寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資運(yùn)作及其發(fā)展對(duì)策研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資運(yùn)作及其發(fā)展對(duì)策研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘

3、 要</b></p><p>　　二十一世紀(jì)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)日益成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)是一個(gè)地區(qū)以至一個(gè)國(guó)家工業(yè)技術(shù)水平的象征，是提高生產(chǎn)力和創(chuàng)造財(cái)富的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。高新技術(shù)發(fā)展的高創(chuàng)新性、高難度性、知識(shí)密集性及低成功率，決定了對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的特殊性。寧波市高新技術(shù)企業(yè)以中小企業(yè)為主，融資難始終是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中普遍存在的問(wèn)題。本研究實(shí)地走訪了寧波市金融辦、中國(guó)人民銀行

4、等單位，對(duì)寧波市幾家典型私募股權(quán)基金公司進(jìn)行小型會(huì)議方式的專題討論，根據(jù)獲得的資料進(jìn)行一定程度的分析比較。文章主要通過(guò)對(duì)三個(gè)典型案例（環(huán)球光電、圣萊達(dá)、晶元太陽(yáng)能）的背景、發(fā)展?fàn)顩r、退出方式等方面的分析研究，從而討論寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的投資運(yùn)作特點(diǎn)以及投資方式，并揭露出項(xiàng)目運(yùn)行中存在的問(wèn)題，最后提出相應(yīng)的解決辦法。</p><p>　　關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；高新技術(shù)項(xiàng)目；投資運(yùn)作</p>

5、<p><b>　　Abstract</b></p><p>　　The 21st century is the knowledge economic era, high-tech industry is increasingly becoming the leading knowledge economy industries. High-tech is a symbol o

6、f industrial technology of a region even a nation, is the key link to improve productivity and create wealth. The development of high-tech innovative, challenging, knowledge-intensive and low success rate, determines the

7、 specificity of high-tech industrial investment. Ningbo hi-tech enterprise to small and medium-sized enterprises, difficult</p><p>　　Key words: Private Equity; High Technology Project; Investment Operations&

8、lt;/p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1　寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資的重要性1</p><p>　　1.1 私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資發(fā)展迅速1</p><p>　　1.2 高新技術(shù)的發(fā)展需要大量資金1</p><p>　　1.3 私募股權(quán)基金推動(dòng)高

9、新技術(shù)企業(yè)上市融資2</p><p>　　1.4 私募股權(quán)基金推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)3</p><p>　　2 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資的現(xiàn)狀4</p><p>　　2.1 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的行業(yè)分析4</p><p>　　2.2 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的股權(quán)分析4</p><p&

10、gt;　　2.3 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目退出多元化5</p><p>　　3 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資運(yùn)作及其特點(diǎn)1</p><p>　　3.1 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資運(yùn)作的方式1</p><p>　　3.1.1 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行Pre-IPO運(yùn)作1</p><p>　　3.1.

11、2 注重投資“兩高六新”項(xiàng)目1</p><p>　　3.1.3 與國(guó)際知名私募股權(quán)基金合作2</p><p>　　3.1.4 投資政府引導(dǎo)的高新技術(shù)企業(yè)3</p><p>　　3.2 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資的退出3</p><p>　　3.2.1 通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易中心退出3</p><p>　　3.

12、2.2 通過(guò)股權(quán)回購(gòu)?fù)顺?</p><p>　　3.2.3 通過(guò)證券市場(chǎng)IPO退出5</p><p>　　3.3 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的投資運(yùn)作特點(diǎn)7</p><p>　　3.3.1 重視項(xiàng)目的選擇與決策7</p><p>　　3.3.2 跟蹤監(jiān)管所投資的項(xiàng)目8</p><p>　　3.3.3 規(guī)

13、定金額上限和持有期9</p><p>　　3.3.4 投資本土化9</p><p>　　4 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資存在的問(wèn)題11</p><p>　　4.1 盲目追求Pre-IPO11</p><p>　　4.2 科技創(chuàng)新能力較弱，缺乏創(chuàng)新人才11</p><p>　　4.3 退出平臺(tái)未健全1

14、1</p><p>　　4.4 監(jiān)管體系不夠完善12</p><p>　　5 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的投資對(duì)策的研究13</p><p>　　5.1 建立健全退出機(jī)制13</p><p>　　5.2 促使寧波私募股權(quán)基金品牌化13</p><p>　　5.3 大力發(fā)展和規(guī)范私募股權(quán)基金投資市場(chǎng)的中介服

15、務(wù)機(jī)構(gòu)14</p><p>　　5.4 私募股權(quán)基金應(yīng)適度加強(qiáng)監(jiān)管14</p><p>　　5.5 制定專門的《私募股權(quán)基金投資法》14</p><p><b>　　結(jié) 論16</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)17</b></p><p>　　致 謝

16、錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p>　　私募股權(quán)基金進(jìn)入我國(guó)的歷史并不長(zhǎng)，但發(fā)展非常迅速。它已成為高新技術(shù)企業(yè)在陷入資金瓶頸時(shí)尋求資金支持的重要資金來(lái)源。私募基金以一種創(chuàng)新型融資方式在很大程度上為寧波高新技術(shù)企業(yè)解決了融資問(wèn)題，同時(shí)對(duì)改善企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)未來(lái)發(fā)展方面也起到了一定的積極作用。寧波私募股權(quán)基金通過(guò)私募的形式獲得資金，對(duì)非上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，通常參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，促使企業(yè)快速

17、發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的快速多倍增值，在合適的時(shí)機(jī)，通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式出售所持股份獲利。</p><p>　　1　寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資的重要性</p><p>　　1.1 私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資發(fā)展迅速</p><p>　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前從事PE投資的各類機(jī)構(gòu)將近5000家，投資領(lǐng)域涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)諸多方面。2004年，著名的美國(guó)新

18、橋資本（New bridge Capital）以12.53億人民幣從深圳市政府手中收購(gòu)深圳發(fā)展銀行17.89％的控股股權(quán)，掀開(kāi)海外私募股權(quán)投資基金進(jìn)入中國(guó)大陸的序幕；新浪、網(wǎng)易、騰訊、盛大、蒙牛、無(wú)錫尚德、阿里巴巴這些最富有活力和競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)無(wú)一不是靠私募股權(quán)投資成長(zhǎng)壯大起來(lái)的。事實(shí)表明，私募股權(quán)投資的資本平臺(tái)能夠引導(dǎo)社會(huì)資源參與創(chuàng)新活動(dòng)，有助于培育孵化具有自主創(chuàng)新能力的經(jīng)濟(jì)主體，不斷提高高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。</p&g

19、t;<p>　　1.2 高新技術(shù)的發(fā)展需要大量資金</p><p>　　高新技術(shù)企業(yè)很多都存在著融資難的問(wèn)題，因?yàn)楦咝录夹g(shù)項(xiàng)目一開(kāi)始需要啟動(dòng)資金和早期企業(yè)運(yùn)作資金；接著在擁有雛形產(chǎn)品的同時(shí)需要有一筆資金進(jìn)行市場(chǎng)宣傳工作，開(kāi)發(fā)成市場(chǎng)接受的定型產(chǎn)品；企業(yè)發(fā)展到第三階段，基本做到收支平衡，此時(shí)需要加大投資來(lái)使市場(chǎng)開(kāi)拓方面有進(jìn)一步發(fā)展；當(dāng)企業(yè)進(jìn)入發(fā)展階段，雖已獲利潤(rùn)，但為了確立在業(yè)界的控制地位，還需要一筆資

20、金來(lái)拓展投資。</p><p>　　根據(jù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，研究、中試、生產(chǎn)投入資金的比例是1：10：100。高新技術(shù)項(xiàng)目是高度智力密集型產(chǎn)業(yè)，從構(gòu)想、研制、設(shè)計(jì)、試驗(yàn)、中試、生產(chǎn)、產(chǎn)品、商品化、產(chǎn)業(yè)化，每道環(huán)節(jié)都需要大量的資金。因此，資金投入的狀況就成為約束高新技術(shù)項(xiàng)目發(fā)展的關(guān)鍵因素。 據(jù)國(guó)家科技部的一項(xiàng)研究表明，我國(guó)每年有省部級(jí)以上的科技成果3萬(wàn)多項(xiàng)，但是能大面積推廣產(chǎn)生規(guī)模效益的僅占10-15％；

21、每年的專利技術(shù)有7萬(wàn)多項(xiàng)，但專利實(shí)施率僅為10％左右；科技進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為39％左右，其中高新技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率僅為20％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家60％的貢獻(xiàn)率，這無(wú)疑是對(duì)科技資源的一種巨大浪費(fèi)（譚華玲，2009）。2005 年1 月11 日，教育部發(fā)布了由清華大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)等國(guó)內(nèi)20 所高校聯(lián)合完成的“大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化的探索與實(shí)踐”調(diào)查顯示，我國(guó)高校每年取得的科技成果在6000項(xiàng)至8000項(xiàng)之間，但真正實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化的還不

22、到1/10。據(jù)科技部提供的數(shù)據(jù)，2007年至2009年，我國(guó)應(yīng)用技術(shù)成果未應(yīng)用或停用的原因，主要是資金問(wèn)題。</p><p>　　2006年12月在天津設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國(guó)第一支經(jīng)國(guó)家正式批準(zhǔn)設(shè)立的中資產(chǎn)業(yè)投資基金。它的設(shè)立標(biāo)志著我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展開(kāi)始進(jìn)入實(shí)踐探索階段,開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)直接投融資的新模式和新渠道。基金采用私募發(fā)行方式，首期資金規(guī)模為60億元人民幣。基金主要投資于環(huán)渤海地區(qū)，資金比例達(dá)到80

23、%左右。在市場(chǎng)這只“無(wú)形之手”的引導(dǎo)下，具有較高增長(zhǎng)潛力的高新技術(shù)項(xiàng)目是渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的投資重點(diǎn)之一。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)作，對(duì)于環(huán)渤海地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，夯實(shí)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)，都起到了積極的促進(jìn)作用，同時(shí)很好的緩解了高新技術(shù)項(xiàng)目融資難的問(wèn)題，對(duì)高新技術(shù)的發(fā)展起到了有力的資金支持作用。</p><p>　　1.3 私募股權(quán)基金推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)上市融資</p><p

24、>　　私募股權(quán)基金主要通過(guò)私募的形式獲得資金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，通常參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，促使企業(yè)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的快速多倍增值，在合適的時(shí)機(jī)，通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式出售所持股份獲利。2005年12月份，無(wú)錫尚德在紐約證券交易所上市，使得太陽(yáng)能行業(yè)一下子變熱；2006年8月，成立僅一年多的浙江昱輝僅用了7個(gè)月的時(shí)間便在英國(guó)AIM市場(chǎng)高調(diào)上市，創(chuàng)下快速上市的新紀(jì)錄；2006年11月，CSI（阿特斯太陽(yáng)能）登

25、陸紐約證券交易所，成功募集資金9800萬(wàn)美元；就在同一天，江蘇林洋新能源也在納斯達(dá)克上市，短短一年時(shí)間，五家太陽(yáng)能企業(yè)成功在海外上市；2007年6月8日，天威英利在美國(guó)紐約證券交易所上市，從紐約證券交易所再募集3.5億美元。在這些太陽(yáng)能企業(yè)的身后，無(wú)不閃現(xiàn)著私募基金（PE）的身影，高盛、英聯(lián)、龍科、法國(guó)Natexis、西班牙普凱等PE巨頭將大把白花花的銀子傾瀉到這個(gè)“咝咝發(fā)燙的行業(yè)”上。</p><p>　　從英

26、特爾、微軟、雅虎、谷歌等諸多影響世界技術(shù)、產(chǎn)業(yè)以及商業(yè)模式的著名大型跨國(guó)公司的發(fā)展進(jìn)程中，我們可以感受到私募股權(quán)投資帶來(lái)的巨大作用。我國(guó)要大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，同樣也需要私募股權(quán)投資的支持。</p><p>　　1.4 私募股權(quán)基金推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)</p><p>　　私募股權(quán)基金在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中扮演著重要的角色。中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)伴隨著整體上的不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也處于不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中。但是

27、中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍然存在很多亟待解決的問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力亟待加強(qiáng)，各產(chǎn)業(yè)內(nèi)部存在產(chǎn)品和服務(wù)嚴(yán)重相對(duì)過(guò)剩，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題嚴(yán)重，如高技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不突出，生產(chǎn)質(zhì)量和水平較低。 私募股權(quán)基金以具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)為主要投資對(duì)象，這些企業(yè)往往處于較高端的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，雖然具有廣闊的發(fā)展前景，但是也面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，這些企業(yè)往往規(guī)模不大，通過(guò)銀行貸款融資或者上市直接融資都很困難。私募股權(quán)基金是一類追求高收益、愿

28、意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，通過(guò)嚴(yán)格的、專業(yè)的項(xiàng)目篩選，將資金投向他們認(rèn)為具有廣闊發(fā)展前景的企業(yè)，為企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力提供發(fā)展資金。私募股權(quán)基金通常以權(quán)益類的中長(zhǎng)期投資為主，在投資期間往往參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)快速成長(zhǎng)和增值，待企業(yè)價(jià)值快速多倍增長(zhǎng)后，通過(guò)一定的途徑退出獲取巨額利潤(rùn)。通過(guò)私募股權(quán)基金投資，可以培育大量具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，促進(jìn)高端和新興行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。</p><p>　　

29、2 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資的現(xiàn)狀</p><p>　　2.1 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的行業(yè)分析</p><p>　　文中的三個(gè)高新技術(shù)項(xiàng)目（見(jiàn)表1），寧波環(huán)球光電股份有限公司成立于1995年，2008年股改之后更名為現(xiàn)在名稱，主營(yíng)節(jié)能燈產(chǎn)品的制造與銷售，先后取得UL、GS、CE、FCC、S-MARK、FIMKO、SEMKO、TUV等二十多項(xiàng)國(guó)際權(quán)威認(rèn)證，多項(xiàng)核心關(guān)鍵

30、的技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平。</p><p>　　寧波圣萊達(dá)電器股份有限公司成立于2004年3月，主營(yíng)溫控器和電熱水壺，是全球知名的溫控器供應(yīng)商及高端電熱水壺出口前八強(qiáng)，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)最大、全球前三的溫控器生產(chǎn)基地。另外，寧波晶元太陽(yáng)能有限公司成立于1999年11月，主營(yíng)太陽(yáng)能電池多晶硅片，經(jīng)營(yíng)范圍包括生產(chǎn)、加工光電硅片、電池、組件、系統(tǒng)和承接相關(guān)工程項(xiàng)目等。</p><p>　　表1 寧波市

31、私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目</p><p>　　資料來(lái)源：寧波杉杉創(chuàng)業(yè)投資有限公司2009年投資管理報(bào)告，東元?jiǎng)?chuàng)投官方網(wǎng)站整理所得</p><p>　　2.2 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的股權(quán)分析</p><p>　　通過(guò)對(duì)寧波環(huán)球光電、圣萊達(dá)和晶元太陽(yáng)能的股權(quán)分析，在寧波環(huán)球光電股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，私募股權(quán)基金占20%的比例；圣萊達(dá)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，私募

32、股權(quán)基金占10.67%的比例；寧波晶元太陽(yáng)能的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，私募股權(quán)基金占15.97%（見(jiàn)表2、3、4）?？梢?jiàn)，私募股權(quán)基金在項(xiàng)目投資中所占的股權(quán)比例不低，也不太高。私募股權(quán)基金通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。</p><p>　　表2 寧波環(huán)球光電股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p>　　資料來(lái)源：寧波杉杉創(chuàng)業(yè)投資有限公司2009年投資管理報(bào)告<

33、;/p><p>　　表3 上市前圣萊達(dá)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p>　　資料來(lái)源：http://www.xingu8.com/article/zixun/xingu2132_2.html整理所得</p><p>　　表4 寧波晶元太陽(yáng)能股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p>　　資料來(lái)源：http://news.chinaventure.com.cn/2/20

34、080630/17416.shtml整理所得</p><p>　　2.3 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目退出多元化</p><p>　　私募股權(quán)投資基金投資企業(yè)的目的不是長(zhǎng)期持有股份，而是通過(guò)企業(yè)的成長(zhǎng)獲取回報(bào)。實(shí)現(xiàn)股權(quán)的退出是實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵。如果沒(méi)有退出機(jī)制，除了會(huì)使合理的高收益難以實(shí)現(xiàn)，還會(huì)使投資活動(dòng)的鏈條就此中斷，私募股權(quán)基金資本就無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資增值和良性循環(huán)。在退出方面，寧波市私募

35、股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的退出呈現(xiàn)出多樣化的狀態(tài)。表5是文中的三個(gè)案例，寧波杉杉創(chuàng)投通過(guò)股權(quán)回購(gòu)，退出寧波環(huán)球光電集團(tuán)；寧波圣萊達(dá)的成功上市讓寧波東元?jiǎng)?chuàng)投完美退出；寧波東元?jiǎng)?chuàng)投投資的另一個(gè)項(xiàng)目，晶元太陽(yáng)能則是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓。上市是主要的退出渠道，也是投資回報(bào)最高的退出方式。但國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，限制比較多，企業(yè)上市比較困難。所以， 退出方式的多樣化是很有必要的，在無(wú)法達(dá)到上市目標(biāo)時(shí)的轉(zhuǎn)讓、管理層回購(gòu)等退出都能使私募股權(quán)基金

36、順利地把資金撤出。</p><p>　　表5寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的退出</p><p>　　3 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資運(yùn)作及其特點(diǎn)</p><p>　　3.1 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資運(yùn)作的方式</p><p>　　3.1.1 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行Pre-IPO運(yùn)作</p>

37、<p>　　高新技術(shù)項(xiàng)目企業(yè)發(fā)展到成熟階段，公司的銷售收入高于支出，產(chǎn)生凈收益。以后企業(yè)的發(fā)展壯大依舊需要大量資金，對(duì)于公司而言，此時(shí)的一個(gè)最佳融資渠道是發(fā)行股票（IPO），股票上市得到的資金一方面能為公司籌集資金并拓寬經(jīng)營(yíng)范圍和規(guī)模，另一方面也為私募股權(quán)基金的撤出創(chuàng)造了條件。因此，寧波市的很多私募股權(quán)基金投資者在尋找項(xiàng)目時(shí)看重那些有潛力，能夠在未來(lái)上市的成長(zhǎng)型或者穩(wěn)定型的企業(yè)，即Pre-IPO。東元?jiǎng)?chuàng)投通過(guò)撒網(wǎng)式來(lái)尋找項(xiàng)目，

38、因?yàn)閮?yōu)質(zhì)的項(xiàng)目是靠自己探尋出來(lái)的，私募股權(quán)基金公司選擇項(xiàng)目時(shí)多挑選那些已經(jīng)過(guò)了初創(chuàng)期處于成長(zhǎng)型的企業(yè)，換言之，就是擬上市企業(yè)。在2010年9月剛上市的圣萊達(dá)就是一個(gè)非常好的例子：寧波圣萊達(dá)主要從事水加熱生活電器核心零部件及整機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，成為國(guó)內(nèi)唯一一家掌握獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)和多項(xiàng)核心發(fā)明專利的民族企業(yè)，占全球溫控器市場(chǎng)10%以上的份額，處于全球前三、國(guó)內(nèi)第一的地位。2009年，東元?jiǎng)?chuàng)投正是看重了其高新技術(shù)的發(fā)展?jié)摿?，投資了該項(xiàng)目。除

39、了業(yè)內(nèi)知曉外，圣萊達(dá)名不見(jiàn)經(jīng)傳，可謂國(guó)產(chǎn)溫控器市場(chǎng)的“隱形冠軍”。在2009年，公司打贏了一場(chǎng)與全球溫控器巨頭的知識(shí)產(chǎn)權(quán)官司。正是此單官司為圣</p><p>　　2010年7月2日，寧波市圣萊達(dá)電器股份有限公司順利過(guò)會(huì)。2010年9月10日，寧波圣萊達(dá)在中小板上市，首日開(kāi)盤價(jià)48元，市值達(dá)96000萬(wàn)元。公司股東中，除了寧波東元?jiǎng)?chuàng)投外，還有另外一家私募股權(quán)基金公司--上海雍和投資。</p><

40、;p>　　3.1.2 注重投資“兩高六新”項(xiàng)目</p><p>　　寧波市私募股權(quán)基金投資者在尋找項(xiàng)目時(shí)，多注重投資國(guó)家提倡的“兩高六新”項(xiàng)目，所謂“兩高六新”，“兩高”即成長(zhǎng)性高、科技含量高；“六新”即新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。</p><p>　　2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板。在啟動(dòng)儀式上，工信部總工程師朱宏任稱，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司要符合 “兩

41、高六新”， 深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)投公司執(zhí)行董事符麟軍表示，創(chuàng)業(yè)板不局限于某些特定行業(yè)，符合“兩高六新”原則，有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高科技企業(yè)、創(chuàng)新商業(yè)模式和營(yíng)銷模式的企業(yè)、文化創(chuàng)意領(lǐng)域的企業(yè)、連鎖服務(wù)企業(yè)、新能源新材料企業(yè)以及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等，都有望登入創(chuàng)業(yè)板。從發(fā)掘企業(yè)資源到輔導(dǎo)培育再到準(zhǔn)備材料，創(chuàng)業(yè)板成為各家券商必爭(zhēng)之地。在拼搶和篩選企業(yè)資源過(guò)程中，“兩高六新”成為把關(guān)的第一要素。創(chuàng)業(yè)板的“兩高”和“六新”的屬性相互融合，涵蓋了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各

42、個(gè)層面并體現(xiàn)了我國(guó)高科技領(lǐng)域及實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的最新趨勢(shì)。</p><p>　　所以，私募股權(quán)投資者對(duì)高新技術(shù)的投資領(lǐng)域有：高科技、高成長(zhǎng)、新能源、新材料、光機(jī)電一體化、生物工程等。由表6可見(jiàn)，寧波市東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司投資的領(lǐng)域就是典型的“兩高六新”。</p><p>　　表6 東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司投資策略</p><p>　　資料來(lái)源：寧波東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司官方網(wǎng)

43、整理所得</p><p>　　3.1.3 與國(guó)際知名私募股權(quán)基金合作</p><p>　　西方私募投資發(fā)達(dá)的國(guó)家都擁有健全的資本市場(chǎng)體系，特別設(shè)有以發(fā)行和交易高新技術(shù)企業(yè)股票為主的二板市場(chǎng)和三板市場(chǎng)。二板市場(chǎng)如，美國(guó)的Nasdaq市場(chǎng)、歐盟的Easdaq市場(chǎng)、新加坡的Sasdaq市場(chǎng)等，是由各國(guó)政府為了促進(jìn)高新技術(shù)項(xiàng)目企業(yè)發(fā)展而建立的交易系統(tǒng)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，私募股權(quán)基金是資本市場(chǎng)的重要組成部

44、分，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，其每年投資額已占到GDP的4%-5%，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段（徐玉觀，2009）。目前國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資基金仍處于起步階段，法律法規(guī)、市場(chǎng)基礎(chǔ)、資本市場(chǎng)發(fā)展的成熟程度等方面都不夠完善，而國(guó)外的私募股權(quán)基金在高新技術(shù)企業(yè)方面的投資已經(jīng)較為成熟，若能吸取他們的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，再結(jié)合我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，引進(jìn)國(guó)外的私募股權(quán)基金對(duì)我們的實(shí)踐是大有參考價(jià)值的。</p><p>　　2010年

45、5月8日寧波新以創(chuàng)業(yè)投資基金成立。這是寧波首次引入國(guó)際知名私募股權(quán)基金。新以基金整合了以色列英飛尼迪股權(quán)基金管理集團(tuán)的資金、技術(shù)與管理資源，與寧波國(guó)家高新區(qū)共同投資組建?；鹨黄谝?guī)模5億元人民幣，由雙方各出資1億元進(jìn)行平行投資。</p><p>　　英飛尼迪對(duì)新以基金提供資本運(yùn)作、投資實(shí)務(wù)、資產(chǎn)管理等方面的培訓(xùn)，促進(jìn)本土化投資隊(duì)伍的形成，對(duì)寧波實(shí)現(xiàn)全球人才本土創(chuàng)新、全球技術(shù)本土集成、全球資本本土增值產(chǎn)生示范引導(dǎo)作

46、用。</p><p>　　引進(jìn)和整合國(guó)際私募股權(quán)基金，是寧波高新區(qū)建立區(qū)域國(guó)有資本創(chuàng)業(yè)投資體制的一次積極探索。據(jù)了解，新以基金在實(shí)際操作中運(yùn)用“資本＋技術(shù)＋市場(chǎng)＋政策”的投資模式，在全市范圍投資與培育成長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，搭建起了高新技術(shù)項(xiàng)目與資本間的“金融橋”。</p><p>　　3.1.4 投資政府引導(dǎo)的高新技術(shù)企業(yè)</p><p>　　隨著中小板的成熟和創(chuàng)業(yè)板的

47、推出，由地方政府設(shè)立引導(dǎo)基金（外界俗稱紅色PE）掀起的熱潮正逐步席卷全國(guó)，政府引導(dǎo)基金成為了中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)全新平臺(tái)，這在很大程度上解決了中小企業(yè)長(zhǎng)期融資困難的問(wèn)題。政府引導(dǎo)基金，目的是通過(guò)全國(guó)各省市設(shè)立引導(dǎo)基金，由政府推薦項(xiàng)目，運(yùn)用市場(chǎng)化運(yùn)作，配套社會(huì)市場(chǎng)化資金進(jìn)行運(yùn)作，以全方位扶持當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的快速發(fā)展。</p><p>　　寧波私募股權(quán)基金注重政府引導(dǎo)的高新技術(shù)項(xiàng)目投資，如，2007年3月，經(jīng)寧波市領(lǐng)導(dǎo)小

48、組授權(quán)，東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司與另四家單位共同投資組建寧波市民卡運(yùn)營(yíng)管理有限公司。</p><p>　　3.2 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資的退出</p><p>　　3.2.1 通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易中心退出</p><p>　　對(duì)于高新技術(shù)型企業(yè)，目前國(guó)內(nèi)政府一般都是在企業(yè)種子期給予輔助補(bǔ)貼，而私募股權(quán)基金更傾向于在企業(yè)逐漸成熟后進(jìn)入，所以在成長(zhǎng)期階段，大部分企業(yè)只

49、能依靠自身的力量尋找融資的渠道。但其實(shí)私募股權(quán)基金并不是不愿意進(jìn)入成長(zhǎng)型的企業(yè)，而是需要良好的信息平臺(tái)，以便于在茫茫企業(yè)中尋找到合適的投資對(duì)象。從目前來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)更適合成為這樣的平臺(tái)，為企業(yè)牽線搭橋鋪就成長(zhǎng)的道路。</p><p>　　產(chǎn)權(quán)交易中心在為私募股權(quán)基金提供進(jìn)入機(jī)會(huì)的同時(shí)，也為他們提供了退出渠道。投資者可以通過(guò)將種子企業(yè)、成長(zhǎng)企業(yè)或者是發(fā)展成熟的企業(yè)的股權(quán)出售來(lái)實(shí)現(xiàn)資本的退出。通過(guò)進(jìn)入和退出的不斷

50、循環(huán)，資本的流動(dòng)性變大大加強(qiáng)，這樣使得更多的私募企業(yè)受益，產(chǎn)權(quán)交易中心也起到了私募股權(quán)基金資本的放大作用。因此，產(chǎn)權(quán)交易中心是我國(guó)私募股權(quán)基金資本退出機(jī)制的重要組成部分。</p><p>　　2005年?yáng)|元?jiǎng)?chuàng)投投資了晶元太陽(yáng)能，在2008年通過(guò)寧波產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2417.4萬(wàn)元。轉(zhuǎn)讓的股權(quán)后來(lái)被寧波太陽(yáng)能獲得。產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓時(shí)指出原股東在同等條件下有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，同時(shí)對(duì)受讓方也提出了比

51、較苛刻的要求。受讓方要為從事太陽(yáng)能光伏行業(yè)5年以上的企業(yè)法人；注冊(cè)資本在5000萬(wàn)元以上；連續(xù)盈利在3年（含）以上。當(dāng)時(shí)東元?jiǎng)?chuàng)投也表示，股東優(yōu)先購(gòu)買時(shí)希望轉(zhuǎn)讓的公司股權(quán)不會(huì)有太大變動(dòng)，有利于今后的管理經(jīng)營(yíng)。對(duì)受讓方提出的要求也是希望公司業(yè)務(wù)能夠得到更好更專業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　3.2.2 通過(guò)股權(quán)回購(gòu)?fù)顺?lt;/p><p>　　一般而言，企業(yè)股權(quán)回購(gòu)出現(xiàn)在如下兩種情況：一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)

52、的管理層或員工看好該企業(yè)，主動(dòng)要求和私募股權(quán)基金實(shí)施股權(quán)回購(gòu)；另一種情況是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不良時(shí)，私募股權(quán)基金公司以執(zhí)行預(yù)定協(xié)議的方式將股票賣回創(chuàng)業(yè)企業(yè)或管理者。</p><p>　　2007年11月28日，寧波杉杉創(chuàng)投與寧波環(huán)球光電公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，引進(jìn)財(cái)務(wù)投資者，計(jì)劃股改并實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)A股上市。并簽訂相關(guān)協(xié)議，約定公司于2010年以前完成IPO，若在2008-2010年內(nèi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)影響公司上市的相關(guān)事項(xiàng)，杉杉創(chuàng)投有權(quán)按

53、對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行撤資。</p><p>　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)外節(jié)能燈市場(chǎng)嚴(yán)重低迷，對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響，出口訂單大幅減少，產(chǎn)量縮減，銷售出現(xiàn)大規(guī)模下滑，2009年共實(shí)現(xiàn)銷售收入8750萬(wàn)元，較2007年的38000萬(wàn)元、2008年的16000萬(wàn)元下降很多。另外，公司2009年短期借款1個(gè)多億，占總資產(chǎn)比重近50%，資產(chǎn)負(fù)債率高于70%，每年需償還高額利息費(fèi)用，還本付息壓力較大。公司2009年經(jīng)審計(jì)凈

54、利潤(rùn)為-6297250.82萬(wàn)元，業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，收不抵支。</p><p>　　環(huán)球光電的業(yè)績(jī)已不滿足IPO上市所需之“連續(xù)三年盈利”等硬性指標(biāo)要求，已無(wú)法實(shí)現(xiàn)2010年以前上市，公司自身核心競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)不強(qiáng)，且面臨較多較大的風(fēng)險(xiǎn)因素，實(shí)現(xiàn)IPO上市在未來(lái)幾年也難以成為現(xiàn)實(shí)，故寧波杉杉創(chuàng)投有權(quán)選擇要求其股東寧波環(huán)球宇斯浦投資控股集團(tuán)有限公司回購(gòu)股權(quán)。</p><p>　　股權(quán)回購(gòu)在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投

55、資退出途徑中占有比較好的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槲覈?guó)目前中小企業(yè)板塊和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，首次公開(kāi)上市與兼并收購(gòu)的退出方式將會(huì)受到不同程度的影響，相比之下股權(quán)回購(gòu)對(duì)中小企業(yè)板塊發(fā)展?fàn)顩r幾乎沒(méi)有要求，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展要求也相對(duì)較低。同時(shí)它在退出收益、退出價(jià)格、退出成本、內(nèi)部控制權(quán)激勵(lì)效應(yīng)和退出市場(chǎng)容量方面有著更為明顯的優(yōu)勢(shì)。在創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)不健全的情況下，股權(quán)回購(gòu)可以參照股份回購(gòu)的相關(guān)理論，完善操作流程。由此可見(jiàn)，股權(quán)回購(gòu)作為創(chuàng)業(yè)投資退出途徑

56、之一，在我國(guó)目前創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境中具有無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)和作用。</p><p>　　3.2.3 通過(guò)證券市場(chǎng)IPO退出</p><p>　　股票上市是交易成本最低、收益率最高和投資回收期較短的退出方式。IPO方式退出是投資家最愿意采取的退出方式，因?yàn)镮PO退出不但能獲得巨額財(cái)富，還有助于投資家在圈內(nèi)樹(shù)立聲譽(yù)。寧波圣萊達(dá)電器股份有限公司主要從事水加熱生活電器核心零部件及整機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，成為

57、國(guó)內(nèi)唯一一家掌握獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)和多項(xiàng)核心發(fā)明專利的民族企業(yè)，占全球溫控器市場(chǎng)10%以上的份額，是行業(yè)內(nèi)第一批國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，是全球知名溫控器供應(yīng)商及高端電熱水壺出口的前八強(qiáng)，也發(fā)展成國(guó)內(nèi)最大、全球前三的溫控器生產(chǎn)基地。</p><p>　　2009年3月，圣萊達(dá)有限公司整體變更為外商投資股份有限公司，4月18日，新股東上海雍和投資以1800萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)新增股份，其中400萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，其余1400萬(wàn)元計(jì)入資本公積

58、，使得公司注冊(cè)資本由5360萬(wàn)元增加至5760萬(wàn)元。一個(gè)月后，新股東寧波東元?jiǎng)?chuàng)投以955.2萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)新增股份，其中240萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，其余715.2萬(wàn)元計(jì)入資本公積，公司注冊(cè)資本再次由5760萬(wàn)元增加至6000萬(wàn)元(見(jiàn)表7)。</p><p>　　表7 寧波圣萊達(dá)電器-主要股東</p><p><b>　　資料來(lái)源：新浪網(wǎng)</b></p><p

59、>　　作為國(guó)內(nèi)最知名的溫控器生產(chǎn)廠家之一，除了業(yè)內(nèi)知曉外，圣萊達(dá)名不見(jiàn)經(jīng)傳，可謂是國(guó)產(chǎn)溫控器市場(chǎng)的“隱形冠軍”。2009年，該公司打贏了一場(chǎng)與全球溫控器巨頭的知識(shí)產(chǎn)權(quán)官司。正式此單官司為圣萊達(dá)上市鋪平了道路。</p><p>　　2010年7月2日，寧波圣萊達(dá)電器股份有限公司順利過(guò)會(huì)。2010年9月10日，寧波圣萊達(dá)在中小板上市，首日開(kāi)盤價(jià)48元，市值達(dá)96000萬(wàn)元（見(jiàn)表8）。私募股權(quán)基金-寧波東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投

60、資有限公司和上海雍和投資發(fā)展有限公司承諾：自公司股票上市之日起十二個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理所持有的公司股份，也不由公司回購(gòu)該部分股份。</p><p>　　表8 寧波市圣萊達(dá)上市情況</p><p>　　資料來(lái)源：股票軟件整理所得</p><p>　　3.3 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的投資運(yùn)作特點(diǎn)</p><p>　　3.3.1

61、 重視項(xiàng)目的選擇與決策</p><p>　　寧波市私募股權(quán)基金在投資高新技術(shù)項(xiàng)目時(shí)，有自己對(duì)投資項(xiàng)目的選擇標(biāo)準(zhǔn)。正如，寧波東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司為何選定寧波圣萊達(dá)電器股份有限公司進(jìn)行投資：</p><p>　　第一，需要研究擬投資項(xiàng)目所在行業(yè)的發(fā)展前景。雖然說(shuō)每個(gè)行業(yè)都有做的很好的公司，但是，對(duì)于新興企業(yè)來(lái)說(shuō)行業(yè)的前景對(duì)其影響非常大，行業(yè)的前景決定了投資項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。圣萊達(dá)主營(yíng)溫控器

62、和電熱水壺，專注于溫控器的研發(fā)和生產(chǎn)，溫控器與電熱水壺行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)空間較大，根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)調(diào)查研究中心所作的需求預(yù)測(cè)， 2009-2014 年全球電熱水壺市場(chǎng)需求將保持20%以上的年均增長(zhǎng)率，到2014 年，全球電熱水壺產(chǎn)品需求總量將突破2.3 億只。電熱水壺雖然在國(guó)內(nèi)發(fā)展歷史較短，但增長(zhǎng)速度迅猛，過(guò)去幾年，電水壺行業(yè)需求平均年增長(zhǎng)率在30%左右。從國(guó)內(nèi)，國(guó)際的形勢(shì)來(lái)看，電水壺行業(yè)由于健康、快捷的飲水理念，未來(lái)仍將保持快速增長(zhǎng)， 行業(yè)未來(lái)

63、市場(chǎng)空間依然較大。</p><p>　　第二，需要考慮擬投資項(xiàng)目在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。一般來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)基金投資的項(xiàng)目都是處于成長(zhǎng)期的公司，行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)也處于初步發(fā)展階段。這一時(shí)期，會(huì)涌現(xiàn)出大量的相似的公司參與市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，而最后能生存的公司很少。因此，擬投資項(xiàng)目公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位、核心競(jìng)爭(zhēng)力就顯得非常重要。把握好這一點(diǎn)才能從本質(zhì)上控制投資的風(fēng)險(xiǎn)。目前電熱水壺溫控器的研發(fā)技術(shù)主要掌控在英國(guó)的STRIX公司、OTTER

64、公司和圣萊達(dá)公司三家手中，圣萊達(dá)通過(guò)走自主創(chuàng)新路線也擁有了自主核心技術(shù)專利，還成為了英國(guó)STRIX公司全球?qū)＠奈ㄒ还蚕碚撸⑴cOTTER公司成為技術(shù)合作伙伴。圣萊達(dá)打破了英國(guó)公司在這一領(lǐng)域的壟斷，形成了較強(qiáng)的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　第三，需要考慮擬投資項(xiàng)目公司的管理水平。一個(gè)好的管理團(tuán)隊(duì)是企業(yè)發(fā)展壯大的必要條件，沒(méi)有好的管理團(tuán)隊(duì)，再好的項(xiàng)目也難成功。</p><

65、;p>　　第四，需要考慮退出機(jī)制。一般來(lái)說(shuō)，在創(chuàng)業(yè)板或中小板上市是私募股權(quán)投資最好的退出方式。因此，在選擇項(xiàng)目時(shí)需要考慮其發(fā)展?fàn)顩r能否滿足在3-5年內(nèi)上市的要求。圣萊達(dá)在2010年9月成功上市。</p><p>　　私募股權(quán)基金在投資高新技術(shù)項(xiàng)目時(shí)的一系列流程，包括選擇階段、決策階段、管理服務(wù)階段和退出階段（見(jiàn)圖1）。每一個(gè)階段都不可忽視。而項(xiàng)目的選擇階段對(duì)于私募股權(quán)基金投資而言，是至關(guān)重要的。擁有一個(gè)好項(xiàng)

66、目是成功的一半。</p><p>　　圖1 私募股權(quán)基金投資高新技術(shù)項(xiàng)目的流程圖</p><p>　　資料來(lái)源：東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司官方網(wǎng)</p><p>　　3.3.2 跟蹤監(jiān)管所投資的項(xiàng)目</p><p>　　私募股權(quán)基金對(duì)自己的投資項(xiàng)目通常會(huì)進(jìn)行跟蹤監(jiān)管。在跟蹤監(jiān)管過(guò)程中：（1）、通過(guò)委派的董事、監(jiān)事、財(cái)務(wù)總監(jiān)等參與決策及監(jiān)控；（2）、

67、需要時(shí)派遣相應(yīng)的高管人員參與經(jīng)營(yíng)管理；（3）、建立投資項(xiàng)目管理跟蹤檔案；（4）、企業(yè)定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表；（5）、派審計(jì)人員進(jìn)行例行查帳和審查原始單據(jù)；（6）、定期撰寫項(xiàng)目管理及其經(jīng)營(yíng)狀況的書面報(bào)告；（7）、對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)；（8）、對(duì)被投資企業(yè)的資產(chǎn)活動(dòng)等經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)觀測(cè)；（9）、對(duì)項(xiàng)目的執(zhí)行過(guò)程中的重大問(wèn)題，及時(shí)向被投資企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和董事會(huì)提出反饋意見(jiàn)。</p><p>　　寧波杉杉創(chuàng)

68、業(yè)投資有限公司對(duì)寧波環(huán)球光電股份有限公司進(jìn)行組織定期檢查，要求企業(yè)定期提交財(cái)務(wù)報(bào)表以及相關(guān)的經(jīng)營(yíng)管理的書面報(bào)告，以便對(duì)項(xiàng)目推進(jìn)中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題及時(shí)跟蹤指導(dǎo)。從環(huán)球光電提交的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，杉杉創(chuàng)業(yè)投資對(duì)2009年同行業(yè)上市公司進(jìn)行對(duì)比研究。由于2008年金融危機(jī)的影響，同行業(yè)上市公司的銷售都出現(xiàn)不同程度的下滑，行業(yè)平均銷售增長(zhǎng)率為-11.93%。但本公司下降幅度尤其之大，達(dá)到45.03%；與同行業(yè)已有上市公司相比，公司產(chǎn)品毛利率還有待提

69、高（2008年其毛利率為16.16%，2009年為13.02%；行業(yè)2009年平均毛利率為19.78%）。在銷售大幅下滑，毛利率亦有所降低的情況下，公司虧損嚴(yán)重，2009年虧損629.73萬(wàn)元，各項(xiàng)盈利指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于同行業(yè)上市公司。發(fā)現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性，杉杉創(chuàng)投變決定以協(xié)議方式退出。</p><p>　　3.3.3 規(guī)定金額上限和持有期</p><p>　　私募股權(quán)基金對(duì)于投資的高新技術(shù)項(xiàng)目

70、都有一定的持有期，而且，對(duì)單個(gè)項(xiàng)目也有自己的投資額規(guī)定。如，東元?jiǎng)?chuàng)投就要求每個(gè)項(xiàng)目投資額不得超過(guò)本企業(yè)資產(chǎn)的40%，持有公司股份比例一般不超過(guò)30%。東元?jiǎng)?chuàng)投對(duì)單個(gè)項(xiàng)目投資有2000萬(wàn)的上限規(guī)定，另外，項(xiàng)目的持有期一般不低于3年，因?yàn)榈陀?年對(duì)該項(xiàng)目起不到真正幫助的作用，而成了一種搶Pre-IPO的表現(xiàn)，比較適合的持有期應(yīng)該是3-5年，并在此期間和被投資企業(yè)股東與管理層密切溝通，充分發(fā)揮投資管理人的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和資本運(yùn)作背景為被投資企業(yè)提供

71、有效的增值服務(wù)，共同致力于提升被投資企業(yè)價(jià)值。此外，公司可以以股權(quán)投資為主，結(jié)合多種投資方式；也可以根據(jù)投資項(xiàng)目情況，采取聯(lián)合投資和分段投資的方式。</p><p>　　圖2 東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司的投資特點(diǎn)</p><p>　　3.3.4 投資本土化</p><p>　　從投資區(qū)域來(lái)看，一般私募股權(quán)基金都要求主投自身省市內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)。雖然私募基金在投資領(lǐng)域上有所

72、限制，但不可否認(rèn)，私募股權(quán)基金設(shè)立的初衷是為了改善當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，促進(jìn)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)發(fā)展。</p><p>　　寧波私募股權(quán)基金公司傾向于投資寧波本地企業(yè)，因?yàn)楸就镣顿Y不僅能享受本地的稅收政策以及相應(yīng)的優(yōu)惠政策，最關(guān)鍵的是可以隨時(shí)跟蹤管理，有利于項(xiàng)目的發(fā)展。寧波東元?jiǎng)?chuàng)投投資的晶元太陽(yáng)能和圣萊達(dá)熱水器，以及杉杉創(chuàng)投投資的環(huán)球光電都是很好的范例。</p><p>　　4 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高

73、新技術(shù)項(xiàng)目投資存在的問(wèn)題</p><p>　　4.1 盲目追求Pre-IPO</p><p>　　相比國(guó)外的PE，國(guó)內(nèi)的PE似乎更喜歡一窩蜂搶Pre-IPO (首次公開(kāi)募股之前)項(xiàng)目，這已經(jīng)成為PE行業(yè)內(nèi)見(jiàn)怪不怪的一個(gè)現(xiàn)象。這里的原因不言而喻——投資它們，風(fēng)險(xiǎn)低且收益高。而2009底創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟，再次造就了很多PE的“一夜暴富”。</p><p>　　2010年一季

74、度新募人民幣基金41支，募集金額達(dá)28 .68億美元（資料來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）。這是一個(gè)“錢”搶“項(xiàng)目”的時(shí)代?，F(xiàn)在因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金數(shù)量多、錢多，所以基本上項(xiàng)目反倒成了稀缺資源。以前是好項(xiàng)目搶手，現(xiàn)在一般的項(xiàng)目也是搶的不行，寧波私募股權(quán)基金同樣被這怪現(xiàn)象侵蝕了。</p><p>　　4.2 科技創(chuàng)新能力較弱，缺乏創(chuàng)新人才</p><p>　　人才是發(fā)展的重要推動(dòng)力量，發(fā)展經(jīng)濟(jì)需要大批高素質(zhì)人

75、才，然而寧波缺乏創(chuàng)新人才，在科技創(chuàng)新能力方面是比較薄弱的。寧波創(chuàng)新人才缺乏也可以從浙江省整體上創(chuàng)新風(fēng)氣不濃看到，造成這一問(wèn)題的原因，除了缺乏適用人才這一因素外，企業(yè)與人才之間在簽訂合約方面存在著期望過(guò)高、相互間缺乏信任等問(wèn)題也是重要的原因。</p><p>　　經(jīng)費(fèi)、人員的不足導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)能力薄弱，技術(shù)儲(chǔ)備不足，企業(yè)與高校、科研院所間的產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合互動(dòng)不強(qiáng)，許多產(chǎn)業(yè)只是低水平、簡(jiǎn)單的重復(fù)和集聚，未形成完整的

76、產(chǎn)業(yè)鏈和研發(fā)鏈。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)蔓延的形勢(shì)下，受生產(chǎn)成本全面上升和市場(chǎng)需求大幅下降的雙重?cái)D壓，一些創(chuàng)新能力不強(qiáng)的高新技術(shù)企業(yè)明顯缺乏抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力。</p><p>　　4.3 退出平臺(tái)未健全</p><p>　　我國(guó)私募股權(quán)基金退出渠道高度依賴于所投資企業(yè)的公開(kāi)上市，寧波的私募也不例外，但最終能通過(guò)上市途徑來(lái)退出的畢竟不多。在國(guó)外已經(jīng)形成IPO、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化

77、和內(nèi)部市場(chǎng)等多層次多樣化的資本市場(chǎng)，為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了健全的退出渠道，營(yíng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家私募股權(quán)基金通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅谋壤哌_(dá)70%以上。但在我國(guó)以及寧波，多層次的資本市場(chǎng)發(fā)育不夠，企業(yè)上市門檻高、道路狹窄，產(chǎn)權(quán)交易不活躍，資本市場(chǎng)無(wú)法滿足私募股權(quán)投資基金便捷退出的要求。就產(chǎn)權(quán)交易渠道來(lái)說(shuō)，在我市，真正通過(guò)這個(gè)渠道來(lái)轉(zhuǎn)讓的私募股權(quán)并不多，很多企業(yè)甚至沒(méi)有考慮過(guò)通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)來(lái)退出，可見(jiàn)通過(guò)該渠道退出目前有多么的不活躍

78、。</p><p>　　4.4 監(jiān)管體系不夠完善</p><p>　　目前，在對(duì)寧波市私募股權(quán)基金監(jiān)管中，發(fā)改委負(fù)責(zé)牽頭協(xié)調(diào)，實(shí)行備案管理，截止2010年8月份，寧波市現(xiàn)有的38家股權(quán)投資企業(yè)中，僅有7家在發(fā)改委備案（見(jiàn)表4）。另一個(gè)監(jiān)管部門，金融辦，扮演指導(dǎo)師的角色，發(fā)掘好項(xiàng)目，牽線相關(guān)私募基金公司與項(xiàng)目聯(lián)系，而寧波市人民銀行也只是做做調(diào)研，研究研究私募基金發(fā)展?fàn)顩r（見(jiàn)圖3）。可見(jiàn)，并沒(méi)

79、有一個(gè)專門機(jī)構(gòu)真正意義上管制寧波市私募基金，寧波市私募股權(quán)基金缺乏規(guī)范其發(fā)展的統(tǒng)一大法，各個(gè)部門規(guī)章都不能提供全面有效的法律遵循，造成對(duì)私募股權(quán)基金的審批、監(jiān)管不明，稅收等政策不統(tǒng)一，制約了私募股權(quán)基金的更快發(fā)展。</p><p>　　發(fā)改委 備案</p><p>　　金融辦 指導(dǎo)</p>&

80、lt;p>　　人行 做調(diào)研</p><p>　　圖3 三大部門對(duì)私募基金的管制</p><p>　　表9 在發(fā)改委備案的創(chuàng)業(yè)投資有限公司（寧波）</p><p>　　資料來(lái)源：實(shí)地走訪寧波市金融辦所得</p><p>　　5 寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的投資對(duì)策的研究</p>

81、<p>　　5.1 建立健全退出機(jī)制</p><p>　　在絕大多數(shù)投資家看來(lái)，退出策略是他們運(yùn)作中最重要的部分。從投資到收獲，投資家陪伴著企業(yè)走過(guò)最具風(fēng)險(xiǎn)的3-5年時(shí)間，投資家全力以赴培育企業(yè)另其走向市場(chǎng)，這不但能讓其帶來(lái)巨額回報(bào)，也是投資家取得成功的標(biāo)志。而在退出渠道中，股票上市是主要的退出渠道，也是投資回報(bào)最高的退出方式，上市的收益來(lái)源是企業(yè)的盈利和資本利得。但是我市的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，限制

82、比較多，企業(yè)上市比較困難。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)對(duì)私募股權(quán)基金的退出也有輔助通道的作用，上不了市可以通過(guò)并購(gòu)?fù)顺?。另外，轉(zhuǎn)讓、管理層回購(gòu)等方式也可以實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金的退出。</p><p>　　發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已經(jīng)形成了主板市場(chǎng)、柜臺(tái)交易、電子交易系統(tǒng)及并購(gòu)市場(chǎng)、內(nèi)部市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化等多層次、多樣化的資本市場(chǎng)體系，我們可以借鑒成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，建立健全柜臺(tái)交易系統(tǒng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、股份報(bào)價(jià)系統(tǒng)，

83、擴(kuò)大資本市場(chǎng)的規(guī)模，為私募股權(quán)基金的退出創(chuàng)造良好的平臺(tái)，建立個(gè)性化的解決方案。</p><p>　　5.2 促使寧波私募股權(quán)基金品牌化</p><p>　　私募股權(quán)投資基金可以在美國(guó)取得長(zhǎng)足發(fā)展的重要原因是其較高的信譽(yù)度。私募股權(quán)基金管理人依靠其長(zhǎng)時(shí)期的投資經(jīng)驗(yàn)和良好的投資業(yè)績(jī)，形成了獨(dú)特的投資理念，同時(shí)建立起自身品牌和信譽(yù)，如此吸引到一批資金雄厚的、具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，投資過(guò)程

84、中雙方的合作不僅僅基于協(xié)議，更重要的是基于對(duì)特定私募股權(quán)投資基金品牌的信任。</p><p>　　打造寧波私募股權(quán)基金品牌需要做到：第一，找到自身優(yōu)勢(shì)，明確市場(chǎng)定位，主投自身優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。第二，放遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光，認(rèn)真對(duì)待每一個(gè)投資項(xiàng)目，并與項(xiàng)目企業(yè)保持良好的合作關(guān)系，樹(shù)立良好的市場(chǎng)形象。第三，利用自身廣泛的人脈資源和積累的經(jīng)驗(yàn)為項(xiàng)目企業(yè)的運(yùn)營(yíng)治理提供策略性建議，以及增值服務(wù)。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目很大程度上取決于投資者能否協(xié)助其改善經(jīng)

85、營(yíng)、拓寬市場(chǎng)、然后順利上市。</p><p>　　5.3 大力發(fā)展和規(guī)范私募股權(quán)基金投資市場(chǎng)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)</p><p>　　在寧波，與私募股權(quán)基金投資相關(guān)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，絕大多數(shù)工作是由私募股權(quán)基金公司自身獨(dú)立完成的。寧波私募股權(quán)基金投資人每天處于高速運(yùn)轉(zhuǎn)中，北京、上海等地到處跑，選項(xiàng)目，談項(xiàng)目，但仍然忙不過(guò)來(lái)?；鸷晚?xiàng)目的對(duì)接有時(shí)比較困難，融資方埋怨籌資無(wú)路，而基金方又

86、埋怨好項(xiàng)目太少。中介機(jī)構(gòu)可以利用自身的專業(yè)技能和信息優(yōu)勢(shì)，物色優(yōu)質(zhì)企業(yè)項(xiàng)目，提供給私募股權(quán)基金進(jìn)行項(xiàng)目篩選，最終達(dá)到基金和項(xiàng)目的對(duì)接，從而提高接洽的成功率。</p><p>　　5.4 私募股權(quán)基金應(yīng)適度加強(qiáng)監(jiān)管</p><p>　　2010年11月6日舉行的第三屆西湖金融峰會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司副司長(zhǎng)曹文煉表示，最近幾年中國(guó)股權(quán)基金行業(yè)已迅速成長(zhǎng)為世界第二大股權(quán)投資基金市場(chǎng)，但仍然面臨一

87、些監(jiān)管滯后問(wèn)題，相關(guān)政策法律亟待完善；他認(rèn)為，接下來(lái)“十二五”期間應(yīng)適度加強(qiáng)對(duì)股權(quán)投資基金行業(yè)的監(jiān)管。</p><p>　　監(jiān)管是私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展的必要條件。構(gòu)建適合本國(guó)特點(diǎn)的私募基金投資監(jiān)管體制是保證私募股權(quán)基金健康發(fā)展的重要保障。綜觀世界各國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管，主要有三種基本模式：以美國(guó)為代表的“法律約束下的企業(yè)自律管理"模式；以英國(guó)為代表的“基金行業(yè)自律管理”模式；以日本為代表的“政府嚴(yán)格管

88、制”模式（李盈，2009）。對(duì)于中國(guó)而言，照搬任何一種都不適合，目前中國(guó)只能走一條折中的道路，通過(guò)借鑒國(guó)外的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，可以構(gòu)建一個(gè)“法律框架約束下政府監(jiān)管、行業(yè)自律和信用體系三者相結(jié)合”的監(jiān)管體系。在這種監(jiān)管體制下，寧波市私募股權(quán)基金可根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r以及所處環(huán)境的變化實(shí)行有彈性的監(jiān)督和管理。</p><p>　　5.5 制定專門的《私募股權(quán)基金投資法》</p><p>

89、;　　私募股權(quán)投資在中國(guó)的日益發(fā)展，但人們認(rèn)識(shí)到私募股權(quán)投資具有高收益特征的同時(shí)往往忽略其中的高風(fēng)險(xiǎn)性，因此社會(huì)上存在著諸多利用私募股權(quán)投資的頭銜來(lái)進(jìn)行非法集資的犯罪行為。</p><p>　　目前我國(guó)沒(méi)有一部專門的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范私募股權(quán)基金投資高新技術(shù)，而且在現(xiàn)實(shí)中對(duì)私募股權(quán)投資的規(guī)定常常會(huì)出現(xiàn)自相矛盾的現(xiàn)象，對(duì)私募股權(quán)投資的投資者資格、組織方式、募集方式都不能得到相關(guān)法律的有效保護(hù)，甚至私募股權(quán)投資者還處在不

90、斷尋求合法化的過(guò)程中，這都很大程度上限制了私募股權(quán)投資的正常發(fā)展。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文通過(guò)研究主要得出以下結(jié)論：</p><p>　　第一，寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的投資相當(dāng)重要，寧波市私募股權(quán)基金重視對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的現(xiàn)狀以及行業(yè)前景分析，寧波市私募股權(quán)基金傾向于投資有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录?/p>

91、術(shù)企業(yè)。</p><p>　　第二，寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資有以下幾個(gè)特點(diǎn)：注重項(xiàng)目的選擇并進(jìn)行跟蹤監(jiān)管，對(duì)投資項(xiàng)目的投資金額和持有期有所控制，投資具有本土化。寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行Pre-IPO 運(yùn)作，同時(shí)注重投資“兩高六新”行業(yè)，與國(guó)際知名私募股權(quán)基金合作，投資政府引導(dǎo)的高新技術(shù)企業(yè)。</p><p>　　第三，寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目投資中存在著盲目

92、追求Pre-IPO，科技創(chuàng)新不足，監(jiān)管不明，退出平臺(tái)不夠健全等問(wèn)題。</p><p>　　第四，針對(duì)存在的問(wèn)題，政府需要制定相關(guān)的法律法規(guī)，適度加強(qiáng)監(jiān)管，建立健全退出平臺(tái)，促使寧波市私募股權(quán)基金投資高新技術(shù)品牌化。</p><p>　　最后，由于個(gè)人的精力是有限的，尤其是作為學(xué)生對(duì)私募股權(quán)基金投資高新技術(shù)項(xiàng)目的研究剛剛起步，對(duì)寧波市私募股權(quán)基金對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目的投資研究還不夠透徹，有待以后進(jìn)

93、一步探討。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]付代紅，王愛(ài)東．我國(guó)私募股權(quán)基金投資的特點(diǎn)及優(yōu)化策略[J]．商業(yè)會(huì)計(jì)，2011 (03)．</p><p>　　[2]鐘文海．私募股權(quán)投資者權(quán)力研究-以《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同》為例[D]．重慶：西南大學(xué)，2010 (06)．</p><p&g

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