基于行為財(cái)務(wù)視角的中國(guó)上市公司再融資方式選擇的研究.pdf

1、在標(biāo)準(zhǔn)公司理財(cái)學(xué)中，公司行為像普通投資者的行為一樣，是建立在完全理性的假設(shè)基礎(chǔ)上的。但是，行為財(cái)務(wù)學(xué)的實(shí)證研究表明，市場(chǎng)參與者并非是完全理性的，其會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)中較為普遍的行為偏差，而公司行為的偏差則與公司的性質(zhì)和目標(biāo)、投資者的情緒以及管理者的決策過程有關(guān)。本文主要是基于行為財(cái)務(wù)的視角充分利用信息不對(duì)稱理論、自由現(xiàn)金流理論、市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論以及羊群行為等有關(guān)理論，針對(duì)我國(guó)上市公司再融資方式選擇所表現(xiàn)出來的“股權(quán)再融資偏好”和“迎合再融資政策

2、”等行為特征，從宏觀和微觀兩個(gè)層面來具體分析影響上市公司再融資方式選擇的因素。
　　 宏觀層面的研究發(fā)現(xiàn)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)來頒布和規(guī)范再融資政策，而中國(guó)的上市公司則依據(jù)政策方向和投資者反應(yīng)來實(shí)施再融資。微觀層面的研究以2005年7月1日至2008年8月31日，國(guó)內(nèi)滬、深兩市進(jìn)行增發(fā)（含定向增發(fā)）、配股和可轉(zhuǎn)債（含可分離交易可轉(zhuǎn)債）的A股上市公司為樣本，著重研究在股權(quán)分置改革完成后，非流通股獲得流通權(quán)的新形勢(shì)下，我國(guó)上市公司

3、的再融資方式的選擇。研究發(fā)現(xiàn)：在我國(guó)特殊的制度背景下，我國(guó)上市公司在選擇再融資方式時(shí)，即選擇股權(quán)再融資還是選擇債權(quán)再融資，主要的決策依據(jù)為：公司的規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、市場(chǎng)價(jià)值與帳面價(jià)值的比例及凈資產(chǎn)收益率。而在對(duì)這一時(shí)期主流的股權(quán)再融資方式——增發(fā)的選擇中，是公開增發(fā)還是定向增發(fā)，主要的決策依據(jù)為：市場(chǎng)價(jià)值與賬面值的比例、凈資產(chǎn)收益率以及財(cái)務(wù)杠桿。
　　 依據(jù)研究結(jié)論提出相應(yīng)的政策建議：進(jìn)一步處理好股權(quán)分置改革的相關(guān)問題，促進(jìn)再融資