寧波私募股權投資項目運作實例研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　寧波私募股權投資項目運作實例研究</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 金融

2、學 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b>

3、;</p><p>　　私募股權投資基金作為有效的金融工具，以其專業(yè)、靈活、投資領域獨特的優(yōu)勢，不但滿足了不同發(fā)展階段企業(yè)融資的需求，也提高了資本市場的資源配置能力和風險分散能力。由于寧波私募股權投資基金市場還不成熟，公開信息披露不夠完善，本研究實地走訪了寧波各家私募股權投資基金、寧波市金融辦、中國人民銀行、銀監(jiān)會寧波監(jiān)管局等單位，在對私募股權投資基金逐個調(diào)研的基礎上以問卷調(diào)查和小型會議方式進行專題討論，根據(jù)獲得

4、的資料進行定性和定量分析。文章從發(fā)起人角度剖析了當前處于發(fā)展中的寧波私募股權投資基金投資運作狀況，從寧波私募股權投資基金的具體投資特征、運作模式、退出機制和收益情況分析寧波地區(qū)的真實發(fā)展情況；并且通過具體的典型案例分析闡述投資具體流程，最后則提出了關于寧波私募股權投資基金未來發(fā)展的一些一己之見，提供借鑒意義。</p><p>　　關鍵詞：私募股權投資基金；投資運作；退出</p><p>&

5、lt;b>　　Abstract</b></p><p>　　As an effective financial tool, Private equity funds not only meet the needs of corporate finance in different stages of development, but also improved the ability of th

6、e distribution of resources and risk diversification in capital market because of it has some advantages on their professional, flexible and unique investment. This study is operated through a series of field surveys in

7、 some private equity companies, the Financial Affairs Office of Ningbo Municipal Government, People's Bank of C</p><p>　　Keywords: Private equity fund; Investment operation; Withdrawal</p><p&g

8、t;<b>　　目 錄</b></p><p>　　1 寧波市私募股權投資促進寧波經(jīng)濟騰飛的戰(zhàn)略意義1</p><p>　　1.1 各項政策支持寧波市私募股權投資基金的發(fā)展1</p><p>　　1.1.1 國家政策支持1</p><p>　　1.1.2 寧波市地方政策支持2</p><p&g

9、t;　　1.2 寧波發(fā)展私募股權投資的環(huán)境分析3</p><p>　　1.3 寧波市發(fā)展私募股權投資的可行性4</p><p>　　2 寧波市私募股權投資的運作特征研究6</p><p>　　2.1 寧波市私募股權投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀6</p><p>　　2.2 寧波市私募股權投資基金項目特征10</p><p&

10、gt;　　2.2.1組織形式選擇10</p><p>　　2.2.2投資規(guī)模的比較11</p><p>　　2.2.3投資行業(yè)的選擇13</p><p>　　2.2.4投資階段傾向性14</p><p>　　2.2.5投資地域相關性15</p><p>　　3 寧波市私募股權投資退出及收益研究17</

11、p><p>　　3.1寧波市私募股權投資基金的退出情況17</p><p>　　3.2寧波私募股權投資基金回報期18</p><p>　　3.3寧波產(chǎn)權交易市場與私募股權投資基金的對接19</p><p>　　3.4 寧波私募股權投資基金收益研究19</p><p>　　4 寧波市私募股權投資面臨的困境22<

12、;/p><p>　　4.1 投資市場不成熟，開放程度低22</p><p>　　4.2 投資目標偏離，盲目追求IPO22</p><p>　　4.3 投資風格重疊，跟風現(xiàn)象嚴重23</p><p>　　5 寧波市私募股權投資基金規(guī)范運作的發(fā)展對策24</p><p>　　5.1 政府對寧波私募股權投資基金適當介入

13、24</p><p>　　5.2 堅持市場化方向，推動寧波私募股權投資基金健康發(fā)展24</p><p>　　5.3 注重引進和借鑒，提高管理團隊素質(zhì)24</p><p>　　5.4 推動企業(yè)加快改造，加強行業(yè)自律和行業(yè)服務25</p><p><b>　　結(jié) 論26</b></p><p&g

14、t;<b>　　附 錄27</b></p><p><b>　　參考文獻28</b></p><p><b>　　致 謝30</b></p><p>　　隨著我國經(jīng)濟的快速增長和資本市場的不斷擴大，私募股權投資在寧波正方興未艾，私募股權投資公司通過市場化資源配置，既有利于企業(yè)拓寬直接融資渠道

15、，促進區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整，又有利于民間等資本增加投資渠道，促進區(qū)域金融體系完善。</p><p>　　近幾年，在黨中央和國務院的高度重視下，資本市場的基礎制度建設取得了一系列的進展。民營經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好，涌現(xiàn)出一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，資金充裕，機制靈活、有較強的市場嗅覺性，同時也可以承受一定的風險。這些都為寧波私募股權投資提供了良好的市場環(huán)境。本研究將通過實地走訪寧波市私募股權投資公司，以其在投和退出項目的運作為對象，分析

16、寧波私募股權投資發(fā)展的現(xiàn)狀，揭示寧波市私募權投資公司所面臨的困境，探討寧波私募股權投資運作的理念與模式，進而提出寧波私募股權投資的發(fā)展對策，以促進寧波市私募股權投資這一新興行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。</p><p>　　1 寧波市私募股權投資促進寧波經(jīng)濟騰飛的戰(zhàn)略意義</p><p>　　1.1 各項政策支持寧波市私募股權投資基金的發(fā)展</p><p>　　1.1.1 國家政

17、策支持</p><p>　　我國私募股權投資的歷史可以追溯到20世紀80年代，由政府發(fā)起并探索通過股權投資方式直接從事創(chuàng)業(yè)投資，1984年，國家科委會科技促進發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)業(yè)投資機制促進高新技術發(fā)展的建議。隨著國際私募股權投資基金進軍中國市場，1995年我國通過了《設立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵國外股權投資基金加大對我國的風險投資。1999年，在《加快發(fā)展我國風險投資事業(yè)》提案的指導下，我國掀

18、起又一次的私募股權投資基金發(fā)展浪潮，由于私募股權投資基金在中國依然處于初期發(fā)展階段，金融及經(jīng)濟中介服務不發(fā)達、人才不足、運行模式不清晰、資本市場不完善、法制建設跟不上等問題客觀上仍然限制我國私募股權投資基金的發(fā)展。2005年10月，國家發(fā)改委、財政部、工商行政管理局等10部委頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，私募股權投資在中國本土發(fā)展迎來新的契機，開始走上規(guī)劃發(fā)展之路。新修訂的《公司法》、《外資投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》、《證券法》等基本

19、消除了制約私募股權投資基金發(fā)展的法律障礙。2006年8月，業(yè)界期盼已久的《合伙企業(yè)法》出臺，私募股權投資基金采用有限合伙制形式在法律上得到確認。2008年10月，國務院辦公</p><p>　　同時，我國逐步放松對券商、保險機構等金融和資產(chǎn)管理類機構在股權投資方面的政策限制，推動了境內(nèi)人民幣基金的募資熱潮。繼2007年中信證券、中金公司獲準開展直接投資股權試點后，2008年又有華泰、國信等八家符合條件的證券公司相

20、繼獲準開展直投業(yè)務。2008年11月，保險機構獲得國務院批準投資未上市股權。2010年9月，中國保監(jiān)會頒布《保險資金投資股權暫行性辦法》，私募股權投資市場的合格投資者隊伍繼續(xù)擴張，有利于私募股權投資基金的長期發(fā)展。</p><p>　　為進一步扶持高新技術行業(yè)中的中小企業(yè)上市，為私募股權投資資本提供暢通的退出渠道，2004年5月17日，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會正式批復深交所設立中小企業(yè)版市場。2009年3月31日

21、，中國證監(jiān)會發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，這標志著經(jīng)過數(shù)十年籌備的創(chuàng)業(yè)板終于啟航，私募股權投資基金在IPO退出方面將面臨更多的選擇機會。</p><p>　　1.1.2 寧波市地方政策支持</p><p>　　早在20世紀90年代初，寧波保稅區(qū)就在寧波市政府的推動下，成立了一家風險投資公司，私募股權投資嶄露頭角，隨著寧波市場投資環(huán)境的改善，民營資本的豐沛，民營資本對

22、私募股權投資的關注越來越高，私募股權投資為寧波市不少有實力的企業(yè)及個人投資者所關注。</p><p>　　2008年6月，在首屆長三角金融合作論壇上，寧波與江蘇無錫、上海浦東三地被宣布成為長三角地區(qū)私募股權投資基金試點，讓一直以來游走在灰色地帶的寧波私募股權投資基金直接“陽光化”。2008年4月，在前期調(diào)研的基礎上提出了“三個一”舉措：即創(chuàng)建一個平臺，出臺一個政策，營造一個環(huán)境，鼓勵境內(nèi)符合條件的投資主體，積極參

23、與寧波私募股權投資基金的發(fā)展，形成一個眾多股權投資和股權投資管理企業(yè)的新興產(chǎn)業(yè)，促進資本與產(chǎn)業(yè)對接，協(xié)調(diào)發(fā)展的格局。2008年10月，寧波市金融辦發(fā)布了《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》（甬金辦〔2008〕9號），主要的亮點是對以有限合伙形式設立的股權投資企業(yè)和股權投資管理企業(yè)的具體管理辦法作了明確規(guī)定?！兑庖姟贩謩e從工商登記、稅收、政府扶持、規(guī)范運作、行業(yè)自律、政府引導方面對股權投資在寧波的健康發(fā)展提出了指導性意見（見表1）。&l

24、t;/p><p>　　表1 各地設立股權投資基金享受優(yōu)惠政策最低要求</p><p>　　資料來源：泛友創(chuàng)投股權投資報告</p><p>　　1.2 寧波發(fā)展私募股權投資的環(huán)境分析</p><p>　　寧波作為我國首批對外開放城市，計劃單列市和副省級城市，是一座充滿創(chuàng)新朝氣的現(xiàn)代化國際港口城市。近年來寧波市經(jīng)濟實力、綜合競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力具有

25、顯著增強，綜合競爭力連續(xù)四年躋身全國十強，所轄縣市全部進入全國百強。2010年，寧波實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值5125.8億元，同比增長12.4%，居民人均可支配收入30166元，較上年同期增長10.2%。寧波作為中國人民銀行確立的長三角私募股權投資試點城市，按照開放合作，創(chuàng)新的思路，加快建設國際金融中心，積極推進金融組織、金融產(chǎn)品、金融服務和金融管理創(chuàng)新，全市金融業(yè)實現(xiàn)了持續(xù)快速發(fā)展。2010年，金融機構本外幣貸款余額9414.2億元，本外幣儲

26、蓄存款余額3312.2億元，信貸規(guī)模進一步擴大，初步形成了以商業(yè)銀行為主體，包括證券、保險、信托、基金等多元化金融體系。完善的金融服務體系，良好的金融生態(tài)環(huán)境，為寧波發(fā)展私募股權投資基金奠定了扎實的環(huán)境基礎。</p><p>　　對于寧波發(fā)展私募股權投資基金還得益于民營企業(yè)起步早、發(fā)展快，資本的原始積累已經(jīng)完成，資本形式多樣，一些有較強實力的企業(yè)開始涉足資本運作，以實現(xiàn)資金的高效運轉(zhuǎn)與增值（見圖1）。當前，寧波民

27、營經(jīng)濟和民間資本，主動推動結(jié)構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，寧波市統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2010年寧波各類民營經(jīng)濟實體超過30萬家，103家企業(yè)的135個產(chǎn)品排名國內(nèi)市場占有率第一位；民營企業(yè)貢獻了寧波70%的利稅、80%的GDP、85%的就業(yè)機會和90%的上市公司。同時，寧波民間資本積極進入各個新興產(chǎn)業(yè)和高端領域，在新能源、新材料、信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)中開拓創(chuàng)新，對目前以Pre-IPO為投資取向的寧波私募股權投資基金有很強的吸引力。<

28、/p><p>　　圖1 私營企業(yè)對寧波市工業(yè)生產(chǎn)總值的貢獻</p><p>　　資料來源：根據(jù)2010年寧波金融年鑒整理所得</p><p>　　1.3 寧波市發(fā)展私募股權投資的可行性</p><p>　　寧波經(jīng)濟一直保持快速發(fā)展，而且民營經(jīng)濟發(fā)達、中小企業(yè)眾多，融資結(jié)構長期存在間接融資比重過大、直接融資比例過低的問題。這樣，一方面使寧波銀行業(yè)承

29、受更多的信用風險壓力，不利于金融體系穩(wěn)健運行；另一方面，目前通貨膨脹預期加重，政策從緊，實際上也就關閉了部分企業(yè)正常的融資渠道，企業(yè)經(jīng)營所需要的資金只能訴求于民間融資。而寧波市大力發(fā)展私募股權投資基金，則可增加企業(yè)融資渠道，擴大直接融資，不僅能有效緩沖政策從緊的壓力，而且能夠推進民間資本實現(xiàn)新的盈利模式。</p><p>　　近年來，如何保持中小企業(yè)競爭力已成為寧波經(jīng)濟發(fā)展不容忽視的問題。寧波市大量的中小企業(yè)管理

30、上都是家族管理模式，這種模式在資本積累初級階段具有重要優(yōu)勢，但當企業(yè)發(fā)展到一定程度時逐漸成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在新的歷史條件下，迫切需要對企業(yè)在管理、財務、戰(zhàn)略等問題上進行重大創(chuàng)新。私募股權投資作為一種投融資方式，除了直接向?qū)幉ㄖ行∑髽I(yè)提供資金支持，還可以依靠其專家理財和咨詢優(yōu)勢，改善企業(yè)治理結(jié)構和管理水平，有效提高企業(yè)資本運用效率，在資金支持的基礎上提供智力支持，從而進一步促進寧波市中小企業(yè)的快速成長。</p><p

31、>　　2 寧波市私募股權投資的運作特征研究</p><p>　　2.1 寧波市私募股權投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>　　寧波市私募股權投資基金主要興起于2007年，并在2008年一系列優(yōu)惠政策出臺后開始迅猛發(fā)展。但早在1999年，寧波雅戈爾集團就憑借其強大的經(jīng)濟實力和長遠的投資視角開始試水股權投資市場，并取得了不錯的成績。由于寧波私募股權投資基金市場相對狹小，公開信息披露不透明

32、，退出機制不完善，并且股權投資本身就是隱秘性極高的金融行業(yè)，鮮有寧波私募股權投資基金相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)。經(jīng)過筆者實地走訪和問卷調(diào)查，對相關數(shù)據(jù)加以統(tǒng)計，對寧波私募股權投資市場現(xiàn)狀進行詳細剖析。</p><p>　　據(jù)寧波市金融辦不完全統(tǒng)計，截止2011年第一季度寧波私募股權投資基金的發(fā)展軌跡主要分為4個類型（見圖2）：第一，政府引導型。2005年，在寧波市政府支持成立的股權投資公司，如寧波東元創(chuàng)投有限公司。第二，民營企

33、業(yè)主導型。在市場經(jīng)濟快速發(fā)展、民間資本較為充裕的慈溪、奉化等地，在私募股權投資基金探索上也有了新的發(fā)展。如寧波博潤創(chuàng)業(yè)投資有限公司等，由于公司設立時間不長，運作缺乏經(jīng)驗，團隊實力較小，目前主要從事“跟投”，即投資于實力強的公司參與的投資項目，投資比例較小。第三，上市公司主導型。除雅戈爾集團外，杉杉股份2007年與上海杉杉新材料研究院有限公司共同組建寧波杉杉創(chuàng)業(yè)投資有限公司，進行私募股權投資的專業(yè)運作。第四種，中外合資型。2010年5月，

34、寧波英飛尼迪-新以合伙基金成立，這是寧波市首次本地引入與整合國際知名私募股權投資基金——英飛尼迪股權基金管理集團的資金、技術與管理資源，其中高新區(qū)與英飛尼迪各出資1億元進行平臺投資。以上四類基金中，中外合資型基金的設立，從真正意義上表明了寧波私募股權投資基金的運行開始正規(guī)化。引進和整合國際知名私募股權投資基金，是寧波高新區(qū)建立區(qū)域國有資本創(chuàng)業(yè)投資體制</p><p>　　圖2 寧波私募股權投資基金類型分布<

35、/p><p>　　資料來源：寧波市金融辦關于私募股權投資調(diào)查報告</p><p>　　同時，以深創(chuàng)投、天堂硅谷、中歐基金為代表的外地私募股權投資基金也積極進入寧波市場，呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。如2010年2月，浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資有限公司完成了對寧波啟路文化生活連鎖有限公司的股權投資。</p><p>　　據(jù)寧波市金融辦不完全統(tǒng)計，截止2011年第一季度，寧波市私募股權投資

36、基金進行工商登記的機構共有41家,，主要分布于寧波市區(qū)、北侖、慈溪、奉化和余姚（見圖3）。其中鄞州區(qū)和高新區(qū)各有12家，數(shù)量最多；慈溪、奉化和余姚各一家。盡管慈溪等地，中小民營企業(yè)眾多，資本充足，但在私募股權投資基金的發(fā)展上還比較落后，這與當?shù)氐恼呒皩幉駹I企業(yè)家的思想開放程度息息相關。根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，寧波較多民營企業(yè)為家族發(fā)展模式，企業(yè)家投資比較保守，主要以實業(yè)發(fā)展為主，也不愿意有相關其他機構參與其股權分配。</p>&

37、lt;p>　　圖3 寧波私募股權投資基金注冊地分布</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦資料</p><p>　　鄞州區(qū)和高新區(qū)的相對繁榮離不開政府優(yōu)惠政策的扶持。高新區(qū)為配合寧波投資廣場的建設發(fā)展，積極吸引私募股權投資基金進入高新區(qū)，并在稅收及服務上提供幫助。鄞州區(qū)私募股權投資基金興起較早，并且具有其獨特的發(fā)展優(yōu)勢：第一，成長型行業(yè)龍頭企業(yè)多，不少已步入資本市場實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展階

38、段，這是吸引私募股權投資行業(yè)在鄞州區(qū)聚集的產(chǎn)業(yè)基礎。2007年，鄞州區(qū)新銀通動產(chǎn)質(zhì)押服務有限公司引入戰(zhàn)略投資者寧波杉杉創(chuàng)業(yè)投資有限公司，杉杉創(chuàng)投認購750萬股，按1.1元每股價格出資825萬元，出資完成后占股權比例25%，成為第一大股東。第二，鄞州區(qū)城市功能不斷健全，商務、金融業(yè)快速發(fā)展，為私募股權投資發(fā)展提供了平臺支撐。有利于鄞州城市經(jīng)濟層級，有利于開闊本地成長型企業(yè)經(jīng)營者視野，拓寬企業(yè)融資渠道，對鄞州區(qū)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的潛在推動作用不可

39、估量。第三，區(qū)域政策扶持，2007年，鄞州區(qū)出臺了《科技創(chuàng)業(yè)（風險）投資引導基金使用管理辦法》，2008年出臺了《關于加快我區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展實施意見》，作為推動寧波私募股權投資基金發(fā)展的有效舉措。</p><p>　　目前，寧波市私募股權投資基金主要成立于2008年之后，隨著《合伙企業(yè)法》的頒布，在2009、2010年達到高峰（見圖4）。</p><p>　　圖4 寧波私募股權投資基金成立時

40、間分布</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦資料</p><p>　　在41家注冊寧波私募股權投資基金中，有10家基金在寧波金融辦進行備案.（見圖5）。2011年2月，國家發(fā)改委公布了《國家發(fā)展改革委辦公廳關于進一步規(guī)范試點地區(qū)股權投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》，要求資本規(guī)模在5億元以上的股權投資企業(yè)必須申請備案并接受備案管理。該《通知》對寧波地區(qū)股權投資基金的募資和投資運作進行

41、規(guī)范和指導，促進寧波私募股權投資市場的持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展。</p><p>　　圖5 寧波市備案基金所占比例圖</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦調(diào)研資料</p><p>　　雖然寧波私募股權投資基金在熱潮中中發(fā)展，但有一種“虛假繁榮”現(xiàn)象值得關注。實地調(diào)研期間，筆者走訪在高新區(qū)注冊的12私募股權投資基金，但真實存在僅有寧波金鱗、寧波君潤以及寧波英飛尼迪-新以

42、3家基金。主要原因在于有些私募股權投資基金在《合伙企業(yè)法》出臺后再次注冊，以享受稅收優(yōu)惠政策。雖然這保護了寧波私募股權投資基金自身的利益，但有可能導致企業(yè)經(jīng)營者難以找到股權投資人，錯失企業(yè)發(fā)展的良好機會。據(jù)統(tǒng)計，寧波私募股權投資基金的辦公地點主要分布在寧波市，共37家，少數(shù)基金駐扎在上海（3家）、深圳（1家）這些股權投資相對發(fā)達地區(qū)（見圖6）。</p><p>　　圖6 寧波市私募股權投資基金辦公地點分布<

43、/p><p>　　資料來源：寧波市金融辦調(diào)研資料</p><p>　　寧波私募股權投資基金的發(fā)展還反映在融資規(guī)模的進一步擴大，注冊資本從1000萬上升到5億元，大多數(shù)集中在1000萬至5000萬，有29家，占72%（見圖7）。顯示出寧波私募股權投資基金對寧波市場的高度關注，為寧波私募股權投資市場提供充足的資金支持。</p><p>　　圖7 寧波市私募股權投資基金注冊資

44、本分布</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦調(diào)研資料</p><p>　　寧波市在民間資本市場準入方面也一直走在全國前列，“十二五”期間，寧波將進一步加快推進企業(yè)上市，廣泛動員和鼓勵民營企業(yè)加快股份制改造步伐，完善現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構，通過IPO和再融資做大做強企業(yè)品牌，壯大資本市場的“寧波板塊”，“十二五”末寧波力爭上市公司達到100家。</p><p>　　2

45、011年一季度，寧波已有博威合金、先鋒新材 、三江購物 3家企業(yè)順利上市，募集資金25.64億元，寧波A股上市公司增加到35家，累計從境內(nèi)證券市場籌集資金387.42億元。同時，今年第一季度寧波已新增10家企業(yè)向中國證監(jiān)會上報首次公開發(fā)行股票申請材料，報會公司數(shù)量同比居歷史之最。據(jù)寧波市金融辦統(tǒng)計，目前已有80多家企業(yè)的上市準備工作實質(zhì)性啟動，還有200多家企業(yè)表達了上市意向。寧波私募股權投資基金在寧波良好投資環(huán)境的

46、支持下，有利于其充分發(fā)揮資金與管理優(yōu)勢，進一步營造寧波良好私募股權投資環(huán)境。</p><p>　　2.2 寧波市私募股權投資基金項目特征</p><p>　　2.2.1組織形式選擇</p><p>　　私募股權投資基金向投資者募集資金，然后將其向企業(yè)進行投資。在此過程中發(fā)生過兩次委托代理關系：一次是投資者與私募股權投資基金管理人之間；一次是私募股權投資基金管理人與被

47、投資企業(yè)之間（見圖8）。因此私募股權投資基金有著有別于其他行業(yè)的特性，私募股權投資基金運作是否有效關系到基金能否向投資者募集到資金，又關系到能否把募集到的資金成功投資出去，而私募股權投基金的組織形式影響著私募股權投資基金運作效率的高低，因此選擇合適高效的組織形式對寧波私募股權投資基金的發(fā)展影響重大。</p><p>　　圖8 私募股權投資基金代理關系圖</p><p>　　資料來源：根據(jù)資

48、料整理所得</p><p>　　據(jù)問卷統(tǒng)計，寧波市私募股權投資基金主要分為公司制和有限合伙制兩種形式，其中使用有限合伙制14家，公司制27家（見圖9）。使用有限合伙制的寧波私募股權投資基金主要是考慮稅收的優(yōu)惠，而非真正意義上的提高投資運作效率，這有待于寧波私募股權投資基金的日趨成熟，吸引更多的普通合伙（GP）投資寧波市場，同時鼓勵有限合伙人（LP）積極參與到私募股權投資中來。</p><p&g

49、t;　　圖9 寧波市私募股權投資組織形式分布圖</p><p>　　資料來源：根據(jù)寧波市金融辦統(tǒng)計資料整理所得</p><p>　　寧波英飛尼迪-新以基金，作為寧波第一支中外合作型股權投資基金，采用有限合伙制的形式（見表2）。主要成員由英飛尼迪委派，基金管理公司向基金提供組合式管理服務，包括對潛在投資項目進行調(diào)查、分析、構建及監(jiān)控等；同時，英飛尼迪基金作為普通合伙人（GP）將提供資本運作、

50、投資實物、資產(chǎn)管理等操作，促進本土化投資隊伍的發(fā)展形成。</p><p>　　表2 寧波英飛尼迪——新以基金構成</p><p>　　資料來源：寧波高新區(qū)網(wǎng)站</p><p>　　2.2.2投資規(guī)模的比較</p><p>　　據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2011年第一季度，寧波私募股權投資基金共披露融資案例13起，其中2007年3起，2008年5起，2

51、009年5起，融資總量17245萬元，其中2007年9825萬元，2008年3367萬元，2009年4053萬元（見表3）。</p><p>　　表3 寧波私募股權投資基金投資總量比較（萬元）</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：根據(jù)調(diào)研資料正理所得</p><p>　　2007年，寧

52、波私募股權投資市場出現(xiàn)跳躍式奔跑局面（見圖10），雖然投資案例只有3起，但單筆最大投資金額達7000萬元，由杉杉創(chuàng)投對上海金安國紀的戰(zhàn)略投資，持股7%。然而，隨著金融危機的爆發(fā)，2008年投資者缺乏投資信心，各種退出渠道也受到阻礙，私募股權投資市場陷入低迷，投資額大幅減少，單筆最大投資額1517萬元，下降78.3%。2009年，寧波私募股權投資市場開始逐漸回暖，投資案例5起，投資金額有所上升，達4053萬元，環(huán)比上升20.3%；平均單筆

53、投資金額1351萬元，上升20.4%（見圖10）。目前，由于寧波私募股權投資基金市場依然處于完善發(fā)展階段，融資案例相對較少，融資金額也很小，單筆投資金額維持在1000萬左右，可見寧波私募股權投資基金保持相當?shù)闹斏鞯膽B(tài)度，對于風險的控制較強，有利于寧波私募股權投資基金穩(wěn)步發(fā)展（見圖11）。</p><p>　　圖10 07到09年寧波市私募股權投資基金融資總量</p><p>　　資料來源：

54、寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　圖11 07到09年寧波市私募股權投資基金平均單筆融資總量</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　2.2.3投資行業(yè)的選擇</p><p>　　根據(jù)實地調(diào)研統(tǒng)計，07至09年，寧波私募股權投資基金披露的13起案例中，其中制造業(yè)無論在融資數(shù)量還是融資金額方面，均遙遙領

55、先其他行業(yè)（見圖12）。這是因為制造業(yè)在我國發(fā)展較為完善，公司商業(yè)模式。產(chǎn)品服務、營銷網(wǎng)絡比較健全，易于成功發(fā)行上市。制造業(yè)實現(xiàn)融資案例5氣起，占總量的37%，融資金額8418萬元，占總體融資金額的48.4%（見圖13）。除制造業(yè)外，寧波私募股權投資基金的投資行業(yè)領域狹隘，主要分布于新能源、金融、生物醫(yī)藥、IT、酒店旅游和汽車行業(yè)，對TMT、互聯(lián)網(wǎng)、食品飲料等鮮有問津，這與寧波處于港口外貿(mào)城市有一定的相關性。</p>&l

56、t;p>　　圖12 寧波市私募股權投資基金投資行業(yè)分布圖</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　圖13 寧波市私募股權投資基金投資行業(yè)分布圖</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)在寧波私募股權投資中依然并持續(xù)占有較大比重，此外新型高科技產(chǎn)

57、業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)的投資也在不斷增加，在今后的發(fā)展方向上，隨著人民生活水平的提高，消費能力和觀念發(fā)生變化，如連鎖經(jīng)營、醫(yī)療健康、食品飲料以及教育等與人民生活密切相關的行業(yè)，也將逐漸成為寧波私募股權投資基金投資的方向。</p><p>　　2.2.4投資階段傾向性</p><p>　　寧波私募股權投資基金對于投資階段的選擇主要分布在擴展期和獲利期（見圖14），13起案例中，有5起投資于擴展期，

58、投資金額達10790萬元，占總投資金額的62%。其次，有3家起投資于獲利期。 早期和發(fā)展期的投資案例數(shù)量最少，分別只有2起和3起。因此，根據(jù)近三年寧波私募股權投資基金投資案例分析（見表4），大多數(shù)都是偏向于投資于相對比較成熟的階段，但總體分布還是比較平均，反映出寧波私募股權投資市場趨于相對理性位置；同時，對于寧波民營中小企業(yè)發(fā)達，有更多機會偏向細分行業(yè)的早期企業(yè)以尋求專業(yè)化優(yōu)勢。</p><p>　　圖14 寧波

59、市私募股權投資基金投資地域分布圖</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　表4 寧波市私募股權投資基金投資階段的投融資總量（萬元）</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　出現(xiàn)上情況的原因主要有以下三點：第一，私募股權投資在寧波仍算是新興事物，無論是投資經(jīng)驗還是管理團隊的專業(yè)能力

60、都處于較弱水平，在企業(yè)早期就進行投資，這對管理團隊初期的項目篩選和投資后的管理參與有較大的壓力。第二，投資階段越靠前，投資項目風險越大，當然可能得到的收益越多，但鑒于寧波私募股權投資市場并不完善，投資者面臨的資本市場環(huán)境和政策環(huán)境具有太多的不確定因素。2007年，杉杉創(chuàng)投對寧波環(huán)球光電股份有限公司進行戰(zhàn)略投資，投資金額2000萬，但由于金融危機的出現(xiàn)，國內(nèi)節(jié)能燈市場低迷，對公司的業(yè)務產(chǎn)生較大影響，公司業(yè)績連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，收不抵支。按照

61、國家IPO相關規(guī)定，IPO申報企業(yè)應滿足連續(xù)三年盈利的要求，公司已不能申報上市材料，再次申報需要等到三年以后，最后，杉杉創(chuàng)投通過股份回購順利退出。第三，寧波中小企業(yè)發(fā)展良好，處于獲利良好的成熟期，有經(jīng)濟頭腦的企業(yè)家們便考慮通過私募股權融資這個跳板，來實現(xiàn)企業(yè)的更高發(fā)展。而且這個階段風險較小，如果上市，收益頗高，因此，寧波私募股權投資基金會選擇成熟時期進行投資。</p><p>　　2.2.5投資地域相關性<

62、/p><p>　　在已經(jīng)成功融資的被投資企業(yè)中，寧波私募股權投資基金較為關注長三角地區(qū)及本省企業(yè)，主要集中于浙江、上海這些沿海地區(qū)，這些地區(qū)GDP增長迅猛，城市化進程快，投資環(huán)境良好，有成長空間的中小企業(yè)較多，有市場需求。同時，由于私募股權投資基金需要保持和被投資企業(yè)管理人員的密切接觸，甚至參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營管理中，為企業(yè)提供所需的增值服務，保持對被投資企業(yè)發(fā)展情況的監(jiān)控，這就會更加關注在寧波地域輻射圈范圍內(nèi)，行

63、政區(qū)域上有相關性的企業(yè)，同時許多由政府主導的支持高新技術開發(fā)的私募股權投資基金一般主要致力于扶持寧波當?shù)氐钠髽I(yè)。對于內(nèi)陸城市，寧波私募股權投資基金比較注重重慶、湖北地區(qū)，對我國的北方城市僅有山西進行投資（見圖15）。</p><p>　　圖15 寧波市私募股權投資基金投資地域分布圖</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　3 寧波市私

64、募股權投資退出及收益研究</p><p>　　3.1寧波市私募股權投資基金的退出情況</p><p>　　退出渠道的通暢與否是決定寧波私募股權投資基金市場活躍與否的一個關鍵因素，私募股權投資基金買入股權時所權衡的出發(fā)點之一，就是未來能否有暢通的退出渠道，在賣出股權時實現(xiàn)資本增值。</p><p>　　當前，寧波地區(qū)，對于私募股權投資基金來說最理想的方式是通過IPO方

65、式實現(xiàn)退出，大多投資投資項目也均為Pre-IPO為目的。其次，對于無法上市的項目，主要通過股份回購和股份轉(zhuǎn)讓進行退出。另外，并購也逐漸進入了寧波私募股權投資退出的視野（見圖16）。</p><p>　　圖16 寧波市私募股權投資基金退出數(shù)量比例</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　在所披露的13起投資案例中，已經(jīng)有8個項目實現(xiàn)順利

66、退出。其中IPO退出4起，占50%，股份回購、轉(zhuǎn)讓3起，并購案例僅1起（見表5）。</p><p>　　表5 寧波市私募股權投資基金被投資企業(yè)退出方式</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　同時，在四起IPO案例中，全部選擇深交所上市，其中深圳中

67、小板1起，深圳創(chuàng)業(yè)板3起，可見，中小板和創(chuàng)業(yè)板的開啟為民營企業(yè)發(fā)達的寧波提供了更多的融資渠道，也為寧波私募股權投資基金在退出上提供了暢通的渠道。但是，目前寧波私募股權投資還沒有海外上市的經(jīng)驗，為寧波私募股權投資退出渠道的建設又多了一條可開發(fā)途徑；并且，海外上市也有助于寧波私募股權投資基金與國際接軌，增強寧波在中國股權投資行業(yè)的影響力（見表6）。</p><p>　　表6 2010年中國私募股權投資IPO地點分布&

68、lt;/p><p>　　資料來源：ChinaVenture2010中國私募股權投資市場退出統(tǒng)計分析報告</p><p>　　3.2寧波私募股權投資基金回報期</p><p>　　回報期是指私募股權投資基金進入企業(yè)到退出的時間長度。根據(jù)已退出項目的統(tǒng)計，寧波私募股權投資基金的回報期都在三年以內(nèi)，這也符合寧波私募股權投資的發(fā)展歷程（見圖17）。</p><

69、;p>　　圖17 寧波市私募股權投資基金退出數(shù)量比例</p><p>　　資料來源：寧波市金融辦統(tǒng)計資料</p><p>　　3.3寧波產(chǎn)權交易市場與私募股權投資基金的對接</p><p>　　目前制約寧波私募股權投資基金發(fā)展的主要問題之一就是缺乏良好的信息發(fā)布平臺和沒有完善的退出渠道，而寧波產(chǎn)權交易市場的發(fā)展，卻恰恰可以同時解決這兩個問題。寧波產(chǎn)權市場應成為

70、私募股權投資基金搜尋、收購項目的重要平臺和其成功轉(zhuǎn)讓退出的暢通渠道。</p><p>　　產(chǎn)權交易市場品種的多樣性和龐大的企業(yè)信息庫，滿足了私募股權投資基金的信息需求，大大降低了搜索成本，寧波私募股權投資基金安全可以利用產(chǎn)權交易市場現(xiàn)有的信息庫，集中對多個項目進行比較，從而將資金投入到最具潛力的項目，提高投資效率；在實現(xiàn)退出時，產(chǎn)權市場的企業(yè)并購重組平臺也為私募股權投資基金提供退出渠道，寧波私募股權投資基金可以利

71、用產(chǎn)權交易市場尋找買家，或者利用交易機構的產(chǎn)權經(jīng)紀人代理撮合賣出股權，通過公開掛牌轉(zhuǎn)讓，多方征求意向受讓方，形成有效競價，充分發(fā)現(xiàn)價格實現(xiàn)資本增值。</p><p>　　2008年寧波東元創(chuàng)業(yè)投資有限公司在寧波產(chǎn)權交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓寧波晶元太陽能有限公司15.97%的股權，轉(zhuǎn)讓價格為2417.4萬元。同時，公告中受讓方也提出了比較苛刻的要求。受讓方要為從事太陽能光伏行業(yè)5年以上的企業(yè)法人；注冊資本在5000萬元以上

72、；連續(xù)盈利在3年（含）以上。這是因為股東優(yōu)先購買是希望轉(zhuǎn)讓的公司股權不會有太大變動，有利于今后的管理經(jīng)營。對受讓方提出的要求也是希望公司業(yè)務能夠得到更好更專業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　3.4 寧波私募股權投資基金收益研究</p><p>　　私募股權投資通常使用內(nèi)部收益率（IRR）或獲利倍數(shù)（Multiplier）作為收益衡量指標。但是，在對比不同基金的收益率和股權投資與其他投資的相對

73、收益率時，兩者都存在若干問題。比如，內(nèi)部收益率是非線性的，兩個基金的集合內(nèi)部收益率并不等于兩者內(nèi)部收益率的平均數(shù)。獲利倍數(shù)和投資持有期密切相關，內(nèi)部收益率考慮了貨幣的時間價值，而獲利倍數(shù)則沒有考慮，內(nèi)部收益率和獲利倍數(shù)存在一種類似“替代”的關系。同一項投資，時間跨度小，內(nèi)部收益率可能較高，獲利倍數(shù)可能較??；時間跨度大，內(nèi)部收益率可能較低，獲利倍數(shù)可能較大。要維持不變的內(nèi)部收益率，時間越長，獲利倍數(shù)必須越大。</p><

74、;p>　　本文主要通過對內(nèi)部收益率和獲利倍數(shù)的分析對寧波私募股權投資當前投資項目進行簡單評價（見表7）。</p><p>　　表7 寧波私募股權投資項目收益樣本（萬元）</p><p>　　資料來源：調(diào)查問卷整理所得</p><p>　　通過獲利倍數(shù)的計算，由散點圖可以發(fā)現(xiàn)，寧波私募股權投資項目收益呈現(xiàn)兩極分化的狀態(tài)，IPO退出方式給投資者帶來了更高的回報，平

75、均獲得15.91倍的收益回報（見圖18）。其中最高的圣萊達項目回報達34.16倍；而股權回購、轉(zhuǎn)讓和并購退出收益率較低，主要分布在1.5倍左右，可見寧波私募股權投資的收益率還是比較客觀，雖然沒有出現(xiàn)像全國市場高達百倍的收益，但這也是一種價值理性回歸的合理表現(xiàn)（見表18）。</p><p>　　圖18 寧波市私募股權投資基金退出獲利倍數(shù)散點圖</p><p>　　資料來源：調(diào)查問卷整理所得&

76、lt;/p><p>　　表8 IPO項目退出收益統(tǒng)計</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：調(diào)查問卷整理所得</p><p>　　通過內(nèi)部收益率分析，寧波私募股權投資IPO項目內(nèi)部收益率在170%的左右，而非IPO項目內(nèi)部收益率則相對較低。僅在10%至30%之間，略高于當前金融市場其他投資產(chǎn)

77、品，并沒有體現(xiàn)出對民間資本一種強有力的吸引力（見表9）。</p><p>　　表9 寧波私募股權投資項目內(nèi)部收益率</p><p>　　資料來源：調(diào)查問卷整理所得</p><p>　　4 寧波市私募股權投資面臨的困境</p><p>　　4.1 投資市場不成熟，開放程度低</p><p>　　目前，中國私募股權投資市場

78、發(fā)展高潮迭起，寧波市場也取得了爆發(fā)式的增長。但是寧波仍然缺乏統(tǒng)一監(jiān)管部門推動，政策環(huán)境待改善，是寧波投資市場不成熟的表現(xiàn)。調(diào)研走訪期間，寧波私募股權投資基金哪個部門監(jiān)管還沒有明確，法律法規(guī)也不健全，沒有一部直接規(guī)范私募股權投資的法律。缺乏公認的市場規(guī)范不僅容易導致融資活動中的道德風險，而且由于私募股權投資基金缺乏對投資者進行風險告知和信息披露的統(tǒng)一標準，投資項目失敗后會給投資者造成巨大利益損失。而且投資從業(yè)人員和公司資質(zhì)大多沒有公開、透

79、明的信息，其神秘性讓民間資本豐沛的寧波企業(yè)家難以放心投資，導致基金在社會上募集資金時難度較大。</p><p>　　而且目前寧波私募股權投資市場失衡現(xiàn)象嚴重，主要表現(xiàn)在內(nèi)外資機構、資金規(guī)模上的不平衡。寧波地區(qū)本土私募股權投資基金一直扮演著主導的角色，僅有1家外資基金。因為外資基金在資金和其他服務上存在明顯的優(yōu)勢，如優(yōu)秀的公司治理結(jié)構、先進的管理經(jīng)驗、國際知名度等。寧波英飛尼迪-新以基金雖然在2010年才進入寧波市

80、場，但首期資金募集額度就達到5億元，并且基金的知名度高，引起了寧波市政府的高度關注。因此內(nèi)外資股權基金的相對平衡有利于寧波地區(qū)私募股權投資市場的進一步成熟。</p><p>　　4.2 投資目標偏離，盲目追求IPO</p><p>　　私募股權投資的目標是獲得收益，還應該同時利用自身的專業(yè)優(yōu)勢幫助被投資企業(yè)創(chuàng)造更大的價值，最后通過恰當?shù)那劳顺鰜韺崿F(xiàn)自身收益。但是，目前寧波市場與全國存在一

81、個共同的問題是，很多私募股權投資基金在選擇項目時，并不是以該企業(yè)的未來增值空間為標準，對項目的成長性關注較少，而只是為了短期獲利和套現(xiàn)。同時，寧波私募股權投資基金對IPO退出過分親睞，甚至出現(xiàn)進行財務造假，以虛假信息發(fā)行的報道，對寧波私募股權投資環(huán)境造成不良影響。2009年．寧波東元創(chuàng)投對寧波圣萊達電器的戰(zhàn)略投資，由于出現(xiàn)同期增資不同價以及圣萊達公司成長性疑問就引起了市場的關注。</p><p>　　另外，優(yōu)質(zhì)項

82、目的匱乏也造成了寧波私募股權投資基金的投資目標偏離。寧波目前的情況是規(guī)模大、質(zhì)量優(yōu)的項目受到大家一擁而上的追捧，大量資金追逐少數(shù)項目，結(jié)果導致投資利潤率下降。投資目標的標準主要是擁有核心技術、產(chǎn)權清晰、獨立自主產(chǎn)權和市場前景廣闊的中小高新技術企業(yè)。如寧波圣萊達公司是具有自身獨立自主知識產(chǎn)權的高新技術企業(yè)在其項目競爭力上就存在一定的優(yōu)勢，容易受到投資者的青睞（見表10）。</p><p>　　表10 圣萊達擁有多項

83、自主核心技術</p><p>　　資料來源：民生證券研究</p><p>　　4.3 投資風格重疊，跟風現(xiàn)象嚴重</p><p>　　雖然目前每一家寧波私募股權投資基金都聲稱有自己的投資策略和風格，但從現(xiàn)實寧波項目運作分析上，均難離“保守＋新興”行業(yè)這一投資模式的窠臼。首先，寧波私募股權投資已處于投資行業(yè)高度集中狀態(tài)，制造業(yè)、新能源成為投資案例最多的行業(yè)，投資案例數(shù)

84、量超過60%。第二，投資地域比較集中，仍然以長三角沿海城市以及重慶、湖北等一級城市為主這也與管理團隊經(jīng)驗不成熟有關，出現(xiàn)急功近利的現(xiàn)象。</p><p>　　另外，寧波大多數(shù)私募股權投資項目規(guī)模較小，在資金和管理團團隊分析力上相對薄弱，也造成了投資跟風現(xiàn)象。如寧波博潤創(chuàng)投在對力源信息的戰(zhàn)略投資上主要依靠了總公司上海博潤投資信息和策略，進行依次入股，最終成功實現(xiàn)IPO（見表11）。寧波君潤投資在運作上主要依靠其高層

85、管理人員的人脈關系進行突擊入股。如2009年9月，晨光生物增資擴股引進四名財務投資者，寧波君潤與深創(chuàng)投、達晨財信創(chuàng)投、金翼達創(chuàng)投共同出資認股，其中寧波君潤出資735萬元認購150萬股。2010年11月，晨光生物在創(chuàng)業(yè)板上市。此次投資從進入到退出，僅用了一年時間，君潤實現(xiàn)20倍的投資收益。</p><p>　　表11 寧波博潤、上海博潤對力源信息的投資情況</p><p>　　資料來源：力源

86、信息IPO招股說明書</p><p>　　5 寧波市私募股權投資基金規(guī)范運作的發(fā)展對策</p><p>　　5.1 政府對寧波私募股權投資基金適當介入</p><p>　　寧波市政府對私募股權投資基金的扶持主要體現(xiàn)在制度上的完善和政策上的扶持。寧波市政府可以出臺一些針對寧波經(jīng)濟特點的制度規(guī)定，如界定基金投資者的投資資格，如何保護投資者的收益，如何提高被投資企業(yè)的可信

87、度等。政策上的扶持可以考慮對被投資企業(yè)以及私募股權投資基金的盈利給予更大力度的稅收優(yōu)惠，對寧波市高新技術企業(yè)，政府可以采取補貼、低利率的貸款予以扶持，以增強寧波私募股權投資基金投資高新技術企業(yè)的動力。</p><p>　　作為一種商業(yè)化和市場化的投融資方式，寧波私募股權投資基金應以民間資金為主，只有充分調(diào)動民間資本的參與才能真正發(fā)揮其應有的作用。目前，寧波市場還是以人民幣基金為主，但市場容量及匯集力還是相對較弱，

88、政府資金的參與是必不可少的。尤其對于產(chǎn)業(yè)基金，寧波政府可以提高出資比例。政府資金在寧波私募股權投資基金的發(fā)展過程中主要起到引導的作用，因此政府資金的最佳使用方式是成立寧波政府引導基金。</p><p>　　5.2 堅持市場化方向，推動寧波私募股權投資基金健康發(fā)展</p><p>　　盡管我們需要強調(diào)政府在寧波私募股權投資基金發(fā)展領域的作用，但是必須清醒的認識到，在寧波私募股權投資基金的發(fā)展

89、中，政府的作用主要表現(xiàn)在為私募股權投資基金的發(fā)展提供良好的法律法規(guī)和管理規(guī)則，政府對股權投資基金的扶持主要體現(xiàn)在合理的稅負安排，提供更加完善的公共服務。而私募股權投資基金的投資人、管理人是寧波私募股權投資基金發(fā)展的主體，股權投資基金平穩(wěn)健康發(fā)展，必須堅持市場化發(fā)展的道路。</p><p>　　5.3 注重引進和借鑒，提高管理團隊素質(zhì)</p><p>　　在寧波私募股權投資的規(guī)范運作發(fā)展中，

90、引進和借鑒是必不可少的。所謂引進，就是寧波政府要優(yōu)化投資環(huán)境，吸引更多的境外及國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的私募股權投資基金到寧波投資。借鑒就是要通過對境外、國內(nèi)私募股權投資基金發(fā)展較好的地區(qū)進行考察、學習，借鑒它們的先進經(jīng)驗，發(fā)揮政府的引導作用。</p><p>　　私募股權投資基金在寧波是個新的行業(yè)，缺乏較長時間專業(yè)人才的積累，而私募股權投資行業(yè)的發(fā)展除基資金以外，最重要是發(fā)現(xiàn)和提升企業(yè)價值的專業(yè)管理人，需要加快對人才的培訓，尤

91、其是努力培養(yǎng)專業(yè)管理團隊，提高管理人員的素質(zhì)，這包括更高管理能力，誠信水平和職業(yè)道德水平。</p><p>　　5.4 推動企業(yè)加快改造，加強行業(yè)自律和行業(yè)服務</p><p>　　私募股權投資基金的趨利性決定了其只對優(yōu)質(zhì)、成長性較好且規(guī)范運作的企業(yè)進行投資，而且寧波民營企業(yè)眾多，因此要極力推動中小企業(yè)進行包括技術改造、股份制改造在內(nèi)的各種規(guī)范的改制，使其成為規(guī)范、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)，增加企

92、業(yè)獲得寧波本土私募股權投資基金投資的機會。另外，企業(yè)也要培養(yǎng)與私募股權投資基金談判的專門人才，確保企業(yè)在引進私募股權投資基金時利益不受損害，爭取達到雙贏的目的。</p><p>　　私募股權投資基金的管理的服務和運作具有較強的專業(yè)性，僅僅依靠市場紀律對股權投資管理發(fā)揮制約是不夠的。筆者不主張在私募股權投資領域里實行政府部門的監(jiān)管，并不意味著股權投資基金不需要制約和管理，建立行業(yè)自律組織對寧波私募股權投資實行行業(yè)自

93、律是股權投資基金的有效形式。私募股權投資資金行業(yè)自律組織在總結(jié)和發(fā)展行業(yè)道德準則，推行行業(yè)良好行為準則，維護投資人和投資管理人的雙方權益方面可以發(fā)揮重要作用。另外，私募股權投資基金自律組織還可以促進投資者和投資管理者之間的交流，提供行業(yè)發(fā)展基本信息和數(shù)據(jù)，提供行業(yè)發(fā)展所需要的服務，為寧波私募股權投資基金行業(yè)水平的提高發(fā)揮積極的作用。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p&

94、gt;<p>　　寧波私募股權投資基金的發(fā)展，在解決中小企業(yè)融資難問題和資本市場運行中起著重大的推動作用。本文通過研究主要得出以下結(jié)論：</p><p>　　第一，寧波市私募股權投資基金的發(fā)展得到了寧波市政府的大力支持，不斷為營造私募股權投資基金發(fā)展提供良好的平臺建設。</p><p>　　第二，文章探討了寧波市私募股權投資基金運作的具體特征，從投資特征和退出機制分析了目前寧

95、波私募股權投資基金的運行情況，明確了當前市場存在的不足之處。</p><p>　　第三，文章分析了寧波市私募股權投資基金的發(fā)展對策，認為要加大扶持力度，積極建立政府引導基金；進行專門管理人員的素質(zhì)培養(yǎng)，注重借鑒和引進，為寧波私募股權投資基金創(chuàng)造良好的環(huán)境。</p><p>　　第四，盡管寧波私募股權投資基金還存在制度上的缺陷和退出機制不完善等諸多問題，但毫無疑問，寧波市私募股權投資基金的發(fā)

96、展，將引導和規(guī)范民間資本，為民間資本進入金融行業(yè)創(chuàng)造契機，為中小企業(yè)開辟多元化融資渠道，為寧波的金融創(chuàng)新助一臂之力。</p><p>　　最后，由于個人的精力是有限的，尤其是作為學生對寧波私募股權投資基金的研究剛剛起步，本課題研究工作中寧波私募股權投資基金的定價，收益具體分析等問題有待以后進一步探討。</p><p><b>　　附 錄</b></p>

97、<p>　　附表1 《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》</p><p>　　資料來源：《關于鼓勵股權投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》（甬金辦〔2008〕9號）文件</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]投中集團. VC/PE市場2010中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權市場退出統(tǒng)計分析報告[J]. 中國科技投資，2

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