畢業(yè)論文--我國造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配問題研究

1、<p>　　論文題目: 我國造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利 </p><p>　　分配問題研究 </p><p>　　學(xué) 院： 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)年級(jí)： 2009級(jí)會(huì)計(jì)學(xué) </p><p>

2、;　　學(xué) 號(hào)： </p><p>　　姓　　名： </p><p>　　指導(dǎo)教師、職稱： </p><p>　　2013年5月30日</p>&

3、lt;p><b>　　目　　錄</b></p><p>　　摘要………………………………………………………………………………………1</p><p>　　關(guān)鍵詞……………………………………………………………………………………1</p><p>　　引言………………………………………………………………………………………1</p>

4、<p>　　1現(xiàn)金股利分配政策的相關(guān)制度規(guī)定…………………………………………………2</p><p>　　2我國造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀及存在的問題……………………………2</p><p>　　2.1造紙業(yè)上市公司簡介……………………………………………………………2</p><p>　　2.2造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀及存在的問題……………

5、……………3</p><p>　　2.2.1不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象比較突出…………………………………………3</p><p>　　2.2.2派現(xiàn)水平較低………………………………………………………………3</p><p>　　2.2.3現(xiàn)金股利分配不穩(wěn)定，缺少連續(xù)性………………………………………4</p><p>　　2.3造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利

6、分配存在問題的原因分析…………………………5</p><p>　　2.3.1股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理……………………………………………………………5</p><p>　　2.3.2公司盈利能力不強(qiáng)…………………………………………………………5</p><p>　　2.3.3股東傾向于少繳個(gè)人所得稅………………………………………………6</p><p>

7、　　2.3.4 相關(guān)的法規(guī)政策不夠完善…………………………………………………6</p><p>　　3對(duì)策建議………………………………………………………………………………6</p><p>　　3.1優(yōu)化造紙業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)………………………………………………6</p><p>　　3.2增強(qiáng)盈利能力……………………………………………………………………6<

8、/p><p>　　3.3引導(dǎo)投資者樹立正確的投資觀念 ……………………………………………7</p><p>　　3.4進(jìn)一步完善有關(guān)現(xiàn)金股利分配的法規(guī)與政策…………………………………7</p><p>　　結(jié)語 ……………………………………………………………………………………7</p><p>　　參考文獻(xiàn)……………………………………………………

9、……………………………8</p><p>　　致謝 ……………………………………………………………………………………9</p><p>　　我國造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配問題研究</p><p>　　摘要：所謂現(xiàn)金股利分配政策是指公司關(guān)于發(fā)放股利與否、發(fā)放多少股利、何時(shí)發(fā)放股利等方面的稅后利潤分配政策。本文首先介紹現(xiàn)金股利分配政策的相關(guān)制度規(guī)定，然后從我國造紙業(yè)上市

10、公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀出發(fā)，指出我國造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配存在的問題，并從四個(gè)方面對(duì)這些問題產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析，最后從優(yōu)化造紙業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)盈利能力等四個(gè)方面對(duì)我國造紙業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配政策提出了一些對(duì)策建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：造紙業(yè)；上市公司；現(xiàn)金股利</p><p>　　Study on the Cash Dividend Distribution P

11、olicy </p><p>　　of Paper Listed Companies in China </p><p>　　Abstract：The so-called cash dividend distribution policy means that the companies pay dividends on or not, the number of dividend pay

12、ment, when dividend and so on after-tax profit distribution policy.First of all this article introduces the relevant systems and regulations of the cash dividend distribution policy,and then from the present situation of

13、 the distribution of cash dividends of listed companies of China’s paper industry,We can see the problems about cash dividend distribution of our p</p><p>　　Key words: paper industry；listed company；cash divi

14、dend</p><p><b>　　引言</b></p><p>　　近年來隨著我國資本市場制度的不斷創(chuàng)新和完善，公司業(yè)績有了明顯提高。但相對(duì)于業(yè)績的好轉(zhuǎn)，上市公司對(duì)于投資者的分紅派息卻并不豐厚。作為公司期末凈利潤的分配方式，現(xiàn)金股利分配政策不僅是理性投資者評(píng)判上市公司價(jià)值的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，也是上市公司平衡各方利益的一個(gè)強(qiáng)有力的手段。對(duì)于上市公司而言，現(xiàn)金股利分配不僅

15、僅是一個(gè)利潤分配的問題，其與債權(quán)人利益、股東利益和公司形象等均存在著密切的關(guān)系，這些都會(huì)影響公司未來的籌資能力、資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績等。而對(duì)于理性投資者來說，投資回報(bào)一方面體現(xiàn)在二級(jí)市場股票價(jià)格的持續(xù)上漲，另一方面則反映在期末公司對(duì)股東的利潤分配。恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利分配政策不僅能樹立良好的公司形象，而且能建立起投資者對(duì)公司前景的信心，從而為公司創(chuàng)造一個(gè)優(yōu)良的融資環(huán)境，使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展。然而我國上市公司的股利分配政策十分不規(guī)范，最突出的

16、特征是現(xiàn)金股利發(fā)放率太低，這不利于保護(hù)廣大中小投資者的利益，嚴(yán)重影響了我國證券市場配置功能的發(fā)揮和健康發(fā)展[1]。正因?yàn)槿绱?，近年來現(xiàn)金股利受到財(cái)務(wù)理論界與實(shí)際工作者等越來越多學(xué)者的關(guān)注，因此，對(duì)上市公司現(xiàn)金股利分配問題進(jìn)行研究具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文</p><p>　　1現(xiàn)金股利分配政策的相關(guān)制度規(guī)定</p><p>　　上市公司現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資者投資回報(bào)的重要形式，對(duì)于培

17、育資本市場長期投資理念，增強(qiáng)資本市場的吸引力和活力，具有十分重要的作用。為了引導(dǎo)和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅，2008年10月7日中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)第240次主席辦公會(huì)議審議通過了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，并自2008年10月9日起施行。有關(guān)具體事項(xiàng)決定如下：</p><p>　　第一，在《上市公司章程指引（2006年修訂）》第一百五十五條增加一款，作為第二款：“注釋：公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅

18、政策，利潤分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性?！?lt;/p><p>　　第二，在《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》第四條第（一）項(xiàng)增加規(guī)定：“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅?！?lt;/p><p>　　第三，將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項(xiàng) “最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近

19、三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。 《上市公司證券發(fā)行管理辦法》自2006年5月8日起施行?！渡鲜泄拘鹿砂l(fā)行管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第1號(hào)）、《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（證監(jiān)發(fā)[2001]43號(hào)）、《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》（證監(jiān)發(fā)[2002]55號(hào)）、《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》（證監(jiān)會(huì)令第2號(hào)）和《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[2001]115號(hào)）同時(shí)廢止。<

20、/p><p>　　第四，將《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2005年修訂）》第三十七條修改為：“上市公司應(yīng)披露本次利潤分配預(yù)案或資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案。對(duì)于本報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細(xì)說明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。公司還應(yīng)披露現(xiàn)金分紅政策在本報(bào)告期的執(zhí)行情況。同時(shí)應(yīng)當(dāng)以列表方式明確披露公司前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤的比率?！?l

21、t;/p><p>　　第五，將《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)——半年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2007年修訂）》第三十七條第一款修改為：“公司應(yīng)當(dāng)披露以前期間擬定、在報(bào)告期實(shí)施的利潤分配方案、公積金轉(zhuǎn)增股本方案或發(fā)行新股方案的執(zhí)行情況。同時(shí)，披露現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況，并說明董事會(huì)是否制定現(xiàn)金分紅預(yù)案?！?lt;/p><p>　　第六，在《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第13號(hào)——

22、季度報(bào)告的內(nèi)容與格式特別規(guī)定（2007年修訂）》第十三條后增加一條，作為第十四條：“公司應(yīng)當(dāng)說明本報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況?！?lt;/p><p>　　第七，中國證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)督促上市公司按照本決定修改公司章程、履行信息披露義務(wù)，做好監(jiān)管和服務(wù)工作。</p><p>　　2我國造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀及存在的問題&l

23、t;/p><p>　　2.1造紙業(yè)上市公司簡介</p><p>　　造紙工業(yè)是與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)文明建設(shè)息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，紙與紙板消費(fèi)量和產(chǎn)量的增長速度與國內(nèi)生產(chǎn)總值同步發(fā)展，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用愈來愈受到人們的重視。</p><p>　　截止2009年12月31日，我國造紙業(yè)上市公司已有28家，其主要經(jīng)營紙板和紙制品的生產(chǎn)和銷售，以及相關(guān)聯(lián)的紙漿生產(chǎn)、熱電產(chǎn)品、堿回收及

24、黑液綜合利用化工產(chǎn)品和相關(guān)的商貿(mào)業(yè)務(wù)等等。但由于我國森林資源不豐富，且以草為主造紙等原因，我國造紙工業(yè)存在生產(chǎn)規(guī)模小、木漿比重小、中高檔紙比例小及環(huán)境污染大的缺陷，近年來進(jìn)行了較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少因產(chǎn)品質(zhì)量差、污染嚴(yán)重的小紙廠紛紛停產(chǎn)、關(guān)閉，且造紙業(yè)上市公司的業(yè)績也并不理想。</p><p>　　雖然目前我國紙業(yè)處于典型的大而弱的狀態(tài)，又面臨著極嚴(yán)峻的生存危機(jī)，但從長遠(yuǎn)來看，有著領(lǐng)先世界的深厚潛力。這是因

25、為紙業(yè)競爭力的決定性要素在于成本，而我國作為國土大國，擁有適宜工業(yè)林成長的廣闊的土地資源，且我國作為絕對(duì)的人口大國，更擁有豐富的勞動(dòng)力資源，其中簡單勞動(dòng)力資源將長期嚴(yán)重供過于求，因而我國勞動(dòng)力價(jià)格將長期保持低廉水平，不可能較快提高，從而支持中國紙業(yè)公司獲得強(qiáng)大的國際競爭力，而且目前我國紙業(yè)技術(shù)的發(fā)展趨勢也和世界紙業(yè)技術(shù)的發(fā)展趨勢一樣，主要圍繞減污染和節(jié)約能源進(jìn)行[2]。</p><p>　　2.2造紙業(yè)上市公司現(xiàn)

26、金股利分配的現(xiàn)狀及存在的問題</p><p>　　2.2.1不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象比較突出</p><p>　　我國造紙業(yè)上市公司數(shù)量整體呈現(xiàn)增加的趨勢，但每年分紅派現(xiàn)的公司數(shù)量卻沒有明顯增加，有些年份反而還減少了，且分紅公司所占的比重2003年比2002年下降了26.01%，2004年以后比重有所上升，但不穩(wěn)定，除2004年和2005年派現(xiàn)公司數(shù)量相對(duì)持平（均為50%）外，2006-200

27、9年的相對(duì)比率回落，到2009年止，分紅公司所占比重為21.43%，見表1。即使2004年和2005年的最高水平50%與上市公司平均水平54.96%相比仍然比較低，見圖1?？傮w上來看，我國支付現(xiàn)金股利的造紙業(yè)上市公司比例不高。</p><p>　　表1 2002-2009年我國造紙業(yè)上市公司與所有上市公司分紅對(duì)比情況表</p><p>　　資料來源：根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易

28、所網(wǎng)站公布資料進(jìn)行整理所得</p><p>　　2.2.2派現(xiàn)水平較低</p><p>　　2000年，證監(jiān)會(huì)提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對(duì)新規(guī)定，許多公司不得已改變過去一毛不拔的做法，開始對(duì)投資者派現(xiàn)，但也不過是蜻蜓點(diǎn)水，現(xiàn)金股利分配水平較低已經(jīng)成為我國上市公司股利分配的一個(gè)重要特點(diǎn)。從表2可以看出，2002-2009年，我國造紙業(yè)上市公司各年平均派現(xiàn)水平都很低，8年間

29、平均每股含稅收益只有0.11元。不到1.5角錢的現(xiàn)金股利只能表明我國上市公司現(xiàn)金股利在絕對(duì)數(shù)額方面確實(shí)是少的可憐，投資者每年可以得到的現(xiàn)金股利相對(duì)于高額的股價(jià)來說確實(shí)是微乎其微。</p><p>　　現(xiàn)金股利分配絕對(duì)水平的低下嚴(yán)重地影響了我國的資本市場以及廣大的投資者，一方面上市公司的低派現(xiàn)率行為使投資者承受的巨大投資風(fēng)險(xiǎn)與所獲投資收益嚴(yán)重不對(duì)稱，損害了投資者的利益；另一方面，難以造就出一支崇尚長線和價(jià)值投資的投

30、資者隊(duì)伍，不利于投資者樹立正確的投資理念。</p><p>　　同時(shí)，由于我國境內(nèi)上市公司A股流通股的股息率(每股股利與每股市價(jià)之比)只有l(wèi)％左右，低于銀行一年期存款利率2.25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于境外成熟資本市場的平均水平，投資者幾乎不可能通過股利來收回投資，他們只能著眼于短期的股票資本利得，希望通過二級(jí)市場的低買高賣博取投資收益。而真正出于投資分紅目的的投資者極少，所以投資者大多去選擇投機(jī)行為的做法也就不足為奇了。但

31、是投機(jī)者的過多存在不利于整個(gè)市場的健康發(fā)展，造成投資效率的低下以及市場的波動(dòng)。同時(shí)由于缺少崇尚價(jià)值投資的長線投資群體，我國資本市場上機(jī)構(gòu)投資者的效率大大低于西方發(fā)達(dá)資本市場[3]。</p><p>　　表2 我國造紙業(yè)上市公司平均分紅情況表</p><p>　　資料來源：根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布資料進(jìn)行整理所得</p><p>　　2.2.3現(xiàn)

32、金股利分配不穩(wěn)定，缺少連續(xù)性</p><p>　　連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，不僅是投資者所希望的，也是公司經(jīng)營狀況良好的具體表現(xiàn)，而不穩(wěn)定的股利政策則往往會(huì)降低投資者的信心，最終會(huì)影響公司的發(fā)展，在國外較成熟的資本市場，上市公司為了穩(wěn)定股價(jià)，保持企業(yè)的良好形象進(jìn)而吸引投資者，一般都會(huì)采取較穩(wěn)定的股利政策，而我國完全不同，我國的市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制還不健全，這就導(dǎo)致了我國大多數(shù)上市公司沒有長期的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制訂和

33、實(shí)施上帶有很大的盲目性和隨意性。有時(shí)一年分配一次股利，有時(shí)兩三年甚至間隔數(shù)年后才分配股利，少數(shù)公司有時(shí)中報(bào)分配股利，能夠連續(xù)派現(xiàn)，保持股利政策持續(xù)、穩(wěn)定的公司很少。從表3可以看出，隨著時(shí)間的推移，能夠做到連續(xù)分紅的公司越來越少，只有少數(shù)公司連續(xù)4年以上僅分配現(xiàn)金股利；連續(xù)8年僅派現(xiàn)公司只有1家，占僅派現(xiàn)公司比例為16.67%，占所有公司比例3.57%。</p><p>　　表3 我國造紙業(yè)上市公司連續(xù)僅分配現(xiàn)金股

34、利概況</p><p>　　資料來源：根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布資料進(jìn)行整理所得</p><p>　　2.3造紙業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配存在問題的原因分析</p><p>　　2.3.1股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理</p><p>　　由于我國的特殊國情，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)從一開始就設(shè)計(jì)出國家股、法人股、公眾股和內(nèi)部職工股等。在2005年

35、股權(quán)分置改革之前，造紙業(yè)上市公司中的國家股和法人股不僅不能流通，而且所占比重達(dá)到我國造紙業(yè)上市公司總股本的2／3左右，在此情況下，管理層的決策并不代表大多數(shù)流通股東的利益，很大程度上只代表少數(shù)大股東的利益。此外，由于國有股持股者本身委托代理關(guān)系模糊，那些國有股持股者及其負(fù)責(zé)人不需對(duì)某一明確的所有者負(fù)責(zé)，這使得包括現(xiàn)金股利政策在內(nèi)的公司經(jīng)營決策缺乏約束，非理性的派現(xiàn)行為由此滋生[4]。并且管理層持股比例過低，不能起到應(yīng)有的激勵(lì)作用，也在一

36、定程度上加劇了管理層現(xiàn)金股利行為的非理性化。</p><p>　　2.3.2公司盈利能力不強(qiáng)</p><p>　　公司能夠分配現(xiàn)金股利的前提是年度內(nèi)有盈利，但是造紙業(yè)上市公司這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想。從表4可以看出，2002-2005年，造紙業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率起伏不定，且總體不高；2006-2009年，呈下降趨勢，到2009年止，平均凈資產(chǎn)收益率為4.56%。即使2006年的最高水平8.

37、98%與上市公司平均水平15.23%相比仍然比較低，見圖2?？傮w上來看，我國造紙業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率不高，即盈利能力不強(qiáng)。</p><p>　　有的公司為了達(dá)到配股增發(fā)的目的，虛增利潤卻無力支付現(xiàn)金股利，甚至有的公司即使在年度內(nèi)有盈利，但卻沒有現(xiàn)金流量，如果要派現(xiàn)，自然會(huì)造成一定的財(cái)務(wù)壓力；也有些公司賬面上有些利潤但是變現(xiàn)能力差也無現(xiàn)金可分。同時(shí)我國造紙業(yè)上市公司的質(zhì)量問題相當(dāng)嚴(yán)重，他們?cè)谏鲜械漠?dāng)年，公司的

38、經(jīng)營業(yè)績都比較好，也有能力實(shí)施分配，但隨著上市時(shí)間的推移，造紙業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)逐年下滑的趨勢，出現(xiàn)人們通常所說的“一年優(yōu)，二年平，三年虧”的情況[5]。這一方面造成上市公司派現(xiàn)水平低；另一方面也使大部分上市公司無法制定出穩(wěn)定的股利政策。因此，沒有持續(xù)的盈利能力是造成上市公司不能連續(xù)派現(xiàn)的根本原因。</p><p>　　表4 2002-2009年我國造紙業(yè)上市公司與所有上市公司平均凈資產(chǎn)收益率對(duì)比情況

39、表</p><p>　　資料來源：根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布資料進(jìn)行整理所得</p><p>　　2.3.3股東傾向于少繳個(gè)人所得稅</p><p>　　對(duì)于現(xiàn)金的需求和避稅，公司股東大致可分兩類：一類是希望公司能夠支付穩(wěn)定的股利，來維持日常生活；另一類是希望公司多留利而少發(fā)放股利，以求少繳個(gè)人所得稅。在我國，證券投資者偏愛送紅股而不喜歡現(xiàn)金股利

40、，這其實(shí)是我國股市不成熟的產(chǎn)物，同時(shí)也是由于我國存在股權(quán)流通性分置的結(jié)果。從理論上講，股利和股票轉(zhuǎn)讓所得 (資本利得 )都應(yīng)繳納個(gè)人所得稅。目前，我國股票轉(zhuǎn)讓所得免稅，現(xiàn)金股利需繳納稅率為20％的個(gè)人所得稅，股票股利 (即紅股 )免稅，另外股票轉(zhuǎn)讓交易雙方需繳納2％的印花稅[6]，從稅負(fù)政策角度看，現(xiàn)階段我國股票股利免稅成為投資者偏好股票股利的誘因之一。因此，造紙業(yè)上市公司大多采取少支付現(xiàn)金股利的政策。</p><p

41、>　　2.3.4相關(guān)的法規(guī)政策不夠完善</p><p>　　在我國目前高度行政化的證券管理體系下，公司利潤分配政策對(duì)管理政策的適應(yīng)性調(diào)整，已成為影響公司股利分配的重要內(nèi)容。我國證券市場建立的初期，公司以送紅股這種最省錢的方式作為上市公司利潤分配的主要形式，在當(dāng)時(shí)受到流通股東的熱烈歡迎，而從2000年起分配現(xiàn)金股利的公司開始增多，其中一個(gè)重要原因是當(dāng)年中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了關(guān)于上市公司申請(qǐng)配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)

42、金分紅條件的規(guī)定。為了達(dá)到再融資條件，一些本無意進(jìn)行現(xiàn)金分配的上市公司進(jìn)行了分紅。此外，根據(jù)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)行規(guī)定，上市公司近三年的凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到年平均6％以上才有資格配股。因此部分凈資產(chǎn)收益率接近6％或者每股凈資產(chǎn)很高的上市公司便采取了大量發(fā)放現(xiàn)金股利的辦法，借以調(diào)低每股凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率，以達(dá)到配股再融資的條件[7]。</p><p>　　同時(shí)，2003年 4月財(cái)政部發(fā)布了《資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng) 》企業(yè)

43、計(jì)準(zhǔn)則，其中最令人關(guān)注的一條規(guī)定是：資產(chǎn)負(fù)債表日后至財(cái)務(wù)報(bào)告批準(zhǔn)報(bào)出日之間，由董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)所制定的利潤分配方案中分配的現(xiàn)金股利，應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益這個(gè)項(xiàng)目單獨(dú)列示。這一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不可避免地影響了上市公司的利潤分配決策：既然分配現(xiàn)金股利不再能起到提高本年度凈資產(chǎn)收益率的作用，那么還不如回到以前那種既“省錢”又受投資者歡迎的送紅的分配方式去，使送紅股成為許多上市公司的股利政策選擇[8]。</p><p>

44、<b>　　3對(duì)策建議</b></p><p>　　3.1優(yōu)化造紙業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p>　　在我國，股份公司大多建立在國有企業(yè)基礎(chǔ)之上，國有股占主導(dǎo)地位的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使上市公司并不擔(dān)心企業(yè)控制權(quán)問題，這是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎(chǔ)。一方面，國有股一股獨(dú)大、同股不同權(quán)成為中國證券市場的一大弊??；另一方面，國有股不能流通造成資本流動(dòng)的限制，有礙于國

45、民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對(duì)我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，分散股權(quán)與改善股權(quán)結(jié)構(gòu)成為當(dāng)務(wù)之急。為此，首先應(yīng)全面推行股權(quán)分置改革，理順國有股、法人股和流通股之間的利益關(guān)系，規(guī)范上市公司對(duì)流通股股東的給付對(duì)價(jià)制度，構(gòu)建市場化的國有股、法人股流通機(jī)制，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。其次，應(yīng)建立和完善公司治理結(jié)構(gòu)，明確股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層各自的權(quán)利和義務(wù)，形成各施其職、各負(fù)其責(zé)、相互制約，有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控

46、制而異致的不良后果[9]。此外，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部信息披露的監(jiān)管，加大對(duì)造假的處罰力度。內(nèi)部控制信息對(duì)于投資者而言是一項(xiàng)重要的決策依據(jù)。對(duì)于上市公司不按規(guī)定披露有關(guān)內(nèi)部控制情況，包括不披露內(nèi)部控制信息，披露虛假的信息或者隱瞞內(nèi)部控制的不足，應(yīng)當(dāng)予以懲處。 </p><p>　　隨著我國證券市場的逐步規(guī)范和不斷完善，上市公司必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立完善的利潤分配機(jī)制，真正從企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略角度和投資者角度綜合制定股利分配政策。

47、通過上市公司自身的不斷發(fā)展，公司管理決策人員的努力探索，投資者素質(zhì)的不斷提高和國家相關(guān)政策制度的日益完善，上市公司的股利政策必然越來越趨向合理和科學(xué)[10]。</p><p><b>　　3.2增強(qiáng)盈利能力</b></p><p>　　盈利能力的大小是決定一家上市公司是否分配或分配多少現(xiàn)金股利的主要因素，利潤更是上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的來源[11]。從我國的實(shí)際情況來看

48、，上市公司一般都是各行業(yè)中的佼佼者，本具有較強(qiáng)的競爭實(shí)力，加上低成本的直接融資和其他優(yōu)惠政策，按理其獲利水平應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均獲利水平。但事實(shí)上，除少數(shù)上市公司呈現(xiàn)高速發(fā)展以外，大多數(shù)上市公司的盈利潛力還有待發(fā)掘。企業(yè)上市以后的核心問題是要善于資本經(jīng)營、開拓主營業(yè)務(wù)、提高盈利能力和盈利水平。上市公司應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突出主營業(yè)務(wù)，積極應(yīng)對(duì)市場的變化，提高核心競爭力，促進(jìn)公司的持續(xù)發(fā)展，并提高創(chuàng)新能力，提升技術(shù)優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，不斷增強(qiáng)企

49、業(yè)的競爭力。同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)公司的經(jīng)營管理，提高生產(chǎn)效率，節(jié)約成本，盡可能實(shí)現(xiàn)利潤增長。上市公司盈利能力的提高，可使現(xiàn)金股利分配的連續(xù)性得到保障，這樣才會(huì)為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報(bào)[12]。</p><p>　　3.3引導(dǎo)投資者樹立正確的投資觀念</p><p>　　成熟的股市，機(jī)構(gòu)投資者特別是投資基金是市場的主力。在美國，機(jī)構(gòu)投資者占企業(yè)總資產(chǎn)的比例非常高。由于投資基金具有專家管理、理性投資

50、、追求長期回報(bào)的特點(diǎn)，所以在我國過度投機(jī)的股市上，大力發(fā)展投資基金，可大大加強(qiáng)股市的穩(wěn)定性，并逐步引導(dǎo)股價(jià)依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，發(fā)展前景而變化，抑制過度投機(jī)行為；同時(shí)還可使大量不具備股票投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的中小投資者，通過加入投資基金，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)，高收益的目標(biāo)，使資金通過理性選擇流向效率最高的投資領(lǐng)域 。然而，單純依靠自發(fā)的力量發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，將是一個(gè)較為漫長的過程，為盡快實(shí)現(xiàn)股市主導(dǎo)力量的轉(zhuǎn)換，應(yīng)采取創(chuàng)新性思路，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展。

51、因此，一方面要加快投資基金的發(fā)展，特別是多發(fā)展一些具有更強(qiáng)活力的開放式投資基金，拓寬投資基金的資金來源渠道，不斷擴(kuò)大投資基金的總體規(guī)模；另一方面，應(yīng)盡快出臺(tái)證券投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，從制度上保證投資基金的規(guī)范化運(yùn)作，使之成為穩(wěn)定股市的中堅(jiān)力量[13]。與此同時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)該加大對(duì)投資者的教育力度，培養(yǎng)投資者正確的投資理念：投資者在進(jìn)行投資之前應(yīng)當(dāng)清楚了解上市公司連續(xù)多年是否派發(fā)現(xiàn)金股利以及派發(fā)比例，深入分析公司的內(nèi)在價(jià)值，鼓勵(lì)<

52、/p><p>　　3.4進(jìn)一步完善有關(guān)現(xiàn)金股利分配的法規(guī)與政策</p><p>　　我國在證券方面的立法雖然已逐步開展并隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷深入，但相對(duì)于發(fā)達(dá)資本國家來說仍然很滯后。由于健全的法律、法規(guī)體系是股利政策理性化的制度保障，所以政府應(yīng)通過立法形式來規(guī)范上市公司股利政策的制定。首先，強(qiáng)化信息披露制度，要求企業(yè)在發(fā)行或上市時(shí)應(yīng)披露本公司基本的長期股利政策。一方面有利于企業(yè)為實(shí)現(xiàn)其長遠(yuǎn)

53、目標(biāo)而規(guī)范自己的分配行為；另一方面便于廣大股東予以監(jiān)督[14]。其次，完善中小股東權(quán)益保護(hù)制度，規(guī)定具備股利分配條件的上市公司必須進(jìn)行分配，以切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。再次，限制企業(yè)的非良性派現(xiàn)，可根據(jù)上市公司的不同情況在不同時(shí)期做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。例如在申請(qǐng)配股增發(fā)的要求中有“最近三年公司都發(fā)放現(xiàn)金股利”的條款，對(duì)經(jīng)營業(yè)績好，信譽(yù)好的大公司，適當(dāng)放寬“三年連續(xù)盈利”的限制；對(duì)經(jīng)營業(yè)績不好，凈收益連續(xù)三年出現(xiàn)負(fù)值的情況，增加限制條件，可根據(jù)

54、上市公司的業(yè)績情況，對(duì)上市公司采取不同的政策[15]。再融資時(shí)，通過法律對(duì)再融資的投向加以嚴(yán)格的限制，抑制通過再融資派現(xiàn)的行為。目前，上市公司的違規(guī)、違法行為大多數(shù)是利用法律的空缺牟利，因此，當(dāng)公司的自律意識(shí)不強(qiáng)時(shí)，光靠現(xiàn)有的法律、法規(guī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，</p><p><b>　　結(jié)語</b></p><p>　　現(xiàn)金股利，作為一種最重要的股利分配形式，近幾年來，受到越來

55、越多的上市公司的重視。但在派現(xiàn)高峰的出現(xiàn)的同時(shí)，現(xiàn)金股利分配過程中依然存在著諸多問題，通過對(duì)其成因的分析，不難發(fā)現(xiàn)，我國迫切需要規(guī)范現(xiàn)金股利分配政策 。但由于我國上市公司所處的特定融資環(huán)境，上市公司在規(guī)范現(xiàn)金股利政策時(shí)又不得不慎重考慮自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)；上市公司一般都是國內(nèi)該行業(yè)中的佼佼者，規(guī)模大，實(shí)力雄厚，但與國外那些大的跨國公司相比，又差之甚遠(yuǎn)，因此，在規(guī)范現(xiàn)金股利分配政策時(shí)，只有從市場監(jiān)管、投資者的投資觀念、上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和盈利能

56、力多方入手，綜合治理現(xiàn)金股利分配政策，才能真正促進(jìn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者的利益，我國的證券市場才能走上規(guī)范與發(fā)展的道路。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]劉星，李豫湘．灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)法在股利政策相關(guān)因素分析中的應(yīng)用[J]．系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐．1998(9)：52-68</p><p>　　

57、[2]唐建新，蔡立輝．中國上市公司股利政策成因的實(shí)證研究[J]．經(jīng)濟(jì)管理．2002(20)：101-109．</p><p>　　[3]劉淑蓮，胡燕鴻．中國上市公司現(xiàn)金分紅實(shí)證分析[J]．會(huì)計(jì)研究．2003(3)：13-17．</p><p>　　[4]朱云，吳文鋒，吳沖鋒．國際視角下的中國股利支付率和收益率分析[J]．中國軟科學(xué)．2004(11)：45-48．</p>&l

58、t;p>　　[5]姜秀珍，盒林，陳俊芳．現(xiàn)金流量不確定性對(duì)股利政策影響的實(shí)證研究[J]．上海交通大學(xué)學(xué)報(bào)．2004(3)：23-26．</p><p>　　[6]陳洪濤，黃國良．中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策的實(shí)證研究[J]．統(tǒng)計(jì)與決策．2005(20)：32-36．</p><p>　　[7]唐國正．股權(quán)二元結(jié)構(gòu)對(duì)公司分配方式的影響[J]．金融研究．2005(5)：34-42&

59、lt;/p><p>　　[8]袁振興，楊淑娥．大股東對(duì)不同現(xiàn)金股利政策的偏好與利益侵占[J]．統(tǒng)計(jì)與決策．2007(2):64-66．</p><p>　　[9]朱明秀．我國上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素實(shí)證研究[J]．會(huì)計(jì)研究．2005(3)：43-46．</p><p>　　[10]唐國瓊，鄒虹．上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)．2005(2)：

60、58-64．</p><p>　　[11]孫亞云．上市公司股利政策的實(shí)證分析[J]．經(jīng)濟(jì)研究．2006(5)：68-73．</p><p>　　[12]劉星，呂長江，王克敏．上市公司股利政策的實(shí)證分析[J]．經(jīng)濟(jì)研究．1999(12)：46-58．</p><p>　　[13]原紅旗．上市公司股利政策分析[J]．財(cái)經(jīng)研究．2OO1(3)：56-57．</p&g

61、t;<p>　　[14]鄧建平，曾勇．上市公司家族控制與股利決策研究[J]．管理世界．2005(7)：25-33． </p><p>　　[15]唐躍軍，謝仍明．股份流動(dòng)性和股權(quán)制衡機(jī)制與現(xiàn)金股利的隧道效應(yīng)[J]．中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)．2006(2)：22-34．</p><p><b>　　致謝：</b></p><p>　　感

62、謝我的論文指導(dǎo)老師XXX教授，他學(xué)識(shí)淵博，專業(yè)精通，對(duì)教育事業(yè)懷著深厚的感情；他誨人不倦，與同學(xué)們保持著良好的溝通并經(jīng)常給予科學(xué)的指導(dǎo)和熱心的勉勵(lì)；他嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致、一絲不茍的作風(fēng)一直是我工作和學(xué)習(xí)的榜樣。就本篇畢業(yè)論文而言，從開題、提綱、草擬、修改到最后定稿，湯老師都給予了一而再、再而三的精心批閱，每個(gè)環(huán)節(jié)都凝結(jié)著老師努力的付出和辛勞的汗水。</p><p>　　我還要感謝給予我很多關(guān)心和幫助的同學(xué)們，四年學(xué)習(xí)生活使

63、我們結(jié)下深厚的友誼。俗話說天下沒有不散之筵席，在畢業(yè)之際，我衷心地祝愿同學(xué)和朋友們?cè)谝院蟮娜松缆飞显阶咴綄拸V，也深深相信在未來的日子里我們?nèi)詫⒁宦窋y手前行。 </p><p>　　再次要感謝我的爸爸媽媽，焉得諼草，言樹之背，養(yǎng)育之恩，無以回報(bào)，祝愿爸爸媽媽能夠永遠(yuǎn)健康快樂。</p><p>　　在論文即將完成之際，我的心情無法平靜，從開題到論文的順利完成，有多少可敬的師長、同學(xué)和朋友都給