對我國A股首次公開發(fā)行抑價的實證研究——基于2001～2005年的數(shù)據(jù)分析.pdf

1、新股發(fā)行抑價是指新發(fā)行股票的上市交易價格明顯高于發(fā)行價格,股票出現(xiàn)初始超額收益率的現(xiàn)象.新股發(fā)行抑價廣泛存在于世界各地的股票市場,對此,國外學(xué)者從上世紀(jì)70年代就已經(jīng)開始進行相關(guān)研究,提出了各種假說用以解釋新股發(fā)行抑價并積累了大量的實踐證據(jù).我國的新股發(fā)行抑價水平遠遠高于國外,但由于我國股票市場具有特殊性,國外許多的理論假說并不能直接適用于我國,因此始終沒有得到一致且系統(tǒng)的答案. 本文從三個理論視角系統(tǒng)回顧了國外新股發(fā)行抑價的相

2、關(guān)假說,詳細闡述了它們各自的產(chǎn)生背景、基本觀點和主要實踐證據(jù),同時對基于我國市場的相關(guān)研究文獻進行了梳理和分析,在此基礎(chǔ)上,結(jié)合我國股票發(fā)行市場的獨有特征,探索出現(xiàn)有的針對我國市場新股發(fā)行抑價解釋的局限,從而對本文研究框架的提出、樣本數(shù)據(jù)的選取和理論假說及解釋變量的選擇做出啟示. 本文設(shè)想結(jié)合我國股票發(fā)行市場特點選取解釋變量,將其置于西方的抑價理論假說之下,研究我國新股發(fā)行高抑價的影響因素,最終共確定11個解釋變量,分別是新股發(fā)

3、行中簽率,新股發(fā)行前一年的資產(chǎn)負債率、每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量,新股發(fā)行募集資金量,非流通股占總股本的比例,新股發(fā)行公司是否屬于高技術(shù)產(chǎn)業(yè),發(fā)行日與上市日之間的時間間隔,公司上市后三年內(nèi)的增發(fā)募集資金量,新股發(fā)行是否由13大承銷商承銷和上市首日換手率.本研究是利用2001至2005年間新發(fā)行A股公司作為樣本,對新股初始超額收益率進行向后逐步回歸.描述性統(tǒng)計結(jié)果表明,我國仍存在比較高的新股發(fā)行抑價水平,且新發(fā)行公司在多項指標(biāo)上具有明顯特

4、征,如中簽率過低,非流通股比例過大,上市首日換手率較高等,同時也顯示出與以往相比不同的變化,如資產(chǎn)負債率增大,發(fā)行日與上市日之間的時間間隔縮短等.至于逐步回歸則顯示投機泡沫或市場的過度反映是造成我國新股抑價嚴(yán)重的首要原因,此外,嚴(yán)重的供求不均、先驗不確定性假說和承銷商信譽假說的解釋能力也較強,而信號假說則不適用我國目前的情況,發(fā)行公司并未通過定價向投資者傳遞關(guān)于企業(yè)質(zhì)量的有用信息.還有,中國證監(jiān)會(CSRC)在掌握新股投放速度方面有一定