擴(kuò)大匯率波動(dòng)對(duì)貨幣政策有效性的影響—基于三元悖論分析我國(guó)匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調(diào)【開題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報(bào)告</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　擴(kuò)大匯率波動(dòng)對(duì)貨幣政策有效性的影響—基于三元悖論分析我國(guó)匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調(diào)</p><p>　　一、選題

2、的背景與意義：</p><p>　　1994年我國(guó)外匯體制改革確立了強(qiáng)制結(jié)售匯制和有管理的浮動(dòng)匯率制，貨幣政策和匯率政策的環(huán)境發(fā)生了變化，出現(xiàn)了三次明顯的沖突，包括1994 年至 1996 年, 外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)與高通脹并存導(dǎo)致緊縮性貨幣政策效果不明顯；1998年, 外匯儲(chǔ)備快速下降與物價(jià)持續(xù)下跌并存導(dǎo)致擴(kuò)張性貨幣政策效果不明顯；2001年至 2003年, 通貨緊縮與穩(wěn)定的人民幣匯率并存寬松的貨幣數(shù)量政策效果不明

3、顯。這些都為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了顯著的影響，二者的協(xié)調(diào)問題已不容忽視。</p><p>　　而在當(dāng)下，國(guó)內(nèi)通脹已經(jīng)出現(xiàn)顯著勢(shì)頭，同時(shí)人民幣受外界壓力被迫升值，這樣，在強(qiáng)制結(jié)售匯制和有管理的浮動(dòng)匯率制的制度框架下，內(nèi)部的緊縮性貨幣政策和大量外匯占款增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量就存在著明顯的沖突。面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流以及中國(guó)日益頻繁的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易, 我國(guó)政府控制資本流動(dòng)的難度越來越大。加之中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期存在不一致性,

4、 在人民幣匯率穩(wěn)定政策之下資本事實(shí)上的流動(dòng)已明顯制約了貨幣政策的效果。</p><p>　　有學(xué)者將貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào)問題稱為本外幣政策的協(xié)調(diào)：當(dāng)一國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)過熱要求緊縮的貨幣政策，同時(shí)外部經(jīng)濟(jì)面臨本幣升值的壓力，要求增加儲(chǔ)備和本幣投放量，這樣就出現(xiàn)了明顯的沖突。表面上看是本幣（基礎(chǔ)貨幣）和外幣（外匯儲(chǔ)備）的關(guān)系，但實(shí)際上是獨(dú)立的貨幣政策（基礎(chǔ)貨幣投放適度，人民幣利率水平可控）與匯率政策（穩(wěn)定匯率）之間的關(guān)

5、系。如此，匯率政策和貨幣政策有效性的關(guān)聯(lián)顯而易見。因此, 我國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)決策方面必須就內(nèi)部經(jīng)濟(jì)均衡和外部經(jīng)濟(jì)均衡何者優(yōu)先的問題做出選擇。對(duì)貨幣當(dāng)局而言, 人民幣對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定何者優(yōu)先也同樣是一個(gè)值得注意的問題。本論文試圖就匯率與貨幣政策二者協(xié)調(diào)以實(shí)現(xiàn)貨幣政策有效提出政策建議。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問題：</p><p>　　1、我國(guó)匯率政策與貨幣

6、政策有效性的現(xiàn)狀，找出制約我國(guó)貨幣政策有效性的匯率因素。</p><p>　　2、在“三元悖論”理論框架下運(yùn)用非角點(diǎn)解對(duì)我國(guó)匯率政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)進(jìn)行理論分析，分析其在我國(guó)實(shí)行的可能性。</p><p>　　3、研究匯率政策對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，以及在我國(guó)政策框架下傳導(dǎo)機(jī)制現(xiàn)狀對(duì)貨幣政策有效性的影響。</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p&g

7、t;<p>　　主要研究方法包括理論分析和實(shí)證分析。</p><p>　　理論分析主要是針對(duì)“三元悖論” 非角點(diǎn)解，匯率政策對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，匯率對(duì)中介目標(biāo)的影響。</p><p>　　實(shí)證分析主要是針對(duì)我國(guó)當(dāng)前匯率政策與貨幣政策協(xié)調(diào)的現(xiàn)狀，運(yùn)用回歸分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)。</p><p><b>　　技術(shù)路線：</b><

8、/p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p>　?。ㄒ唬﹩?dòng)階段（2010年11月12日前）：確定指導(dǎo)教師、申報(bào)畢業(yè)論文題目，師生雙向選題，指導(dǎo)教師下達(dá)任務(wù)書，指導(dǎo)學(xué)生查閱文獻(xiàn)，做好開題前期工作。</p><p>　　（二）開題階段（2010年12月10日前）：在廣泛查閱資料的基礎(chǔ)上，完善課題研究方案，完成外文翻譯、文獻(xiàn)綜述和開題報(bào)告等工作，組織開題論證

9、和初期檢查工作。</p><p>　?。ㄈ?shí)施階段（2011年5月5日前）：進(jìn)行課題的實(shí)驗(yàn)、設(shè)計(jì)、調(diào)研及結(jié)果的處理與分析等，完成論文寫作或畢業(yè)設(shè)計(jì)說明書，進(jìn)行畢業(yè)論文的審閱和修改完善。</p><p>　　（四）答辯階段（2011年5月22日前）：畢業(yè)論文的第一次答辯資格審查、答辯、成績(jī)?cè)u(píng)定及成績(jī)輸入。</p><p>　?。ㄎ澹┐疝q階段（2011年6月5日前）：

10、畢業(yè)論文的第二次答辯資格審查、答辯、成績(jī)?cè)u(píng)定及成績(jī)輸入。</p><p>　?。┰u(píng)價(jià)階段（2011年6月17日前）：畢業(yè)論文教學(xué)質(zhì)量的總結(jié)、評(píng)估和評(píng)優(yōu)、材料歸檔。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]李成，姜柳.當(dāng)前匯率制度下中國(guó)的貨幣政策效應(yīng)分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007,21(4)：72-

11、77.</p><p>　　[2]劉傳哲，何凌云.貨幣政策效率、效果及有效性辨析[J].學(xué)術(shù)論壇,2006,(7):104-106,139.</p><p>　　[3]章麗群.貨幣政策與匯率制度的相關(guān)性分析[J].國(guó)際商務(wù)研究,2005,(3):40-44. </p><p>　　[4]楊蔭宗，李若愚.論中國(guó)貨幣政策與匯率政策的沖突及協(xié)調(diào)[J].北方經(jīng)濟(jì),2005,

12、(10):52-53.</p><p>　　[5]朱堰徽.三元悖論、貨幣政策有效性與匯率制度改革[J].農(nóng)村金融研究,2004,9:43-46.</p><p>　　[6]陳曙.試析制約我國(guó)貨幣政策效果的幾個(gè)因素[J].寧波廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào),2003,1(2):18-20.</p><p>　　[7]陳健.我國(guó)匯率制度對(duì)貨幣政策影響的經(jīng)濟(jì)分析[J].長(zhǎng)春大學(xué)學(xué)報(bào),2

13、005,15(3):10-12.</p><p>　　[8]周任.我國(guó)匯率制度對(duì)貨幣政策有效性的影響[J].新疆社科論壇,2010(1):33-36.</p><p>　　[9]應(yīng)娟，夏蕓.1994-2000年我國(guó)貨幣政策與匯率政策的沖突[J].商業(yè)研究，2004（16）：124-127.</p><p>　　[10]肖才林.對(duì)我國(guó)當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)選擇的思考[J

14、].經(jīng)濟(jì)特區(qū)，2005（4）：45-47.</p><p>　　[11]榮巖，叢屹. 匯率傳遞效應(yīng)研究評(píng)述[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2010（1）：67-72.</p><p>　　[12]洪結(jié)銀. 貨幣政策中介目標(biāo)演變的跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)探析[J]. 哈爾濱金融高等專科學(xué)校學(xué)報(bào)，2005（3）：20-23.</p><p>　　[13]陳雨露，邊衛(wèi)紅.開放經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策操作目

15、標(biāo)理論——納入?yún)R率因素的貨幣狀況指數(shù)（MCI）[J].國(guó)際金融研究，2003（10）：18-25.</p><p>　　[14] 易綱，湯弦．匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)[J]．金融研究，2001（8）：5-17.</p><p>　　[15] 許先普，殷石龍．開放條件下外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響[J]．金融研究，2001（8）：45-49.</p><p

16、>　　[16] 李勇．外匯儲(chǔ)備、外匯占款與流動(dòng)性過剩：基于“三元悖論”的實(shí)證分析[J]．華東經(jīng)濟(jì)管理，2007,21（8）:140-144.</p><p>　　[17] 潘冬冬．“三元悖論”理論對(duì)我國(guó)匯率政策的啟示[J]．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007（8）:146-147.</p><p>　　[18]侯杰，雷日贛.“三元悖論”理論研究述評(píng)[J]. 湖北社會(huì)科學(xué)，2006（5）：83-8

17、5.</p><p>　　[19]畢家新. 基于“三元悖論”視角的我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展探析[J]. 金融發(fā)展研究，2010（2）：17-20.</p><p>　　[20]Laurence S. Copeland.“Exchange Rate and International Finance”,University of Manchester Institute of Science and

18、 Technology.</p><p>　　[21] Siok Kun Sek. Interactions between Monetary Policy and Exchange Rate in Inflation Targeting Emerging Countries: The Case of Three East Asian Countries[J]. International Journal of

19、Economics and Finance,2009,1(2):27-44.</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　金融學(xué)</b></p><p>　　擴(kuò)大匯率波動(dòng)對(duì)貨幣政策有效性的影響——基于三元悖論分析我國(guó)匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調(diào)</p><p>

20、;　　摘要：克魯格曼的“三元悖論”明確指出了固定匯率、資本流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性之間的沖突，在相當(dāng)程度上符合我國(guó)當(dāng)下的形勢(shì)。本文從“三元悖論”理論出發(fā)，綜合基本概念和相關(guān)研究，為我國(guó)匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調(diào)作一文獻(xiàn)綜述。</p><p>　　關(guān)鍵詞：三元悖論 匯率政策 貨幣政策有效性</p><p><b>　　一、引言</b></p><

21、p>　　面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流以及中國(guó)日益頻繁的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易, 我國(guó)政府控制資本流動(dòng)的難度越來越大。加之中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期存在不一致性, 在人民幣匯率穩(wěn)定政策之下資本事實(shí)上的流動(dòng)已明顯制約了貨幣政策的效果。1994年我國(guó)外匯體制改革確立了強(qiáng)制結(jié)售匯制和有管理的浮動(dòng)匯率制，貨幣政策和匯率政策的環(huán)境發(fā)生了變化，出現(xiàn)了三次明顯的沖突，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了顯著的影響，二者的協(xié)調(diào)問題已不容忽視。因此, 我國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)決策方面必須就內(nèi)部

22、經(jīng)濟(jì)均衡和外部經(jīng)濟(jì)均衡何者優(yōu)先的問題做出選擇。對(duì)貨幣當(dāng)局而言, 人民幣對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定何者優(yōu)先也同樣是一個(gè)值得注意的問題。</p><p>　　顯而易見，匯率政策和貨幣政策有效性之間存在顯著的關(guān)聯(lián)，接下來本文就將從幾個(gè)方面對(duì)當(dāng)前有關(guān)方面的研究作一梳理。</p><p><b>　　二、概念辨析</b></p><p>　　貨幣政策是由

23、一國(guó)央行通過改變貨幣供給以調(diào)節(jié)利率進(jìn)而影響國(guó)民收入水平和價(jià)格水平的一種國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策。匯率是以另一國(guó)貨幣表示的一國(guó)貨幣的價(jià)格, 它與不同國(guó)家的貨幣制度相聯(lián)系，并由此衡量不同國(guó)家商品的相對(duì)價(jià)格。匯率政策包括一國(guó)采取的是固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制，以及在外匯市場(chǎng)上為實(shí)現(xiàn)匯率目標(biāo)所進(jìn)行的相關(guān)活動(dòng)。貨幣政策與匯率的相關(guān)性由一國(guó)的利率水平、價(jià)格水平、國(guó)民收入水平與匯率之間的相關(guān)性得以體現(xiàn), 在不同的匯率體制下貨幣政策的效果各不相同。</p>

24、;<p>　　國(guó)內(nèi)外有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的研究文獻(xiàn)較多, 主要集中在貨幣政策有效性、效果和效率三個(gè)層面, 但并沒有對(duì)相關(guān)概念作明確的界定, 研究?jī)?nèi)容存在等同的傾向。劉傳哲、何凌云（2006）在分析已有文獻(xiàn)研究?jī)?nèi)容的基礎(chǔ)上, 對(duì)相關(guān)概念作了區(qū)分, 并初步闡釋了它們之間的邏輯關(guān)系。</p><p>　　首先來看貨幣政策有效性的概念。在凱恩斯主義和貨幣主義的經(jīng)典理論中, 貨幣政策作為一個(gè)總量政策出現(xiàn), 其有效

25、性一般包含三層含義: 一是貨幣政策能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出; 二是貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定的聯(lián)系; 三是貨幣當(dāng)局能否如愿地控制貨幣。我國(guó)學(xué)者趙海軍( 2003) 認(rèn)為: 貨幣政策的有效性, 就是貨幣政策的擴(kuò)張能否導(dǎo)致投資和消費(fèi)需求真實(shí)增加, 并最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增幅的提高。宋海林、劉澄( 2003) 認(rèn)為: 貨幣政策的有效性就是實(shí)證檢驗(yàn)貨幣政策的實(shí)施能否對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生預(yù)期的影響; 趙進(jìn)文、高輝( 2004) 認(rèn)為: 貨幣政策有效性是指在其作用空間

26、內(nèi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的促進(jìn)程度; 方先明、孫旋( 2005) 則認(rèn)為: 貨幣政策達(dá)到貨幣當(dāng)局希望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)的有效程度就是貨幣政策的有效性。還有很多學(xué)者也作了類似的表述。綜合上述分析, 劉傳哲、何凌云認(rèn)為: 貨幣政策的有效性是指貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩方面的作用大小和有效程度, 即貨幣政策的實(shí)施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。</p><p>　　其次來看貨幣政策效果。貨幣政策有效性

27、和效果在現(xiàn)有文獻(xiàn)中是不加區(qū)分的, 事實(shí)上, 這兩者相輔相成, 也不能完全區(qū)別開來, 或者可以說: 貨幣政策效果是對(duì)其有效性程度的衡量。它包含兩方面內(nèi)容: 一是它引發(fā)通貨膨脹的程度, 即貨幣政策效應(yīng)的“中性” 成分。二是它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)或推動(dòng)作用的大小, 即貨幣政策效應(yīng)的“非中性” 成分。</p><p>　　最后來看貨幣政策效率。國(guó)外文獻(xiàn)中沒有提到貨幣政策效率這個(gè)概念,相關(guān)內(nèi)容融合在有效性和效果研究中。我國(guó)學(xué)者

28、汪紅駒( 2003) 提到: 有效性分為動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩個(gè)層面, 靜態(tài)層面上指的是貨幣政策的一次性操作特別是貨幣供給的增減對(duì)實(shí)際產(chǎn)出等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量或者是中介目標(biāo)的影響; 而從動(dòng)態(tài)層面看, 是指貨幣政策工具作用于最終目標(biāo)的程度和時(shí)滯。事實(shí)上,有關(guān)貨幣政策動(dòng)態(tài)有效性( 包括動(dòng)態(tài)非均衡性) 的研究屬于貨幣政策效率范疇, 而研究貨幣政策效率, 必須以明確貨幣政策效力為前提。其中貨幣政策效力是指貨幣政策工具對(duì)目標(biāo)的作用強(qiáng)度, 即數(shù)量效應(yīng), 它是判斷傳

29、導(dǎo)渠道通暢程度的重要指標(biāo)。綜合相關(guān)分析，劉傳哲、何凌云認(rèn)為貨幣政策效率, 也稱貨幣政策傳導(dǎo)效率, 是指在一定的傳導(dǎo)速度下, 貨幣政策變量作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)度, 表現(xiàn)為貨幣政策傳導(dǎo)中介、客體對(duì)貨幣政策信號(hào)的敏感程度。按照貨幣政策作用環(huán)節(jié)可以分為:直接效率、近程效率和遠(yuǎn)程效率( 參照對(duì)效力的劃分) ; 按照貨幣政策作用的結(jié)果和過程分為: 整體效率和過程效率。按照貨幣政策經(jīng)過的階段, 可以分解為貨幣政策的控制效率和作用效率。</p>

30、;<p>　　以上相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)貨幣政策有效性和匯率的概念作出了一定的界定，為研究匯率政策和貨幣政策有效性的關(guān)聯(lián)提供了較為清晰的概念范疇和研究方向。但是筆者發(fā)現(xiàn)在貨幣政策有效性和獨(dú)立性這兩個(gè)概念上還存在一定的模糊。貨幣政策獨(dú)立性這個(gè)概念出自克魯格曼的“三元悖論”，依據(jù)其理論論述，貨幣政策獨(dú)立性主要體現(xiàn)在中央銀行在實(shí)施緊縮或擴(kuò)張型貨幣政策時(shí)，央行的貨幣供應(yīng)量是否實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)而不會(huì)被抵消的情況。這個(gè)概念更多的是體現(xiàn)了貨幣政策中介目

31、標(biāo)的意義，雖然會(huì)對(duì)有效性產(chǎn)生最終的影響，但是其影響的范圍不同，在這里有必要作出區(qū)分。</p><p>　　三、理論基礎(chǔ)——三元悖論</p><p>　　亞洲金融危機(jī)后， 克魯格曼（1998） 在“亞洲發(fā)生了什么”一文中首次明確提出了“三元悖論” 的原則。后來，又在其著作《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》一書中對(duì)這一原則進(jìn)行了論述?！叭Ｕ摗?原則指出， 一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定以及資

32、本自由流動(dòng)三大金融目標(biāo)， 只能同時(shí)選擇其中的兩個(gè)。即在資本完全流動(dòng)情況下， 如果實(shí)行嚴(yán)格的固定匯率制度， 則沒有貨幣政策的完全獨(dú)立； 如果要維護(hù)貨幣政策的完全獨(dú)立， 則必須放棄固定匯率制度； 如果要使得固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性同時(shí)兼得， 則必須實(shí)行資本管制。</p><p>　　“三元悖論” 原則的理論內(nèi)涵經(jīng)歷了“米德二元沖突—M-F 模型—三元悖論” 這樣一個(gè)發(fā)展歷程?，F(xiàn)在，“三元悖論” 原則已經(jīng)成為國(guó)際經(jīng)

33、濟(jì)學(xué)中的一個(gè)著名論斷。但是，該理論是高度抽象的，只考慮了極端的情況，即完全的貨幣政策獨(dú)立、完全的固定匯率和完全的資本自由流動(dòng)，并沒有論及中間情況。這不能不說是“三元悖論” 理論在具體目標(biāo)選擇問題分析方面的局限。還有一點(diǎn)值得指出的是，根據(jù)“三元悖論” 原則，資本自由流動(dòng)、固定匯率制和貨幣政策非獨(dú)立性三者的組合是一個(gè)可行的選擇，但是這一組合在現(xiàn)實(shí)中有效的前提是在假設(shè)一國(guó)外匯儲(chǔ)備無上限的條件下才能成立。實(shí)際上，現(xiàn)實(shí)中一國(guó)的外匯儲(chǔ)備不可能無上限

34、，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量再巨大，與規(guī)模龐大的國(guó)際游資相比也是力量薄弱的，一旦中央銀行耗盡外匯儲(chǔ)備仍無力扭轉(zhuǎn)國(guó)際投資者的貶值預(yù)期， 則其在外匯市場(chǎng)上將無法繼續(xù)托市，固定匯率制也將徹底崩潰。因此，一國(guó)即使放棄貨幣政策的獨(dú)立性，在巨大的國(guó)際游資壓力下，往往也很難保證固定匯率制度能夠得以繼續(xù)。</p><p>　　需要指出的是，在克魯格曼的“三元悖論”中，使用的是貨幣政策獨(dú)立性而非有效性。貨幣政策獨(dú)立性是指一國(guó)制定和執(zhí)行宏觀

35、穩(wěn)定政策進(jìn)行反周期調(diào)節(jié)的能力，這里主要指一國(guó)中央銀行是否具有使用貨幣政策影響其產(chǎn)出和就業(yè)的能力。例如是否可以實(shí)行完全自主的、不受國(guó)外經(jīng)濟(jì)金融變化影響的、根據(jù)國(guó)內(nèi)情況獨(dú)立制定的利率政策，當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)提高利率抑制過熱，反之當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)降低利率刺激經(jīng)濟(jì)（倪曉寧 包明華，2008）。在這里強(qiáng)調(diào)的是貨幣政策的實(shí)施不受國(guó)外經(jīng)濟(jì)金融變化影響，依據(jù)國(guó)內(nèi)情況獨(dú)立制定。而根據(jù)“三元悖論”理論，貨幣政策獨(dú)立性主要體現(xiàn)在中央銀行在實(shí)施緊縮或擴(kuò)張型貨幣政策時(shí)

36、，央行的貨幣供應(yīng)量是否實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)而不會(huì)被抵消的情況。這個(gè)概念更多的是體現(xiàn)了貨幣政策中介目標(biāo)的意義，會(huì)對(duì)有效性產(chǎn)生最終的影響，有一定的聯(lián)系，但是其影響的范圍不同，在這里有必要作出區(qū)分。</p><p><b>　　擴(kuò)展的三元悖論模型</b></p><p>　　2001 年, 我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者易綱在“三元悖論”基礎(chǔ)上( 又稱“不可能三角”) 提出了擴(kuò)展三角理論框架, 并提

37、出簡(jiǎn)明的X+Y+M=2 公式。其中X 為匯率, Y 代表貨幣政策, M 代表資本流動(dòng)狀態(tài)。三個(gè)變量變動(dòng)范圍均在0 到1 之間。X=0 表示完全自由浮動(dòng), X=1 表示完全的固定匯率制度, Y=0 表示貨幣聯(lián)盟, Y=1 表示貨幣政策完全獨(dú)立;M=0 表示資本完全管制,M=1 表示資本自由流動(dòng)。其余中間值表示中間狀態(tài)。</p><p>　　擴(kuò)展的三元悖論模型在一定程度上解決了原有的“不可能三角”只能取到角點(diǎn)解的情況

38、，使得對(duì)該問題的全面分析成為可能。這一理論的意義在于提出三元悖論在非角點(diǎn)解情況下的可行域，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)匯率政策和貨幣政策有效性的協(xié)調(diào)指明方向。</p><p>　　四、匯率政策和貨幣政策有效性的相關(guān)性研究</p><p>　　當(dāng)前我國(guó)匯率制度尚不完善，呈現(xiàn)出以下顯著特點(diǎn)：1.管制的資本流動(dòng)。我國(guó)在加入WTO時(shí)承諾對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下的資本實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，但是資本項(xiàng)目項(xiàng)下的資本流動(dòng)受到嚴(yán)格管制，我國(guó)外

39、匯供求的市場(chǎng)機(jī)制不包括用于資本賬戶內(nèi)的外匯。然而由于我國(guó)鼓勵(lì)和吸引外資的政策引導(dǎo)，事實(shí)上形成了對(duì)資本流出的管制、卻對(duì)資本流入持放松態(tài)度的資本單向自由流動(dòng)。加上我國(guó)長(zhǎng)期處于國(guó)際貿(mào)易雙順差狀態(tài)，大量國(guó)際資本流入我國(guó)，造成外匯儲(chǔ)備猛增。2. 強(qiáng)制結(jié)售匯制度。1994年外匯體制改革以來，我國(guó)一直實(shí)行的是強(qiáng)制結(jié)售匯制度，在改革開放初期為我國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出了一定的貢獻(xiàn)。從貨幣政策操作角度來看，在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，央行需要不

40、斷買入商業(yè)銀行賣出的外匯，帶來外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)，同時(shí)意味著基礎(chǔ)貨幣的釋放。又通過貨幣乘數(shù)的放大效應(yīng)，貨幣供應(yīng)量大量增加。3. 中央銀行入市干預(yù)過于頻繁。為保證外貿(mào)順差、保持人民幣匯率不升值，央行必須不斷化解外匯市場(chǎng)上持續(xù)涌現(xiàn)的外匯供求差額, 不得不經(jīng)常入市買入過剩外匯供給,以致成為外匯交易市場(chǎng)的最大買家，形成了大量的外匯儲(chǔ)備。同時(shí)為防止基礎(chǔ)貨幣不斷釋放引致貨幣供應(yīng)量增加給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來流動(dòng)</p><p>　　我

41、國(guó)在全球金融危機(jī)以后，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)行了四萬億投資計(jì)劃，配合銀行的信貸擴(kuò)張，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加。從2010年開始已經(jīng)出現(xiàn)明顯的通貨膨脹趨勢(shì)，CPI不斷上揚(yáng)，央行對(duì)此實(shí)行緊縮性的貨幣政策以抑制通脹。</p><p>　　然而當(dāng)前的匯率政策和貨幣政策卻存在著明顯的沖突，是匯率政策通過對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響產(chǎn)生的。</p><p>　　貨幣政策主要是通過調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量和利率來實(shí)現(xiàn)的。而

42、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量很大程度上影響著國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。因此貨幣政策與匯率政策的沖突集中體現(xiàn)在匯率、利率與價(jià)格水平三者之間的矛盾和沖突中。事實(shí)上，匯率、利率與物價(jià)三者間在本質(zhì)上是趨于一致的，特別體現(xiàn)在購(gòu)買力平價(jià)理論（PPP）和利率平價(jià)理論（IRP）這兩個(gè)匯率形成機(jī)制。結(jié)合費(fèi)雪方程和利率平價(jià)理論，可以得出匯率、利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系，進(jìn)而影響央行的貨幣政策及其有效性。（應(yīng)娟，夏蕓 2004）</p><p>　　除了前面論

43、述的貨幣政策和匯率政策在內(nèi)外均衡方面的直接沖突，由于存在匯率—利率—貨幣供應(yīng)量的傳導(dǎo)機(jī)制，也會(huì)通過利率這一中介目標(biāo)影響貨幣政策有效性?？偟恼f來, 如果資本可以自由流動(dòng), 利率上升會(huì)吸引外幣進(jìn)人國(guó)內(nèi), 引起本幣匯率的升值, 同理匯率的升值也會(huì)引起利率的上升, 但我國(guó)的實(shí)際情況是, 不管是對(duì)利率、匯率還是國(guó)際間的資本流動(dòng)都存在較嚴(yán)的管制, 使得利率、匯率之間的傳導(dǎo)機(jī)制不能正常發(fā)揮作用, 這種狀況類似于克魯格曼提出的貨幣政策獨(dú)立性與固定匯率、

44、資本流動(dòng)之間只能取其二的論斷。當(dāng)人民幣面臨升值壓力時(shí), 央行只能被動(dòng)的拋出本幣以維持匯率穩(wěn)定, 這會(huì)引起國(guó)內(nèi)的通貨膨脹, 從而使名義利率上升。如果名義利率也是固定不變的, 則通貨膨脹會(huì)使實(shí)際利率下降, 刺激投資, 再進(jìn)一步引起更大的通貨膨脹相反, 人民幣面臨貶值壓力, 為了維持匯率不變, 減少貨幣供應(yīng), 物價(jià)下降, 提高實(shí)際利率, 投資減少, 從而進(jìn)一步引起通貨緊縮, 這種惡性循環(huán)在1998年后曾經(jīng)出現(xiàn)過。（肖才林 2005）</

45、p><p>　　近年來, 關(guān)于匯率傳遞效應(yīng)的研究逐漸和通貨膨脹以及貨幣政策聯(lián)系起來, 其關(guān)注的重點(diǎn)是開放經(jīng)濟(jì)條件下外部影響導(dǎo)致的匯率變動(dòng)和國(guó)內(nèi)貨幣政策的相互影響, 因此研究方法多為一般均衡方法, 研究對(duì)象多為新興工業(yè)國(guó)家和小型開放經(jīng)濟(jì)國(guó)家, 這類國(guó)家的外貿(mào)依存度相對(duì)較高, 于是較容易受到外部沖擊的影響。Taylor( 2000) 率先探討了匯率傳遞效應(yīng)和通貨膨脹的關(guān)系。接下來的一些實(shí)證研究為Taylor 的觀點(diǎn)提供了

46、支持。Gagnon 和Ihrig ( 2004) 借助一些工業(yè)化國(guó)家的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了通貨膨脹穩(wěn)定性和匯率傳遞效應(yīng)的聯(lián)系, 研究發(fā)現(xiàn)二者之間存在顯著相關(guān)關(guān)系。Campa 和Goldberg( 2006) 利用OECD 國(guó)家的數(shù)據(jù)分析了通貨膨脹率、匯率波動(dòng)性和匯率傳遞效應(yīng)之間的關(guān)系, 結(jié)果發(fā)現(xiàn)不論是較大的通貨膨脹率還是較強(qiáng)的匯率波動(dòng)性都會(huì)增強(qiáng)匯率傳遞效應(yīng)。Choudhri 和H akura( 2006)利用71 個(gè)國(guó)家1979- 2000

47、年的數(shù)據(jù)在新開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)模型的框架下進(jìn)行實(shí)證研究, 探討通貨膨脹率和匯率傳遞效應(yīng)之間的關(guān)系, 研究發(fā)現(xiàn), 通貨膨脹率越高, 匯率傳遞效應(yīng)越強(qiáng), 而且</p><p>　　Obstfeld 和Rogoff( 1995)以及Betts 和Devereux ( 2000)的相關(guān)研究都涉及到了匯率與貨幣政策的傳遞，考慮到我國(guó)市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)有對(duì)于人民幣匯率傳遞效應(yīng)的研究主要是通過實(shí)證方法來檢驗(yàn)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)

48、價(jià)格傳遞鏈條上一系列價(jià)格指標(biāo)的影響,進(jìn)而可以通過這些方面的研究來考察匯率變動(dòng)對(duì)貨幣政策有效性的影響。（榮巖，叢屹 2010）</p><p>　　章麗群（2005）利用蒙代爾—弗萊明模型分析了固定匯率制下和浮動(dòng)匯率制下貨幣政策效果的差異。在此基礎(chǔ)上, 運(yùn)用蒙代爾一弗萊明模型的結(jié)論：浮動(dòng)匯率制下貨幣政策效果更明顯, 結(jié)合我國(guó)現(xiàn)行人民幣匯率制度和貨幣政策效果,以及我國(guó)匯率體制與貨幣政策間存在的沖突, 提出在我國(guó)加入W

49、TO后改革現(xiàn)行的匯率制度和實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化, 是提高我國(guó)貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)效應(yīng)的必要途徑。</p><p>　　洪結(jié)銀（2005）在《貨幣政策中介目標(biāo)演變的跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)探析》一文中提到，因?yàn)樨泿艛?shù)量目標(biāo)與匯率目標(biāo)存在重大缺陷，可以考慮采用通貨膨脹目標(biāo)制作為中介目標(biāo)來調(diào)控貨幣政策（以英國(guó)、瑞典、芬蘭為代表），不失為一個(gè)協(xié)調(diào)匯率與貨幣政策的有益經(jīng)驗(yàn)。</p><p>　　陳雨露、邊衛(wèi)紅（2003

50、）將納入?yún)R率因素的貨幣狀況指數(shù)（MCI）作為操作目標(biāo)來研究開放經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策，認(rèn)為貨幣政策可以通過浮動(dòng)匯率的通道實(shí)現(xiàn)目標(biāo)調(diào)控，因而可以采用廣義MCI，允許貨幣政策工具對(duì)匯率變動(dòng)做出反應(yīng)，因?yàn)閰R率變動(dòng)比利率變動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響更為直接。</p><p><b>　　五、總結(jié)</b></p><p>　　鑒于當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下資本流動(dòng)越來越難以管制、人民幣迫于壓力緩慢升

51、值，我們應(yīng)該充分考慮“三元悖論”的中間地帶，即考慮弗蘭克爾所說的“可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)的抉擇中各放棄一半，從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性”。</p><p>　　其次，從貨幣政策有效性的概念出發(fā)，考察匯率政策與貨幣政策二者協(xié)調(diào)的目標(biāo)，即貨幣政策效果，為具體實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)設(shè)定目標(biāo)。</p><p>　　再次，充分考慮匯率政策對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，通過對(duì)傳導(dǎo)過程的研究

52、分析來考察貨幣政策有效性。同時(shí)考察當(dāng)下我國(guó)的匯率與貨幣政策在上述理論框架下的相關(guān)性，進(jìn)而提出匯率政策與貨幣政策二者協(xié)調(diào)的政策建議。</p><p><b>　　主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]李成，姜柳.當(dāng)前匯率制度下中國(guó)的貨幣政策效應(yīng)分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007,21(4)：72-77.</p><p>　　[2]劉傳哲

53、，何凌云.貨幣政策效率、效果及有效性辨析[J].學(xué)術(shù)論壇,2006,(7):104-106,139.</p><p>　　[3]章麗群.貨幣政策與匯率制度的相關(guān)性分析[J].國(guó)際商務(wù)研究,2005,(3):40-44. </p><p>　　[4]楊蔭宗，李若愚.論中國(guó)貨幣政策與匯率政策的沖突及協(xié)調(diào)[J].北方經(jīng)濟(jì),2005,(10):52-53.</p><p>

54、　　[5]朱堰徽.三元悖論、貨幣政策有效性與匯率制度改革[J].農(nóng)村金融研究,2004,9:43-46.</p><p>　　[6]陳曙.試析制約我國(guó)貨幣政策效果的幾個(gè)因素[J].寧波廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào),2003,1(2):18-20.</p><p>　　[7]陳健.我國(guó)匯率制度對(duì)貨幣政策影響的經(jīng)濟(jì)分析[J].長(zhǎng)春大學(xué)學(xué)報(bào),2005,15(3):10-12.</p><

55、p>　　[8]周任.我國(guó)匯率制度對(duì)貨幣政策有效性的影響[J].新疆社科論壇,2010(1):33-36.</p><p>　　[9]應(yīng)娟，夏蕓.1994-2000年我國(guó)貨幣政策與匯率政策的沖突[J].商業(yè)研究，2004（16）：124-127.</p><p>　　[10]肖才林.對(duì)我國(guó)當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)選擇的思考[J].經(jīng)濟(jì)特區(qū)，2005（4）：45-47.</p>

56、<p>　　[11]榮巖，叢屹. 匯率傳遞效應(yīng)研究評(píng)述[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2010（1）：67-72.</p><p>　　[12]洪結(jié)銀. 貨幣政策中介目標(biāo)演變的跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)探析[J]. 哈爾濱金融高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2005（3）：20-23.</p><p>　　[13]陳雨露，邊衛(wèi)紅.開放經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策操作目標(biāo)理論——納入?yún)R率因素的貨幣狀況指數(shù)（MCI）[J].國(guó)際金融研

57、究，2003（10）：18-25.</p><p>　　[14] 易綱，湯弦．匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)[J]．金融研究，2001（8）：5-17.</p><p>　　[15] 許先普，殷石龍．開放條件下外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響[J]．金融研究，2001（8）：45-49.</p><p>　　[16] 李勇．外匯儲(chǔ)備、外匯占款與流動(dòng)性過剩：基

58、于“三元悖論”的實(shí)證分析[J]．華東經(jīng)濟(jì)管理，2007,21（8）:140-144.</p><p>　　[17] 潘冬冬．“三元悖論”理論對(duì)我國(guó)匯率政策的啟示[J]．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007（8）:146-147.</p><p>　　[18]侯杰，雷日贛.“三元悖論”理論研究述評(píng)[J]. 湖北社會(huì)科學(xué)，2006（5）：83-85.</p><p>　　[19]畢家新

59、. 基于“三元悖論”視角的我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展探析[J]. 金融發(fā)展研究，2010（2）：17-20.</p><p>　　[20]Laurence S. Copeland.“Exchange Rate and International Finance”,University of Manchester Institute of Science and Technology.</p><p>

60、;　　[21] Siok Kun Sek. Interactions between Monetary Policy and Exchange Rate in Inflation Targeting Emerging Countries: The Case of Three East Asian Countries[J]. International Journal of Economics and Finance,2009,1(2):

61、27-44.</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　基于三元悖論分析我國(guó)匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調(diào)</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>&

62、lt;b>　　摘要</b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　1引 言17</b>&l

63、t;/p><p>　　2我國(guó)匯率政策與貨幣政策有效性基本概念和現(xiàn)實(shí)沖突17</p><p>　　2.1匯率政策與貨幣政策及其有效性的概念17</p><p>　　2.2我國(guó)匯率政策和貨幣政策的現(xiàn)實(shí)沖突18</p><p>　　2.2.1沖突原因的理論分析18</p><p>　　2.2.2沖突原因的實(shí)證結(jié)

64、論19</p><p>　　3基于三元悖論協(xié)調(diào)我國(guó)匯率政策與貨幣政策有效性20</p><p>　　3.1理論背景20</p><p>　　3.2協(xié)調(diào)思路——基于三元悖論的非角點(diǎn)解的理論分析21</p><p>　　4關(guān)于非角點(diǎn)解的可行的實(shí)證檢驗(yàn)22</p><p>　　4.1研究思路22<

65、/p><p>　　4.2模型檢驗(yàn)23</p><p>　　4.2.1選擇變量與數(shù)據(jù)整理23</p><p>　　4.2.2人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)指標(biāo)（VARI）的求取23</p><p>　　4.2.3變量之間協(xié)整檢驗(yàn)24</p><p><b>　　4.3小結(jié)27</b><

66、/p><p>　　5總結(jié)和政策建議27</p><p>　　附錄：實(shí)證檢驗(yàn)原始數(shù)據(jù)28</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)29</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　摘 要：本文從匯率政策和貨幣政策沖突的理論分析入手，基于三元悖論和易綱的擴(kuò)展三角理

67、論框架進(jìn)行分析，得出要在當(dāng)前的資本流動(dòng)條件下實(shí)現(xiàn)貨幣政策有效，必須擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間。并通過實(shí)證檢驗(yàn)得出：擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間能在一定程度上減少貨幣供應(yīng)量；人民幣匯率波動(dòng)能通過影響貨幣供應(yīng)量進(jìn)而影響貨幣政策的有效性。最后得出結(jié)論，擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)有利于我國(guó)匯率政策和貨幣政策有效性的協(xié)調(diào)。</p><p>　　關(guān)鍵詞：三元悖論；擴(kuò)大匯率波動(dòng)；協(xié)調(diào)</p><p>　　Abstract

68、：This article uses exchange rate policy and monetary policy conflicts based on theoretical analysis, and the ternary paradox and yi extended triangle theory framework for analysis, that in the current capital flows to re

69、alize effective under the condition of monetary policy, must expand the RMB exchange rate fluctuations interval. And through empirical test that RMB exchange rate fluctuation range expands to a certain extent cut money s

70、upply; RMB exchange rate fluctuations can through th</p><p>　　Key words：Ternary paradox；Expand exchange rate fluctuations；coordination</p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　在世界經(jīng)濟(jì)

71、一體化和中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易日益頻繁的當(dāng)下, 我國(guó)政府控制資本流動(dòng)的難度越來越大。加上中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期的不一致性, 貨幣政策實(shí)施的效果受到了明顯制約。而這是因?yàn)樵谌嗣駧艆R率穩(wěn)定政策之下資本事實(shí)上的流動(dòng)導(dǎo)致的。Krugman（克魯格曼）的“三元悖論”明確指出了固定匯率、資本流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性之間的沖突。該理論在相當(dāng)程度上符合我國(guó)當(dāng)下的形勢(shì)。94年匯改使得我國(guó)實(shí)施政策的環(huán)境發(fā)生了變化。匯率政策和貨幣政策接下來出現(xiàn)了三次明顯的沖突，給我國(guó)的

72、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了顯著的影響。二者的協(xié)調(diào)問題已不容忽視。因此, 我國(guó)政府必須就匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調(diào)問題做出選擇。本文將從“三元悖論”理論出發(fā)，通過探究匯率政策與貨幣政策之間的傳導(dǎo)路徑以及可能存在的“不可能三角”非角點(diǎn)解，試圖對(duì)二者進(jìn)行協(xié)調(diào)。</p><p>　　我國(guó)匯率政策與貨幣政策有效性基本概念和現(xiàn)實(shí)沖突</p><p>　　匯率政策與貨幣政策及其有效性的概念</p>

73、<p>　　匯率政策是指一國(guó)采取的是固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制，以及在外匯市場(chǎng)上為實(shí)現(xiàn)匯率目標(biāo)所進(jìn)行的相關(guān)活動(dòng)。依據(jù)IMF2005年對(duì)匯率制度的重新分類，按照三元悖論理論模型，第一類（貨幣聯(lián)盟、美元化）和第二類（貨幣局制度）完全不具備貨幣政策獨(dú)立性，同時(shí)第八類（單獨(dú)浮動(dòng)）具備完全的貨幣政策獨(dú)立性，因而可以稱之為“角點(diǎn)匯率制度”。與此同時(shí)，第三到七類介于貨幣政策獨(dú)立性完全和喪失之間，所以通稱為“中間匯率制度”。這樣劃分除了因?yàn)榻?/p>

74、點(diǎn)匯率制度與中間匯率制度在制度安排上的顯著差異，還主要因?yàn)槎叩膭澐诌m應(yīng)了三元悖論理論框架的分析，為在此理論基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析提供了思考方向。</p><p>　　貨幣政策是這樣一種國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策：由一國(guó)貨幣當(dāng)局實(shí)施，目的是影響國(guó)民收入水平和價(jià)格水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，具體是通過改變貨幣供給以調(diào)節(jié)利率這一手段來實(shí)現(xiàn)的。因而，貨幣政策的有效性是判斷貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的有無效果和效果大小,即實(shí)施貨幣政策能在在多大程度

75、上實(shí)現(xiàn)高的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（劉傳哲 何凌云，2006）。在凱恩斯主義和貨幣主義的經(jīng)典理論中, 貨幣政策作為一個(gè)總量政策出現(xiàn), 其有效性一般包含三層含義: 一是貨幣政策能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出；二是貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定的聯(lián)系；三是貨幣當(dāng)局能否如愿地控制貨幣供給。通過對(duì)上述貨幣政策及其有效性的概念分析，貨幣政策有效性直接體現(xiàn)在貨幣當(dāng)局控制貨幣供給以實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的能力，因此，貨幣供應(yīng)量是檢驗(yàn)貨幣政策有效性的一個(gè)重要指標(biāo)，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（即產(chǎn)出）則

76、是檢驗(yàn)貨幣政策有效性的另一個(gè)重要指標(biāo)。</p><p>　　我國(guó)匯率政策和貨幣政策的現(xiàn)實(shí)沖突</p><p>　　我國(guó)的匯率政策和貨幣政策會(huì)產(chǎn)生沖突，這與我國(guó)匯率制度尚不完善密切相關(guān)，具體是由于以下這些特點(diǎn)：1. 單向自由流動(dòng)的資本流動(dòng)管制。我國(guó)實(shí)現(xiàn)了對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下的資本自由流動(dòng)，但是嚴(yán)格管制資本項(xiàng)目項(xiàng)下的資本流動(dòng)。然而由于我國(guó)鼓勵(lì)和吸引外資的政策引導(dǎo)，事實(shí)上卻是資本單向自由流動(dòng)——對(duì)資本

77、流出的管制、卻對(duì)資本流入持放松態(tài)度。再加上我國(guó)長(zhǎng)期雙順差，大量國(guó)際資本內(nèi)流，必然造成外匯儲(chǔ)備猛增。2. 強(qiáng)制結(jié)售匯制度。1994年外匯體制改革以來，我國(guó)實(shí)行的一直是強(qiáng)制結(jié)售匯制度。在貨幣政策的操作中，央行必須不斷買入外匯，與此同時(shí)意味著基礎(chǔ)貨幣的等比例釋放。又經(jīng)由貨幣乘數(shù)的擴(kuò)張效應(yīng)，貨幣供應(yīng)量大幅度增加。3. 央行入市干預(yù)過于頻繁。為保證外貿(mào)順差和人民幣不升值，央行必須不斷購(gòu)進(jìn)外匯市場(chǎng)上過剩的外匯供給,被迫成為外匯市場(chǎng)的最大買家，在扭曲

78、了外匯供需價(jià)格的同時(shí)，形成了大量的外匯儲(chǔ)備。同時(shí)為防止因前述原因引致的貨幣供應(yīng)量增加帶來的流動(dòng)性過剩和通脹壓力，央行需要不斷地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作回收資金，很大程度上削弱了貨幣政策的有效性。綜合上述特點(diǎn)，當(dāng)前我國(guó)匯率制度直接導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)，并進(jìn)一步引發(fā)了匯率政策和貨幣政策的沖</p><p>　　我國(guó)在全球金融危機(jī)以后，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)行了四萬億投資計(jì)劃，配合銀行的信貸擴(kuò)張，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加,2009年

79、廣義貨幣（M2）增長(zhǎng)了27.7%，2010年增長(zhǎng)19.46%。顯而易見，這必然使得積弊已久的貨幣超發(fā)和流動(dòng)性泛濫問題變得更加尖銳和突出。因而從2010年開始就已經(jīng)顯現(xiàn)出明顯的通貨膨脹趨勢(shì)，CPI不斷上揚(yáng)，一直居高不下。中國(guó)廣義貨幣（M2）的流通量對(duì)GDP的比率已經(jīng)達(dá)到180%的超高水平。央行對(duì)此實(shí)行緊縮性的貨幣政策以抑制通脹。</p><p>　　然而當(dāng)前的匯率政策和貨幣政策卻存在著明顯的沖突，主要是匯率政策通過

80、對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響而產(chǎn)生的。具體傳導(dǎo)機(jī)制如下：</p><p>　　資本內(nèi)流—→（固定匯率制+強(qiáng)制結(jié)售匯）—→外匯儲(chǔ)備增加—→外匯占款增加—→基礎(chǔ)貨幣投放增加—→貨幣供應(yīng)量上升—→與當(dāng)前國(guó)內(nèi)緊縮的貨幣政策相沖突</p><p>　　由此傳導(dǎo)機(jī)制可以看出，我國(guó)的匯率制度相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致由外匯占款引起的貨幣供應(yīng)量持續(xù)上升，在國(guó)內(nèi)需要緊縮貨幣政策時(shí)引發(fā)沖突，在國(guó)內(nèi)需要擴(kuò)張貨幣政策時(shí)造成反應(yīng)過

81、度，并且，固定匯率制度還會(huì)傳遞通貨膨脹，綜合分析，匯率政策和貨幣政策有效性產(chǎn)生顯著的沖突。</p><p><b>　　沖突原因的理論分析</b></p><p>　　一國(guó)的貨幣政策和匯率政策的相互聯(lián)系中存在一個(gè)連接點(diǎn)，這個(gè)連接點(diǎn)是傳導(dǎo)過程得以順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。依據(jù)上文的傳導(dǎo)機(jī)制分析，這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就是外匯儲(chǔ)備。這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)的存在，使得我國(guó)在開放經(jīng)濟(jì)條件下，產(chǎn)生了匯率政策與貨

82、幣政策的內(nèi)在作用機(jī)制，具體如下：</p><p>　　Ms=m×B=m×NFA + m×DL=m×e×R + m×DL </p><p>　　將上式轉(zhuǎn)換為增量表達(dá)式:</p><p>　　△Ms= m × △ NFA + m × △ DL =m × e × △ R

83、+ m × △ DL</p><p>　　上式表明，央行控制貨幣供應(yīng)量主要是通過投放基礎(chǔ)貨幣實(shí)現(xiàn)的。而基礎(chǔ)貨幣的投放來源于兩個(gè)方面：一是通過國(guó)內(nèi)信貸渠道投放的基礎(chǔ)貨幣，這些主要由央行控制；二是通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣，其數(shù)量多少央行并不能有效地進(jìn)行控制。</p><p>　　由上面兩個(gè)式子可以看出: 1.開放經(jīng)濟(jì)條件下,我國(guó)貨幣供給的渠道包括兩個(gè)。其一是國(guó)內(nèi)信貸通過乘數(shù)效應(yīng)創(chuàng)造

84、的貨幣供應(yīng)量，其二是外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致的隨匯率倍數(shù)（一定程度上可以看作是一個(gè)常量）變動(dòng)而產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)量。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備日益增長(zhǎng)，通過第二渠道產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)量大大增加，這就自然而然地影響到貨幣政策對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。2.外匯占款的性質(zhì)類似高能貨幣，可以對(duì)貨幣供給產(chǎn)生法定存款準(zhǔn)備金率倒數(shù)的倍數(shù)放大作用。因?yàn)樨泿殴?yīng)量是貨幣政策的中介目標(biāo)，此時(shí)經(jīng)由外匯儲(chǔ)備和外匯占款擴(kuò)張的貨幣供應(yīng)量必然影響貨幣政策的選擇取向。例如，央行頻繁動(dòng)用央票回收由外匯

85、儲(chǔ)備引致的貨幣供應(yīng)量，卻由于數(shù)量過巨導(dǎo)致效果并不顯著，流動(dòng)性過剩的治理難以獲得預(yù)期收效。（許先普 殷石龍，2008）。外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)也就對(duì)貨幣政策有效性產(chǎn)生了顯著的影響。</p><p><b>　　沖突原因的實(shí)證結(jié)論</b></p><p>　　李勇（2007）基于“三元悖論”對(duì)外匯儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣之間的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析。得出：從長(zhǎng)期角度考慮, 外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣

86、的影響，依照系數(shù)來看，二者的相關(guān)程度明顯高于其它自變量與基礎(chǔ)貨幣的相關(guān)程度。而存款準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金利率對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響雖然具有顯著性, 但從系數(shù)來看, 影響程度很小。由此可以判定，匯率政策影響了貨幣政策的有效性。</p><p>　　理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)均表明，我國(guó)匯率政策的特點(diǎn)以及匯率政策和貨幣政策的內(nèi)在關(guān)聯(lián)導(dǎo)致匯率制度對(duì)貨幣政策有效性產(chǎn)生影響。通過外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣以及貨幣供應(yīng)量的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)實(shí)現(xiàn)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)

87、形勢(shì)下，匯率政策和貨幣政策存在著明顯的沖突。央行長(zhǎng)期以來被動(dòng)地通過發(fā)行央票來回收過多的流動(dòng)性。匯率政策與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)，涉及到內(nèi)外均衡的協(xié)調(diào)，突出地體現(xiàn)在克魯格曼的“三元悖論”理論框架中。接下來，本文就從三元悖論理論出發(fā)來研究二者的協(xié)調(diào)問題。</p><p>　　基于三元悖論協(xié)調(diào)我國(guó)匯率政策與貨幣政策有效性</p><p><b>　　理論背景</b></p

88、><p>　　1.三元悖論——Ternary Paradox</p><p>　　克魯格曼在“What happened in Asia”和《The return of depression economics》針對(duì)金融政策三大基本目標(biāo)在開放經(jīng)濟(jì)條件下的取舍問題提出了“三元悖論”理論，并使用一個(gè)三角形來描述該理論。三角形的三個(gè)角代表金融政策的三個(gè)基本目標(biāo)——貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性和資本

89、自由流動(dòng)。而這三個(gè)目標(biāo)是不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。這一表述，也被稱之為“不可能三角”。</p><p>　　雖然“三元悖論”已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者思考在開放經(jīng)濟(jì)條件下一國(guó)匯率政策與貨幣政策協(xié)調(diào)的重要理論基礎(chǔ)，但是，該理論非常理想化，為了實(shí)現(xiàn)政策選擇的最終穩(wěn)定性，只考慮了角點(diǎn)解的情況。三個(gè)目標(biāo)都是在完全意義上進(jìn)行討論分析的，并沒有涉及到中間情況（這種中間情況是相對(duì)于角點(diǎn)解來說的，我們可以稱之為“非角點(diǎn)解”）。顯而易見，這對(duì)

90、于需要在此理論框架下尋找過渡階段政策的新興國(guó)家而言，缺少了針對(duì)實(shí)際操作的理論支撐。</p><p>　　眾多學(xué)者分析得出，貨幣政策獨(dú)立、資本自由流動(dòng)和匯率浮動(dòng)，將是最終的穩(wěn)定的可行解。然而世界上尚沒有任何一個(gè)國(guó)家實(shí)行完全的浮動(dòng)匯率制度，最多只是管理浮動(dòng)匯率制度，因此中間匯率制度就成為了當(dāng)前匯率制度選擇的明確方向。</p><p>　　需要指出的是，在克魯格曼的“三元悖論”中，使用的是貨幣政

91、策獨(dú)立性而非有效性。貨幣政策獨(dú)立性主要指一國(guó)中央銀行是否具有使用貨幣政策影響其產(chǎn)出和就業(yè)的能力。強(qiáng)調(diào)是否可以實(shí)行完全自主的、不受國(guó)外經(jīng)濟(jì)金融變化影響的、根據(jù)國(guó)內(nèi)情況獨(dú)立制定的利率政策。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)抑制過熱，當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)刺激增長(zhǎng)（倪曉寧 包明華，2008）。在這里強(qiáng)調(diào)的是貨幣政策的實(shí)施不受國(guó)外經(jīng)濟(jì)金融變化影響，依據(jù)國(guó)內(nèi)情況獨(dú)立制定。而根據(jù)“三元悖論”理論，貨幣政策獨(dú)立性主要體現(xiàn)在中央銀行在實(shí)施緊縮或擴(kuò)張型貨幣政策時(shí)，央行的貨幣供應(yīng)量是

92、否實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)而不會(huì)被抵消的情況。這個(gè)概念更多的是體現(xiàn)了貨幣政策中介目標(biāo)的意義。它會(huì)對(duì)有效性產(chǎn)生最終的影響，有一定的聯(lián)系。但其影響的范圍不同，在這里有必要作出區(qū)分。而從“央行的貨幣供應(yīng)量是否實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)而不會(huì)被抵消”這一說法出發(fā)，這里的貨幣政策獨(dú)立性和有效性存在相當(dāng)程度上的概念重合。并且從實(shí)際分析的角度出發(fā)，貨幣政策獨(dú)立性的概念更具抽象性，不如有效性易于考察。綜合考慮，本文的選擇是用貨幣政策有效性代替獨(dú)立性在“三元悖論”的理論基礎(chǔ)上進(jìn)行

93、討論。</p><p>　　2.擴(kuò)展的三元悖論模型</p><p>　　2001 年, 我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者易綱針對(duì) “三元悖論”在非角點(diǎn)解分析的理論局限，借助等邊三角形內(nèi)任一點(diǎn)到三邊的高之和相等的幾何特征，提出了利用等邊三角形幾何特性分析的擴(kuò)展三角理論框架,并進(jìn)一步推導(dǎo)出更為簡(jiǎn)略的X+Y+M=2 公式。其中，X代表匯率, Y 代表貨幣政策, M 代表資本流動(dòng)狀態(tài)。三個(gè)變量變動(dòng)范圍均為（0，1）。

94、X取0表示匯率完全自由浮動(dòng), X取1表示匯率完全固定, Y取0 表示貨幣政策獨(dú)立性完全喪失, Y取1 表示貨幣政策完全獨(dú)立;M取0 表示資本完全管制,M取1 表示資本自由流動(dòng)。其余中間值均為中間狀態(tài)。</p><p>　　擴(kuò)展的三元悖論模型在一定程度上解決了原有的“不可能三角”只能取到角點(diǎn)解的缺憾，使得對(duì)該問題的全面分析成為可能。這一理論的意義在于提出三元悖論在非角點(diǎn)解情況下的可行域，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)匯率政策和貨幣政策

95、有效性的協(xié)調(diào)指明方向。同時(shí)為本文試圖尋找非角點(diǎn)可行域奠定了理論基礎(chǔ)。</p><p>　　協(xié)調(diào)思路——基于三元悖論的非角點(diǎn)解的理論分析</p><p>　　在前述的擴(kuò)展三元悖論模型框架下，匯率制度選擇已經(jīng)由傳統(tǒng)的固定與浮動(dòng)之爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的角點(diǎn)和中間匯率制度之爭(zhēng)。更多的討論集中在是否能夠通過采取中間匯率制度來實(shí)現(xiàn)非完全的資本流動(dòng)和貨幣政策有效性共存。</p><p>

96、　　依據(jù)X+Y+M=2 公式，我國(guó)的匯率制度是有管理的浮動(dòng)匯率制，按照IMF的定義，實(shí)質(zhì)上屬于爬行釘?。▽儆诠潭▍R率的一種）。爬行釘住在匯率制度分類中屬于第五類，如果第一類和第二類代表匯率完全固定，取值為1；第八類代表完全自由浮動(dòng)，取值為0，那么我們可以大致判斷，第五類應(yīng)該取值為0.5。但是隨著我國(guó)匯率有條件的緩慢升值，因此，X 的取值范圍在（0,0.5），并且 X 的取值趨近0.5。我國(guó)的資本流動(dòng)狀態(tài)是經(jīng)常項(xiàng)目下自由流動(dòng)、資本項(xiàng)目下受

97、到嚴(yán)格管制，資本流出管制、資本流入放松的資本單向自由流動(dòng)，自由流動(dòng)實(shí)現(xiàn)了一半，所以M 的取值范圍在（0.5,1），并且隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和對(duì)外開放的不斷深化，資本項(xiàng)目下的管制將會(huì)逐步取消，最終實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)，所以 M 的取值將趨近1。而事實(shí)上，資本實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)將是大勢(shì)所趨，是不可逆轉(zhuǎn)的。所以在這種情況下，在當(dāng)前和未來一段時(shí)間，我國(guó)匯率制度的選擇將會(huì)與貨幣政策有效性有著緊密的聯(lián)系。要想實(shí)現(xiàn)貨幣政策有效性Y的取值趨近于1，就必須在匯率

98、制度的選擇上趨近于0。因此，擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間是一個(gè)行之有效的理論選擇。由于世界上并不存在完全意義上的浮動(dòng)匯率制，多數(shù)</p><p>　　通過對(duì)擴(kuò)展三角模型下匯率政策與貨幣政策協(xié)調(diào)的可行解的理論分析，X 的取值（0,0.5）且趨近0、M 的取值（0.5,1）且趨近1、Y的取值趨近1的這樣一個(gè)匯率制度選擇、資本流動(dòng)管制和貨幣政策有效性的三者協(xié)調(diào)，可以構(gòu)成“三元悖論”理論框架下的非角點(diǎn)解的可行域，即擴(kuò)大人民幣

99、匯率的波動(dòng)區(qū)間可以解決當(dāng)前出現(xiàn)沖突的匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調(diào)。接下來，需要研究的是擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間是否能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策有效性的改善。</p><p>　　關(guān)于非角點(diǎn)解的可行的實(shí)證檢驗(yàn)</p><p><b>　　研究思路</b></p><p>　　依據(jù)前文所述匯率政策對(duì)貨幣政策影響的傳導(dǎo)機(jī)制，我們可以看出，資本內(nèi)流在當(dāng)前的匯率政

100、策下對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生沖擊。貨幣政策有效性也集中體現(xiàn)在央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制上。因此，如果擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間能夠改善貨幣政策有效性，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境下，貨幣供應(yīng)量可以實(shí)現(xiàn)一定程度上的下降。所以推論如下：</p><p>　　1.貨幣供應(yīng)量能夠因人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大在一定程度上減少。</p><p>　　這一推論的成立表示運(yùn)用以上的研究思路能夠使我國(guó)貨幣政策的有效性獲得提高。同時(shí)

101、意味著 “三元悖論”的非角點(diǎn)解在我國(guó)是可行的。</p><p>　　2.人民幣匯率波動(dòng)將影響實(shí)際GDP增長(zhǎng)——即是對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。</p><p>　　這一推論成立的假設(shè)前提是我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)途徑是通過貨幣渠道。在該假設(shè)前提成立的條件下，人民幣匯率波動(dòng)將通過貨幣供應(yīng)的傳導(dǎo)影響貨幣政策最終目標(biāo)。</p><p>　　因此，對(duì)于非角點(diǎn)解可行性研究的研究思路

102、是：</p><p>　　1.建立模型，檢驗(yàn)匯率波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的相關(guān)關(guān)系?？词欠翊嬖趨R率波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　2.如果證明推論1正確，再驗(yàn)證我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)途徑是否是通過貨幣渠道。如果貨幣政策的傳導(dǎo)是通過貨幣渠道，就可以通過建立貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)模型，考察在模型中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用大小。</p><p>　　3.最后

103、，將匯率波動(dòng)、貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)納入統(tǒng)一模型，考察加入?yún)R率波動(dòng)后，模型對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用是否增大了。</p><p><b>　　模型檢驗(yàn)</b></p><p><b>　　選擇變量與數(shù)據(jù)整理</b></p><p>　　我國(guó)貨幣政策貨幣渠道傳導(dǎo)的中介是貨幣供應(yīng)量，信貸渠道傳導(dǎo)的中介是國(guó)內(nèi)信貸余額。由于人民幣匯率長(zhǎng)期處于穩(wěn)

104、定狀態(tài)，匯率的直接數(shù)據(jù)無法反應(yīng)匯率實(shí)際的變動(dòng)，因而選取人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)來表示匯率的變動(dòng)。基于以上分析, 本文需要選擇貨幣供應(yīng)量（狹義M1和廣義M2）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)（實(shí)際GDP）、人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)(REER)以及國(guó)內(nèi)信貸余額(CR)作為相關(guān)變量。因此選取M1、M2，實(shí)際GDP，REER，CR的實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù), 對(duì)匯率波動(dòng)和貨幣政策有效性進(jìn)行相關(guān)分析。狹義貨幣供應(yīng)量(M1) 、廣義貨幣供應(yīng)量(M2)數(shù)據(jù)來源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。經(jīng)濟(jì)

105、增長(zhǎng)(實(shí)際 GDP)數(shù)據(jù)、人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)(REER)均來自EIU country data 。國(guó)內(nèi)信貸余額(CR)選自百度文庫(kù)。樣本空間的選擇時(shí)間段從1996 年第1 季度到2008 年第4 季度, 以每季度數(shù)據(jù)為單一樣本,總共52 個(gè)。所以，以上數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)。</p><p>　　因?yàn)闀r(shí)間序列數(shù)據(jù)容易存在異方差現(xiàn)象，導(dǎo)致出現(xiàn)偽回歸。而自然對(duì)數(shù)變換有利于消除樣本數(shù)據(jù)的異方差性。但是，由于REER本