拍賣(mài)理論在國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易中的應(yīng)用研究.pdf

1、拍賣(mài)理論研究的主題是定價(jià)問(wèn)題，最優(yōu)拍賣(mài)機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是為了讓賣(mài)者能在交易中實(shí)現(xiàn)最大的期望收益。國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易的核心問(wèn)題是國(guó)企產(chǎn)權(quán)的價(jià)格應(yīng)該如何形成，但由于國(guó)企產(chǎn)權(quán)的特殊性，對(duì)它的定價(jià)遠(yuǎn)比對(duì)普通商品的定價(jià)復(fù)雜。一方面，國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易牽涉到國(guó)有企業(yè)多個(gè)利益相關(guān)者利益的重新調(diào)整，不同的利益相關(guān)者之間存在利益沖突，使得國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易的步調(diào)很難協(xié)調(diào)。另一方面，由于國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易的實(shí)際操作者和控制者都是國(guó)企產(chǎn)權(quán)的代理人，在監(jiān)管不力的條件下，由代理人主導(dǎo)的

2、國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易容易變調(diào)，容易產(chǎn)生代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和尋租腐敗行為。因此，國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)，一方面要考慮如何權(quán)衡價(jià)格因素和職工安置、企業(yè)發(fā)展等非價(jià)格因素，以便兼顧賣(mài)方各主體的利益，另一方面，還要考慮如何對(duì)國(guó)企產(chǎn)權(quán)代理人在交易中的行為進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束。本文試圖應(yīng)用拍賣(mài)理論的最新成果，設(shè)計(jì)符合我國(guó)實(shí)際的國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制，具體的研究思路及得到主要的結(jié)論如下： 第一，本文根據(jù)我國(guó)國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易的實(shí)踐建立了一個(gè)我國(guó)國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)的基本分析

3、框架，在既不考慮國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易中的非價(jià)格因素（假設(shè)1），也不考慮國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易中的委托代理問(wèn)題（假設(shè)2）的條件下，分析了國(guó)企產(chǎn)權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方在英式拍賣(mài)和第一價(jià)格密封投標(biāo)中的最優(yōu)行為，為設(shè)計(jì)符合我國(guó)實(shí)際的國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制奠定了基礎(chǔ)。研究發(fā)現(xiàn)，在基準(zhǔn)模型的假設(shè)下，英式拍賣(mài)和第一價(jià)格密封投標(biāo)將給國(guó)企產(chǎn)權(quán)的賣(mài)方帶來(lái)相同的期望收益，并且這兩種機(jī)制都能將國(guó)企產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給對(duì)其具有最高估價(jià)的投資者，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)企產(chǎn)權(quán)的有效配置。 第二，在基本分析框架下放松

4、假設(shè)條件1，考慮國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易中的非價(jià)格因素。本文以職工安置為例，提出了一種附加約束的國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)機(jī)制。通過(guò)在價(jià)格投標(biāo)中增加需要安置的職工人數(shù)約束，該機(jī)制使國(guó)企產(chǎn)權(quán)的賣(mài)方能夠很好地兼顧最大化國(guó)企產(chǎn)權(quán)的拍賣(mài)收益和妥善安置原國(guó)企職工的雙重目標(biāo)。研究發(fā)現(xiàn)，增加職工安置約束會(huì)導(dǎo)致拍賣(mài)收益的減少，但另一方面，通過(guò)設(shè)置最優(yōu)的職工安置人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，可使職工安置問(wèn)題在產(chǎn)權(quán)交易的過(guò)程中就得到解決，部分原國(guó)企職工被安排到新企業(yè)中，能充分發(fā)揮他們特有人力資本的優(yōu)勢(shì)

5、，從而將企業(yè)改制所帶來(lái)的社會(huì)成本降至最低，這是其他解決職工安置問(wèn)題方法所無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。但是，這種在拍賣(mài)中附加的約束能否達(dá)到預(yù)期的效果，取決于國(guó)企產(chǎn)權(quán)的賣(mài)方對(duì)非價(jià)格因素的重視程度。在職工安置的例子中，政府應(yīng)該在職工安置問(wèn)題上表現(xiàn)得非常強(qiáng)硬，直到重視職工安置給政府帶來(lái)的收益完全被拍賣(mài)資本收益減少造成的損失抵消為止。此外，如果政府能夠根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r制定一個(gè)明確的失業(yè)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)以減小投資者安置職工的成本差異，同時(shí)吸引更多異質(zhì)性較大的戰(zhàn)略投資

6、者積極參與國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)，將有助于其兼顧雙重目標(biāo)。 第三，在基本分析框架下放松假設(shè)條件2，考慮國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)實(shí)施過(guò)程中的代理人道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，本文認(rèn)為要從激勵(lì)和約束兩個(gè)方面控制國(guó)企產(chǎn)權(quán)代理人的行為，才能使之充分的站在國(guó)企產(chǎn)權(quán)所有者的立場(chǎng)為國(guó)企產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)取最大的轉(zhuǎn)讓收益。在激勵(lì)方面，可以對(duì)國(guó)企產(chǎn)權(quán)代理人提供適當(dāng)?shù)奈镔|(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)，以增加他們謀取私利的機(jī)會(huì)成本，打擊其敗德及腐敗行為的積極性。在約束方面，如果國(guó)企產(chǎn)權(quán)代理人在國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)中對(duì)投資者進(jìn)行了

7、區(qū)別對(duì)待，即出現(xiàn)了與某個(gè)投資者合謀的傾向，則必須要求國(guó)企產(chǎn)權(quán)代理人提供其對(duì)不同投資者區(qū)別對(duì)待的依據(jù)。國(guó)企產(chǎn)權(quán)的委托人在授權(quán)國(guó)企產(chǎn)權(quán)的代理人出售國(guó)有企業(yè)時(shí)，不能為代理人提供過(guò)度的自由裁量權(quán)，否則這種權(quán)利便會(huì)成為國(guó)企產(chǎn)權(quán)代理人設(shè)租、尋租的工具。在國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)中，需要對(duì)國(guó)企產(chǎn)權(quán)代理人的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行明確的規(guī)范，從而保證國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易按照市場(chǎng)的原則進(jìn)行。 第四，在理論分析之后，本文考察了國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)機(jī)制在實(shí)際中的效果。將拍賣(mài)與另一種使用得

8、同樣廣泛的國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制——協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行全面比較之后發(fā)現(xiàn)，由于國(guó)企產(chǎn)權(quán)的投資者在協(xié)議轉(zhuǎn)讓中面臨的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度要低于其在拍賣(mài)機(jī)制中面臨的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，因此國(guó)企產(chǎn)權(quán)的賣(mài)方在拍賣(mài)機(jī)制中獲得的收益，無(wú)論是價(jià)格方面和非價(jià)格方面，一般都要高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制，這說(shuō)明加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)在國(guó)企產(chǎn)權(quán)交易中極為重要。另外，由于國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)的實(shí)施過(guò)程相對(duì)更為公開(kāi)、透明，因而在國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)中對(duì)國(guó)企產(chǎn)權(quán)代理人行為的監(jiān)管也將更為有效。不過(guò)，國(guó)企產(chǎn)權(quán)拍賣(mài)也存在一定的局限性。針對(duì)這些局限