基于var模型的外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)水平的影響與作用機(jī)理研究

1、<p>　　基于VAR模型的外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)水平的影響與作用機(jī)理研究</p><p>　　內(nèi)容摘要：本文通過建立VAR模型，采用2002年第3季度至2013年第3季度的數(shù)據(jù)，分析我國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)水平的影響及其理論作用機(jī)理。結(jié)果表明，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給量、物價(jià)水平具有顯著的影響作用；同時(shí)，外匯儲(chǔ)備能夠改變貨幣供給量進(jìn)而引起物價(jià)水平的波動(dòng)，且物價(jià)水平與外匯儲(chǔ)備之間傳導(dǎo)機(jī)制非單向，兩者

2、存在反方向變動(dòng)關(guān)系。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：物價(jià)水平 外匯儲(chǔ)備 貨幣供給量 VAR模型 </p><p><b>　　引言 </b></p><p>　　2002年至2008年期間，我國外商投資和出口貿(mào)易一直保持高速增長狀態(tài)，國際收支資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目雙順差使外匯市場持續(xù)供大于求，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大。2008年金融危機(jī)致使外匯儲(chǔ)備增長

3、率有所減緩，但是儲(chǔ)備規(guī)模依然持續(xù)增大。2011年底我國外匯儲(chǔ)備首次突破3萬億美元，達(dá)到3.18萬億美元，2012年我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.31萬億美元，2013年第3季度更是實(shí)現(xiàn)3個(gè)月連續(xù)環(huán)比上漲。外匯儲(chǔ)備快速增加引致的外匯占款使得基礎(chǔ)貨幣投放量也快速增加，在其他經(jīng)濟(jì)變量不變的情況下，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)增加了貨幣供給，會(huì)形成物價(jià)上漲壓力，帶來了通貨膨脹。 </p><p>　　國內(nèi)外對(duì)外匯儲(chǔ)備與物價(jià)之間關(guān)系的研究大

4、多集中在貨幣數(shù)量論的理論分析框架內(nèi)。Heller（1976）&Mohsen（1997）等從較長的歷史時(shí)期來考察外匯儲(chǔ)備與物價(jià)波動(dòng)的關(guān)系，認(rèn)為兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系，且與通貨膨脹對(duì)外匯儲(chǔ)備作用方向相比，外匯儲(chǔ)備對(duì)通貨膨脹的作用方向較強(qiáng)。李楊（1997）、裴平（2006）等認(rèn)為由于人民幣匯率缺乏彈性，外匯儲(chǔ)備增長會(huì)帶來貨幣供給量的大幅增加，從而會(huì)間接影響物價(jià)水平。曲強(qiáng)、張良（2009）基于貨幣數(shù)量論構(gòu)建了貨幣沖銷緩解通貨膨脹壓力的理

5、論模型，對(duì)外匯儲(chǔ)備增加和貨幣沖銷對(duì)物價(jià)水平以及社會(huì)產(chǎn)出的動(dòng)態(tài)影響進(jìn)行考察，結(jié)果表明外匯儲(chǔ)備增加具有明顯的通貨膨脹效應(yīng)。周雙（2012）發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備增加具有明顯的通貨膨脹效應(yīng)，但對(duì)產(chǎn)出水平解釋并不顯著。 </p><p>　　通過梳理過往文獻(xiàn)，加之我國外匯儲(chǔ)備世界第一、外匯儲(chǔ)備量持續(xù)增長的現(xiàn)狀，一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的問題被凸顯出來：我國外匯儲(chǔ)備對(duì)我國物價(jià)水平會(huì)帶來怎樣的影響及影響程度多大？外匯儲(chǔ)備如何作用貨幣供給量進(jìn)而

6、影響物價(jià)水平？本文以2002年第3季度到2013年第3季度的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在VAR模型中引入貨幣供給量來考察外匯儲(chǔ)備、貨幣供給量、物價(jià)水平三者的關(guān)系。 </p><p>　　外匯儲(chǔ)備、貨幣供給量與物價(jià)水平相互關(guān)系理論機(jī)理 </p><p>　　貨幣供給量是聯(lián)結(jié)外匯儲(chǔ)備和物價(jià)水平的中間變量，因此，分析外匯儲(chǔ)備最終影響物價(jià)水平首先要分析外匯儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量的關(guān)系。根據(jù)央行的資產(chǎn)負(fù)債表： <

7、/p><p>　　基礎(chǔ)貨幣=國內(nèi)信貸+國外凈資產(chǎn)-其他負(fù)債和成本 </p><p>　　其中，外匯儲(chǔ)備是國外凈資產(chǎn)中重要的組成部分，因此，根據(jù)上述等式，外匯儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣具有正相關(guān)關(guān)系，兩變量之間函數(shù)關(guān)系可以表示為：B=f（FER）。由于乘數(shù)效應(yīng)的存在，貨幣供給量和基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系可以表示為：M=B*K，其中B為基礎(chǔ)貨幣，K為貨幣乘數(shù)?？梢钥闯?，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)會(huì)通過乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)張貨幣供給量。 &l

8、t;/p><p>　　擴(kuò)張的貨幣供給量投放會(huì)直接增加社會(huì)總需求。由于供給剛性的存在，短期內(nèi)供給調(diào)整無法滿足增加的社會(huì)總需求，最終貨幣供給量的擴(kuò)張會(huì)使得社會(huì)需求大于社會(huì)供給，商品市場上就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上漲，兩變量之間存在函數(shù)關(guān)系，即P=f（M）。從而外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制可以簡略表示如下： </p><p>　　外匯儲(chǔ)備增加（減少）→外匯占款上升（下降）→基礎(chǔ)貨幣增加（減少）→貨幣供應(yīng)量上升（下降

9、）→物價(jià)上漲（下跌） </p><p>　　然而，國內(nèi)商品價(jià)格的上漲會(huì)減弱本國出口商品的競爭力，貨幣供給量增長帶來的低利率環(huán)境會(huì)弱化對(duì)外資的吸引力，從而導(dǎo)致國際收支的順差會(huì)不斷減小。國際收支的這種變化會(huì)通過外匯儲(chǔ)備作用于物價(jià)的傳導(dǎo)路徑發(fā)揮作用。所以，外匯儲(chǔ)備與價(jià)格變動(dòng)之間存在一種理論上的均衡，外匯儲(chǔ)備到物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制不是單向的。 </p><p>　　本文將構(gòu)造如下函數(shù)分析外匯儲(chǔ)備和物價(jià)之

10、間的相互關(guān)系：P=f（FER，M，Y）。 </p><p><b>　　實(shí)證檢驗(yàn) </b></p><p>　　（一）數(shù)據(jù)選取與處理 </p><p>　　本文數(shù)據(jù)樣本期為2002年3季度到2013年3季度，包含四個(gè)變量：消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、貨幣供給量（M2）、外匯儲(chǔ)備（FER）。其中，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、國內(nèi)生產(chǎn)總值

11、、貨幣供給量來自于中經(jīng)網(wǎng)；外匯儲(chǔ)備來自瑞思數(shù)據(jù)庫。由于缺乏我國CPI的季度數(shù)據(jù)，將CPI月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成季度數(shù)據(jù)，并進(jìn)一步以2002年3季度為基期，建立CPI的定基數(shù)據(jù)。為探究實(shí)際變量間的關(guān)系，本文把國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備均對(duì)定基CPI進(jìn)行折實(shí)，獲得相應(yīng)變量的實(shí)際變量。由于GDP季節(jié)性特征明顯，將實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值用X12程序進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。為消除異方差性，對(duì)所有變量取自然對(duì)數(shù)，獲得國內(nèi)生產(chǎn)總值、實(shí)際貨幣供應(yīng)量、實(shí)際外匯儲(chǔ)備和居民

12、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的代理變量：LY、LM2、LFER、LP。 </p><p><b>　　（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn) </b></p><p>　　在建立VAR模型之前，需要首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以防止“偽回歸”現(xiàn)象。 </p><p>　　表1顯示：LP、LY、LM2和LFER均為非平穩(wěn)數(shù)列。對(duì)LP、LY、LM2和LFER取一階差分后，分別記為DLP、

13、DLY、DLM2和DLFER并進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：所有差分后的序列在5%的顯著性水平都是平穩(wěn)的，即都是一階單整序列。因此，可以根據(jù)一階差分后的序列建立VAR模型。 </p><p>　?。ㄈ￢AR模型的脈沖響應(yīng) </p><p>　　基于本文數(shù)據(jù)特征與AIC信息準(zhǔn)則，通過反復(fù)實(shí)驗(yàn)，本文選取VAR模型的滯后階數(shù)為2階。同時(shí)，模型的殘差通過了自相關(guān)檢驗(yàn)。這里主要考察物價(jià)水平、貨幣供應(yīng)量

14、和外匯水平之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，結(jié)果如圖1、2、3、4所示。 </p><p>　　從圖1可以看出貨幣供給量沖擊對(duì)物價(jià)具有正向影響。開始這種沖擊影響不斷增加，在第2季度達(dá)到頂峰，隨后影響不斷下降，直至第4季度沖擊的影響接近于零之后又開始上升。貨幣供給量對(duì)物價(jià)的效應(yīng)大概維持8個(gè)季度，說明增加貨幣供給量可以提升物價(jià)。 　　從圖2可以看出外匯儲(chǔ)備的沖擊對(duì)貨幣供給量有正向影響，且這種影響是遞減的。第1季度即達(dá)到最大值0.1。

15、在第2季度時(shí)，脈沖圖形中出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，其值為0.05，在第2季度之后沖擊下降幅度有所減弱，持續(xù)時(shí)間大約維持8個(gè)季度。這一方面表明外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供給量上升，另一方面，遞減的影響從側(cè)面說明了央行發(fā)行票據(jù)等一系列貨幣沖銷操作的有效性。 </p><p>　　圖3中物價(jià)對(duì)外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)變化趨勢(shì)幾乎與圖2中貨幣供給量對(duì)外匯儲(chǔ)備的響應(yīng)大致相同。外匯儲(chǔ)備的沖擊效果在第1季度達(dá)到最高峰0.04，隨后沖擊效應(yīng)遞減。這種沖

16、擊效應(yīng)能夠維持8個(gè)月左右。但是圖2較圖1中拐點(diǎn)的出現(xiàn)滯后了1個(gè)季度，在第3季度圖形出現(xiàn)拐點(diǎn)。比較圖2和圖3，不難得出外匯儲(chǔ)備通過中間變量（貨幣供應(yīng)量）影響物價(jià)的機(jī)制是存在的，且貨幣政策存在時(shí)滯性。 </p><p>　　圖4反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)沖擊的負(fù)向響應(yīng)。開始負(fù)向的影響不斷增加，在第2季度達(dá)到頂峰-0.08，隨后這種負(fù)向的影響開始減弱。一直到大約第7季度，物價(jià)的沖擊效應(yīng)消失。這說明了我國可能存在外匯儲(chǔ)備對(duì)價(jià)格

17、的反饋機(jī)制，即價(jià)格的上升可以減少外匯儲(chǔ)備量。 </p><p><b>　　結(jié)論 </b></p><p>　　本文在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)理論體系進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，構(gòu)建VAR模型實(shí)證分析了外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)水平的影響和傳導(dǎo)機(jī)理。本文研究結(jié)果顯示： </p><p>　　第一，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)形成物價(jià)上漲壓力，外匯儲(chǔ)備減少則會(huì)促使物價(jià)下跌。我國作為外匯儲(chǔ)備第一大

18、國，擁有大量外匯儲(chǔ)備，且外匯儲(chǔ)備量依然在快速增長，因此，為了實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，需要考慮外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)的沖擊。 </p><p>　　第二，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)擴(kuò)大貨幣供給量規(guī)模，并且貨幣供給量增加會(huì)對(duì)物價(jià)有正向影響。這充分說明在我國外匯儲(chǔ)備經(jīng)貨幣供給量影響物價(jià)水平的路徑是存在的，外匯儲(chǔ)備可以通過作用于貨幣供給量間接影響物價(jià)。即使較大的外匯儲(chǔ)備量增加只帶來較小的物價(jià)變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)水平的直接影響程度不大，但是不能忽

19、視經(jīng)貨幣供給量影響物價(jià)水平的間接影響。外匯儲(chǔ)備通過貨幣供給量影響物價(jià)水平的傳導(dǎo)機(jī)制也從側(cè)面為央行沖銷操作的有效性提供了理論依據(jù)。 </p><p>　　第三，我國物價(jià)水平的上升會(huì)減少外匯儲(chǔ)備量。這表明外匯儲(chǔ)備與價(jià)格變動(dòng)之間不僅存在理論上的均衡，在我國，這種均衡在實(shí)踐中也存在，外匯儲(chǔ)備影響物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制不是單向的。因此，當(dāng)價(jià)格水平受到很好控制時(shí)，除了政策作用外，還混合了物價(jià)水平和外匯儲(chǔ)備之間雙向傳導(dǎo)機(jī)制的作用。 &

20、lt;/p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　1.Mousen Bahmani-Oskooee，Jannardhanan Alse.Error-Correction Models and Cointegration：International Reserves and World Inflation.Economic Note，1997，Vol

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