淺談股東信托投票制的公司法理基礎(chǔ)——以法經(jīng)濟(jì)學(xué)為視角

1、<p>　　淺談股東信托投票制的公司法理基礎(chǔ)——以法經(jīng)濟(jì)學(xué)為視角</p><p>　　論文關(guān)鍵詞：投票權(quán) 一股一票 剩余索取權(quán) 股東信托投票制 </p><p>　　論文摘要：以法經(jīng)濟(jì)學(xué)為視角，對(duì)公司投票權(quán)初始配置進(jìn)行剖析，指出信托投票須為股東利益謀劃，一股一票原則仍是所應(yīng)遵循的原理內(nèi)核，應(yīng)發(fā)揮其糾偏功能，盡可能降低公司層面代理成本。 </p><p&g

2、t;　　公司控制權(quán)與所有權(quán)的分離問(wèn)題由來(lái)已久，代理成本問(wèn)題如影隨形。從法與經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)股東信托投票制度原理加以解讀，能夠加深我們對(duì)這一制度本身的認(rèn)知，明晰對(duì)股東的重要價(jià)值，厘定該制度的研究起點(diǎn)。 </p><p>　　l投票權(quán)初始配置的法與經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 </p><p>　　1．1公司投票權(quán)與股東信托投票權(quán)的權(quán)利屬性 </p><p>　　從發(fā)生學(xué)意義上來(lái)講，公司投票

3、權(quán)實(shí)踐作為一種社會(huì)現(xiàn)象先于理論而產(chǎn)生。投入公司資本的股東．以其所投資產(chǎn)的所有權(quán)為代價(jià)換取資產(chǎn)受益、重大決策及選擇管理者的權(quán)利，并且主要通過(guò)股東在股東(大)會(huì)行使投票權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)。公司股東信托投票權(quán)的權(quán)利屬性，從財(cái)產(chǎn)法意義上講，是所有權(quán)人對(duì)于股權(quán)在法律意義上的處分權(quán)與收益權(quán)的綜合運(yùn)用．股東將其所享有的股權(quán)中的分紅權(quán)、剩余索取權(quán)與投票權(quán)相分離，以謀求自身利益的最大化?，F(xiàn)代社會(huì)的公司形態(tài)呈現(xiàn)出多元化態(tài)勢(shì)，公司投票權(quán)運(yùn)作的實(shí)踐及學(xué)理認(rèn)知也發(fā)生了較大

4、變化。依科斯的理論，如果企業(yè)內(nèi)外部事務(wù)的運(yùn)作成本低于市場(chǎng)交易成本時(shí)，則將固化為企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)形態(tài)．權(quán)利配置應(yīng)依其社會(huì)成本最小化來(lái)進(jìn)行。公司投票權(quán)權(quán)利歸屬以及行權(quán)方式的革新，也正是公司投票權(quán)機(jī)制運(yùn)作社會(huì)成本與市場(chǎng)交易成本動(dòng)態(tài)比較權(quán)衡的過(guò)程。但為何賦予股東而非其他主體呢? </p><p>　　1．2信托投票仍須為股東利益而謀劃 </p><p>　　參照“公司合同理論”中公司“合同束”各方參

5、與者權(quán)利與義務(wù)的配置及糾紛解決機(jī)理可知，在公司與原材料供應(yīng)方之間，遵循等價(jià)交換基本原則而妥帖地解決了二者間的權(quán)利義務(wù)配置，而公司交易相對(duì)方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)則是以原材料自身價(jià)值為限，合同違約責(zé)任追究機(jī)制也為其訴求本身提供了法律保障機(jī)制。在公司與消費(fèi)者之間，公司承擔(dān)義務(wù)除法定的質(zhì)量擔(dān)保與權(quán)利瑕疵擔(dān)保外，消費(fèi)者所承擔(dān)損失則僅為相對(duì)范圍內(nèi)財(cái)產(chǎn)損失與人身健康損失，并可通過(guò)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法或合同法予以解決，風(fēng)險(xiǎn)范圍也在上述人身與財(cái)產(chǎn)損失范圍之內(nèi)。而合法

6、債權(quán)人所承的風(fēng)險(xiǎn)也在公司不能夠完全履約情況下的財(cái)產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)。公司與雇傭經(jīng)營(yíng)管理層之間的合同關(guān)系中，經(jīng)營(yíng)管理者應(yīng)享有的利益通過(guò)薪酬方式得到實(shí)現(xiàn)。其可能因公司運(yùn)營(yíng)狀況優(yōu)劣而使薪酬數(shù)額浮動(dòng)受影響。除股東外，相關(guān)參與方在合同法范疇下，利益與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)配置得較為妥當(dāng)。 </p><p>　　法經(jīng)濟(jì)學(xué)原理認(rèn)為，權(quán)義規(guī)則的確定是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)歸屬的一種立法分配，包含立法調(diào)研與實(shí)施的社會(huì)成本。觀之于股東，損益承受與投票權(quán)歸屬休戚相關(guān)

7、：公司成立與運(yùn)營(yíng)，即意味著投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性的一種先驗(yàn)的認(rèn)知與理解，對(duì)公司最終運(yùn)營(yíng)失敗或不利的風(fēng)險(xiǎn)是由公司剩余索取權(quán)人來(lái)進(jìn)行承擔(dān)。若公司投票權(quán)不掌握在公司剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)人手中，則該主體可能會(huì)有極強(qiáng)的謀取私利的動(dòng)機(jī)以及偷懶、懈怠等道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，終會(huì)損及公司利益最佳化。在公司的相關(guān)利益者中，只有股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)損益一體承受，進(jìn)而永遠(yuǎn)與公司榮辱與共，股東才是公司最終剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)人，唯此，投票權(quán)最終歸屬于股東而非他人，財(cái)產(chǎn)權(quán)法理意義上的權(quán)利與義務(wù)相

8、一致原則方得以維護(hù)與保障。假設(shè)經(jīng)法律設(shè)計(jì)由公司合同其他相對(duì)方來(lái)行使公司投票權(quán)，則會(huì)導(dǎo)致公司投票權(quán)與剩余索取權(quán)的分離，如若沒(méi)有相應(yīng)配套約束機(jī)制，則是置公司股東利益于危險(xiǎn)境地的嘗試。 </p><p>　　公司投票權(quán)初始配置給股東，決定著信托投票的行使也應(yīng)當(dāng)以謀求股東特別是中小股東最佳合法權(quán)益為目的。而信托投票使得股東的分紅權(quán)、剩余索取權(quán)與投票權(quán)有所分離，客觀上會(huì)出現(xiàn)剩余財(cái)產(chǎn)索取人與公司實(shí)際控制人相分離的現(xiàn)象，正是這

9、一分離．使得股東期待利益風(fēng)險(xiǎn)性增強(qiáng)，公司運(yùn)作整體成本高起，信托投票行使所可能帶來(lái)的效益與股東期待利益受損的成本之間的較量結(jié)果，決定著股東信托投票制的生存空間。若前者遠(yuǎn)大于后者．則信托投票會(huì)大大促進(jìn)股東福祉，否則將漸趨消亡。 </p><p>　　上述初始配置，實(shí)際上是“誰(shuí)出資誰(shuí)受益”財(cái)產(chǎn)權(quán)理念在公司基本治理結(jié)構(gòu)中的再現(xiàn)．在各國(guó)公司實(shí)踐及公司立法中均予以確定，它也是研究現(xiàn)代公司法的一個(gè)基本理論原點(diǎn)，是財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)理念

10、在公司法中的自然延伸。信托投票。作為投票權(quán)行使的一種群安排，從財(cái)產(chǎn)權(quán)意義上講，是股東對(duì)于自身受益杈與投票權(quán)行權(quán)間所作的一種經(jīng)濟(jì)性選擇。 </p><p>　　2股東信托投票制蘊(yùn)涵的公司法原理內(nèi)核 </p><p>　　2．1一股一票原則的合理性內(nèi)涵 </p><p>　　一般來(lái)說(shuō)，除非章程另有規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行的每一股盼對(duì)在股東大會(huì)上討論的每一事項(xiàng)都有一次投票權(quán)．．普通

11、股投票規(guī)則是一股一票．特殊如優(yōu)先股、投禁權(quán)拘束協(xié)議，即會(huì)在公司法規(guī)允許范圍內(nèi)依公司章程對(duì)投票權(quán)重進(jìn)行限制或擴(kuò)張的除外。一股一票啄則在公司制度演進(jìn)中成為具有相當(dāng)法制張力、主導(dǎo)公司立法及實(shí)踐的默示性條款。 </p><p>　　公司投票權(quán)重應(yīng)與剩余利益索取權(quán)重相匹配的投票原則，在股東信托投票中仍然有效。正如學(xué)者所主張，“投票權(quán)與投票者在公司中的剩余利益(residualinterests)如影隨形，剩余利益的相等份額

12、必須帶有相同的表決權(quán)重，否則在公司層面，將產(chǎn)生不必要的代理成本”股東享有投票權(quán)是公司實(shí)踐、立法及理論研究原點(diǎn)，但如果股東投票權(quán)重與其剩余利益比重不相匹配．將會(huì)在投票動(dòng)機(jī)、投票激勵(lì)及投票效果方面產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)．公司經(jīng)營(yíng)可能偏離預(yù)期目標(biāo)函數(shù)。上述理由正是投票秉承一股一票原則的經(jīng)濟(jì)合理性解釋。保障受益人剩余利益與其表決權(quán)重相一致，盡可能降低公司代理成本。 </p><p>　　在特定情形下，公司投票權(quán)可能會(huì)伴隨股東主體資

13、格或剩余索取權(quán)的流轉(zhuǎn)而流轉(zhuǎn)．以至在一時(shí)期內(nèi)，由同類(lèi)主體或者特定主體來(lái)行權(quán)．即剩余索取權(quán)暫不由股東而轉(zhuǎn)由他人掌控。如正處破產(chǎn)的公司。剩余索取權(quán)效已為負(fù)值，公司維續(xù)性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由債權(quán)人會(huì)議或者破產(chǎn)管理人來(lái)控制，公司的后續(xù)性經(jīng)營(yíng)成果與其剩余索取權(quán)實(shí)現(xiàn)休戚相關(guān)，公司債權(quán)人群體利益偏好呈趨同性，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的抉擇具有決定性影響。債權(quán)人群體表決權(quán)重也應(yīng)以享有債權(quán)數(shù)額比例為準(zhǔn)。對(duì)處于破產(chǎn)、管理層缺乏激勵(lì)的公司，股東可將其投票權(quán)信托給相應(yīng)機(jī)構(gòu)行權(quán)，

14、但投票權(quán)轉(zhuǎn)讓則嚴(yán)格受信托協(xié)議的規(guī)制，通常限制再度轉(zhuǎn)讓。 </p><p>　　2．2資本多數(shù)決悖論：股東信托投票難以回避 </p><p>　　一股一票原則的邏輯結(jié)果即公司資本多數(shù)決原則。假設(shè)某公開(kāi)公司或閉鎖公司有兩個(gè)或以上的股東，其中一股東(或達(dá)成默契的股東聯(lián)合體)持有公司絕大多數(shù)股份或相對(duì)控股，遵循該原則，則公司事務(wù)決定權(quán)將永遠(yuǎn)掌控于該主體之手，盡管符合投票權(quán)重與收益風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例原理，

15、但會(huì)片面刺激控股股東謀求私利、損害小股東的欲望，資本多數(shù)決悖論難題出現(xiàn)。有學(xué)者認(rèn)為．德國(guó)《股份有限公司法》規(guī)定的多數(shù)票決定制的一個(gè)后果是：“在選聘監(jiān)事會(huì)成員時(shí)，大股東擁有決定性的影響力，而小股東則通常沒(méi)有機(jī)會(huì)選聘自己的代表；除非大股東允許他們選派一名代表。這就大大削弱了少數(shù)小股東對(duì)公司的影響力。與德國(guó)不同，美國(guó)采取累積投票法?！?</p><p><b>　　3結(jié)語(yǔ) </b></p&g

16、t;<p>　　股東信托投票有其生存空間，但資本多數(shù)決悖論、代理成本問(wèn)題仍然存在。信托機(jī)構(gòu)可能也會(huì)因與股東的利益異質(zhì)性而偷懶、懈怠及公款消費(fèi)等。應(yīng)嚴(yán)格對(duì)受托方的義務(wù)界定。具體而言，在閉鎖公司中可以通過(guò)發(fā)起人發(fā)起協(xié)議或者公司章程．明確特定事項(xiàng)。如股東內(nèi)部約定重大經(jīng)營(yíng)。須經(jīng)持股一定比例的股東一致性同意。如有違反，由股東少數(shù)派提出直接訴訟或者派生訴訟予以解決。此設(shè)汁充分體現(xiàn)股東意思自治及公司民主。在公開(kāi)招股公司中，少數(shù)派股東進(jìn)行