我國上市公司負債融資方式選擇的分析.pdf

1、近幾年來我國資本市場發(fā)展迅速，特別是證券市場在股權(quán)分置改革成功的背景下得到了飛速發(fā)展，直接融資的規(guī)模不斷擴大。但是，以銀行貸款為主的債務(wù)融資仍然是我國企業(yè)融資的最主要方式，債務(wù)融資占總?cè)谫Y規(guī)模的比重仍然很大，對負債融資的研究依然很有意義。 目前，國外有關(guān)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究主要是企業(yè)債務(wù)融資與股權(quán)融資的比較研究，即研究兩者之間的比例與組合，以尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，對債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的研究還比較少，特別是對不同的債務(wù)融資方式對企業(yè)價值與治

2、理影響的比較研究不多。國內(nèi)對企業(yè)融資領(lǐng)域的研究主要集中于宏觀層面，針對改善公司治理結(jié)構(gòu)的債務(wù)融資研究較多，對企業(yè)債務(wù)融資研究的其他方面涉及較少。 本文以我國上市公司為研究對象，以銀行貸款和公司債券兩種債務(wù)融資方式為代表，分析了影響我國上市公司負債融資方式選擇的因素、兩種負債融資方式對企業(yè)績效的影響和這兩種負債融資方式對股價的影響，最后得出結(jié)論并提出政策建議。具體結(jié)構(gòu)和內(nèi)容安排如下： 引言部分簡要地闡述了論文的研究背景及意

3、義，論文的基本思路，論文的研究方法和有關(guān)問題的說明及相關(guān)概念的界定，同時也指出了論文的不足之處。 第一部分是有關(guān)理論的綜述，圍繞著負債融資如何對企業(yè)績效、治理機制產(chǎn)生的影響，根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，對負債融資的功能效應進行梳理和分析，為后文的論述奠定理論基礎(chǔ)。首先是負債融資的避稅效應，闡述了MM 無關(guān)定理引入稅收后的情形：負債越多，公司價值越大；其次是負債融資的破產(chǎn)成本效應，正是由于破產(chǎn)成本的存在，使得公司不能百分之百的負債，由此

4、產(chǎn)生了權(quán)衡理論；第三節(jié)從委托代理成本的角度簡要論述了負債融資的代理成本效應，負債融資有助于股東對企業(yè)管理層的激勵和監(jiān)督，降低委托代理成本，但同時又產(chǎn)生了債權(quán)人和股東之間的委托代理成本；第四節(jié)從信息經(jīng)濟學的角度簡要闡述了企業(yè)融資中存在的信息不對稱問題和負債融資的信號傳遞效應；最后是負債融資產(chǎn)生的控制權(quán)轉(zhuǎn)移效應問題。 第二部分探討了影響我國上市公司負債融資方式選擇的因素及其相互關(guān)系。第一節(jié)從宏觀經(jīng)濟環(huán)境的角度論述了影響我國企業(yè)負債融

5、資方式選擇的外部原因：由于受到我國經(jīng)濟發(fā)展的階段及其戰(zhàn)略與宏觀經(jīng)濟政策、金融環(huán)境與制度、經(jīng)濟周期和經(jīng)濟發(fā)展水平等因素的制約，我國企業(yè)的債務(wù)融資方式仍然以銀行貸款為主，企業(yè)債券的融資規(guī)模相對較小。第二節(jié)從融資成本的角度對比分析了我國銀行貸款融資與企業(yè)債券融資的成本，得出了我國實證與國外實證不相符的結(jié)果：公司市值與債券融資比例關(guān)系正相關(guān)，但債券融資比例并沒有很明顯地隨著上市公司規(guī)模的增大而增大；銀行貸款融資比例與上市公司市值和融資規(guī)模成正相

6、關(guān)；公司債券的融資成本比銀行貸款低，但是很多上市公司卻仍然選擇銀行貸款作為最主要的債務(wù)融資方式，這又是為什么呢？本部分第三節(jié)針對第二節(jié)提出的問題進行了深入分析，從間接成本的角度解釋了為什么我國上市公司選擇銀行貸款作為主要的債務(wù)融資方式。 第三部分實證分析了銀行貸款和公司債券兩種負債融資方式與企業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系。在這一部分，我們從我國上市公司中選取了28個公司作為樣本，建立三個計量模型進行了實證分析，實證結(jié)果表明：除了公司債券

7、與股權(quán)收益率的回歸模型顯著之外，其他模型均不顯著，這樣的結(jié)果也證明了公司債券的治理作用明顯強于其他債務(wù)融資方式。第四部分實證分析了銀行貸款和公司債券兩種負債融資方式對我國上市公司股價所產(chǎn)生的影響，得到了發(fā)行公司債券向市場傳遞的信息比銀行貸款更為利好的結(jié)論，進一步證實了本文前面的論述。 最后，第六部分總結(jié)了本文的有關(guān)論述，并在以上分析的基礎(chǔ)上，針對性地提出了促進我國企業(yè)債券市場發(fā)展的政策建議：改革現(xiàn)有的企業(yè)債券管理制度；加快國有商