衍生工具、公司風(fēng)險(xiǎn)與公司價(jià)值——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究.pdf

1、隨著全球商品價(jià)格、利率和匯率的劇烈波動(dòng),企業(yè)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)及需求。由于金融衍生工具具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、低交易成本和高杠桿性等特點(diǎn),各國(guó)企業(yè)開(kāi)始大幅度運(yùn)用衍生工具來(lái)管理和對(duì)沖商業(yè)和金融風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代以后,衍生工具飛躍式的發(fā)展使得衍生工具套期保值一舉成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)配置的重要工具。隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面國(guó)際化,世界再生產(chǎn)過(guò)程也日益全球化,經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也在全球化、同步化。特別是2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)

2、的全球金融危機(jī)以及2011年下半年歐債危機(jī)的深度惡化使得全球股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)經(jīng)歷了暴跌。面對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上原材料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)企業(yè)更加重視運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
　　 在此背景下,本文對(duì)衍生工具的運(yùn)用對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)與公司價(jià)值產(chǎn)生的影響進(jìn)行了理論研究和實(shí)證分析。在廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,本文首先分析了衍生工具的內(nèi)涵,其次對(duì)企業(yè)運(yùn)用衍生工具的動(dòng)因、衍生工具運(yùn)用對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)與公司價(jià)值影響的相關(guān)國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)

3、證研究作了梳理。
　　 在此基礎(chǔ)上,本文選取我國(guó)A股上市公司2007～2010年的年報(bào)數(shù)據(jù)為研究樣本,歷時(shí)三個(gè)多月手動(dòng)搜索滬深兩市約2000家A股上市公司的年報(bào)、半年報(bào)及在各財(cái)經(jīng)網(wǎng)上的公開(kāi)信息并加以統(tǒng)計(jì)記錄,最終得到實(shí)證分析所需的上市公司運(yùn)用衍生工具套期保值的樣本數(shù)據(jù),共計(jì)110家上市公司運(yùn)用衍生工具進(jìn)行交易,其中93家開(kāi)展了期貨套期保值業(yè)務(wù)。本文首先采用Logistic模型對(duì)上市公司運(yùn)用衍生工具的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了實(shí)證分析,其次以上市

4、公司的年度貝塔值、日股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差以及Z-Score破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量公司風(fēng)險(xiǎn),以托賓Q值來(lái)衡量公司價(jià)值,采用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)衍生工具運(yùn)用對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)和公司價(jià)值產(chǎn)生的影響作了實(shí)證分析。本文的主要研究結(jié)論為:(1)規(guī)模越大、財(cái)務(wù)困境成本越高的公司越傾向于運(yùn)用衍生工具;(2)與未運(yùn)用衍生工具的公司相比,我國(guó)上市公司運(yùn)用衍生工具顯著增加了公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)股價(jià)收益率的波動(dòng)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有顯著增加效應(yīng);(3)我國(guó)上市公司運(yùn)用衍生工具未能提升公司價(jià)