養(yǎng)老金制度改革與資本市場完善的互動.pdf

1、養(yǎng)老金制度改革是當(dāng)今國際社會共同關(guān)注的一項涉及經(jīng)濟(jì)、社會、政治等各領(lǐng)域的重大改革。從其誕生之日起，一個多世紀(jì)以來，養(yǎng)老金制度的建立、發(fā)展和變遷，就不是局限于某個領(lǐng)域、某項單一的制度改革，而是整個經(jīng)濟(jì)、社會制度不斷發(fā)展演變的縮影，并將繼續(xù)演變下去。特別是進(jìn)入21世紀(jì)后，養(yǎng)老金制度與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的其他因素的相互交織、相互滲透、相互影響將會更加緊密，許多因素將比以前更加深刻地影響?zhàn)B老金制度的發(fā)展方向和格局，比如人口問題、資本市場問題、勞動力

2、問題等等。其中，資本市場與養(yǎng)老金制度的互動將是一個十分重要且很有價值的研究課題。 目前，從國際上養(yǎng)老金制度變遷的總體趨勢來看，方向基本明確，也就是在保留現(xiàn)收現(xiàn)付制的前提下，逐步向基金積累制方向變遷。在這個過程中，養(yǎng)老金制度和資本市場的相互關(guān)系以及相互影響，將是養(yǎng)老金制度變遷成功的關(guān)鍵。本文從宏觀和微觀兩個層面入手，通過分析養(yǎng)老金制度的社會屬性和金融屬性，在養(yǎng)老金制度變遷與資本市場之間建立互動影響框架，分析二者之間的互動影響路徑、

3、影響程度，并進(jìn)行實證研究，對今后的養(yǎng)老金制度完善和資本市場發(fā)展提出建議。 從研究方向上看，本文的研究主要從兩個方面展開。 一、從宏觀理論層面上展開。主要通過研究養(yǎng)老金制度存在的社會基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)入手，建立養(yǎng)老金制度與資本市場互動影響的分析框架，討論二者之間的影響路徑。從宏觀層面上來分析，養(yǎng)老金制度有著社會屬性和金融屬性兩個主要方面。在社會屬性方面，養(yǎng)老金制度是政治體制穩(wěn)定的基石，它的首要目的是促進(jìn)社會公平，維護(hù)社會穩(wěn)定，

4、因此，在養(yǎng)老金制度的特性中，再分配功能是其首要功能。同時，也要充分考慮養(yǎng)老金制度對社會各方面影響的綜合效應(yīng)。在金融屬性方面，養(yǎng)老金制度產(chǎn)生了養(yǎng)老基金，所持有的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，是需要在市場中保值增值的。養(yǎng)老金制度的這兩個屬性都對資本市場提出了要求，一方面，資本市場的完善，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為養(yǎng)老金制度變遷創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，能夠促進(jìn)養(yǎng)老金制度的社會屬性得以更好地實現(xiàn)；另一方面，資本市場作為養(yǎng)老金制度金融屬性的實現(xiàn)載體，為養(yǎng)老基金的保值增

5、值提供了渠道和手段。當(dāng)然，養(yǎng)老金制度的金融屬性也能在一定程度上改善資本市場的結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)資本市場的發(fā)展，這也正是二者之間互動關(guān)系的表現(xiàn)所在。 二、從微觀實踐層面上展開。本文通過對養(yǎng)老金制度變遷和資本市場的互動影響進(jìn)行實證研究，總結(jié)養(yǎng)老金制度與資本市場的影響定理，分析二者之間的影響效果。同時分析研究養(yǎng)老金管理模式與資本市場的互動影響，提出適合資本市場的養(yǎng)老金管理模式。在微觀層面上的研究重點主要包括：利率、投資收益率對于養(yǎng)老金制度

6、和資本市場都是重要傳導(dǎo)媒介；利率和投資收益率左右著養(yǎng)老金制度的平衡點，也影響著養(yǎng)老金制度變遷的方向和程度：對于資本市場來說，考慮風(fēng)險水平的投資收益率是資本市場約束市場各參與主體的關(guān)鍵手段；資本市場的發(fā)展和不斷完善，勢必會帶來一個持續(xù)、穩(wěn)定的投資收益率，持續(xù)、穩(wěn)定的投資收益率是養(yǎng)老金制度改革成功的前提條件。 本文所做的主要工作和研究結(jié)論如下： (1)養(yǎng)老金制度改革與資本市場的發(fā)展。一是介紹養(yǎng)老金制度的起源和變遷，歸納養(yǎng)老金

7、制度的變遷歷程，分析目前世界上各主要國家的養(yǎng)老金制度類型，總結(jié)養(yǎng)老金制度發(fā)展過程中的關(guān)鍵原則。二是通過養(yǎng)老金制度的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究理論，建立養(yǎng)老金制度變遷的理論基礎(chǔ)和研究框架。本文提出，養(yǎng)老金制度與生俱有“公共”性質(zhì)，必然用于公共分配，再分配功能是養(yǎng)老金制度的本質(zhì)屬性，通過再分配，實現(xiàn)社會公平、維持社會穩(wěn)定是養(yǎng)老金制度設(shè)計的根本出發(fā)點。三是建立養(yǎng)老金制度和資本市場的理論關(guān)系。從養(yǎng)老金制度的社會屬性和金融屬性兩個方面建立和資本市場的理

8、論關(guān)系。 (2)養(yǎng)老金制度改革和資本市場互動影響的框架分析研究。從宏觀和微觀兩個層面上分析養(yǎng)老金制度變遷和資本市場的互動影響框架。在宏觀上，影響路徑主要是養(yǎng)老金制度改革和資本市場的完善都會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向的激勵作用，進(jìn)而對對方產(chǎn)生良性的推動作用。在微觀上，影響路徑主要是資本市場通過對參與主體的規(guī)范，影響?zhàn)B老金運(yùn)營管理方式，進(jìn)而提高養(yǎng)老金制度的效益。 具體來說，養(yǎng)老金制度對資本市場的影響主要通過儲蓄效應(yīng)和利率效應(yīng)來傳導(dǎo)，傳導(dǎo)

9、媒介主要是資本存量和利率；而資本市場對養(yǎng)老金制度的影響主要通過投資收益效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)和治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)來傳導(dǎo)，傳導(dǎo)媒介主要是投資收益率。 (3)養(yǎng)老金制度改革和資本市場互動影響實證分析研究。通過建立養(yǎng)老金制度變遷與資本市場互動影響模型，深入分析養(yǎng)老金制度與資本市場的關(guān)聯(lián)度，并通過美國的數(shù)據(jù)驗證模型的準(zhǔn)確度，進(jìn)而從宏觀層面上闡述養(yǎng)老金制度與資本市場良性互動所需要的外部條件，同時分析中國資本市場與養(yǎng)老金制度的互動影響情況和路徑。在建

10、立回歸模型的基礎(chǔ)上，建立養(yǎng)老金制度與資本市場的互動定理。本章提出，養(yǎng)老金制度與資本市場的關(guān)系是共生的。在基金積累的模式下，養(yǎng)老金制度的存在完全依賴于資本市場的存在。 (4)基于投資、運(yùn)營管理和監(jiān)管視角下資本市場對養(yǎng)老金制度的影響研究。養(yǎng)老金制度和資本市場的結(jié)合，關(guān)鍵點就是能夠利用資本市場的運(yùn)營管理機(jī)制，規(guī)避投資風(fēng)險，提高投資收益。和傳統(tǒng)養(yǎng)老金制度不同，在資本市場條件下的養(yǎng)老金制度，最關(guān)鍵的就是擁有一個完善的運(yùn)營機(jī)制。本文分析提出

11、了基于資本市場的養(yǎng)老金管理模式，在這個模式中提出兩級信托的概念，并在兩級信托的模式中明確委托人、受托人的角色，以及明確監(jiān)管人責(zé)任和擔(dān)保責(zé)任. (5)受資本市場影響下我國養(yǎng)老金制度的現(xiàn)實選擇。本文結(jié)合我國養(yǎng)老金制度發(fā)展變化情況和現(xiàn)實要求，對下一步的改革方向提出建議，指出我國養(yǎng)老金制度改革中的重要內(nèi)容-做實個人賬戶應(yīng)該量力而行。本文對以個人賬戶為改革方向的中國養(yǎng)老金制度與資本市場的相互作用因素進(jìn)行分析研究，提出必須保證個人賬戶基金安

12、全的條件：要有足夠的內(nèi)外部監(jiān)督管理體制；要按照資本市場上的運(yùn)作要求建立資金運(yùn)營管理體制，實現(xiàn)養(yǎng)老基金的市場化運(yùn)作，保證基金的收益率。 本文的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 一是從養(yǎng)老金制度平衡和對社會、經(jīng)濟(jì)效用最大化之間的關(guān)系入手，通過分析二者之間的相互驅(qū)動力，研究養(yǎng)老金制度平衡的內(nèi)部機(jī)理和外在動力，分析養(yǎng)老金制度與外部環(huán)境相互影響的關(guān)鍵因素和重要條件。 二是通過研究養(yǎng)老金制度存在的社會基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)入手，分析養(yǎng)

13、老金制度的社會屬性和金融屬性，建立與資本市場互動的理論關(guān)系，進(jìn)而建立二者之間的互動影響框架，探索二者之間的影響路徑，研究二者之間的影響程度，開辟一個新的研究養(yǎng)老金制度與資本市場互動影響的視角。 三是建立養(yǎng)老金制度與資本市場互動影響的實證分析模型，在宏觀層面上實證分析養(yǎng)老金制度與資本市場的互動影響，提出養(yǎng)老金制度改革與資本市場的互動定理，得出了資本市場對養(yǎng)老金制度變遷的影響是決定性的結(jié)論。 四是對我國養(yǎng)老金制度變遷和資本市