論外匯市場中的做市商行為.pdf

1、隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國銀行間外匯市場的結構性弊端逐漸突出：中央銀行被動干預的壓力增大，且干預成本高昂。從2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富有彈性的人民幣匯率機制。國家外匯管理局于2005年11月24日又發(fā)布了《銀行間外匯市場做市商指引》，在銀行間外匯市場引入美元做市商制度。所有這一切都表明人民幣匯率形成機制改革進行的同時外匯交易機

2、制的改革也在進行中，人民幣/美元的做市商制度將對人民幣匯率改革和外匯市場產(chǎn)生積極作用。 2002年，中國銀行間外匯市場在歐元和港幣交易中進行了做市商制度的試點，2005年11月正式引入做市商制度。銀行間外匯市場在2006初引入詢價交易機制的同時，引入了做市商制度。最初的做市商家數(shù)為13家，后發(fā)展至16家。去年12月份，監(jiān)管部門又批準了5家銀行成為做市商，而今年1月份，又新增一家，致使做市商總數(shù)達到了22家。 外匯做市商制

3、度的優(yōu)越性體現(xiàn)在以下方面：一、可以確保了市場運作的效率。通過做市商組織交易、處理指令并參與買賣，提高了處理交易的能力和成交速度，并保證了交易原則的貫徹和市場公平。二、流動性是金融市場效率的基礎。做市商的重要貢獻是為市場提供甚至創(chuàng)造流動性，確保交易活動的連續(xù)性。三、做市商可以緩解匯率的波動，保證其相對穩(wěn)定性，避免匯率超調帶來的外匯市場動蕩。四、做市商制度具有價格發(fā)現(xiàn)的職能，當眾多做市商都關注諸如貿(mào)易平衡、相對價格等基本經(jīng)濟情況時，新的信息

4、會及時在交易過程中得到充分反映。引入做市商制度有利于活躍外匯市場交易，提高外匯市場流動性，培育金融機構的做市能力。建立OTC方式、撮合方式和銀行柜臺交易方式之間的價格傳導機制，進一步完善人民幣匯率形成機制。在實行這項制度以后，人民幣的浮動顯得明顯更加靈活，市場供求在價格形成中發(fā)揮的作用進一步增強，在我國外匯市場引入做市商制度是對競價機制的有益補充，做市商家數(shù)的增多將有利于進一步提高外匯市場流動性和市場化程度的提高。本文內容共分為五部分，

5、結構和內容安排如下： 第一部分為前言部分。首先講述了選題背景、研究范圍、研究方法及本文貢獻等。 第二部分考察了金融市場中的交易機制、做市商的運行機制及定價調控。做市商是推動市場順利運轉的主要力量，擔負著為市場提供流動性的義務。只有選擇資質較好、實力雄厚、行為規(guī)范的市場主體擔任做市商，才能為市場的有效運行奠定良好的基礎。為此各國都分別制定了整套的事前審核機制來遴選合格做市商。做市商獲得資格以后必須履行相關義務，這些義務是保

6、證做市商行為統(tǒng)一、報價規(guī)范，且使其功能得以充分發(fā)揮的重要保證。作為為市場提供流動性的做市商，是市場上信息最為靈通的參與者，在交易中或多或少會占據(jù)二些優(yōu)勢，因此，對做市商的行為監(jiān)管，既要監(jiān)管其是否履行了做市商的義務和行為規(guī)范，同時也是對做市商資格的再審核——對違反義務要求的做市商取消其做市商資格，或對整改后重新達到做市商資格要求的恢復其做市商資格等。 第三部分回顧了國內外關于做市商理論的研究文獻。要分析做市商的做市行為，首先要考察

7、影響做市商定價的因素。做市商設定買賣報價的目的之一，就是用來自買賣報價價差的收益補償做市成本。因此，對做市商做市成本的分析就成為做市商定價理論的起點。對做市成本不同方面的側重導致了不同的定價理論。從總體上看，做市商在定價時必須考慮其承擔做市義務而發(fā)生的成本，這主要包括三個方面：指令處理成本、存貨成本和信息成本。指令處理成本(order processing cost)是指做市商處理交易指令所發(fā)生的成本，即按其報價接受投資者指令進行交易所

8、發(fā)生的各種成本，如印花稅、過戶費等。存貨成本(inventory holding cost)是指做市商為向市場提供買賣報價而保持一定的證券和現(xiàn)金頭寸所發(fā)生的成本，即證券價格變動引起庫存證券價值變動而帶來的損失以及現(xiàn)金頭寸的機會成本。信息成本(information COSt)是指因信息不對稱而產(chǎn)生的成本，即在與擁有特殊信息的知情交易者(informed trader)進行交易時，做市商總是受到損失而導致的成本。在做市時，做市商會考慮上述

9、三方面成本的影響，從而設定買賣報價并不斷調整其報價。也正是基于對上述三方面成本的認識，特別是存貨成本和信息成本的認識，國外學者先后建立了一些理論模型來分析做市商的定價行為，其中比較重要的是研究存貨成本和信息成本對做市商定價行為影響的模型，即所謂存貨模型和信息模型。 第四部分講述了我國現(xiàn)行的外匯做市商制度。2006年引入做市商制度之前，中國銀行間外匯市場采用電子競價交易系統(tǒng)組織交易。目前，我國的外匯做市商制度應屬于多元做市商制度一

10、類，同一種外匯可由幾家對此外匯有比較優(yōu)勢的銀行來做市。這樣有利于形成匯率報價的競爭機制，有利于匯率市場化的改革。做市商集中了市場供求信息，成為重要的定價中心，人民幣兌美元匯率中間價的形成方式也隨之發(fā)生改變。 第五部分結合現(xiàn)實提出我國外匯市場做市商制度的完善方向。外匯做市商制度作為一種交易制度，在外匯市場的構成中占據(jù)核心的地位，然而它對我國人民幣匯率形成機制的推動作用也不是一蹴而就的，需要整個外匯市場各項措施的配合。本章提出了一些