多元化后果理論基礎(chǔ)綜述

1、<p>　　多元化后果理論基礎(chǔ)綜述</p><p>　　【摘要】多元化與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系歷來是戰(zhàn)略管理和財(cái)務(wù)管理的熱點(diǎn)研究問題，它關(guān)系到企業(yè)應(yīng)該實(shí)施多元化戰(zhàn)略還是歸核化戰(zhàn)略。多元化與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的理論基礎(chǔ)包含四個(gè)，分別是市場勢力理論、資源基礎(chǔ)理論、代理理論和內(nèi)部資本市場理論。本文對上述理論進(jìn)行相關(guān)總結(jié)和展望。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】多元化，理論基礎(chǔ)，文獻(xiàn)綜述 </p

2、><p>　　涉及多元化與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的理論包含四個(gè)，它們分別是市場勢力理論、資源基礎(chǔ)理論、代理理論和內(nèi)部資本市場理論。其中市場影響力理論和資源基礎(chǔ)論支持“多元化溢價(jià)”的結(jié)論，而代理理論則支持“多元化折價(jià)”的結(jié)論，內(nèi)部資本市場理論則認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是否受損取決于內(nèi)部資本市場的效率。 </p><p><b>　　1.市場勢力理論 </b></p><p&g

3、t;　　市場勢力理論認(rèn)為，處于不完全競爭中的企業(yè)可以通過將產(chǎn)品價(jià)格定在邊際成本之上而實(shí)現(xiàn)獲利，因此企業(yè)對多元化現(xiàn)象的關(guān)注源自其潛在的反競爭效果，這意味著多元化企業(yè)獲得成功并不是因?yàn)樗懈叩男剩菓{借“集團(tuán)影響力”在競爭中勝出，即多元化企業(yè)通過“犧牲非多元企業(yè)的利益而獲得蓬勃發(fā)展”。Edwards認(rèn)為由于傳統(tǒng)理論假定企業(yè)在各自市場中追求利潤最大化，因此集團(tuán)公司無法采用傳統(tǒng)理論進(jìn)行分析，這是因?yàn)椤凹瘓F(tuán)公司在某一特定市場擁有的影響力不僅

4、取決于組織在該市場的地位，也取決于其他活動(dòng)的范圍和特征。它可以采用傳統(tǒng)上壟斷手法之外的策略來開發(fā)、延伸或捍衛(wèi)影響力”。 </p><p>　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為可以通過以下三種形式獲得市場勢力。第一，定價(jià)補(bǔ)貼。多元化企業(yè)可以借用一個(gè)部門的收益去支持和補(bǔ)貼另一個(gè)部門采取的掠奪性定價(jià)活動(dòng)，進(jìn)而對特定行業(yè)的競爭對手造成臨時(shí)性或永久性壓力。第二，人質(zhì)效應(yīng)。如果集團(tuán)公司在多個(gè)市場領(lǐng)域進(jìn)行競爭，那么參與競爭的集團(tuán)公司就會(huì)保持“

5、相互克制”，企業(yè)較弱的業(yè)務(wù)成為其他企業(yè)的人質(zhì)業(yè)務(wù)，競爭的激烈程度也會(huì)大幅衰減，“彼此之間可以獲得較高水平的相互獨(dú)立”，最終形成企業(yè)合謀的局面。第三，互惠交易。多元化企業(yè)可以在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行互惠交易，大型高度不相關(guān)的多元化企業(yè)可以利用獨(dú)特的行業(yè)地位來維持較小規(guī)模部門的存在，并將非多元化企業(yè)從特定產(chǎn)品市場中淘汰出局，減緩企業(yè)競爭，甚至消除競爭市場的出現(xiàn)。 </p><p><b>　　2.資源基礎(chǔ)理論 <

6、;/b></p><p>　　Montgomery認(rèn)為，“一個(gè)公司的利潤水平和多元化廣度是其資源存量的函數(shù)”。Penrose 認(rèn)為，企業(yè)在現(xiàn)有市場中進(jìn)行資源調(diào)度的成本是極其低廉的，因此過剩資源可以納入企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品市場的成長，直至這種增長被市場需求所限。然而，當(dāng)企業(yè)生成過剩資源的速度快于在原始市場對這些資源進(jìn)行重新部署的速度時(shí)，企業(yè)就會(huì)采用多元化。因此多元化經(jīng)營應(yīng)該遵循“企業(yè)的獨(dú)特資源在多元化企業(yè)的業(yè)務(wù)組合中

7、得到杠桿利用”的原則。在這種情形下，經(jīng)理需要問他們“這些戰(zhàn)略資產(chǎn)在他們涉及的行業(yè)是否是可轉(zhuǎn)移的”。 </p><p>　　一般來說，企業(yè)是資源的集合體，企業(yè)競爭優(yōu)勢建立在獨(dú)特資源基礎(chǔ)之上，只有符合VRIN特征的資源才能成為企業(yè)競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。VRIN資源作為一種具有粘性且不可被完全模仿的資源或能力的集合，確保了企業(yè)在與其他公司的競爭中獲得成功。因此區(qū)別于競爭對手的獨(dú)特異質(zhì)性資源是企業(yè)考慮實(shí)施多元化時(shí)尤為感興趣的，

8、這些資源提供了橫跨多元化企業(yè)不同業(yè)務(wù)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢。這些VRIN資源或許是現(xiàn)已存在的有價(jià)值的副產(chǎn)品，或許是可以充分利用的過剩產(chǎn)能，或許是具體知識產(chǎn)權(quán)/能力的所有權(quán)，或許是企業(yè)可以借用新產(chǎn)品來擴(kuò)大其存在的市場地位。 </p><p><b>　　3.代理理論 </b></p><p>　　代理理論認(rèn)為，在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)發(fā)生分離的狀況下，職業(yè)經(jīng)理人與股東之間的利益沖

9、突會(huì)表現(xiàn)為投資中的機(jī)會(huì)主義行為。盡管從股東角度來看多元化投資有可能是低效率的，但它卻滿足了高管人員的最大利益。Mueller，Jensen，Morck，Shleifer和Vishney等學(xué)者認(rèn)為，在重大股權(quán)所有者缺位的情況下，經(jīng)理會(huì)犧牲股東的利益追求多元化戰(zhàn)略來增進(jìn)個(gè)人私利。 </p><p>　　在企業(yè)生命周期的早期階段，經(jīng)理擁有大量公司盈利再投資并獲得盈利的機(jī)會(huì)。然而，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期，具有吸引力的投資機(jī)會(huì)的

10、數(shù)量變得稀缺時(shí)，經(jīng)理依舊會(huì)傾向于通過擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來實(shí)現(xiàn)自身對企業(yè)資源的管理控制權(quán)，具體表現(xiàn)為經(jīng)理繼續(xù)投資非營利項(xiàng)目，而非將盈利反饋給公司股東，從而造成公司多度投資，該現(xiàn)象被稱作“自由現(xiàn)金流問題”?；谶@種學(xué)說，代理理論認(rèn)為存在三方面的原因會(huì)使得職業(yè)經(jīng)理人追加無效投資。首先，追加投資可以提高個(gè)人威望和聲譽(yù)。Jensen認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中經(jīng)理很少關(guān)心公司的未來成長路徑，反而喜歡追求“擴(kuò)張領(lǐng)域”。其次，一個(gè)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)理的收入和職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)

11、。盡管多元化不能給投資人帶來明顯收益，卻使經(jīng)理降低了個(gè)人的收入和就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。最后，經(jīng)理透過多元化戰(zhàn)略可以引導(dǎo)企業(yè)更加依賴自身一系列技能，即所謂的“管理防御”使得經(jīng)理進(jìn)行超過價(jià)值最大化水平的過度投資，并通常形成大量的、不相關(guān)的多元化業(yè)務(wù)組合。 </p><p>　　4.內(nèi)部資本市場理論 </p><p>　　內(nèi)部資本市場理論認(rèn)為，企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因之一是建立內(nèi)部資本市場，其所創(chuàng)建的內(nèi)部資

12、本市場的效率影響企業(yè)價(jià)值的大小。在內(nèi)部資本市場，一個(gè)部門的資產(chǎn)可以成為其他部門獲取資金的擔(dān)保物，一個(gè)部門產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以用作其他部門的投資補(bǔ)貼。 </p><p>　　Stein認(rèn)為CEO擁有各部門投資前景的內(nèi)部信息，了解最佳的投資項(xiàng)目，并且可以透過內(nèi)部資本市場實(shí)現(xiàn)既定資金的有效配置。Gertner認(rèn)為內(nèi)部資助項(xiàng)目和外部資助項(xiàng)目之間所有權(quán)結(jié)構(gòu)的不同會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部資本市場的比較優(yōu)勢。也有一些學(xué)者提出不同的意見，質(zhì)疑內(nèi)部

13、資本市場的效率。Scharfstein 和 Stein認(rèn)為部門經(jīng)理的尋租行為會(huì)導(dǎo)致部門間無效的交叉補(bǔ)貼。Rajan認(rèn)為由于存在部門間的權(quán)力斗爭，部門間的投資機(jī)會(huì)多樣性越大，多元化企業(yè)中內(nèi)部資本的不當(dāng)分配就越大。Wulf通過使用道德風(fēng)險(xiǎn)模型將內(nèi)部資本市場的效率問題與代理問題相聯(lián)系，因此投資無效是由于：（1）部門經(jīng)理曲解信息；（2）部門經(jīng)理薪酬激勵(lì)；（3）投資機(jī)會(huì)的公眾形象。 </p><p><b>　　

14、參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]Burch and Nanda， 2003， Divisional Diversity and the Conglomerate Discount， Journal of Financial Economics 71：489-516. </p><p>　　[2]Lang and Stulz，Tobin’q， Corporate