匯改前后我國涉外上市公司企業(yè)價值變動研究——兼論金融衍生工具在其中的作用.pdf

1、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣(美元、歐元、日元、韓元等)，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。于是，本文首先對涉外上市公司的企業(yè)價值在匯改前后(時間跨期為2003年至2006年)發(fā)生了怎樣的變化進(jìn)行了研究。
　　 其次，本文又對匯改當(dāng)年使用了金融衍生品的企業(yè)進(jìn)行了具體研究，以確

2、認(rèn)是否使用了金融衍生工具的企業(yè)的價值顯著高于同類別或同行業(yè)其他未使用金融衍生品的企業(yè)的價值。
　　 所以，本文的主體研究分兩階段進(jìn)行，第一階段(見第3章)為匯改對涉外上市公司企業(yè)價值影響效果的研究，在該部分將所有有效樣本共202家按照境內(nèi)外主營業(yè)務(wù)收入的比重不同作為劃分涉外企業(yè)的依據(jù)，共歸結(jié)成三類，第一類企業(yè)的特點是其境外銷售收入占國內(nèi)外總主營收入的比例大于50[％]，第二類企業(yè)的特點是其境外銷售收入占國內(nèi)外總主營收入的比例小于

3、50[％]但大于20[％]，第三類企業(yè)的特點是雖其外銷收入比例不足20[％]，但其重要原材料來自國外。結(jié)論是所有涉外上市公司的整體及第一類、第二類企業(yè)的企業(yè)價值都是上升的，第三類企業(yè)的價值在匯改前后沒有顯著差異。第二階段(見第4章)為對使用了匯率衍生工具的涉外上市公司價值的研究，以確定是否使用了匯率衍生品的企業(yè)與其他未使用匯率衍生品的涉外上市公司的企業(yè)價值存在著顯著差異。在該部分，文章又從兩個角度來證明分析。首先是將使用匯率衍生品的企業(yè)

4、與同類別的涉外上市公司進(jìn)行了回歸分析及參數(shù)檢驗，然后又分行業(yè)對使用了匯率衍生品的企業(yè)與同行業(yè)內(nèi)的其他涉外上市公司進(jìn)行了曼-惠特尼U檢驗。結(jié)論都是匯率衍生品的使用并不能顯著提升企業(yè)價值，沒有明顯的證據(jù)證明使用了匯率衍生品的涉外上市公司的價值顯著高于同類別或同行業(yè)的其他公司，該證據(jù)支持了Gregory W.Brown(2000)的研究。當(dāng)然，筆者在此必須指出，鑒于中國衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)狀，使用匯率衍生品的樣本量太少，所以此結(jié)論可能會隨著中國