上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專(zhuān)業(yè)班級(jí)

2、會(huì)計(jì)學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱(chēng) </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b&

3、gt;</p><p>　　負(fù)債融資是企業(yè)的主要融資手段之一，而負(fù)債結(jié)構(gòu)集中反映了企業(yè)的負(fù)債狀況，調(diào)節(jié)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。本文首先分析了負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的含義、構(gòu)成和影響因素，剔除選擇部分2006-2009年滬、深兩市上市公司的數(shù)據(jù)，分析其負(fù)債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和原因，然后以2006-2009年上海證券交易所與深圳證券交易所的上市公司家的股票為樣本資料,運(yùn)用回歸分析對(duì)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系進(jìn)行分

4、析論證，著重檢驗(yàn)了上市公司流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響的顯著性。對(duì)各年的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后的結(jié)果顯示，無(wú)論是負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，還是負(fù)債類(lèi)型結(jié)構(gòu)都存在顯著的差異性：凈資產(chǎn)利潤(rùn)率和負(fù)債比例不存在相關(guān)性；凈利潤(rùn)和負(fù)債比例存在相關(guān)性。研究結(jié)論對(duì)理論和實(shí)踐都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　關(guān)鍵詞：負(fù)債結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；流動(dòng)負(fù)債比率；資產(chǎn)負(fù)債比率；融資結(jié)構(gòu) </p><p><b&

5、gt;　　Abstract</b></p><p>　　Debt financing is one of enterprise's main financing methods, but was in debt the structure concentrated reflection enterprise's debt condition, the adjustment enterp

6、rise debt structure was a business finance management important content. This article has first analyzed the debt structure and the operating results meaning, the constitution and the influencing factor, on the rejection

7、 choice part 2006-2009 years, the deep two market city company's data, analyzes its debt structure present situati</p><p>　　Keywords: Debt structure; Operating results; Current liability ratio; Equity-de

8、bt ratio; Financing structure</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)理論1</p><p>　　1.1 負(fù)債結(jié)構(gòu)的含義及其影響因素1</p><p>　　1.2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)含義及其構(gòu)成1</p><p>　　

9、1.3 影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因素3</p><p>　　2 上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及原因分析4</p><p>　　2.1 短期負(fù)債比重較大4</p><p>　　2.2 銀行借款比例逐步下降5</p><p>　　3 上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)證研究7</p><p>　　3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源7</

10、p><p>　　3.2 變量選取9</p><p>　　3.2.1 上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)9</p><p>　　3.2.2 負(fù)債結(jié)構(gòu)變量10</p><p>　　3.3 假設(shè)的提出10</p><p>　　3.4 實(shí)證分析11</p><p>　　3.4.1 正態(tài)分布檢驗(yàn)11<

11、/p><p>　　3.4.2 凈資產(chǎn)收益率與負(fù)債比例相關(guān)性分析12</p><p>　　3.4.3 凈利潤(rùn)與負(fù)債比例的相關(guān)性分析13</p><p>　　3.4.3 短期負(fù)債結(jié)構(gòu)分析14</p><p><b>　　3.5 結(jié)論15</b></p><p>　　4 對(duì)策與建議16</p

12、><p>　　4.1 政策性建議16</p><p>　　4.2 對(duì)企業(yè)管理者的建議16</p><p>　　4.2.1 根據(jù)企業(yè)的銷(xiāo)售狀況確定負(fù)債政策建議16</p><p>　　4.2.2 根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)確定負(fù)債政策建議16</p><p>　　4.2.3 根據(jù)企業(yè)的規(guī)模大小確定負(fù)債政策建議17</

13、p><p><b>　　參考文獻(xiàn)18</b></p><p>　　上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)由上市公司不同的融資方式所造成。而企業(yè)融資是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論研究的一個(gè)重要領(lǐng)域，然而從1 9 5 8年Modigliani和Miller對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行研究以來(lái)，理論研究主要集中在債權(quán)資本和股權(quán)資本的構(gòu)成比例方面，而對(duì)這兩大類(lèi)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究較少。近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，理

14、論界對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)注越來(lái)越多（王化成；胡國(guó)柳，2005）。比較而言，對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題很少涉及，使之成為企業(yè)融資理論研究中亟需完善的領(lǐng)域。</p><p>　　而現(xiàn)代企業(yè)往往通過(guò)舉債方式獲得資金來(lái)滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，是現(xiàn)代企業(yè)一種有效的經(jīng)營(yíng)方式。負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有兩面性：一方面可以提高企業(yè)的獲利能力；另一方面會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)現(xiàn)代企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，幫助企業(yè)確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)是十分必要的。</

15、p><p>　　1 負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)理論</p><p>　　1.1 負(fù)債結(jié)構(gòu)的含義及其影響因素</p><p>　　本文中的負(fù)債結(jié)構(gòu)，包括總體負(fù)債比重、負(fù)債本身的期限結(jié)構(gòu)和類(lèi)型結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)能很好地反映企業(yè)的負(fù)債占總資本的比重，因此采取了資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的總負(fù)債結(jié)構(gòu)水平。在負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)上，一般按時(shí)間來(lái)劃分。在本文中，用流動(dòng)負(fù)債和負(fù)債總額

16、的比例反映短期負(fù)債率，用期末一年以上的負(fù)債和負(fù)債總額的比例反映長(zhǎng)期負(fù)債率。在我國(guó)，由于債券市場(chǎng)的發(fā)展較慢，債券融資在企業(yè)中的比例較小，因此，本文主要考察了由企業(yè)來(lái)自于向銀行的借款即銀行借款；日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等商業(yè)信用，而不考慮企業(yè)發(fā)行的債券，即應(yīng)付債券。</p><p>　　1.2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)含義及其構(gòu)成</p><p>　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最早用于投資項(xiàng)目管理，后來(lái)在企業(yè)管理

17、方面得到廣泛的應(yīng)用。各國(guó)學(xué)者對(duì)于業(yè)績(jī)的概念的有不同的認(rèn)識(shí)，國(guó)外具有代表性的觀點(diǎn)有一下幾類(lèi)：（1）坎貝爾（Campell）、邁克羅依（McClog）、奧普勒（Oppler）等人則定義：“業(yè)績(jī)是員工自己控制的與組織目標(biāo)相關(guān)的行為，業(yè)績(jī)是多維的，沒(méi)有單一的績(jī)效測(cè)量；業(yè)績(jī)是行為，并不必然是行為的結(jié)果，這種行為必須是員工能夠控制的?！保?）伯納丁等人認(rèn)為，業(yè)績(jī)是在特定時(shí)間范圍，在特定工作職能、活動(dòng)或行為上產(chǎn)生的結(jié)果記錄。國(guó)內(nèi)學(xué)者彭國(guó)甫則認(rèn)為，業(yè)績(jī)

18、表示成績(jī)、成效。成績(jī)指工作或?qū)W習(xí)的收獲，強(qiáng)調(diào)對(duì)工作或?qū)W習(xí)結(jié)果的主觀評(píng)估，成效指功效或效果，強(qiáng)調(diào)工作或?qū)W習(xí)所造成的客觀后果及影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則是對(duì)二者的綜合（李祥，2009）。</p><p>　　關(guān)于企業(yè)的業(yè)績(jī)是指一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)者在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻(xiàn)來(lái)衡量；企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平、償債能

19、力和后續(xù)發(fā)展能力等方面內(nèi)容。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是一個(gè)綜合性的概念，其一在于股東價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，其二也可以通過(guò)企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)用效率、償債能力等財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)和資產(chǎn)管理效率指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估。</p><p>　　在評(píng)估業(yè)績(jī)時(shí)，一般是根據(jù)研究對(duì)象所處的不同學(xué)科而從不同角度進(jìn)行界定。這些界定多數(shù)是從理論上闡述，依靠邏輯推理得出的結(jié)論，缺乏精確的衡量指標(biāo)。如：美國(guó)學(xué)者R·韋恩·蒙迪（R·

20、;Wayne·Mondy）等學(xué)者認(rèn)為，“業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估是指組織定期對(duì)個(gè)人或群體小組的工作行為及業(yè)績(jī)進(jìn)行考核、評(píng)估和測(cè)度的一種正式制度。”日本學(xué)者松田二認(rèn)為，“績(jī)效評(píng)估是人力資源管理系統(tǒng)的組成部分，由評(píng)估者對(duì)被評(píng)估者的日常職務(wù)行為進(jìn)行觀察、記錄，并在事實(shí)的基礎(chǔ)上按照一定的目的進(jìn)行評(píng)價(jià)，以達(dá)到培養(yǎng)、開(kāi)發(fā)和利用組織成員能力的目的?！眹?guó)內(nèi)學(xué)者吳樹(shù)暢、陸軍和劉猛等人在分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響時(shí)，采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為反應(yīng)

21、企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)，李義超和蔣振聲在對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性時(shí)，采用托賓Q作為反映企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)。除此之外比較常用的還有資產(chǎn)報(bào)酬率、每股凈收益、利潤(rùn)率等等，這些指標(biāo)都從不同角度衡量了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。吳國(guó)存提出，績(jī)效評(píng)估是“對(duì)雇員與職務(wù)有關(guān)的業(yè)績(jī)、能力、業(yè)務(wù)態(tài)度、性格、業(yè)務(wù)適應(yīng)性等諸方面進(jìn)行評(píng)定與記錄的過(guò)程?！睆钠髽I(yè)管理角度出發(fā)，在評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效時(shí)，國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者采用了量化指標(biāo)，使評(píng)估結(jié)果脫離</p><p>

22、;　　凈資產(chǎn)收益率（Return ONEquity，ROE）是企業(yè)的凈利潤(rùn)與其股東權(quán)益的比值，它代表每一單位的股東權(quán)益在分紅前的凈利潤(rùn)。這一數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)的資本盈利水平、經(jīng)營(yíng)效率越高。它可以分解為資產(chǎn)利潤(rùn)率（Returnon Asset，RoA）與股權(quán)乘數(shù)（EquityMultiplier，EM）之積；股權(quán)乘數(shù)的值等于每一單位企業(yè)資本所能動(dòng)員的、能為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)的企業(yè)資產(chǎn)的金額，它清晰反映了企業(yè)資本的“杠桿”作用，從而也被稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠

23、桿率，一般而言，股權(quán)乘數(shù)越高，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率也就越高。進(jìn)一步，企業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率又可以分解為兩部分乘積：收入利潤(rùn)率（Profit Margin，PM）和資產(chǎn)利用率（Asset Utilization，AU）?？偸杖霚p去成本和稅收后的余額是為凈利潤(rùn)，因此，收入利潤(rùn)率能夠反映企業(yè)控制成本與降低稅負(fù)的能力，而資產(chǎn)利用率則反映了企業(yè)利用資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力。杜邦財(cái)務(wù)分析法的核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益可以分解成收入利潤(rùn)率、資產(chǎn)利用率和股權(quán)乘數(shù)三部分的乘積，綜

24、合考察凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)乘數(shù)、資產(chǎn)利潤(rùn)率、收入利潤(rùn)率及資產(chǎn)利用率這五個(gè)比率之間的關(guān)系，能夠從財(cái)務(wù)角度對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有一個(gè)總體</p><p>　　1.3 影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因素</p><p>　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的決定因素一直是企業(yè)管理研究的焦點(diǎn)，目前關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素的理論研究主要有兩種代表性的觀點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)外生論和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)內(nèi)因論。</p><p>　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

25、外生論認(rèn)為，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)行為和市場(chǎng)效率的差異導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的差異。企業(yè)為獲得定價(jià)權(quán)帶來(lái)的高額利潤(rùn)，導(dǎo)致尋租行為普遍存在，從而降低了市場(chǎng)效率。美國(guó)哈佛大學(xué)的梅森（Mason）和貝恩（Bain）承襲上述理論研究，提出了著名的“SCP范式”。根據(jù)該范式，企業(yè)績(jī)效的差異是由市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為所決定的，由此可以推論出企業(yè)業(yè)績(jī)的差異是外生的。</p><p>　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)內(nèi)因論中以科斯為代表的契約理論認(rèn)為，企業(yè)是一系列

26、“契約關(guān)系的聯(lián)結(jié)"，各個(gè)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系與激勵(lì)約束機(jī)制等產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上的差異以及由此引起的代理成本差異是導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)差異的主要原因；另外，潘漢爾德（Prahalad C．K）和哈默（Hamel．G）提出的“核心能力論”認(rèn)為，核心能力是“組織中的積累性學(xué)識(shí)，特別是關(guān)于如何協(xié)調(diào)不同的生產(chǎn)技能和有機(jī)結(jié)合多種技術(shù)流的學(xué)識(shí)”。該理論把企業(yè)視為一個(gè)“能力集”，認(rèn)為核心能力是企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，是決定企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素（李祥，2009

27、）。</p><p>　　綜上所述，關(guān)于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差異的兩種理論，分別從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)效率以及產(chǎn)生結(jié)構(gòu)和核心競(jìng)爭(zhēng)力等因素來(lái)分析導(dǎo)致業(yè)績(jī)差異的原因，它們各自側(cè)重的角度不同，研究的重點(diǎn)也不一樣。兩種理論的成果和結(jié)論也只揭示了影響業(yè)績(jī)差異眾多因素中的一小部分因素，仍然存在許多影響業(yè)績(jī)的潛在因素。因此，本文著重從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)這一內(nèi)部因素來(lái)分析其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，以進(jìn)一步完善企業(yè)業(yè)績(jī)差異內(nèi)因理論。</p&g

28、t;<p>　　2 上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及原因分析</p><p>　　上市公司的負(fù)債情況是什么樣的情形呢？本章將通過(guò)短期負(fù)債、銀行借款、商業(yè)負(fù)債和企業(yè)債務(wù)融資積極性方面分析國(guó)內(nèi)上市公司負(fù)債方面的情況。國(guó)內(nèi)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析后顯示，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在逐年上升，說(shuō)明負(fù)債對(duì)企業(yè)的影響越來(lái)越大。應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)交稅金等負(fù)債情況穩(wěn)定。目前我國(guó)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在短期負(fù)債比重較大、銀行借款

29、比例逐步下降和應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)交稅金等負(fù)債情況穩(wěn)定這三個(gè)方面。</p><p>　　2.1 短期負(fù)債比重較大</p><p>　　以下是2006年至2009年滬深兩市上市公司總體的資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債比例、長(zhǎng)期負(fù)債比例、商業(yè)信用負(fù)債比例和銀行借款比例的變動(dòng)表和變動(dòng)圖。資產(chǎn)負(fù)債率，是指總負(fù)債比上總資產(chǎn)。</p><p>　　短期負(fù)債，是指將在1年或者超過(guò)1年的一

30、個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金、其他暫收應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)提費(fèi)用和一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款等。長(zhǎng)期負(fù)債，是指償還期在1年或者超過(guò)1年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的負(fù)債，包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款等。商業(yè)信用負(fù)債，是指應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。銀行借款，是指短期銀行借款和長(zhǎng)期銀行借款。本文中各種負(fù)債比例是指各種負(fù)債占總負(fù)債的比例，原始數(shù)據(jù)出自CCER（詳情見(jiàn)表1所示）

31、。</p><p>　　表1 2006-2009年各年上市公司總體負(fù)債比率變動(dòng)表</p><p>　　注：數(shù)據(jù)由北京諾分信息服務(wù)有限公司的一般上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算得來(lái)</p><p>　　從表1可以看出，2006年至2009年間的資產(chǎn)負(fù)債率處在50%-60%之間，長(zhǎng)期負(fù)債比例處于20%-40%之間，都有逐年上升的趨勢(shì)；短期負(fù)債比例處于60%-80%之間，呈下降的態(tài)

32、勢(shì)。在國(guó)內(nèi)股權(quán)融資偏好明顯的情況下，企業(yè)債務(wù)融資比例升，說(shuō)明上市公司開(kāi)始重視通過(guò)負(fù)債進(jìn)行融資；商業(yè)信用負(fù)債比例在30%水平線上下波動(dòng)，變動(dòng)幅度不大，顯示上市公司的商業(yè)信用負(fù)債在負(fù)債中的比重可能在將來(lái)也變動(dòng)不大；銀行借款比例從將近50%下降至少于40%，可見(jiàn)上市公司對(duì)銀行借款的依賴(lài)程度在降低。</p><p>　　從上市公司負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)上市公司負(fù)債以短期負(fù)債為主，短期負(fù)債占債務(wù)總額的比例基本保持在70%

33、左右，而長(zhǎng)期負(fù)債比重明顯偏低，基本在20%-35%左右。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡，股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，銀行是公司外部負(fù)債的主要甚至是唯一的來(lái)源，銀行貸款一般是短期貸款，借新債還舊債的現(xiàn)象在上市公司中普遍存在。從負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，短期負(fù)債占了負(fù)債總額的大部分比例（趙熠，2009）。</p><p>　　2.2 銀行借款比例逐步下降</p><p>　?。?）銀行貸款仍是企業(yè)

34、外部融資的主要來(lái)源</p><p>　　以2003年為例，我國(guó)銀行貸款增加額為27652億元，發(fā)行企業(yè)債券336億元，而通過(guò)股票市場(chǎng)的籌資額為639億元。造成企業(yè)對(duì)銀行貸款過(guò)分依賴(lài)的原因之一是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡，企業(yè)融資渠道不通暢。少數(shù)企業(yè)具備上市融資的條件，同時(shí)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后，所以，銀行貸款成為企業(yè)融資的首選。其次，銀行貸款的預(yù)算軟約束也是企業(yè)對(duì)銀行貸款過(guò)分依賴(lài)的原因之一。在國(guó)外，由于銀行和

35、企業(yè)信用關(guān)系健全，企業(yè)對(duì)銀行的負(fù)債是要按要求期限和條件償還的，銀行對(duì)不按契約規(guī)定履行的企業(yè)具有硬的約束措施，例如，提起訴訟、接管或清算企業(yè)資產(chǎn)等，這就對(duì)企業(yè)形成很大的約束。銀行是政府的準(zhǔn)財(cái)政機(jī)構(gòu)，國(guó)有企業(yè)在享受財(cái)政補(bǔ)貼之外，還能得到銀行提供的金融補(bǔ)貼。企業(yè)拖欠銀行貸款也有利可圖。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，即使銀行經(jīng)營(yíng)己經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的條件下，由于銀行信貸資金己經(jīng)投入企業(yè)形成了不可逆投資，企業(yè)以此作為“質(zhì)押”，可以和銀行討價(jià)還價(jià)，而銀行考慮到以往的資

36、產(chǎn)投入所形成的“沉沒(méi)成本”，可能會(huì)認(rèn)為再貸款會(huì)更有利一些，這就形成了新的“預(yù)算軟約束”貸款。于是，造成了企業(yè)對(duì)銀行貸款一定程度上的依賴(lài)。</p><p>　　（2）企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴(lài)程度在降低</p><p>　　本文的研究數(shù)據(jù)顯示，2006-2009年，上市公司負(fù)債中銀行借款的比重從37.56%逐步下降到36.47%，表明企業(yè)對(duì)銀行借款的依賴(lài)性在降低。同期，股權(quán)融資市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展使得部

37、分企業(yè)轉(zhuǎn)向于股權(quán)融資。</p><p>　　（3）應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)交稅金等負(fù)債情況穩(wěn)定</p><p>　　通過(guò)對(duì)樣本中整體上市公司應(yīng)付賬款負(fù)債比例、預(yù)收賬款負(fù)債比例和應(yīng)交稅金負(fù)債比例的均值情況計(jì)算的結(jié)果來(lái)看，這三個(gè)負(fù)債比例的年度變化情況不大，數(shù)值水平比較穩(wěn)定。其中，應(yīng)交稅金在負(fù)債總額中所占的比例維持較低的水平，2003年至2006年的整體上市公司均值一直處在3%的水平；應(yīng)付賬款在負(fù)

38、債總額中的比例從2006年的18%上漲至2009年的20%，可能會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅不會(huì)很大。而預(yù)收賬款在負(fù)債總額中的比例維持在7%-8%的水平上，變動(dòng)不大。</p><p>　?。?）企業(yè)債務(wù)融資積極性不高</p><p>　　首先，目前上市公司普遍較低的所得稅或其他各種各樣的退稅優(yōu)惠，造成上市公司債務(wù)融資的稅收屏蔽作用相對(duì)不夠明顯，負(fù)債資金融資和權(quán)益資金融資的成本相比，并沒(méi)有多少優(yōu)勢(shì)，加

39、之權(quán)益融資沒(méi)有還本付息的壓力，因此，即使是盈利水平較高的上市公司，其負(fù)債融資的積極性也不高。</p><p>　　其次，相對(duì)于負(fù)債融資而言，股權(quán)融資的成本較低，不必還本，分紅可以被管理者靈活掌握，所以很多的企業(yè)更樂(lè)于股權(quán)融資，缺乏債務(wù)融資的積極性（陸正飛；高強(qiáng)，2003）。從融資結(jié)構(gòu)總體而言，我國(guó)上市公司總體負(fù)債比例偏低，股權(quán)比例偏高，上市公司大部分存在股權(quán)融資偏好。</p><p>　　

40、再者，債務(wù)資金的硬約束，使得上市公司的經(jīng)營(yíng)者對(duì)債務(wù)融資缺乏興趣。公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)外舉債程度的比例呈正相關(guān)，經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬包括貨幣性收入和以控制權(quán)為主的非貨幣性收入，債務(wù)融資將導(dǎo)致破產(chǎn)概率的增加，經(jīng)營(yíng)者的非貨幣性收入就會(huì)減少。上市公司經(jīng)營(yíng)者為了不失去既得利益，在公司經(jīng)濟(jì)效益較好，能夠采用股權(quán)融資的情況下，在經(jīng)營(yíng)中就會(huì)盡量的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而就失去了舉債經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力。</p><p>　　3 上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)證

41、研究</p><p>　　3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源</p><p>　　本文選取2006-2009年滬深各行業(yè)50家上市公司為樣本。以全樣本研究中國(guó)上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，分析的結(jié)果更有研究?jī)r(jià)值。中國(guó)上市公司的數(shù)量眾多，差異性較大，四年跨度的樣本研究可以在一定程度上了解負(fù)債結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化過(guò)程，更易于比較各行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。以下是全體上市公司行業(yè)樣本情況表。本文剔除了部分行業(yè)

42、然后按其大致比例抽取50家上市公司樣本為研究對(duì)象。文中的樣本數(shù)據(jù)取自北京色諾芬（SinoFin）信息服務(wù)有限公司的一般上市公司財(cái)務(wù)數(shù)庫(kù)。（詳情見(jiàn)表2所示）。</p><p><b>　　表2 樣本情況表</b></p><p>　　注：數(shù)據(jù)由北京諾分信息服務(wù)有限公司的一般上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算得來(lái)</p><p><b>　　續(xù)表&l

43、t;/b></p><p>　　為確保數(shù)據(jù)適用于研究，實(shí)現(xiàn)本研究的目標(biāo)，樣本數(shù)據(jù)做了如下的處理：</p><p>　　第一，鑒于金融類(lèi)企業(yè)與其他行業(yè)的企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的決定因素上具有完全不同的特性，其負(fù)債結(jié)構(gòu)的含義也與其它行業(yè)完全不同，因此，本研究在統(tǒng)計(jì)分析中將金融類(lèi)企業(yè)從樣本中剔除，這也是此類(lèi)研究中常用的方法。數(shù)據(jù)處理后，樣本包含21類(lèi)行業(yè)。</p><p>

44、　　第二，綜合類(lèi)企業(yè)較多是中國(guó)上市公司的一個(gè)顯著特點(diǎn)，綜合類(lèi)在行業(yè)分類(lèi)中單獨(dú)歸屬于一大類(lèi)，綜合類(lèi)中的企業(yè)不具有明顯的單一行業(yè)屬性，綜合類(lèi)企業(yè)之間的資產(chǎn)、產(chǎn)品等企業(yè)特質(zhì)方面的差異最大。類(lèi)似主題研究中，未見(jiàn)學(xué)者在選取樣本時(shí)將綜合類(lèi)企業(yè)列入研究對(duì)象，如MaeKay和Phillips（2002）均在進(jìn)行全樣本分析時(shí)將那些被分為綜合類(lèi)的企業(yè)排除在樣本之外。本研究中也剔除了綜合類(lèi)的上市公司樣本。數(shù)據(jù)處理后，行業(yè)類(lèi)別由21減少為20。</p&g

45、t;<p>　　第三，本研究從樣本中剔除了資產(chǎn)負(fù)債率大于1的企業(yè)。負(fù)債率大于1，實(shí)際上己是資不抵債，理應(yīng)進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。但由于各種地方政府不恰當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)，加上相關(guān)的法律不夠健全，此類(lèi)上市公司依然存在。而處于困境之中的負(fù)債水平并不是企業(yè)正常的負(fù)債水平。這一剔除標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)對(duì)研究有一些不利的影響。數(shù)據(jù)處理后，行業(yè)類(lèi)別數(shù)量沒(méi)有發(fā)生變化。</p><p>　　第四，許多上市公司在樣本計(jì)量期間變動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而

46、使其行業(yè)歸屬發(fā)生變化。比如為了配合證券市場(chǎng)對(duì)公司題材的要求而不斷更改主營(yíng)業(yè)務(wù)的名稱(chēng)。在證券市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)題材大肆追捧的時(shí)候，許多企業(yè)宣布涉足網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)，并同時(shí)將自己公司的名稱(chēng)或者股票簡(jiǎn)稱(chēng)進(jìn)行變更，但事實(shí)上公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及其它財(cái)務(wù)指標(biāo)證明該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)并未變更，有的上市公司在準(zhǔn)備變更主營(yíng)業(yè)務(wù)方向之前即己將公司名稱(chēng)作了變更。為了使研究結(jié)果更能體現(xiàn)行業(yè)屬性對(duì)負(fù)債比例的影響，本研究中將把樣本時(shí)間跨度內(nèi)上市公司行業(yè)屬性發(fā)生變化的樣本剔除掉。數(shù)據(jù)處

47、理之后，行業(yè)類(lèi)別的數(shù)量沒(méi)有發(fā)生變化。</p><p>　　第五，為保證樣本量滿(mǎn)足統(tǒng)計(jì)學(xué)的基本要求，研究中剔除了樣本量較少的行業(yè)。類(lèi)似研究中也普遍采用了這種做法。本研究剔除了企業(yè)數(shù)量不足20家的行業(yè)樣本。數(shù)據(jù)處理后，行業(yè)門(mén)類(lèi)的數(shù)量減少為15類(lèi)，各年上市公司數(shù)量的具體情況可見(jiàn)下表（詳情見(jiàn)表3所示）。</p><p>　　表3 樣本處理情況表</p><p>　　注：數(shù)據(jù)

48、由北京諾分信息服務(wù)有限公司的一般上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算得來(lái)</p><p>　　至此，本研究中所采用的滬深兩市上市公司樣本，在經(jīng)過(guò)上述調(diào)整之后，樣本規(guī)模得到縮小。</p><p><b>　　3.2 變量選取</b></p><p>　　3.2.1 上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)</p><p><b>　?。?）資

49、產(chǎn)收益率</b></p><p>　　它是衡量上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最直接最有效的指標(biāo)。這一指標(biāo)反映了股東權(quán)益的收益水平，是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率。用凈資產(chǎn)收益率評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績(jī)，可以直觀地了解其投資價(jià)值，即企業(yè)凈資產(chǎn)的運(yùn)用帶來(lái)的收益。凈資產(chǎn)收益率還是上市公司股利分配的基礎(chǔ)，是公司股利決策的重要基礎(chǔ)。凈資產(chǎn)收益率相對(duì)穩(wěn)定的公司能夠較好地把握自己，有可能支付比盈余不穩(wěn)定的公司更高的股利；而凈資產(chǎn)收益率不穩(wěn)定

50、的公司，低股利政策可以減少其因收益下降而造成的股利無(wú)法支付，股利急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)，還可以將更多的盈余用作投資，以提高公司權(quán)益資本的比重，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各行業(yè)的賦稅比率不同，為了避免稅率干擾研究，這里采用偏相關(guān)的研究方法，確定凈資產(chǎn)收益率計(jì)算過(guò)程中的利潤(rùn)部分采用稅前利潤(rùn)總額，其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率（利潤(rùn)總額）=利潤(rùn)總額/股東權(quán)益合計(jì)。</p><p><b>　?。?）凈利潤(rùn)</b>&l

51、t;/p><p>　　凈利潤(rùn)是指在利潤(rùn)總額中按規(guī)定交納了所得稅后公司的利潤(rùn)留成，一般也稱(chēng)為稅后利潤(rùn)或凈收入。凈利潤(rùn)是一個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)的最終成果，凈利潤(rùn)多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就好；凈利潤(rùn)少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就差，它是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)。</p><p>　　3.2.2 負(fù)債結(jié)構(gòu)變量</p><p>　　負(fù)債結(jié)構(gòu)變量：描述企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變量主要由負(fù)債期限結(jié)構(gòu)和負(fù)債類(lèi)型

52、結(jié)構(gòu)兩種類(lèi)型。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)主要指的是長(zhǎng)短期負(fù)債在總負(fù)債中所占的比重；債務(wù)按照不同的來(lái)源可分為銀行借款、公司債券、商業(yè)信用、應(yīng)付工資、福利費(fèi)、應(yīng)付股利等，它們?cè)诳傌?fù)債中所占的比例反映了企業(yè)的負(fù)債類(lèi)型結(jié)構(gòu)。本研究選擇賬面短期負(fù)債比例、長(zhǎng)期負(fù)債比例、商業(yè)信用負(fù)債比例、銀行借款比例等作為負(fù)債結(jié)構(gòu)的表征變量。由于短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、商業(yè)信用負(fù)債和銀行借款負(fù)債在總負(fù)債中所占的比重較大，因而能較好地反映負(fù)債結(jié)構(gòu)的情況。負(fù)債結(jié)構(gòu)變量（詳情見(jiàn)表4所示）。

53、</p><p>　　表4 負(fù)債結(jié)構(gòu)變量定義一覽表</p><p>　　本文的負(fù)債比例定義和肖作平等研究所用的負(fù)債率定義，有所不同。肖作平等學(xué)者采用的比率的分母是總資產(chǎn)，而本文所采用的分母是總負(fù)債；從變量定義角度來(lái)看，本文采用的變量能夠真正體現(xiàn)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的情況。本文其他地方的負(fù)債比例的定義都依照本節(jié)中的定義。</p><p><b>　　3.3 假設(shè)的提

54、出</b></p><p>　　資產(chǎn)利潤(rùn)率表示企業(yè)每一單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，該指標(biāo)數(shù)值越大，則企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力越高。下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與其影響因素之間的關(guān)系：凈資產(chǎn)收益率=（息稅前利潤(rùn)-負(fù)債*負(fù)債利息率）*（1-所得稅率）/凈資產(chǎn)</p><p>　　由上公式可見(jiàn)，凈資產(chǎn)收益率與負(fù)債、負(fù)債利息率為負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此分析，推出以下假設(shè)：</p><p&

55、gt;　　假設(shè)一：凈資產(chǎn)收益率與長(zhǎng)期負(fù)債比例、短期負(fù)債比例、商業(yè)信用負(fù)債比例和銀行借款比例間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　凈利潤(rùn)是指上市公司的總收入扣除業(yè)務(wù)成本、折舊、利息、稅款及其他開(kāi)支后未作分配的利潤(rùn)。即沒(méi)有提取公積金、公益金和向投資者分配利潤(rùn)、以及彌補(bǔ)以前虧損等的利潤(rùn)。凈利潤(rùn)的計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額×（1－所得稅率）</p><p>　　一般來(lái)說(shuō)，短期負(fù)俊的風(fēng)險(xiǎn)

56、要高于長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)槎唐谪?fù)債借款期限短，需要及時(shí)償還，企業(yè)要為經(jīng)常償還這些債務(wù)而準(zhǔn)備資金，并且如果這些短期債務(wù)都集中在某一時(shí)期償還時(shí)，企業(yè)就有可能因不能及時(shí)償債而陷入危機(jī)。</p><p>　　就利率而言，長(zhǎng)期借款的利率一般較短期貸款的利率低，因?yàn)楫?dāng)時(shí)長(zhǎng)期借款通常是基本建設(shè)貸款，時(shí)間相對(duì)過(guò)長(zhǎng)，短期借款一般用作經(jīng)營(yíng)，時(shí)間相對(duì)較短，利率相對(duì)較高。所以，當(dāng)短期負(fù)債比例增加時(shí)會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)總額的下降，

57、從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降；當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債比例增加時(shí)會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)的增加。</p><p>　　由上分析提出假設(shè)二：短期負(fù)債比例與凈利潤(rùn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期負(fù)債比例與凈利潤(rùn)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　3.4 實(shí)證分析</b></p><p>　　3.4.1 正態(tài)分布檢驗(yàn)</p><p>　　本文先對(duì)上市公司樣本長(zhǎng)期負(fù)債比

58、例總體分布進(jìn)行正態(tài)分布檢驗(yàn)。采取單因素方差分析。在各樣本是相互獨(dú)立的隨機(jī)樣本、樣本總體符合正態(tài)分布時(shí)，對(duì)樣本采用方差估計(jì)，觀察組內(nèi)差異、組間差異，分析的結(jié)果采用F統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行檢驗(yàn)（詳情見(jiàn)表5所示）。</p><p>　　表5 2009年樣本正態(tài)分布檢驗(yàn)表</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　檢驗(yàn)的結(jié)果表明，2009年樣本

59、長(zhǎng)期負(fù)債比例總體上的分布屬于正態(tài)分布。</p><p>　　用一般性統(tǒng)計(jì)分析計(jì)算各樣本的最小值、均值、最大值、標(biāo)準(zhǔn)方差和變異系數(shù)等，了解樣本數(shù)據(jù)的整體特征；也可以對(duì)不同樣本的情況進(jìn)行初步的比較，用以檢驗(yàn)各上市公司負(fù)債比例的離散情況。正態(tài)分布相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析公式如下：</p><p>　　r是表現(xiàn)樣本x和y之間線性相關(guān)程度的特征值。在ρ=0且X與Y都服從正態(tài)分布的條件下可以用t來(lái)檢驗(yàn)r的顯著性

60、。</p><p>　　根據(jù)給定顯著性水平和自由度的情況，比較和 得出，在統(tǒng)計(jì)上顯著與否。本文采用該方法對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變量之間的相關(guān)程度進(jìn)行檢驗(yàn)。然后采取單因素方差分析。在各樣本是相互獨(dú)立的隨機(jī)樣本、樣本總體符合正態(tài)分布時(shí)，對(duì)樣本采用方差估計(jì)，觀察組內(nèi)差異、組間差異。</p><p>　　3.4.2 凈資產(chǎn)收益

61、率與負(fù)債比例相關(guān)性分析</p><p>　　以?xún)糍Y產(chǎn)收益率（利潤(rùn)總額/股東權(quán)益合計(jì)）（Y）作為因變量，長(zhǎng)期負(fù)債比例（）、短期負(fù)債比例（）、商業(yè)信用負(fù)債比例（）和銀行借款比例（）作為自變量，做多元線性回歸分析。以2006年A類(lèi)行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)利用SPSS做回歸分析。無(wú)法得出有意義的回歸方程，可見(jiàn)這些量缺少線性關(guān)系（如表6所示）。</p><p>　　表6 基于樣本的凈資產(chǎn)收益率和商業(yè)信用負(fù)債比

62、例相關(guān)性分析表</p><p>　　對(duì)凈資產(chǎn)收益率和負(fù)債比例進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)個(gè)負(fù)債比例與凈資產(chǎn)收益率都不顯著相關(guān)。其中情況較好的是凈資產(chǎn)收益率和商業(yè)信用負(fù)債比例之間的相關(guān)性，但也非顯著相關(guān)。分析結(jié)果顯示，相關(guān)性檢驗(yàn)無(wú)法通過(guò)雙尾檢驗(yàn)（因?yàn)閜=0.176>0.05）。可見(jiàn)，如果單從負(fù)債比例角度來(lái)推斷凈資產(chǎn)收益率是無(wú)法得到可靠結(jié)論的，投資者是無(wú)法透過(guò)負(fù)債比例來(lái)推斷權(quán)益收益。</p><p&

63、gt;　　3.4.3 凈利潤(rùn)與負(fù)債比例的相關(guān)性分析</p><p>　　a.凈利潤(rùn)與負(fù)債比例相關(guān)性分析</p><p>　　以2003年包含各行業(yè)的總體樣本為例，做凈利潤(rùn)與各負(fù)債比例間的相關(guān)性分析（如表7所示）。</p><p>　　表7 基于樣本的凈利潤(rùn)與負(fù)債比例相關(guān)性分析表</p><p>　　可見(jiàn)，長(zhǎng)期負(fù)債比例、短期負(fù)債比例、銀行借款比

64、例和凈利潤(rùn)都存在顯著的相關(guān)性（P<0.01）。商業(yè)信用負(fù)債比例與凈利潤(rùn)的相關(guān)性不如其余的各項(xiàng)顯著。為此本文將對(duì)商業(yè)信用比例與凈利潤(rùn)的相關(guān)性展開(kāi)進(jìn)一步研究。</p><p>　　b.凈利潤(rùn)與負(fù)債比例回歸分析</p><p>　　設(shè)凈利潤(rùn)為Y，長(zhǎng)期負(fù)債比例為L(zhǎng)D，短期負(fù)債比例為SD，銀行借款比例為BD，將2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，輸入SPSS，參數(shù)為系統(tǒng)默認(rèn)值，采用逐步加入變量（stepwi

65、se）的方法（如表8所示）。</p><p><b>　　表8 回歸分析表</b></p><p>　　分析結(jié)果，=0.05；調(diào)整后，=0.07，說(shuō)明只有Y值的7%的變動(dòng)可以由SD和BD來(lái)解釋?zhuān)貧w效果很差，線性回歸失敗。由a和b兩個(gè)步驟結(jié)果可知，短期負(fù)債比例越大，凈利潤(rùn)越小。長(zhǎng)期負(fù)債比例和銀行借款比例越大，凈利潤(rùn)越大。</p><p>　　3

66、.4.3 短期負(fù)債結(jié)構(gòu)分析</p><p>　　上市公司在確定流動(dòng)負(fù)債水平時(shí)，基本上以流動(dòng)資產(chǎn)和凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)作動(dòng)態(tài)考量。實(shí)際上，衡量企業(yè)從銀行獲得貸款能力的指標(biāo)，嚴(yán)格的說(shuō)應(yīng)該僅考慮從銀行獲得的貸款，不考慮由于商業(yè)信用和其他性質(zhì)應(yīng)付款項(xiàng)的流動(dòng)負(fù)債部分。因?yàn)楣镜牧鲃?dòng)性借款可能大部分來(lái)源于商業(yè)信用等，表9是樣本公司流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。（詳情見(jiàn)表9所示）</p><p>　　表

67、 9 短期負(fù)債構(gòu)成描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>　　從表中可以看出，在短期負(fù)債構(gòu)成中，商業(yè)信用的均值最大。說(shuō)明樣本公司流動(dòng)負(fù)債中很大比例是由商業(yè)信用構(gòu)成的。由上文可知短期負(fù)債比例越大，凈利潤(rùn)越小，所以商業(yè)信用與上市公司凈利潤(rùn)也存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　3.5 結(jié)論</b></p><p>　　研究結(jié)果顯示，上市公司凈資產(chǎn)收益率

68、與長(zhǎng)期負(fù)債比例、短期負(fù)債比例、商業(yè)信用負(fù)債比例和銀行借款比例間不存在顯著的相關(guān)性；企業(yè)凈利潤(rùn)和長(zhǎng)期負(fù)債比例、銀行借款比例存在正相關(guān)的關(guān)系，同時(shí)，與短期負(fù)債比例存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，由表9分析可知短期負(fù)債中商業(yè)信用比例較大，所以企業(yè)凈利潤(rùn)與商業(yè)信用負(fù)債比例存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。凈利潤(rùn)與短期負(fù)債成反比。短期負(fù)債比例越大，凈利潤(rùn)越小。長(zhǎng)期負(fù)債比例和銀行借款比例越大，凈利潤(rùn)越大。</p><p>　　凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)為上

69、市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有效指標(biāo)，本文中上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)由凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)代替。綜上所述，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期負(fù)債比例、銀行借款比例存在正相關(guān)的關(guān)系，與商業(yè)信用負(fù)債比例存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　4 對(duì)策與建議</b></p><p><b>　　4.1 政策性建議</b></p><p>　　對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)

70、與負(fù)債管理的對(duì)策與建議。其一，建議國(guó)家進(jìn)一步完善外部治理機(jī)制，促進(jìn)負(fù)債管理。完善公司控制權(quán)市場(chǎng)，推動(dòng)股份全流動(dòng)，促進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的形成，促進(jìn)市場(chǎng)的充分和公平競(jìng)爭(zhēng)，為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)環(huán)境。加快非流通股的上市流通，逐步建立完善外部治理機(jī)制，形成對(duì)經(jīng)理人員強(qiáng)有力的外部監(jiān)督和約束，抑制經(jīng)理人的壕溝效應(yīng)，切實(shí)保障股東和債權(quán)人的利益，促進(jìn)負(fù)債的管理，化解負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。其二，改善利率管理，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。由于利率管制給企業(yè)的投資和融資帶來(lái)了許

71、多問(wèn)題：負(fù)債的利率不能反映債務(wù)人的信用狀況，也不能表明負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)度：借入的邊際成本一般不會(huì)隨著負(fù)債數(shù)量的增加而增加，債權(quán)人也不能由于發(fā)現(xiàn)股東侵蝕其利益的企圖而提高其貸款利率以保護(hù)收益和風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱(chēng)性。其不僅給企業(yè)的負(fù)債融資帶來(lái)問(wèn)題，也影響上市公司的權(quán)益融資政策。</p><p>　　4.2 對(duì)企業(yè)管理者的建議</p><p>　　4.2.1 根據(jù)企業(yè)的銷(xiāo)售狀況確定負(fù)債政策建議</p&g

72、t;<p>　　如果企業(yè)的銷(xiāo)售程度穩(wěn)定，說(shuō)明企業(yè)在未來(lái)能夠提供的現(xiàn)金流量較穩(wěn)定，資金一可以順利回收，可以較多地負(fù)擔(dān)利息，換而言之，企業(yè)的現(xiàn)金流量較強(qiáng)，這樣的企業(yè)償還到期債務(wù)的能力強(qiáng)，因此，可適當(dāng)多舉借一些短期負(fù)債；反之，銷(xiāo)售很不穩(wěn)定，則償債風(fēng)險(xiǎn)就大，企業(yè)則應(yīng)維持較低的短期負(fù)債比率，多借入一些長(zhǎng)期負(fù)債，以盡量推遲償還期的到來(lái)。如果企業(yè)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)速度較快，由于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用，使得普通股每股收益的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)大于銷(xiāo)售

73、收入的增長(zhǎng)速度。因此，企業(yè)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)越快，補(bǔ)償固定成本和利息支出的把握就越大，這時(shí)企業(yè)可以適當(dāng)提高短期負(fù)債的比率。</p><p>　　4.2.2 根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)確定負(fù)債政策建議</p><p>　　如果企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大，那么，就應(yīng)盡量使用長(zhǎng)期負(fù)債籌資的方式來(lái)籌措資金，以使資金的使用期限和資金來(lái)源的到期期限能相互配合。反之，如果企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比重較大，那就首先要考慮使用短期負(fù)

74、債與之相匹配。</p><p>　　4.2.3 根據(jù)企業(yè)的規(guī)模大小確定負(fù)債政策建議</p><p>　　企業(yè)規(guī)模越大，所使用的流動(dòng)負(fù)債比例就越小。因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模大，所用的資金規(guī)模也大，就必須借助于發(fā)行債券的方式來(lái)解決資金需要，因此，其首先考慮的就是在余融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長(zhǎng)期資金，而且，由于規(guī)模大的企業(yè)一般信譽(yù)較好，也容易籌集到這筆長(zhǎng)期債務(wù)資金，小企業(yè)就應(yīng)該用短期負(fù)債來(lái)解決企業(yè)的資金困

75、難問(wèn)題。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 張慧，張茂德.債務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績(jī)效與上市公司治理問(wèn)題的實(shí)證研究[J].改革，2003（5）.</p><p>　　[2] 袁衛(wèi)秋.上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究[J].改革，2003（5）.</p><p>　　[3] 肖作平

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