我國主動型與被動型基金績效比較及實(shí)證研究.pdf

1、近年來,主動型和被動型證券投資基金作為主流的投資理財(cái)產(chǎn)品吸引了越來越多的投資者參與購買,如何選擇適合自身收益-風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金產(chǎn)品成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。因而建立健全的開放式基金業(yè)績評價(jià)體系,科學(xué)地評價(jià)我國主動型和被動型基金的投資績效,不管是對基金投資者科學(xué)評估基金的投資價(jià)值,還是基金監(jiān)管當(dāng)局及時(shí)準(zhǔn)確地把握基金運(yùn)行狀況,都顯得十分必要。因此,本文對我國主動型和被動型基金績效評價(jià)進(jìn)行了認(rèn)真的理論與實(shí)證研究,希望能對投資者、基金管理人員和基金監(jiān)

2、管人員有一定的借鑒意義。
　　本文首先分析了主動型和被動型基金的理論基礎(chǔ)――市場有效假設(shè)理論、均值-方差理論、CAPM、 APT以及行為金融學(xué)理論,借助基于這些基礎(chǔ)理論所發(fā)展起來的開放式基金業(yè)績評價(jià)方法與模型,結(jié)合我國基金市場實(shí)際,構(gòu)建了我國主動型和被動型基金績效評價(jià)體系。
　　然后,選取最早成立5只開放式指數(shù)基金和10只主動型開放式基金作為樣本基金,選取2005年1月1日至2008年4月30日為樣本期間,并以上證綜指加深成

3、綜指為基礎(chǔ)構(gòu)造了本文的市場基準(zhǔn)組合。在此基礎(chǔ)上,本文對主動型和被動型基金績效進(jìn)行了如下實(shí)證研究:首先,對基金月累積凈值收益率進(jìn)行回歸分析,主動型和被動型基金走勢幾乎和基準(zhǔn)組合一致。被動型基金的波動性大于基準(zhǔn)組合,而主動型基金的波動性小于基準(zhǔn)組合。其次,應(yīng)用Tenynor指數(shù)、Sharpe指數(shù)和Jensen指數(shù)分別對基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn)這三個(gè)指數(shù)表現(xiàn)基本一致,但與凈值收益率相背離:被動型基金的凈值收益率均值大于主動型

4、基金,而其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績效卻小于主動型基金。從市場的收益表現(xiàn)來看,相對基準(zhǔn)組合而言,市場上升期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績平均表現(xiàn)不如市場下跌期。第三,應(yīng)用T-M模型與H-M模型檢驗(yàn)基金業(yè)績來源中,發(fā)現(xiàn)主動型基金選股能力強(qiáng)于被動型基金,而其擇時(shí)能力弱于被動型基金;基金很難同時(shí)具備選股擇時(shí)能力。最后,應(yīng)用Z檢驗(yàn)法和CPR檢驗(yàn)法檢驗(yàn)了基金業(yè)績的持續(xù)性,結(jié)果發(fā)現(xiàn)在樣本期間內(nèi),主動型基金有一定的業(yè)績持續(xù)性,而被動型基金業(yè)績沒有持續(xù)性。
　　最后,在實(shí)證研