資本市場(chǎng)信息空間的路徑選擇.pdf

1、本文得出的主要結(jié)論如下： 1.資本市場(chǎng)制度起點(diǎn)扭曲，會(huì)造成資本市場(chǎng)信息替代機(jī)制扭曲，進(jìn)一步造成上市公司行為扭曲和投資者行為扭曲.具體表現(xiàn)為：(1)投資者行為扭曲；(2)企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)減小，而投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增加；(3)市場(chǎng)沒(méi)有激勵(lì)企業(yè)，造成上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降；(4)投資者在承擔(dān)了更大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，由于企業(yè)的業(yè)績(jī)下降，反而沒(méi)有獲得應(yīng)有的收益。 2.中國(guó)資本市場(chǎng)存在雙重信息不對(duì)稱(chēng)，印上市公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)以及機(jī)

2、構(gòu)投資者與個(gè)體投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，而且在信息傳導(dǎo)過(guò)程中，信息量與風(fēng)險(xiǎn)并非等比例變化，而是風(fēng)險(xiǎn)的變化幅度大于信息量的變化幅度，風(fēng)險(xiǎn)只能單向轉(zhuǎn)移，即從掌握信息多的一方向掌握信息少的一方轉(zhuǎn)移。機(jī)構(gòu)投資者的雙重身份，即機(jī)構(gòu)投資者依據(jù)資本市場(chǎng)信息替代階段與信息擴(kuò)散階段的不同特點(diǎn)，有可能表現(xiàn)出投資與投機(jī)雙重身份。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的雙向性及正反饋性，即只有信息對(duì)稱(chēng)情況下，風(fēng)險(xiǎn)才能在市場(chǎng)參與各方之間充分轉(zhuǎn)移和分散，這時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是雙向的，而當(dāng)信息替代與信息

3、擴(kuò)散過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題，則風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是單向的或是局部雙向的。同時(shí)，由于當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是單向或局部雙向時(shí)，容易產(chǎn)生正反饋現(xiàn)象。 3.本文依據(jù)信息空間理論，分析了市場(chǎng)最優(yōu)透明度和市場(chǎng)效率，認(rèn)為制度的作用在于使市場(chǎng)達(dá)到帕累拖最優(yōu)，并總結(jié)出制度可以在如下幾方面起作用：(1)保證信息披露的真實(shí)性；(2)保證信息披露的基本需求；(3)保證信息披露的充分性。 4.當(dāng)個(gè)體投資者比例較大是機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生投機(jī)行為的主要原因，并存在路徑依賴效應(yīng)，認(rèn)為解決這一問(wèn)

4、題不能僅僅依靠法律和監(jiān)管制度建設(shè)，其根本的解決途徑是建立完善合理的投資者結(jié)構(gòu)。同時(shí)，合理投資者結(jié)構(gòu)只能有限程度地轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，只有市場(chǎng)完備性較高和投資者結(jié)構(gòu)較為合理時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才能充分轉(zhuǎn)移. 5.知識(shí)的運(yùn)行規(guī)律是造成“羊群效應(yīng)”的根本原因，集體的知識(shí)更容易被個(gè)人接收，然后通過(guò)個(gè)人的不斷實(shí)踐成為其自身知識(shí)體系的一部分。這一過(guò)程已經(jīng)成為知識(shí)擴(kuò)散的主要方式，而無(wú)論知識(shí)的類(lèi)別是什么.市場(chǎng)有效性存在內(nèi)生有效性和外生有效性，只有當(dāng)內(nèi)生有效性和外