石油期貨市場(chǎng)多重分形特征及相關(guān)問(wèn)題研究.pdf

1、隨著當(dāng)前世界石油市場(chǎng)與金融市場(chǎng)相互滲透與結(jié)合，石油的準(zhǔn)金融產(chǎn)品特征日益突出，石油問(wèn)題也因此提升到國(guó)家金融安全和經(jīng)濟(jì)安全的高度。國(guó)家石油安全本質(zhì)已經(jīng)從“生產(chǎn)—供應(yīng)”型的“供給安全”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Q(mào)易—金融”型的“價(jià)格安全”模式。當(dāng)今一個(gè)國(guó)家石油戰(zhàn)略安全的核心問(wèn)題不在于這個(gè)國(guó)家能否生產(chǎn)石油或者能生產(chǎn)多少石油，而是在于這個(gè)國(guó)家能否以合理的價(jià)格保障石油的供應(yīng)。
　　 我國(guó)是世界石油生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)。2007年，我國(guó)石油年產(chǎn)量雖然高達(dá)1.87

2、億噸，居世界第5位，但依然無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)的需求。從2003年起，我國(guó)石油消費(fèi)量已經(jīng)超過(guò)日本，日均石油消費(fèi)量達(dá)546萬(wàn)桶，成為僅次于美國(guó)的世界第二大石油消費(fèi)國(guó)。自1993年開(kāi)始，我國(guó)成為石油凈進(jìn)口國(guó)，每年要從國(guó)外進(jìn)口大量原油和成品油，石油貿(mào)易缺口增長(zhǎng)迅速，由1994年的340萬(wàn)噸增加至2007年的1.84億噸，10年多時(shí)間里中國(guó)的石油凈進(jìn)口量增加了54倍。當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)和日本的世界第三大石油凈進(jìn)口國(guó)，石油對(duì)外依存度高達(dá)45％以上

3、。目前中國(guó)并沒(méi)有成熟的石油定價(jià)市場(chǎng)，石油價(jià)格完全依賴于海外市場(chǎng)。國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格的頻繁波動(dòng)給中國(guó)國(guó)家能源安全和金融安全構(gòu)成了巨大的威脅。在此背景下，本文提出了石油金融學(xué)理論研究和石油期貨市場(chǎng)效率實(shí)證研究，以期促進(jìn)我國(guó)石油金融學(xué)科的發(fā)展和為政府制訂石油金融政策提供決策參考。本文的主要工作和研究創(chuàng)新如下：
　　 （1）率先提出交叉學(xué)科“石油金融學(xué)”（PetroFinance）的相關(guān)概念。石油金融學(xué)是運(yùn)用金融學(xué)基本原理和能源經(jīng)濟(jì)學(xué)的基

4、礎(chǔ)理論，研究石油經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中發(fā)生的各種金融現(xiàn)象及其所特有的金融規(guī)律的一門學(xué)科，它是研究石油經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的金融屬性特征及其規(guī)律性的科學(xué)。論文分別闡述了石油金融學(xué)分支學(xué)科石油金融市場(chǎng)學(xué)（Petrofinance Markets）、公司石油金融學(xué)（Corporate Petrofinance）、石油金融工程學(xué)（Petrofinance Engineering）、石油金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)（Petrofinance Econometrics）和石油貨幣學(xué)（P

5、etroleum Currency）的學(xué)科定義、研究對(duì)象、研究?jī)?nèi)容以及研究方法，重點(diǎn)介紹了石油期貨市場(chǎng)理論、石油價(jià)格波動(dòng)規(guī)律、石油美元理論和石油匯率理論的研究進(jìn)展以及未來(lái)可能的研究方向。
　　 （2）率先證明了石油價(jià)格系統(tǒng)存在多重分形特征。針對(duì)紐約商品交易所的WTI原油期貨、倫敦國(guó)際石油交易所的Brent原油期貨、新加坡和上海的180cst燃料油期貨價(jià)格收益率序列，采用多重分析消除趨勢(shì)波動(dòng)分析方法（MF-DFA），證明了石油期貨

6、價(jià)格系統(tǒng)中存在顯著的多重分形特征。隨著階數(shù)q值的變化，WTI原油期貨價(jià)格序列的廣義Hurst指數(shù)從0.8625遞減到0.3097，其他石油期貨市場(chǎng)也具有類似的特點(diǎn)。
　　 （3）通過(guò)引入多重分形譜特征參數(shù)，刻畫(huà)了原油和燃料油期貨價(jià)格系統(tǒng)的多重分形特征。配分函數(shù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)石油期貨價(jià)格序列沒(méi)有特征長(zhǎng)度，具有標(biāo)度不變性；廣義Rényi維是階數(shù)的單調(diào)遞減函數(shù)，并且與奇異指數(shù)具有相同的極限，說(shuō)明石油價(jià)格系統(tǒng)不具有固定的維數(shù)，不支持R/S或V

7、/S分析的結(jié)果；從多重分形譜來(lái)看，石油期貨市場(chǎng)成立之初，期貨價(jià)格的低位事件起主導(dǎo)作用，價(jià)格上漲過(guò)程中伴隨一定程度的震蕩回落，而到中后期期貨價(jià)格的高位事件占主導(dǎo)地位，期貨價(jià)格總體呈上漲趨勢(shì)。
　　 （4）全面系統(tǒng)地研究了石油期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用過(guò)程。針對(duì)1987~2008年美國(guó)、英國(guó)和中國(guó)的石油期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的全樣本數(shù)據(jù)，采用誤差修正模型、方差分解和Garbade-Sillber模型等計(jì)量分析方法，研究了石油期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)

8、的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用過(guò)程。結(jié)果表明WTI原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能最強(qiáng)，Brent原油次之，而中國(guó)的180cst燃料油最弱。中國(guó)的燃料油期貨或現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)方差都來(lái)自于其自身，期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的引導(dǎo)關(guān)系非常小。
　　 （5）采用灰色關(guān)聯(lián)度平移時(shí)間的方法，研究了不同國(guó)家石油期貨市場(chǎng)之間的信息溢出效應(yīng)，并計(jì)算了中國(guó)石油期貨市場(chǎng)與國(guó)際石油期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的具體時(shí)差。研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)石油價(jià)格滯后于美國(guó)約2~3天，滯后于英國(guó)約15天，滯后于日本約1