiǎn)改變假說(shuō)”和“過(guò)度反應(yīng)假說(shuō)”。無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的“風(fēng)險(xiǎn)改變假說(shuō)”還是行為金融學(xué)的“過(guò)度反應(yīng)假說(shuō)”都認(rèn)為未來(lái)的超額收益都是與企業(yè)過(guò)去較差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)的。Kent

2、 Daniel和Sheridan Titman (2006)通過(guò)對(duì)凈資產(chǎn)比市值的分解發(fā)現(xiàn)股票收益與有形信息(定義為與賬面變化有關(guān)的信息)無(wú)關(guān)，而與無(wú)形信息(定義為與賬面變化無(wú)關(guān)的信息)負(fù)相關(guān)。作為對(duì)“過(guò)度反應(yīng)假說(shuō)”的補(bǔ)充，也就是說(shuō)投資者是對(duì)過(guò)去無(wú)形信息的過(guò)度反應(yīng)，才導(dǎo)致長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。 本文是在Kent Daniel和Sheridan Titman(2006)研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)行理論拓展，來(lái)研究中國(guó)A股股票市場(chǎng)市凈率分解得到的預(yù)期信

3、息、有形信息和無(wú)形信息對(duì)股票收益的影響，并引入牛市、熊市、牛市轉(zhuǎn)向熊市、熊市轉(zhuǎn)向牛市四種市場(chǎng)狀態(tài)作為調(diào)節(jié)變量。實(shí)證結(jié)果表明：(1)預(yù)期信息與股票收益負(fù)相關(guān)；有形信息與股票收益正相關(guān)或不相關(guān)；無(wú)形信息與股票收益負(fù)相關(guān)或不相關(guān)；(2)有形信息、無(wú)形信息與股票收益是否相關(guān)不但取決于市凈率所在年度的市場(chǎng)狀態(tài)，也取決于未來(lái)的市場(chǎng)狀態(tài)。本文得到的結(jié)論可以運(yùn)用行為金融學(xué)的DHS、后悔、錨定和樂(lè)觀理論進(jìn)行解釋。 信息披露制度是證券市場(chǎng)制度的核心