自由現(xiàn)金流、上市公司過度投資及其負(fù)債治理.pdf

1、我們以1999至2005年度上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，以終極產(chǎn)權(quán)歸屬對我國企業(yè)行為的影響為切入點(diǎn)，結(jié)合我國特有的制度背景，對我國上市公司過度投資行為進(jìn)行探討。本文主要研究以下三個(gè)方面的問題：一、不同最終控制人類型上市公司過度投資行為的嚴(yán)重程度；二、不同最終控制人類型上市公司過度投資一自由現(xiàn)金流敏感度成因；三、以預(yù)算軟約束為背景，探討我國銀行負(fù)債對上市公司過度投資的治理作用。 經(jīng)過一系列實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)： 一、我國國有上市

2、公司由于自由現(xiàn)金流代理問題的存在，公司過度投資規(guī)模與內(nèi)部自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，與中央直屬上市公司相比，該問題在地方國有上市公司中表現(xiàn)的更為嚴(yán)重； 二、民營上市公司的內(nèi)部控制優(yōu)于國有上市公司，然其“草根經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)注定其在生產(chǎn)經(jīng)營中不得不承受高額政治依附成本與行業(yè)競爭成本，而該成本的降低顯著依賴于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，民營上市公司在經(jīng)營與發(fā)展中各方面的不平等待遇為引發(fā)其持續(xù)大規(guī)模投資擴(kuò)張的本質(zhì)原因，其高的過度投資一自由現(xiàn)金流